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這次從大足激光第一次學(xué)習(xí)(SZ:002008)開始，股價(jià)下跌了35.16%。股價(jià)下跌、業(yè)績下滑等因素讓很多人懷疑民族激光是否還是那個民族激光？

面對這個問題，我告訴自己，要關(guān)注公司的本質(zhì)，而不僅僅是股價(jià)的波動和業(yè)績的下滑。公司的本質(zhì)是他的核心優(yōu)勢。如果核心優(yōu)勢沒變，那他也沒變。本文試圖挖掘韓激光的核心優(yōu)勢。

產(chǎn)品

大足激光是2004年推出的，當(dāng)時的產(chǎn)品主要是打標(biāo)機(jī)。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，產(chǎn)品已有數(shù)百種，主要包括低功率激光設(shè)備(打標(biāo)機(jī)、切割機(jī)、焊接機(jī))、高功率激光設(shè)備(切割機(jī)、焊接機(jī))以及PCB、LED、鋰電池等行業(yè)專用設(shè)備。

大足激光成立時，聚集了一大批中國激光人才，其中總工程師王志江和總經(jīng)理周富正是中國激光領(lǐng)域的頂尖人才。2004年，R&D共有266人，占總?cè)藬?shù)的30%。

隨著公司的發(fā)展，研發(fā)投入并沒有減少。自2013年以來，公司的年度研發(fā)支出一直保持在6.7%以上，R&D人員一直保持在20%以上。自2012年以來，R&D人員的比例一直在增加。現(xiàn)任公司首席技術(shù)官為陸，曾在羅芬、德國和美國等公司工作。

激光設(shè)備具有技術(shù)和機(jī)械的雙層屬性，技術(shù)需要一步步積累。研發(fā)時間越長，投入越多，體驗(yàn)越豐富。

此外，許多設(shè)備不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，需要根據(jù)客戶的需求進(jìn)行定制。這會造成與客戶的粘性，增加客戶轉(zhuǎn)換成本。

原材料

激光原料種類繁多，核心設(shè)備是激光。目前大部分激光器可以產(chǎn)生低功率激光，而高功率光纖激光器需要進(jìn)口。

德國蒯通、美國相干和IPG都是民族激光的供應(yīng)商，也是最大的競爭對手。激光制造公司集中在世界各地，尤其是大功率光纖激光器。大多數(shù)高功率光纖激光器來自IPG。

漢族大功率激光及自動化設(shè)備均價(jià)155萬元。如果使用大功率光纖激光器，價(jià)格會是均價(jià)的兩倍，設(shè)備成本的60%是光纖激光器。

因此，高功率光纖激光器制約了民族激光器的發(fā)展及其在下游市場的應(yīng)用。低功率激光器生產(chǎn)出來后，設(shè)備價(jià)格迅速下降。如果大功率光纖激光器可以自己生產(chǎn)，將會在下游市場帶來更大的需求。

大足激光高功率光纖激光器研發(fā)六年，目前仍處于研發(fā)階段。2016年，大足激光香港子公司收購加拿大冠銳公司80%的股權(quán)。該公司的主要產(chǎn)品是通信光纖和光纖激光器，這將有助于大足激光的研究。

對手

大足激光的產(chǎn)品很多，所以競爭對手也很多。目前，我們專注于低功耗和高功耗產(chǎn)品的競爭對手。

低功率技術(shù)已經(jīng)成熟，競爭對手很多，但很難與大規(guī)模激光器競爭，所以核心競爭對手是大功率激光設(shè)備的競爭對手。

大功率競爭對手可以分為兩類:激光設(shè)備制造商和非激光設(shè)備制造商。

蒯通、科力、IPG、普瑞瑪、華工科技都是大足激光的競爭對手。但是，大足激光的激光器需要從IPG購買，速度快，相干性強(qiáng)，激光無法與之相比，只能從價(jià)格、服務(wù)、配套設(shè)備等方面發(fā)揮實(shí)力。

非激光設(shè)備制造商:切割領(lǐng)域包括火焰切割和等離子弧切割；焊接領(lǐng)域有電阻焊、氬弧焊和等離子焊。

這些都是激光設(shè)備的競爭對手，有價(jià)格低的優(yōu)勢，也有技術(shù)低效率低的劣勢。如果激光設(shè)備想取代這些產(chǎn)品，首先應(yīng)該降低價(jià)格。

下游客戶

大足激光下游客戶較多，主要客戶是低功率和大功率設(shè)備客戶。在這里，我們先思考一個問題:大激光和客戶誰最強(qiáng)？

作為設(shè)備供應(yīng)商，客戶投資建設(shè)工廠或更換設(shè)備，以產(chǎn)生對激光設(shè)備的需求，因此他們非常依賴客戶。

低功耗設(shè)備的客戶比較集中，主要來自蘋果，蘋果手機(jī)的大改版會增加新設(shè)備的投入。

國產(chǎn)手機(jī)銷量大，但品種多，高端機(jī)型比例小。低端機(jī)型用的激光設(shè)備更新慢。蘋果手機(jī)型號少，都是高端機(jī)，技術(shù)要求嚴(yán)格，對激光設(shè)備要求高?，F(xiàn)在國產(chǎn)高端機(jī)數(shù)量逐漸增多，未來這種情況可能會改變。

