6月27日，“二手車(chē)第一周”雨昕登陸納斯達(dá)克，戴源提前完成了對(duì)投資者的承諾。

關(guān)于優(yōu)信上市的問(wèn)題，戴源和他的投資者譚海南談了很多次，大部分都是在董事會(huì)外一對(duì)一溝通的。譚海南提出，在雨鑫重要的汽車(chē)金融業(yè)務(wù)上，上市將得到透明性的承認(rèn)，資金成本將大大降低。兩人最終達(dá)成協(xié)議，加強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)金融業(yè)務(wù)的利益、上市和優(yōu)信品牌的認(rèn)識(shí)，幫助建立7年的優(yōu)信階段性升級(jí)。

2014年9月，原本是老虎基金董事的譚海南，在B輪入駐時(shí)也被稱(chēng)為宇信拍攝的宇信，成為董事會(huì)的一員。今年年初，譚海南離開(kāi)老虎基金，加入了新成立的時(shí)代資本任合伙人(目前最大的機(jī)構(gòu)股東)，譚海南繼續(xù)留任董事會(huì)。

四年前，在雨昕拍攝和差異拍競(jìng)爭(zhēng)最激烈的時(shí)候，戴萬(wàn)一度因資金問(wèn)題爆笑了30斤，關(guān)鍵時(shí)刻，譚海南給雨昕帶來(lái)了老虎基金的救助金，戰(zhàn)勝了差異拍，站在了業(yè)界前列。后來(lái)隨著瓜子二手車(chē)的問(wèn)世，市長(zhǎng)/市場(chǎng)格局再次混亂，譚海南決定繼續(xù)增加雨昕，支持完成上市。

譚海南是典型的成長(zhǎng)期投資者。從某種意義上說(shuō)，這句話(huà)首先意味著——與他參與的那個(gè)名聲顯赫的事件相比，對(duì)“個(gè)人名聲”故意保持低調(diào)。2013年，譚海南在陳紅離開(kāi)后加入老虎基金，負(fù)責(zé)對(duì)中國(guó)區(qū)的所有投資。在隨后的一年里，他幾乎每個(gè)月都有一把兇猛的槍?zhuān)缊D、小張、快手、雨神和美團(tuán)。第二年，《財(cái)富》雜志將譚海南評(píng)為“2015年中國(guó)最具影響力的投資者TOP30”，但沒(méi)有找到任何照片。該獎(jiǎng)公布后，譚海南試圖找錢(qián)“開(kāi)除”，不想在網(wǎng)絡(luò)上留下痕跡。

對(duì)于早期投資者來(lái)說(shuō)，曝光度很高，當(dāng)讓自己和機(jī)構(gòu)成為創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)者需要融資時(shí)，迫切需要“第一個(gè)能想到的名字”?！叭谫Y從100萬(wàn)美元到1000萬(wàn)美元，能支付這筆錢(qián)的投資機(jī)構(gòu)太多了?！敝泻笃贔A對(duì)36氪說(shuō)。但是譚海南做的后期投資不同。以快速出租車(chē)2014年末的D輪為例，譚海南主導(dǎo)的老虎基金成為了8億美元融資的靈體?！安皇瞧髽I(yè)選擇收誰(shuí)的錢(qián)，而是當(dāng)時(shí)那個(gè)時(shí)候能出這個(gè)數(shù)字，另外，關(guān)心快的基金在全世界可能有那么多?！?

