自5月5日股票停牌以來，連續(xù)4次上市風(fēng)險(xiǎn)公告可能終止的安徽九華山酒業(yè)股份有限公司(“九華山酒”)終于在6月30日截止日期前完成了2021年年報(bào)的公開披露。

年報(bào)顯示，2021年該公司的收入為2971萬韓元，同比下降2.2%，凈虧損為618萬韓元，赤字持續(xù)擴(kuò)大。截至2021年末，凈資產(chǎn)為-67萬韓元，養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)也未能及時(shí)繳納到長(zhǎng)期賬目中。九華山酒在年報(bào)中表示：“持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性。”

實(shí)際上，作為新三板第一家主流企業(yè)，九華山酒多年來陷入利潤(rùn)困境，從2018年到2021年連續(xù)四年虧損。創(chuàng)業(yè)證券6月29日發(fā)布的九華山股份風(fēng)險(xiǎn)提示性公告顯示，九華山股份存在虧損，不超過實(shí)收股份總額的三分之一，可持續(xù)發(fā)展能力存在重大不確定性，股份轉(zhuǎn)讓將實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警告等風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。與此同時(shí)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)與影響公司可持續(xù)發(fā)展能力相關(guān)，可能導(dǎo)致強(qiáng)制終止。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)，九華山主義困境是由于一線品牌下沉市場(chǎng)的壓力和對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的過度依賴而造成品牌局限性的。隨著行業(yè)分化的加劇，白酒品牌集中度提高，地方地區(qū)酒企很難找到顛覆的機(jī)會(huì)。

摘牌的危險(xiǎn)依然存在

截止日期到來之前，九華山酒2021年年報(bào)終于在6月29日公開了。由于以前沒有及時(shí)披露年報(bào)，該股已于2022年5月第一次轉(zhuǎn)讓日(2022年5月5日)停止轉(zhuǎn)讓。該公司隨后在6月30日之前(包括6月30日)發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示公告，稱如果不能公開2021年年度報(bào)告，公司股票將有上市的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)姍姍來遲的2021年年報(bào)，舊火山主義的業(yè)績(jī)?nèi)晕锤淖?。?shù)據(jù)顯示，2021年銷售額為2971萬韓元，同比減少了2.2%。凈利潤(rùn)為-618萬韓元，去年同期為-590萬韓元；凈利潤(rùn)為-864萬韓元，去年同期-814萬韓元毛利率為41.7%，去年同期為42.63%。截至報(bào)告期末，其資產(chǎn)總額為1.3億韓元，負(fù)債總額為1.38億韓元。

對(duì)于赤字?jǐn)U大的原因，九華山酒解釋說，主要是因?yàn)?021年銷售額收入下降，銷售利率下降。另一方面，近年來，由于白酒行業(yè)整體不景氣和市長(zhǎng)/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，公司經(jīng)營業(yè)績(jī)下降較為嚴(yán)重，日常經(jīng)營盈利能力較弱。盡管改變了營銷戰(zhàn)略，降低了成本，提高了效率，但目前公司在品牌白酒擠壓競(jìng)爭(zhēng)中仍然面臨利潤(rùn)不足或出現(xiàn)大虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

在年報(bào)公開的同時(shí)，昌西證券發(fā)布了對(duì)九華山酒的危險(xiǎn)提示公告，提到了九華山酒的3個(gè)危險(xiǎn)事項(xiàng)。不彌補(bǔ)赤字，超過繳納總額的三分之一，持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性，股票轉(zhuǎn)讓將實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警告等風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。

具體來說，截至2021年12月31日，九華山股份未分配利潤(rùn)-3122萬韓元、繳納資本1440萬韓元，虧損未超過繳納總額的三分之一。九華山州連續(xù)虧損，未能按時(shí)繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)長(zhǎng)期賬目，這表明了對(duì)九華山州持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大懷疑的重大不確定性。

