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根據(jù)公司8/14晚間公告，全資子公司海瀾投資計(jì)劃用自有資金增加快時(shí)尚，首次收購(gòu)股份不超過10%。海瀾投資向快時(shí)尚預(yù)付1億韓元投資金，快時(shí)尚李明光承擔(dān)無限連帶責(zé)任保證義務(wù)。

投資要點(diǎn)

快時(shí)尚旗下的主要品牌是“URBAN REVIVO”(UR)，是國(guó)內(nèi)低價(jià)的快時(shí)尚品牌系統(tǒng)，高效、渠道迅速鋪設(shè)，處于高速增長(zhǎng)期。UR品牌由李明光老師創(chuàng)立的2006年中國(guó)時(shí)尚品牌網(wǎng)表示，經(jīng)歷了10年增長(zhǎng)的UR目前在國(guó)內(nèi)和海外擁有160多家門店，2016年銷售額規(guī)模達(dá)20億韓元。該產(chǎn)品與女裝、男裝、童裝、鞋包飾品相關(guān)，緊跟潮流，性價(jià)比高，近年來作為平價(jià)時(shí)尚領(lǐng)先品牌活躍起來。

總體操作系統(tǒng)特別類似于ZARA。

(1)設(shè)計(jì)方面：以各種少量重視趨勢(shì)預(yù)測(cè)和零售數(shù)據(jù)反饋。為了最大限度地減少庫(kù)存，提高周轉(zhuǎn)，UR根據(jù)多項(xiàng)原則，每年開發(fā)12，000多件商品，實(shí)際投入9000多件產(chǎn)品，超過300人的產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊(duì)通過瀏覽時(shí)尚網(wǎng)站、海外參觀展、收藏彩風(fēng)等方式預(yù)測(cè)流行面飾品和設(shè)計(jì)要素，并將其應(yīng)用于設(shè)計(jì)，同時(shí)通過短門店零售數(shù)據(jù)的及時(shí)跟蹤反饋，致力于快速調(diào)整產(chǎn)品面料。

(2)生產(chǎn)方：縮短產(chǎn)品領(lǐng)先時(shí)間，自有工廠保證具備緊急訂貨能力。UR商品主要分為計(jì)劃商品、緊急商品、退貨商品。其中，計(jì)劃商品從設(shè)計(jì)到店鋪展示一般需要60天，應(yīng)急及退貨商品最多可以在10天內(nèi)完成，速度領(lǐng)先于傳統(tǒng)類品牌。為了保證供應(yīng)鏈響應(yīng)的靈活性，公司將管轄自己的工廠，接受緊急訂單。

(3)終端：1000平的門店配合豐富的SKU陳列，每周推出幾次新的，給消費(fèi)者帶來新鮮的體驗(yàn)。在“直營(yíng)”模式下統(tǒng)一管理終端門店，通過每日零售數(shù)據(jù)分析，為店鋪采購(gòu)和總部設(shè)計(jì)提供指導(dǎo)。

UR門店在優(yōu)先選擇一二線城市核心商圈的同時(shí)，積極參與年輕人聚集的新興外圍商圈輻射，門店大部分是1000坪以上的大店，設(shè)計(jì)豐富的SKU供應(yīng)廈門店每周多次推出新的(如廣州正價(jià)廣場(chǎng)店每周一、四、五獎(jiǎng))，不斷更新的門店展覽為消費(fèi)者提供持續(xù)的新鮮購(gòu)物體驗(yàn)。

另一方面，公司通過“直營(yíng)”模式擴(kuò)大渠道，目前加盟渠道約占60%左右，加盟渠道仍由UR派出店長(zhǎng)進(jìn)行店鋪形象設(shè)計(jì)、商品運(yùn)營(yíng)、店員培訓(xùn)、店面團(tuán)隊(duì)每天分析各店鋪商品數(shù)據(jù)，及時(shí)提出退貨書、擴(kuò)張?jiān)O(shè)計(jì)、調(diào)整等，1)

通過設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和與零售終端的密切合作，UR的整體運(yùn)營(yíng)效率更高，渠道和終端銷售有序擴(kuò)大。據(jù)公司網(wǎng)站透露，未來UR品牌將以每年60 ~ 100家店鋪的速度進(jìn)行店鋪擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)外店鋪數(shù)量將超過400家，營(yíng)業(yè)規(guī)模將超過100億家。

利潤(rùn)預(yù)測(cè)和投資建議

作為商務(wù)休閑男裝國(guó)民第一品牌，此次出資時(shí)尚(UR)期待兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。(1)海瀾強(qiáng)大的現(xiàn)金流能力可以護(hù)送處于快速增長(zhǎng)期的UR。(2)海瀾與UR的渠道模式相似，南疆領(lǐng)域也有很深的供應(yīng)鏈沉淀，從產(chǎn)業(yè)資源共享的角度來看，有望促進(jìn)UR的發(fā)展。(3) UR是快時(shí)尚新秀領(lǐng)導(dǎo)品牌，通過優(yōu)秀的產(chǎn)品策劃和高效的時(shí)尚運(yùn)營(yíng)模式，對(duì)海瀾旗下各品牌的運(yùn)營(yíng)具有重要意義。國(guó)民男裝及快速時(shí)尚新貴沖突，期待未來的協(xié)同效應(yīng)。

由于快時(shí)尚沒有公開具體的財(cái)務(wù)情況，我們?nèi)匀槐３种瓉淼睦骖A(yù)期。在募資利相對(duì)穩(wěn)定有效控制費(fèi)的背景下，公司17年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３?0%的增長(zhǎng)，17/18/19年度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將達(dá)到34.3億元人民幣，目前市值為414億，PE分別為12.1倍?？紤]到海瀾家強(qiáng)大的現(xiàn)金儲(chǔ)備(17Q1賬面上貨幣、資金、交易性金融資產(chǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)共計(jì)91.59億美元，16年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量29.28億美元)，此次股票級(jí)商業(yè)時(shí)尚(UR)應(yīng)該被視為公司時(shí)尚消費(fèi)品配置領(lǐng)域的第一步。因此，海瀾之家同時(shí)具備經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、高分紅、低評(píng)價(jià)、時(shí)尚消費(fèi)品、外延、想象空間開放等多種屬性，保持著“買入”的等級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求低于預(yù)期，品牌宣傳和協(xié)作低于預(yù)期。

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