另一方面，隨著企業(yè)成長(zhǎng)到中后期，面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)選擇，成長(zhǎng)期投資者對(duì)企業(yè)的參與度和影響力往往比早期更高。他們?yōu)槠髽I(yè)制定了計(jì)劃，但不是像早期投資者那樣單純的“創(chuàng)業(yè)者平臺(tái)”，而是不斷整合資源，重組行業(yè)格局，最終實(shí)現(xiàn)“股東利益最大化”。

老虎基金時(shí)期，譚海南不僅在阿里巴巴上市前敲了“最后2億美元”，4個(gè)月后雙倍回報(bào)，退出了快速狠戰(zhàn)績(jī)，更重要的作用是他參與或主導(dǎo)了兩次“足以用于中國(guó)創(chuàng)投”的合并案。2014年4月，譚海南E輪投資長(zhǎng)網(wǎng)呼吁一年后將長(zhǎng)和58東廳合并。9月，C輪乘坐快速出租車(chē)不到半年，滴滴被收購(gòu)。

朱曉浩在采訪中表示，快速合并最初是“老虎基金”作為快速股東給所有滴滴股東打電話(huà)，希望他們能坐下來(lái)認(rèn)真談?wù)劇?

在58章更為復(fù)雜的合并中，一些參與者在評(píng)價(jià)譚海南時(shí)一起使用了“Deal Maker”一詞3354Jason Tan。特別是使看似不可能的Deal成為可能。

故意隱瞞的名聲和復(fù)雜的角色定位引起了對(duì)譚海南的好奇。業(yè)界廣泛流傳老虎基金的傳說(shuō)，也有不少人質(zhì)疑老虎的手法不人道、激進(jìn)、冷酷的嫌疑。

今年早些時(shí)候，譚海南離開(kāi)老虎基金，成為新成立的時(shí)代資本(Jeneration Capital)合作伙伴，該基金致力于投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的成長(zhǎng)期。最近與36名氪和譚海南進(jìn)行了難得的對(duì)話(huà)。對(duì)于資本收割的作用、引導(dǎo)他完成一次事件的最高邏輯、成長(zhǎng)時(shí)期投資者的打法奧妙，譚海南做出了相當(dāng)直接的回答。這是他第一次接受中國(guó)媒體采訪。

Deal Maker的頂層邏輯

譚海南的朋友圈中只有兩種狀態(tài)。最新的一張是加入時(shí)代資本后和兄弟們拍的照片，另一張可以追溯到三年前

2015年4月13日，北京三里屯威斯汀酒店33層(包括58棟廳創(chuàng)始人姚康寶、長(zhǎng)江創(chuàng)始人楊浩正)，320平方米的超大套房中有6人，譚海南就是其中之一。

在決定投58或去趕集之前，譚海南進(jìn)行了調(diào)查。當(dāng)時(shí)58已經(jīng)在美國(guó)上市，市值在40億美元以上，一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值不到20億美元，不到58的一半。但是從體量上來(lái)看，張莊高達(dá)58的70% ~ 80%，想象空間和性?xún)r(jià)比很明顯。如果兩家公司繼續(xù)展開(kāi)廣告戰(zhàn)，向沒(méi)有上市的公司開(kāi)張，就能多燒錢(qián)。

權(quán)衡兩者，老虎基金決定投資。對(duì)于看得見(jiàn)的公司，譚海南手不弱，向楊浩英提出了投資意向，并在很短的時(shí)間內(nèi)完成了交付。

"第一次是希望集市上市."譚海南強(qiáng)調(diào)，但隨著廣告戰(zhàn)的進(jìn)一步加劇，他改變了想法。這位后期投資者認(rèn)為，為了超過(guò)58成為第一名，以非理性的姿態(tài)燒錢(qián)，造成了巨大的浪費(fèi)。

譚海南開(kāi)始會(huì)見(jiàn)雙方投資者，討論合并的可能性，包括創(chuàng)始人。姚康波一開(kāi)始不感興趣，在譚談的不懈承諾下，當(dāng)年11月，姚康波轉(zhuǎn)頭開(kāi)始找他。與此同時(shí)，譚海南也一直在努力說(shuō)服楊浩英?！霸俅蚨际窍M(fèi)，合并是雙贏。”但是楊浩英沒(méi)有動(dòng)搖。還是。(莎士比亞、雙贏、雙贏、雙贏、雙贏)