此外，截至2021年12月31日，公司審計(jì)的凈資產(chǎn)為-67萬韓元，存在重大不確定性，使公司持續(xù)經(jīng)營能力受到極大懷疑。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司將對(duì)最近一個(gè)財(cái)政年度審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)的股份轉(zhuǎn)讓實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警告，并在公司股份簡(jiǎn)稱前進(jìn)行標(biāo)記和公告。

隨著2021年年報(bào)的發(fā)布，該公司股票終止，是否意味著上市風(fēng)險(xiǎn)解除？連續(xù)虧損仍然有上市的危險(xiǎn)嗎？6月30日，《新京報(bào)》記者多次打電話到九華山洲東非機(jī)場(chǎng)，在發(fā)稿前，電話無人接聽，發(fā)送的采訪郵件也沒有回復(fù)。

廣科咨詢首席戰(zhàn)略師沈夢(mèng)對(duì)新京報(bào)記者說：“公開年報(bào)只是解除了不公開年報(bào)而解除上市的風(fēng)險(xiǎn)，如果存在連續(xù)損失、涉訴等其他風(fēng)險(xiǎn)，仍然會(huì)有出版風(fēng)險(xiǎn)?！?

此外，根據(jù)上述第一份證券發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)提示公告，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)會(huì)影響公司持續(xù)經(jīng)營的能力，并可能導(dǎo)致強(qiáng)制上市終止。如果不能改善公司的經(jīng)營狀況，持續(xù)3年的凈資產(chǎn)為負(fù)，將引發(fā)強(qiáng)行終止招牌的情況。

陷入多年的赤字

公開資料顯示，九華山酒成立于1952年，位于安徽省池州市，前身是元貴地縣杏花村主工廠，此后經(jīng)過幾次變革，于2002年更名為安徽九華山酒業(yè)有限公司。2003年實(shí)行產(chǎn)權(quán)制度改革，改制為民營企業(yè)。

之后，九華山洲又經(jīng)歷了整個(gè)歸地高科技開發(fā)區(qū)的搬遷、改造、擴(kuò)建事業(yè)等。2014年更名為安徽九華山酒業(yè)股份有限公司。其旗下的“九華山”“牧童”商標(biāo)曾被評(píng)為“安徽省著名商標(biāo)”。2015年，九華山酒在新三板掛牌，是全國第一家在新三板掛牌的白酒企業(yè)。

九華山酒本來就受到很大的期待。控股市貴池區(qū)政府官網(wǎng)在對(duì)九華山酒的介紹中提到，公司二期技術(shù)改造工程將于2010年8月開工，于2011年底竣工，全面投入生產(chǎn)后，實(shí)現(xiàn)全年瓶裝白酒4萬噸、銷售收入5億韓元、利得稅1億韓元的目標(biāo)，進(jìn)入安徽白酒主流陣營，進(jìn)入大中型企業(yè)行列。

另外，據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w《池州日?qǐng)?bào)》 2015年1月報(bào)道，改造后的九華山酒業(yè)，10多年來在負(fù)債累累的小酒館總資產(chǎn)約2億韓元，品牌價(jià)值近10億韓元，生態(tài)發(fā)酵倉庫1500多個(gè)，已發(fā)展成為安徽南部地區(qū)唯一一家在家釀造的白酒企業(yè)。

然而，這些數(shù)據(jù)并不意味著性能上的飛躍。根據(jù)該公司2014年12月發(fā)布的新第三版公開轉(zhuǎn)讓指南，從2012年到2014年5月，凈利潤(rùn)分別為341.15萬韓元、160.34萬韓元和-33.2萬韓元，盈利能力較弱，“面臨盈利能力下降或發(fā)生重大損失的風(fēng)險(xiǎn)”。九華山股希望通過新三板進(jìn)入資本市場(chǎng)，吸引新投資者，改善公司的資本結(jié)構(gòu)，減少資本成本。