在蘋果的產(chǎn)業(yè)鏈中，一些公司為蘋果提供零部件，業(yè)績直線上升。被蘋果拋棄后，他們的表現(xiàn)已經(jīng)跌到谷底，所以他們對蘋果的依賴越大，就越危險(xiǎn)。

為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，大足激光加大了對大功率設(shè)備的投入。大功率設(shè)備市場非常廣闊，下游需求也很旺盛。

近年來，大功率設(shè)備已滿負(fù)荷銷售，2015年生產(chǎn)能力為400臺，2016年為1000臺。因此，2016年?duì)I業(yè)收入增長47.7%，2017年增長42%。生產(chǎn)能力沒有增加，但銷售價(jià)格增加了。2018年上半年，大功率設(shè)備保持增長26.14%。

大型激光大功率設(shè)備面臨兩個問題:生產(chǎn)率和光纖激光器。

產(chǎn)能現(xiàn)已投產(chǎn)，2019年9月可投產(chǎn)，新增設(shè)備420臺，其中切割機(jī)300臺，焊接機(jī)100臺，機(jī)器人自動化設(shè)備20臺。

如上所述，只要光纖激光器是自制的，整個行業(yè)就會發(fā)生翻天覆地的變化。

漢族激光還增加了脆性材料激光設(shè)備的產(chǎn)能，屬于低功率激光設(shè)備。脆性材料主要有玻璃、藍(lán)寶石、陶瓷、硅等。，主要用于手機(jī)、平板電腦的顯示屏、保護(hù)罩、外殼、LED基板。

此外，大足激光是PCB設(shè)備的領(lǐng)頭羊，2018年上半年P(guān)CB收入增長77.5%。公司2015年布局鋰電池設(shè)備，具備鋰電池前、中、后端設(shè)備制造能力。目前鋰電池行業(yè)正處于設(shè)備投資期。

公司治理

股東-大股東-董事會-管理層

公司治理是我最近一直在思考的問題，離我們普通投資人最遠(yuǎn)，但對公司影響最大。

本質(zhì)上，我們投資一家公司，是把錢給大股東，大股東去做生意，先給我們分紅再盈利。大股東會選舉董事會，然后制定公司的發(fā)展戰(zhàn)略，管理層負(fù)責(zé)具體實(shí)施。因此，大股東決定了公司的發(fā)展方向。

大足激光持股比較分散，前十名股東占比47.09%。最大股東是大足控股集團(tuán)有限公司，占15.19%。大足控股集團(tuán)有限公司的實(shí)際控制人是高云峰，高云峰是大足激光的董事長兼總經(jīng)理，直接持有大足激光9.04%的股份，總持股比例為24.23%。

前十名股東中，其他股東持股相對較少，持股人主要是一些基金公司，沒有董事席位。因此，從股權(quán)的角度來看，高云峰擁有絕對控制權(quán)。

我們不知道控股股東是怎么想的，但從財(cái)務(wù)報(bào)表中可以找到一些線索。最直接的線索是持股情況:增持、減持、質(zhì)押等。

2018年第三季度，顯示控股股東持股258，344，101股，質(zhì)押股份208，589，999股，質(zhì)押股份占比80.74%。翻看之前的報(bào)道，大股東從2010年開始質(zhì)押股份，但最近股價(jià)下跌嚴(yán)重，市場擔(dān)心質(zhì)押(后期需要了解質(zhì)押背后的原因)。

此外，公司于10月23日發(fā)布回購公告，擬回購金額不低于5000萬元，不超過20億元。10月23日，回購2356373股，回購金額82835349元。

持倉只是短期行為，長期行為是公司的投資情況。上面已經(jīng)介紹了公司在高功率和脆性材料方面的投資行為。如果一個公司停止投資，說明對未來發(fā)展沒有信心。

我們從五個角度尋找漢族激光的核心優(yōu)勢。我覺得漢族激光的核心優(yōu)勢是產(chǎn)品線豐富，可以滿足不同客戶的需求。這個優(yōu)勢短期內(nèi)很難改變。

當(dāng)然，我們也看到一些缺點(diǎn):

1.高功率光纖激光器不能自己生產(chǎn)。這是本文第三次討論這個問題，這也是本次研究的最大收獲。大功率激光器的自產(chǎn)可以改變整個行業(yè)的狀態(tài)。

2.蘋果的業(yè)務(wù)依存度很高，其他業(yè)務(wù)(大功率、PCB、LED、鋰電池)都有一定的周期性。周期性強(qiáng)是設(shè)備廠商普遍存在的問題。

2018年前三季度，營業(yè)收入同比下降2.9%。很多人覺得很悲觀，但也未必如此。2017年蘋果業(yè)務(wù)收入大幅增長，2018年萎縮嚴(yán)重，但同比僅下降2.9%，說明其他產(chǎn)品正在發(fā)力。

民族激光研究到此結(jié)束。