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光伏產業(yè)從2004年大發(fā)展開始就是話題性行業(yè)、海外反傾銷、反補貼、國內大額補貼的產業(yè)政策、產能過剩。

在過去的15年里，由于技術的更新換代，各大企業(yè)也在各個階段嘗到了豐富的味道，雖然互聯網浪潮沒有大爆發(fā)，但也從來不缺少精彩的故事。(科技，科技，科技，科技，科技，科技，科技，科技，科技，科技，科技，科技，科技，科技，科技。

圖1:太陽電池板

未來15年光伏行業(yè)也值得進行跟蹤研究。作為泛半導體產業(yè)，光伏是最前沿的技術陣地，“低價互聯網”、“市長/市場競爭”等關鍵詞取代了傳統(tǒng)的“補貼”、“傾銷”，研究價值更加突出。

更廣泛的意義是全面理解補貼的含義。市長/市場總會談的補色變化似乎是補貼尋租、效率低下。就經濟學界而言，由于市長/市場失敗的大量存在，政府補貼的原因本身是正當的，但執(zhí)行水平的不對稱信息等確實會導致效率的不足，但效果是否仍有待進一步研究，“補貼效率低下”的武斷言論顯然是經驗主義的錯誤。

而且光伏這個高科技密度高、資金密集型的重資產行業(yè)通過補貼實現了超越市場規(guī)律的超速發(fā)展，從近幾年開始又重新回歸市場規(guī)律，為很多其他補貼的新興產業(yè)提供了充足的學習資料和范例。

圖2:光伏是典型的高補貼產業(yè)。

來源：公司公告，點擊查看大圖。

光伏產業(yè)“動蕩30年”

2004年：開始

太陽能發(fā)電產業(yè)，即太陽能發(fā)電產業(yè)，從2004年前后、2003年開始相繼出臺鼓勵利用太陽能等清潔能源的各種政策，2004年全球太陽能市長/市場需求也比2003年增加了一倍。

圖3: 2004年成為全球光伏產業(yè)化元年

來源：全球可再生能源網，點擊即可看到大圖。

特別是歐洲市場的大發(fā)展，極大地帶動了我國光伏產業(yè)的出口。截至2007年，我國光伏電池產量居世界市長/市場首位。無錫尚德創(chuàng)始人鄭詩英以150億身價超過黃光宇，被列為中國首富，光伏行業(yè)逐漸家喻戶曉。

此后，天合、ATAS、林陽、中電、水晶澳大利亞等國內光伏企業(yè)紛紛走出海外資本市場，截至2008年底，我國已有13家光伏企業(yè)完成海外上市。

中國光伏行業(yè)的國內市長/市場發(fā)展比全球市場稍慢。2006年，《中華人民共和國可再生能源法》正式頒布。2010年，我國確定光伏產業(yè)為戰(zhàn)略性新興產業(yè)，光伏產業(yè)的國內市場呈現爆炸性增長。

2008-2013年：陣痛

2008-2009年全球金融危機導致行業(yè)增長大幅下降，但行業(yè)的大環(huán)境沒有變化，2010-2011年再次回到高位。

2011年，美國商務部對中國光伏進行了“反傾銷”、“反補貼”(一般為“雙反”)調查，平均稅率為37%，判處期限為5年。接著，歐盟國家也跟著美國提出了對國內光伏行業(yè)的“雙反”調查。

這使得全球光伏裝機量首次下降，下降了7.5%，但新建產能仍在繼續(xù)釋放，產能過剩問題更加突出，產業(yè)鏈各部分價格暴跌，企業(yè)也陷入全面虧損，光伏產業(yè)經歷了最嚴重的全面衰退。

嚴重依賴出口的國內光伏產業(yè)泡沫迅速破裂，江西賽比資金無法還債，上海超日債券成為國內債券違約第一位，大量中小企業(yè)停產，行業(yè)內企業(yè)產能利用率不足50%。截至2013年第一季度末，在美國上市的光伏企業(yè)市值不到2010年底的30%。

此前，沒有風景的無錫尚德陷入絕境，華爾街投資機構馬克西姆集團將其目標價格評估為0美元，認為尚德的股票一文不值。(威廉莎士比亞、溫斯頓、華爾街、華爾街、華爾街、華爾街、華爾街)2013年3月，無錫尚德正式破產，代表了一個時代的結束。

圖4:光伏巨人無錫尚德倒下

2013-2018:轉折點

過度依賴出口必然有波動的危險，但國內巨大的內需市場尚未打開。隨著光伏發(fā)電建設成本逐漸下降，2013年《國務院關于促進光伏產業(yè)健康發(fā)展的若干意見》出臺，成為中國政府光伏產業(yè)扶持政策的行動綱領，確定了光伏產業(yè)在中央層面的戰(zhàn)略地位，挑戰(zhàn)者調整政策也正式出臺，2013年也成為我國光伏發(fā)電元年。