試圖打到最后。

在意識(shí)到無(wú)法說(shuō)服楊浩涌后，老虎基金說(shuō)服其他機(jī)構(gòu)股東將持有的部分趕集股份賣(mài)給了58同城，這個(gè)做法頗受爭(zhēng)議。但譚海男告訴36氪，唯有合并是最符合商業(yè)邏輯的做法，在58趕集這件事上，很多人夾雜了太多感情因素，所以不得不做出艱難的選擇。

58趕集一案后，老虎基金“投資第二名”的手法開(kāi)始被外界知曉。有行業(yè)人士告訴36氪，老虎基金是對(duì)沖基金中典型的Arbitrage（套利）——提前推演某個(gè)行業(yè)會(huì)合并，然后雇傭?qū)I(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)巨頭進(jìn)行調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果押注可能被收購(gòu)的一方。“因?yàn)楸皇召?gòu)者會(huì)有更高溢價(jià)，”上述人士表示。

36氪分析了譚海男在中國(guó)市場(chǎng)的15個(gè)投資案例中，發(fā)現(xiàn)其中有13個(gè)在投資時(shí)是行業(yè)第一，第二名的除了趕集，還有一家是快的打車(chē)。巧合的是，這兩家在譚海男入局不到一年都走向了合并。

姚勁波來(lái)找譚海男的時(shí)候，滴滴快的正談得熱火朝天?？斓氖前⒗锏摹暗障怠?，滴滴的天使投資人王剛是阿里出身，離職后投資滴滴，阿里對(duì)此極度不滿(mǎn)，兩者合并的談判一度陷入僵局。此時(shí)，譚海男約阿里一位重要高管吃了一頓飯，長(zhǎng)聊3小時(shí)。飯畢，這位高管在阿里的七人高管群里重提合并一事，談判終于破冰。2015年情人節(jié)，滴滴快的正式宣布合并。

說(shuō)服阿里的邏輯與58趕集類(lèi)似：停止燒錢(qián)，整合資源，才能在更大的市場(chǎng)里更有效地?cái)U(kuò)張。更大的市場(chǎng)是指，滴滴快的當(dāng)時(shí)較少涉足的私家車(chē)業(yè)務(wù)，以及汽車(chē)金融、租賃、無(wú)人駕駛等產(chǎn)業(yè)鏈上的想象空間。

在譚海男看來(lái)，創(chuàng)投行業(yè)在中國(guó)發(fā)展時(shí)間尚短，在美國(guó)，公司并購(gòu)、包括創(chuàng)始人“賣(mài)”掉企業(yè)都被視為一種成功，之后再去做新的創(chuàng)業(yè)或者做投資都很普遍，相比之下中國(guó)創(chuàng)業(yè)者在情感上就難接受得多。“在中國(guó)，順序是情、理、法，美國(guó)是法理情?！痹诤戏ǚ秶鷥?nèi)，譚海男將“理”，也就是商業(yè)邏輯奉為第一準(zhǔn)則，或許與他從17歲就長(zhǎng)居美國(guó)的個(gè)人背景有關(guān)。

譚海男深信的商業(yè)邏輯，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是整合強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)行業(yè)的資源，最大幅度提升行業(yè)效率，同時(shí)最大化股東利益。拿58趕集來(lái)說(shuō)，分類(lèi)信息網(wǎng)站屬于贏者通吃（winner-take-all）的行業(yè)，合并不僅可以停止燒錢(qián)，還可以減少信息分流。同理，攜程去哪兒、滴滴快的、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)最終也走向了合并，這不是偶然，而是競(jìng)爭(zhēng)白熱化時(shí)的資本規(guī)律。