據(jù)上述《池州日?qǐng)?bào)》報(bào)道，由九華山酒董事長(zhǎng)吳根才擔(dān)任。

時(shí)認(rèn)為，“在這個(gè)瞬息萬變的品牌經(jīng)濟(jì)時(shí)代，要讓自己的產(chǎn)品不被市場(chǎng)淘汰，在‘洗牌’過程中脫穎而出，借力資本市場(chǎng)是最好的途徑?！痹谒磥?，登陸新三板是一次借梯登高、借船出海的機(jī)會(huì)，企業(yè)將創(chuàng)新營銷方式，注重品牌塑造，力爭(zhēng)產(chǎn)品安徽省內(nèi)外銷售市場(chǎng)平分天下，實(shí)現(xiàn)彎道超車。

然而，掛牌新三板后，九華山酒并未迎來業(yè)績(jī)春天，反而多年陷于虧損。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2020年，該公司營收分別為4258萬元、3359萬元、3309萬元、2897萬元、3148萬元、3038萬元，凈利潤(rùn)分別為-582萬元、-855萬元、75萬元、-881萬元、-429萬元、-590萬元。

由于虧損，九華山酒甚至出現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用都未能繳納的情況。在2019年年報(bào)中，該公司稱，自2018年度起連續(xù)兩年虧損，養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用6214167.8元長(zhǎng)期掛賬未能及時(shí)繳納。2020年年報(bào)提到，九華山酒再因連續(xù)虧損，養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用5748206.45元長(zhǎng)期掛賬未能及時(shí)繳納。2021年年報(bào)中，九華山酒再次提到，由于連續(xù)虧損，養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用長(zhǎng)期掛賬未能繳納。

沈萌認(rèn)為，九華山酒在白酒行業(yè)屬于邊緣性品牌，“它的摘牌風(fēng)險(xiǎn)和過往業(yè)績(jī)情況，說明白酒行業(yè)內(nèi)部分化明顯，頭部品牌的實(shí)力遠(yuǎn)高于邊緣性品牌，邊緣性品牌的生存條件并不理想?！?/p>

擴(kuò)產(chǎn)造成業(yè)績(jī)包袱

新京報(bào)記者梳理九華山酒2015年以來年報(bào)發(fā)現(xiàn)，該公司多次提到擴(kuò)產(chǎn)后的折舊、利息支出等固定成本偏高對(duì)盈利能力造成影響。比如2018年年報(bào)提到，報(bào)告期內(nèi)，公司采取了降低銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等措施以減少虧損，但公司擴(kuò)產(chǎn)后的折舊、利息支出等固定成本偏高，導(dǎo)致營業(yè)利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)。而銷售收入下降、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩等原因，也致使其業(yè)績(jī)低迷。

九華山酒作為區(qū)域性酒業(yè)，還存在對(duì)單一市場(chǎng)較大依賴的風(fēng)險(xiǎn)，2015年至2021年，其產(chǎn)品在安徽池州的收入占比分別為80.38%、81.44%、81.77%、83.37%、84.28%、84.57%、82.3%。盡管九華山酒多次提示這一風(fēng)險(xiǎn)，并表示要開拓省外市場(chǎng)，然而上述數(shù)據(jù)顯示，成效并不明顯。在2021年年報(bào)中，公司仍稱，“未來仍存在對(duì)單一市場(chǎng)較大依賴風(fēng)險(xiǎn)”。

此外，九華山酒嘗試通過尋找酒類行業(yè)的上下游經(jīng)銷商開展合作打開銷售通道。自2015年以來多次在年報(bào)中提到，要尋找戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)直接融資，補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，降低財(cái)務(wù)成本，改善資本結(jié)構(gòu)。

