2022-04-18天風(fēng)證券股份有限公司UT、INOLANG研究春風(fēng)動(dòng)力，發(fā)表了研究報(bào)告《年報(bào)一季報(bào)符合預(yù)期，看好公司長期成長價(jià)值！》，本報(bào)告對春風(fēng)動(dòng)力進(jìn)行買入評級，目前股價(jià)為100.55元。

春風(fēng)動(dòng)力(603129)

事件1：公司發(fā)布2021年年報(bào)。1）收入端：公司實(shí)現(xiàn)營收78.61億，yoy+73.71%；歸母凈利潤4.12億元，yoy+12.78%（本期營業(yè)成本大幅提升，主要系：運(yùn)費(fèi)+關(guān)稅，21年公司承擔(dān)關(guān)稅1.86億，運(yùn)費(fèi)3.80億，合計(jì)5.66億）；扣非歸母凈利潤3.55億，yoy+13.85%（非經(jīng)常損益0.56億，主要包括0.25億投資收益）。2）盈利性：毛利率21.52%，yoy-7.79pct；凈利率5.23%，yoy-2.59pct。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.60%/3.54%/4.82%/0.41%，yoy-2.07pc。21Q4：公司實(shí)現(xiàn)營收21.73億,yoy+57.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元，yoy+33.98%；毛利率19.37%，yoy-2.12pct；凈利率4.42%，yoy-0.2pct。

事件2：公司發(fā)布2022年一季報(bào)。1）收入端：公司實(shí)現(xiàn)營收22.62億，yoy+44.93%。2）利潤端：

公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億，yoy+10.22%；扣非歸母凈利潤0.86億元，yoy-3.37%。3）費(fèi)用端：毛利率19.57%，同比-2.96pct，環(huán)比+0.2pct，主要系出口運(yùn)費(fèi)抬升，關(guān)稅等影響；銷售凈利率4.74%，同比-1.16pct，環(huán)比+0.32pct。

產(chǎn)品+品牌+渠道多點(diǎn)布局，打造全球運(yùn)動(dòng)動(dòng)力品牌！

1）產(chǎn)品：公司250NK、250SR連年創(chuàng)造同級別單車銷量冠軍，CF650G入選國賓護(hù)衛(wèi)隊(duì)。2021年新車800MT作為國產(chǎn)最大排量ADV車型備受關(guān)注，1250TR-G重新定義國產(chǎn)大排量摩托車。2022年兩輪車看點(diǎn)在于450SR，250clx，250SR賽道版MY22，Zeeho等新車型。2）品牌：公司深化高端形象，提升品牌價(jià)值品牌推廣方面，融合官網(wǎng)、APP、電商商城、KOL自媒體、社交平臺(tái)等媒體矩陣，為品牌賦能，充分利用行業(yè)展會(huì)、促銷活動(dòng)、網(wǎng)絡(luò)推廣等多種形式做好品牌及產(chǎn)品推廣工作，持續(xù)打造CFMOTO特色的機(jī)車運(yùn)動(dòng)文化，提升公司影響力和市場認(rèn)同度。3）渠道：國內(nèi)市場新增經(jīng)銷商164家，累計(jì)經(jīng)銷商超650家，600余家“CFMOTO”經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，40余家“KTMR2R”經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)省會(huì)100%覆蓋，地級市覆蓋率92%+，并從一、二線市場逐步向三、四線市場覆蓋。國際市場新增零售網(wǎng)點(diǎn)150家，累計(jì)3000余家經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)。

兩四輪并進(jìn)，國內(nèi)外平衡發(fā)展，打造新能源車第三成長曲線！

1）全地形車：2021年國內(nèi)全地形車出口44.53萬輛，同比+64.99%，出口金額8.98億美元，其中春風(fēng)動(dòng)力全地形車出口金額占全國總金額的72.62%，繼續(xù)蟬聯(lián)行業(yè)龍頭地位。隨著公司產(chǎn)品力提升及經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)布局，公司全地形車在歐洲市占率蟬聯(lián)第一，在北美市占率持續(xù)提升。2）中大排量摩托車：國內(nèi)＞250cc摩托車銷量已從2011年的7210臺(tái)增至2021年33.30萬臺(tái)。得益于公司精準(zhǔn)的差異化路線，公司在國內(nèi)大排量摩托車賽道中脫穎而出，產(chǎn)品譜系和排量段不斷完善，成熟度快速提升，2021年公司>250cc跨騎式摩托車銷量占行業(yè)總量12.34%，行業(yè)龍頭地位明顯。3）新能源車：公司加快實(shí)施新能源車和燃油車雙線并進(jìn)產(chǎn)品策略，積極開拓電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)新賽道，CFORCEEV110、首款電摩AE8相繼籌備，全力打造公司第三條業(yè)務(wù)成長曲線。AE8/AE8S+最高時(shí)速100km/h+，最大功率12.5kw，最大續(xù)航190km。目前訂單已解鎖56個(gè)城市，已建成濟(jì)南、杭州2家經(jīng)銷商，其余27個(gè)城市正在布局。

盈利預(yù)測：不考慮關(guān)稅豁免，我們預(yù)計(jì)公司22-24年凈利潤分別為6.2億(前值22-23年凈利潤為7.5億，主要系考慮疫情、海運(yùn)費(fèi)等影響)，對應(yīng)PE分別為22/15/11X，維持買入評級！

風(fēng)險(xiǎn)提示：四輪車景氣不及預(yù)期；大排量新產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；關(guān)稅豁免不及預(yù)期；匯率變化風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券崔琰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.57%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為20.9。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為145.28。證券之星估值分析工具顯示，春風(fēng)動(dòng)力（603129）好公司評級為3星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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