58投資人、華平投資程章倫對(duì)合并的看法與譚海男一致，華平投資與老虎基金同處成長(zhǎng)期，兩人在優(yōu)信拍和58趕集合并上曾有過(guò)合作。程章倫告訴36氪，企業(yè)發(fā)展到一定階段，就會(huì)碰到天花板，再加上高度同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)不融合就走不下去?！斑@種現(xiàn)象在TMT領(lǐng)域尤其明顯?！倍砷L(zhǎng)期TMT投資人的關(guān)鍵技能點(diǎn)，就是撮合交易。

程章倫坦言，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)還非常低效，交易量低，一百個(gè)案子只能成三四個(gè)，撮合成本也非常高，與歐美市場(chǎng)差距很大。譚海男連續(xù)撮合了兩起重大合并案，能力可見(jiàn)一斑。

而縱觀中國(guó)并購(gòu)史，并不是所有的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)都會(huì)引發(fā)并購(gòu)。2015年以后，資本多次試圖復(fù)制滴滴快的合并，但多以失敗結(jié)局，共享單車(chē)就是一例。

譚海男認(rèn)為，和滴滴快的、58趕集的狀況不同，摩拜和ofo的合并并沒(méi)有必要，因?yàn)楸举|(zhì)上，共享單車(chē)行業(yè)本身并非winner-take-all模型，進(jìn)入壁壘低，導(dǎo)致即使合并也難以建立真正的護(hù)城河，第三名仍然有可能崛起，從而打破市場(chǎng)格局?！跋啾戎?，作為一種單一形態(tài)接入已存在的平臺(tái)，就像摩拜被美團(tuán)收，是更好的結(jié)局?！?/p>

但合并的真正難題并非解題——誰(shuí)能把方程式列清楚，誰(shuí)就取得勝利。如何讓創(chuàng)始人跨越感情關(guān)，如何平衡四面八方的利益，考驗(yàn)的是資本游說(shuō)者的智慧、情商乃至格局。一位參與過(guò)滴滴快的合并案的人士告訴36氪：“Jason能做這件事在于他非?？陀^理性，即使他是某一方的投資人，情感上他也傾向于中立，即使利益格局復(fù)雜也能博取雙方的信任?！?/p>

譚海男認(rèn)為要做成Deal Maker很難單憑技巧，本質(zhì)還是需要“把商業(yè)邏輯跟每個(gè)人講透，設(shè)計(jì)方案時(shí)要讓雙方都能接受，設(shè)身處地為對(duì)方著想，盡量找大家的平衡點(diǎn)”。有人認(rèn)為，情感上的無(wú)傾向性、不動(dòng)聲色確實(shí)是他的一種過(guò)人之處，“這是為什么他能成為最佳撮合中間人，而不是那些天然為自己所投公司站臺(tái)的股東”。

“Jason很聰明。如果跟他再合作，不論是坐在對(duì)立面，還是同一面，我覺(jué)得都可以。”和譚海男多次合作過(guò)的程章倫說(shuō)。

成長(zhǎng)期投資決勝點(diǎn)：想象力、周期和估值

“C、D輪投資完全要有想象力?！弊T海男坦言，雖然早期對(duì)人、賽道、產(chǎn)品需要更多想象力，但成長(zhǎng)期對(duì)想象力的定義和早期不同，前者是從0到1，而后者是從1到10。

成長(zhǎng)期投資人如何看項(xiàng)目？譚海男表示，早期解決的是能不能成，而成長(zhǎng)期解決的是能做多大。具體來(lái)說(shuō)，他主要看三個(gè)維度：第一是市場(chǎng)空間，比如在快的的案子上，私家車(chē)的市場(chǎng)空間就遠(yuǎn)大于出租車(chē)和專(zhuān)車(chē)；第二是單位經(jīng)濟(jì)效益，比如每日優(yōu)鮮推出了前置倉(cāng)，與盒馬生鮮、百果園相比，物流成本降低，單位利潤(rùn)和現(xiàn)金流也有所增加；第三是業(yè)務(wù)方向，比如快的在專(zhuān)車(chē)的基礎(chǔ)上切入了私家車(chē)，美團(tuán)在團(tuán)購(gòu)的基礎(chǔ)上，增加了外賣(mài)、酒店、出行業(yè)務(wù)，每日優(yōu)鮮則從賣(mài)水果，擴(kuò)展到蔬菜、肉禽蛋和便利店商品。