圖5: 2013年

為中國光伏產業(yè)化元年

資料來源：Solarzoom，點擊可看大圖。

2012-2017年，中國國內光伏新增裝機量6年年復合增速高達57%，而除去中國外的其他市場同時間段的復合增速只有9%。以2017年為例，當年中國裝機量為全球的55%。

經過六年的高速發(fā)展，中國光伏裝機量躍居全球第一。根據BP統(tǒng)計數據，2012年，中國光伏裝機量占比全球總容量的僅7%，與日本相當。經過6年的快速發(fā)展，到2017年，該比例已上升到33%。

圖6：當前，中國光伏裝機量已經超過全球的三成

資料來源：BP，點擊可看大圖。

2019-：新生

2018年6月1日，國家發(fā)改委、財政部、國家能源局聯合發(fā)布《關于2018年光伏發(fā)電有關事項的通知》，簡稱531新政，暫停安排2018年普通光伏電站指標、嚴控分布式光伏規(guī)模，并將新投運項目上網電價統(tǒng)一降低0.05元/千瓦時。

這次的新政被認為是史上“最嚴厲”的光伏新政，直接叫停普通光伏電站，控制分布式光伏規(guī)模，降低補貼強度，其力度之大、波及范圍之廣，令廣大光伏發(fā)電企業(yè)措手不及。

圖7：531新政后，國內裝機容量（左）和產能利用率受挫（右）

資料來源：BNEF，CPIA，東方證券，點擊可看大圖。

531以來，光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格普降30-40%，這次的縮緊，“意外”地加速了光伏發(fā)電的平價進程?，F在平價上網已經近在咫尺，目前已有四川、云南等少數省份實現了平價上網，若產業(yè)鏈價格進一步下降20%，則全國絕大部分省份將邁向“平價上網”時代。

平價上網將成為近幾年行業(yè)的核心詞匯。對于行業(yè)研究來說，平價上網意味著行業(yè)的驅動因素將發(fā)生本質的改變，不再是政策驅動，而是著重看企業(yè)自主成長能力。企業(yè)間比拼技術、創(chuàng)造正的現金流，優(yōu)質公司有望獲得埃爾法收益。

東吳證券分析師認為：本輪周期出清后，全球光伏產業(yè)將出現一輪長度在15年以上的“全球平價上網大周期”。

站在歷史的更迭點上，不勝唏噓。光伏行業(yè)走過政策庇佑的15年，即將迎來依靠內生動能的15年，激蕩“三十年”的下半場正式開幕。

而下半場的平價上網，最根本的推力就是技術進步帶來的成本下降，成為恒久遠的話題。

圖8：2008年以來，光伏產品價格步入快速下降通道

資料來源： 尚德、晶科公告，東方證券，點擊可看大圖。

行業(yè)下半場正式開幕

光伏行業(yè)技術特點

傳統(tǒng)發(fā)電方式基本都是輪機發(fā)電，而光伏發(fā)電原理非常獨特—“光生伏特效應”，即半導體的光電效應。

太陽能電池是一個半導體光電二極管，光子照在P-N結內形成電子——空穴對，電子在內建電場的作用下向電池負極移動，經過外電路達到正極形成電流，光能就變成了電能。當許多個電池串聯或并聯起來就可以成為有比較大的輸出功率的太陽能電池方陣了。

太陽能電池主要由電子元器件構成，不涉及機械部件，所以，太陽能發(fā)電設備極為精煉，可靠穩(wěn)定壽命長、安裝維護簡便。

圖9：太陽能電池簡圖及太陽能發(fā)電的工作原理圖

資料來源：Solarstock，點擊可看大圖。

上文所述的僅為單個太陽能電池（組），而要能成為并網的太陽能發(fā)電系統(tǒng)，則還需要由太陽能電池方陣，蓄電池組，充放電控制器，逆變器，交流配電柜，太陽跟蹤控制系統(tǒng)等設備。

圖10：太陽能發(fā)電系統(tǒng)工作原理圖

資料來源：Solarstock，點擊可看大圖。

并網光伏發(fā)電系統(tǒng)是指通過太陽能組件產生的電流通過轉換為交流電后并入公共電網系統(tǒng)。其特點是把發(fā)電系統(tǒng)所產生的電量直接輸送給電網系統(tǒng)，由電網統(tǒng)一管理和調配后向用戶供電。它是光伏進入大規(guī)模商業(yè)化發(fā)電階段，并網太陽能發(fā)電成為電力工業(yè)組成部分的重要發(fā)展方向，是當今世界太陽能光伏發(fā)電技術發(fā)展的主流趨勢。

而光伏（PV）就泛指太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)(photovoltaic power system)，是通過半導體材料將光能轉化為電能的系統(tǒng)設備的統(tǒng)稱。

