郭進證券學院

消費升級與娛樂研究中心

教育團隊

事件

6月24日，制作空的機構Bonitas發(fā)布了“sell 空報告”，指責公司夸大利潤，侵犯小股東權益。6月25日上午，公司發(fā)布澄清公告，積極回應虛假指控。

資本提案

自2018年以來，公司將自己定位為“全球最暢銷羽絨服專家”，實施“減法戰(zhàn)略”，專注主渠道，簡約多元化，在產品、渠道、供應鏈、營銷之間形成共鳴，成功升級主品牌。目前，公司的庫存和現金流處于歷史健康水平，每年的高額股息為股東提供價值。未來三年，公司有望進入改革分紅的收獲期。預計2019財年(截止2019年3月31日財年)、2020財年、2021財年凈利潤為8.88/10.93/13.1億元，PE當前市值為18x/15x/12x，目標價維持在2.3港元。

評論

針對第1條的夸大收入和利潤的指控:

①空報告覆蓋的子公司數量只有十幾家，遠遠低于公司年報覆蓋的子公司數量(至少80家以上)，而空報告只匯總了公司十幾家子公司的收入利潤，并沒有進行抵消，因此結論極具誤導性，不能反映公司整體經營情況。公司的財務報表已經過四家著名的國際會計師事務所的審計和認可。

②報告中所列子公司的信用報告采用的會計準則(中國會計準則)與公司年度報告采用的會計準則(國際財務報告準則)不同。

③報告中所列子公司的信用報告所使用的報告期(截至12月31日止年度)與公司年報所使用的報告期(截至3月31日止年度)不同，兩者數據不具有直接可比性。

根據第二條，女裝品牌收購中利潤轉移的罪名:

①杰西品牌是周美禾先生于1998年創(chuàng)立的，而不是空報告中所稱的周美禾先生于2008年通過收購創(chuàng)立的。周先生在時尚女裝行業(yè)擁有超過20年的經驗，是幫助公司識別和收購合適品牌以進一步拓展時尚女裝業(yè)務的主要人士。

②邦寶和科里亞諾品牌分別創(chuàng)立于2004年和1992年，在深圳和天津積累了大量的消費者。這兩個品牌是由公司與周先生合作收購經營的，周先生在時尚女裝行業(yè)有20多年的經驗，在女裝品牌運營上投入了大量的精力和資源。

③在三次收購女裝品牌之前，公司已聘請國際知名專業(yè)會計師、法律顧問和估值師進行盡職調查和估值，截至18財年，女裝業(yè)務未發(fā)生減值。

根據第三條，山東丙飛低價出售該房產，未獲得付款:①山東丙飛出售的山東房產價格約為人民幣5400萬元，經專業(yè)資產評估機構評估，屬公允價格。②公司已經收到2017年3月和2017年5月的款項，公司可以為收到的所有款項提供單據支持。提出空報告的指責顯然具有誤導性。

針對第四條，公司大股東持股65%以上，年度高額分紅是侵犯中小股東利益的指控:公司自香港聯交所上市以來，幾乎每年都有現金分紅按比例分配給全體股東，平均分紅比例超過70%。股息為股東提供穩(wěn)定、滿意的回報，間接證明公司財務狀況良好，現金流良好。

風險警告

新店達不到預期，天氣變化，能否準確把握消費偏好。