行業(yè)分化加劇突圍不易

近年來，中國白酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)向優(yōu)良產(chǎn)區(qū)傾斜，品牌優(yōu)勢(shì)持續(xù)向傳統(tǒng)名優(yōu)白酒集中。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，19家白酒上市公司銷售收入之和首次突破3000億元，占白酒行業(yè)銷售收入比例首次突破50%。其中，茅臺(tái)、五糧液等“白酒T8峰會(huì)”成員營收占全國白酒營收的45.89%，利潤(rùn)占比達(dá)58.18%。2022年一季度，“白酒T8峰會(huì)”成員營收占全國白酒營收的51.74%，利潤(rùn)占比提升至76.71%，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

九華山酒也意識(shí)到所處的境況，曾在年報(bào)中提到“公司的品牌、銷售渠道、資金遠(yuǎn)不及一、二線酒企，隨著一、二線酒企加大向中端白酒市場(chǎng)的投入，公司將處于不利的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境”。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，九華山酒2971萬元的年?duì)I收中，定位為中高端酒的九華山系列，實(shí)現(xiàn)營收1125萬元，與2015年的2213萬元相比近乎腰斬。而定位為低端酒和散酒的杏村系列，2021年實(shí)現(xiàn)營收1459萬元，與2015年相比有所增加。

低端酒、散酒營收占九華山酒半壁江山，加大散酒營銷也成為其應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)下降風(fēng)險(xiǎn)的舉措。根據(jù)近幾年年報(bào)，九華山酒在介紹經(jīng)營計(jì)劃安排時(shí)多次提到，“在池州以及周邊市場(chǎng)上，依靠經(jīng)銷商的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大自己的直銷團(tuán)隊(duì)，通過加強(qiáng)終端銷售網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，實(shí)行定制酒、散酒村村通等差異化營銷，以不同價(jià)位的產(chǎn)品牢牢占據(jù)傳統(tǒng)市場(chǎng)”等。

隨著白酒行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，白酒消費(fèi)趨勢(shì)逐漸從價(jià)格向品質(zhì)轉(zhuǎn)變。里斯定位戰(zhàn)略咨詢發(fā)布的《中國烈酒市場(chǎng)的品類機(jī)會(huì)》顯示，預(yù)計(jì)到2025年，中國白酒市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8650億元級(jí)別。其中，中高端和高端白酒市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著，將成為白酒的主要市場(chǎng)，復(fù)合增速分別為21%、18%。低端白酒市場(chǎng)將明顯萎縮，預(yù)估市場(chǎng)容量下降50%，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)容量為1100億元級(jí)別。

低端白酒市場(chǎng)萎縮，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)于九華山酒來說，未來市場(chǎng)空間如何？

在白酒分析師肖竹青看來，地產(chǎn)酒企（注：在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，在本省份或者周邊省份銷售，未實(shí)現(xiàn)全國銷售的酒企）面臨一線名酒渠道下沉、醬香型白酒對(duì)濃香清香酒的擠壓等多重壓力。同時(shí)，不少徽酒品牌由于沒跟上時(shí)代進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，導(dǎo)致渠道的營銷費(fèi)用較高等情況，阻礙發(fā)展步伐。

肖竹青認(rèn)為，“地產(chǎn)酒還是有機(jī)會(huì)的，企業(yè)應(yīng)該尋找差異化，在大品牌不做的方面發(fā)力，比如散酒、光瓶酒等?！钡蛢r(jià)不能低質(zhì)?，F(xiàn)在整個(gè)散酒市場(chǎng)最需要的是建立消費(fèi)者信任，而企業(yè)要保證好產(chǎn)品品質(zhì)，才能增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)家鄉(xiāng)酒廠的信任度，把這種信任度轉(zhuǎn)化成復(fù)購，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成消費(fèi)習(xí)慣。此外，地產(chǎn)酒企還應(yīng)該開源節(jié)流，減輕企業(yè)的用工成本、運(yùn)營成本，提質(zhì)增效，同時(shí)與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)管部門一起凈化散酒市場(chǎng)。

新京報(bào)記者 秦勝南

編輯 李嚴(yán)

校對(duì) 趙琳