這些規(guī)模和方向上的想象，早期只能得到一個(gè)雛形，而成長(zhǎng)期卻已可通過(guò)數(shù)據(jù)測(cè)算將其準(zhǔn)確化。這樣的特性也決定了早期和成長(zhǎng)期投資人的不同驅(qū)動(dòng)力——早期渴望投中那一兩個(gè)獨(dú)角獸，用5%的項(xiàng)目帶來(lái)95%的回報(bào)；而成長(zhǎng)期則傾向于成就行業(yè)第一。

“在一個(gè)相對(duì)成形的賽道里，通過(guò)改變策略或者格局，改變一個(gè)公司甚至一個(gè)行業(yè)的命運(yùn)，”這也是譚海男的興奮點(diǎn)所在。

在譚海男的印象里，企業(yè)進(jìn)入中晚期后，許多早期投資人在董事會(huì)上逐漸越來(lái)越少提出反對(duì)意見(jiàn)，而中后期投資人則更加積極，他們的意見(jiàn)也大多會(huì)在企業(yè)后續(xù)的發(fā)展路徑上體現(xiàn)。

在優(yōu)信的案子上，譚海男的參與度就很高。這在至少反應(yīng)在兩件事上：

老虎投資優(yōu)信后，戴琨想要在B2B的基礎(chǔ)上增加B2C業(yè)務(wù)，因?yàn)閮烧吣Ｊ酵耆煌?，董事?huì)對(duì)此爭(zhēng)議很大，而譚海男是積極的支持者。他的邏輯是：B2C的想象空間比B2B大，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸性更強(qiáng)，B2C做好后，可以接著做汽車(chē)金融等業(yè)務(wù)。事實(shí)證明，造血能力更強(qiáng)的金融業(yè)務(wù)成了優(yōu)信的現(xiàn)金牛，根據(jù)招股書(shū)，2018年第一季度，貸款收入占優(yōu)信總收入的55%。

上線2C業(yè)務(wù)后，優(yōu)信面臨著如何打開(kāi)C端知名度的問(wèn)題，譚海男和戴琨又一次達(dá)成了一致：燒錢(qián)打廣告。“B端只需要做好黃牛的生意，而C端則免不了要燒錢(qián)打品牌?！庇谑?，優(yōu)信豪擲3000萬(wàn)拍下《中國(guó)好聲音4》決賽60秒廣告位，用一段集合了10余位當(dāng)紅明星的鬼畜廣告完成了流量躍升。除此之外，還贊助《奔跑吧，兄弟》、《爸爸去哪兒》，請(qǐng)來(lái)王寶強(qiáng)、萊昂拉多擔(dān)任代言人。

在老虎基金期間，譚海男的投資周期性明顯：2014年投資陌陌、趕集、快的、優(yōu)信，2017年拿下每日優(yōu)鮮、美團(tuán)，都是獨(dú)角獸級(jí)別的明星項(xiàng)目。相比之下2015、2016年在中國(guó)投資項(xiàng)目數(shù)量極少。

譚海男的解釋是，很大程度上，中后期投資人對(duì)周期和估值的重視程度決定了基金業(yè)績(jī)?！懊?-4年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)好的投資期，競(jìng)爭(zhēng)少、項(xiàng)目便宜”。2014年，中概股遭遇造假風(fēng)波，四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所被暫停審計(jì)，項(xiàng)目退出渠道受限，整體估值水平下降，在這個(gè)環(huán)境下老虎頻頻出手，拿下陌陌、趕集、優(yōu)信和快的。經(jīng)歷滴滴快的、58趕集、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合并后，資本市場(chǎng)被再度炒熱，估值上漲，老虎則進(jìn)入了潛伏期。2016年后，中概股大跌，投資環(huán)境好轉(zhuǎn)，老虎再度出山，拿下每日優(yōu)鮮和美團(tuán)。