圖11：太陽能發(fā)電系統(tǒng)工作原理圖

資料來源：Solarstock，點擊可看大圖。

太陽能發(fā)電被稱為最理想的新能源。①無枯竭危險；②安全可靠，無噪聲，無污染排放外；③不受資源分布地域的限制，可利用建筑屋面的優(yōu)勢；④無需消耗燃料和架設輸電線路即可就地發(fā)電供電；⑤能源轉化率高；⑥建設周期短，建造維護成本低。

缺點主要包括：①照射的能量分布密度小，即要占用巨大面積；②獲得的能源同四季、晝夜及陰晴等氣象條件有關。

光伏行業(yè)產業(yè)鏈

光伏產業(yè)鏈條包括：

（1）上游行業(yè)的硅料的生產、提純以及硅片、硅棒的加工，是一個非常重要的一個環(huán)節(jié)，壟斷程度極高。

（2）中游行業(yè)主要包括太陽能電池的生產和光伏設備的組裝。光伏行業(yè)的技術創(chuàng)新也主要集中在這一環(huán)節(jié)；光伏行業(yè)的焦點正在從硅片轉向電池。

（3）下游行業(yè)則為光伏系統(tǒng)的應用環(huán)節(jié)。這是供應鏈的低端，產品附加值比較低，并且所需的技術水平也不高。

圖12：晶體硅太陽電池全產業(yè)鏈環(huán)節(jié)示意圖

資料來源：《我國光伏技術發(fā)展報告》，點擊可看大圖。

光伏產業(yè)鏈不同的環(huán)節(jié)特點差別很大。

（1）上游的硅提純由于具備規(guī)模經濟，技術和資金密度高，因此形成了完全或者寡頭壟斷，目前國內企業(yè)在這個環(huán)節(jié)話語權仍低。

（2）產業(yè)鏈中部的制造加工屬性明顯，是國內制造業(yè)的優(yōu)勢環(huán)節(jié)，在這一領域的企業(yè)眾多；其中電池片是中游的核心環(huán)節(jié)，也是近期市場關注的焦點。

（3）產業(yè)鏈最下游即為光伏的系統(tǒng)集成。

圖13：晶體硅太陽電池全產業(yè)鏈環(huán)節(jié)示意圖

資料來源：中國知網，點擊可看大圖。

光伏產業(yè)鏈不同的環(huán)節(jié)特點差別很大。

（1）上游的硅提純由于具備規(guī)模經濟，技術和資金密度高，因此形成了完全或者寡頭壟斷，目前國內企業(yè)在這個環(huán)節(jié)話語權仍低。

（2）產業(yè)鏈中部的制造加工屬性明顯，是國內制造業(yè)的優(yōu)勢環(huán)節(jié)，在這一領域的企業(yè)眾多；其中電池片是中游的核心環(huán)節(jié)，也是近期市場關注的焦點。

（3）產業(yè)鏈最下游即為光伏的系統(tǒng)集成，

如何映射到二級市場阿爾法收益？緊跟技術進步

為了實現光伏行業(yè)的下半場盛宴，成本下降仍是第一要務，而成本下降的唯一方式就是技術進步。體現在這個行業(yè)主要就是電池轉換效率的提升。近年來，量產電池的光電轉換效率逐年提升，未來仍有進一步下降的空間。

圖14：近年來量產效率與實驗室成果差距在迅速收斂

資料來源：NREL，東方證券，點擊可看大圖。

技術前沿將創(chuàng)造阿爾法

18年到現在，光伏行業(yè)的焦點從硅片轉向電池；A股市場最火的莫過于PERC概念。相關個股捷佳偉創(chuàng)、邁為股份都在四個月內實現了股價大幅上漲。

圖15：2018年10月至2019年2月，捷佳偉創(chuàng)股價翻倍

資料來源：Wind，點擊可看大圖。

圖16：2018年10月至2019年2月，邁為股份股價是上市時的接近2倍

資料來源：Wind，點擊可看大圖。

其背后其實就是對光伏整個產業(yè)鏈中電池的制備技術，進行了不大不小的革新，也就是在傳統(tǒng)鋁背場電池工藝上進行升級，將常規(guī)產線的光電轉換效率能夠提升1個百分點到21.4%。

圖17：PERC電池的效率記錄-單晶&多晶

資料來源：TAIYANG News，點擊可看大圖。

因此筆者認為光伏行業(yè)的下半場，最具備確定性投資方式就是跟蹤技術革新，尤其是電池環(huán)節(jié)。對現有技術的改進或者顛覆性技術，將催生下一批牛股。

附錄：光伏代表性上市公司

圖18：光伏代表性上市公司

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光伏新政解讀

能源局緊急通知

6月并網無補貼

補貼政策匯總

光伏拆遷

答疑解惑

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來源：阿爾法工場

編輯：伏妹兒（微信號274889649）

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