因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)不存在做空機(jī)制，投資機(jī)構(gòu)唯一的對(duì)沖方法就是在好時(shí)期多買(mǎi)，壞時(shí)期少買(mǎi)。長(zhǎng)期以來(lái)，譚海男都在投多、投少、投快、投慢之間衡量和把控，試圖找到最佳的入局點(diǎn)。對(duì)于下一輪周期的時(shí)間，譚海男認(rèn)為，大量外資機(jī)構(gòu)以高估值押注、競(jìng)爭(zhēng)一些項(xiàng)目時(shí)，就是一個(gè)周期結(jié)束的標(biāo)志，接下來(lái)便是投資波谷。

在譚海男看來(lái)，現(xiàn)階段“就是不太好的投資期”。很多項(xiàng)目A輪估值就達(dá)到了幾千萬(wàn)甚至幾億美金。一些項(xiàng)目本土GP并不熱衷，而外資GP卻大規(guī)模押注。轉(zhuǎn)折點(diǎn)或許就在今年下半年或明年上半年，“二級(jí)市場(chǎng)會(huì)有一些波動(dòng)，給一級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)更好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)?！?/p>

長(zhǎng)期投資成長(zhǎng)期積累下來(lái)的手感，讓譚海男對(duì)估值異常敏感。2014年，譚海男主導(dǎo)了老虎對(duì)美圖的B輪投資。早在美圖A輪融資時(shí)，他就于蔡文勝有交流，然而因?yàn)楫?dāng)時(shí)蔡文勝已經(jīng)與兩個(gè)VC有口頭約定，所以老虎沒(méi)能參與到A輪投資。為了信守承諾，蔡文勝表示可以再融一輪，但估值要高一點(diǎn)。譚海男沒(méi)有猶豫，甚至當(dāng)場(chǎng)開(kāi)出了“一個(gè)月后進(jìn)來(lái)，估值翻一倍”的價(jià)碼。

他的判斷根據(jù)在于，美圖當(dāng)時(shí)估值4、5億美元，女性、美的生意是剛需，如果商業(yè)化做得好，就會(huì)有起碼10倍增長(zhǎng)空間，“而且談判期間，美圖的用戶(hù)量一直在漲”。

高中便出國(guó)讀書(shū)，譚海男的思維方式深受西方影響。在他的認(rèn)知里，美國(guó)創(chuàng)投圈講的是法理情，中國(guó)卻是情理法，投資人和創(chuàng)始人的情感經(jīng)常會(huì)影響抉擇?！巴顿Y不是打感情牌，”譚海男說(shuō)。

事實(shí)上，2015年的并購(gòu)高發(fā)年之后，中國(guó)投資圈的一些慣例已經(jīng)被打破——比如騰訊投的和阿里投的不能合、惡性競(jìng)爭(zhēng)10年的公司不能合。投資的邊界也在“商業(yè)邏輯高于私人情感”的原則下不斷拓展。

在老虎基金的撮合下，58和趕集終于坐上了談判桌，過(guò)程卻異常曲折。事后，姚勁波評(píng)價(jià)那場(chǎng)談判“充滿(mǎn)了人性的丑惡”，楊浩涌則說(shuō)“簡(jiǎn)直可以拍一部劇了”。

所有公開(kāi)報(bào)道中，都未見(jiàn)譚海男對(duì)那次談判的評(píng)價(jià)和攬功。談完回到香港，他和朋友去海邊喝了一瓶啤酒，從來(lái)不發(fā)狀態(tài)的他，在朋友圈發(fā)了一張照片，配文是四個(gè)字，“云淡風(fēng)輕”。