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近日北斗導(dǎo)航系統(tǒng)與歐洲伽利略衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)就頻率協(xié)調(diào)達(dá)成一致意見,反映出國際社會(huì)對(duì)北斗系統(tǒng)全面認(rèn)可。與此同時(shí),政策持續(xù)扶持北斗應(yīng)用。有消息稱,2015年衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目申報(bào)工作即將啟動(dòng)。

據(jù)報(bào)道,3月30日晚,我國在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用長征三號(hào)丙運(yùn)載火箭,成功將首顆新一代北斗導(dǎo)航衛(wèi)星發(fā)射升空,衛(wèi)星順利進(jìn)入預(yù)定軌道。該星的成功發(fā)射標(biāo)志著中國北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)由區(qū)域運(yùn)行向全球拓展的啟動(dòng)實(shí)施。

分析稱,隨著北斗導(dǎo)航系統(tǒng)全球組網(wǎng)的開始,衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用將獲得大力推廣,北斗產(chǎn)業(yè)將迎來持續(xù)向好。

機(jī)構(gòu)表示,隨著政策扶持力度的不斷加大,北斗產(chǎn)業(yè)將迎來爆發(fā)期,到2020年北斗產(chǎn)值將大概率超過國家規(guī)劃的2400億,年均復(fù)合增長率將超57.5%,因此積極關(guān)注北斗產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娴暮媳娝級(jí)?、海格通?002465)、振芯科技(300101)、中海達(dá)(300177)、華力創(chuàng)通(300045)、北斗星通(002151)、中國衛(wèi)星(600118)、四維圖新(002405)等。

相關(guān)個(gè)股研究

合眾思?jí)?北斗高精定位應(yīng)用潛力大,精細(xì)農(nóng)業(yè)大有可為

近期公司公布業(yè)績快報(bào),2014 年上市公司股東凈利潤4009.8 萬,同比增長309%。

經(jīng)營分析

第一,公司處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期,帳面業(yè)績平淡不體現(xiàn)公司實(shí)質(zhì)變化。合眾思?jí)焉鲜兄?主要業(yè)務(wù)來源于車載導(dǎo)航與GIS 數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品。隨著智能手機(jī)終端的普及,傳統(tǒng)車載導(dǎo)航設(shè)備業(yè)務(wù)萎縮,公司面臨轉(zhuǎn)型。其在2013 年并購加拿大上市公司Hemisphere 高精度業(yè)務(wù),從而獲得了利用多頻以及差分算法實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星高精度定位等核心技術(shù),并完整保留了原有技術(shù)團(tuán)隊(duì)。其能力包括從算法,芯片到OEM 高精度板卡等涵蓋高精度定位導(dǎo)航領(lǐng)域的完整核心技術(shù)。Hemisphere 是全球較早從事該項(xiàng)技術(shù)研究的公司,全球規(guī)模排名第三,僅次于Trimble 和NovAtel。具備了上游核心技術(shù)結(jié)合原有公司的硬件終端與渠道拓展能力,經(jīng)過近2 年的吸收沉淀,合眾思?jí)丫邆淞宿D(zhuǎn)型升級(jí)的潛力。

第二,北斗高精度定位民用應(yīng)用市場即將進(jìn)入爆發(fā)期,精細(xì)農(nóng)業(yè)大有可為。國內(nèi)民用衛(wèi)星高精度定位應(yīng)用方興未艾,而GPS 衛(wèi)星已經(jīng)運(yùn)行20 多年,新一代GPS 衛(wèi)星升級(jí)完成還需要3-5 年,北斗衛(wèi)星定位導(dǎo)航應(yīng)用在高精度領(lǐng)域具備優(yōu)勢。而且根據(jù)中國新聞網(wǎng)報(bào)道,在2015 年我國有望進(jìn)一步發(fā)射新一代北斗衛(wèi)星以完善網(wǎng)絡(luò)全球覆蓋。抓住這個(gè)性能窗口期,北斗高精度定位的民用潛在應(yīng)用規(guī)模將遠(yuǎn)超單純軍用。僅農(nóng)業(yè)信息化相關(guān)的精細(xì)農(nóng)業(yè)就存在巨大潛在需求。利用GNSS(包括GPS 或北斗等衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng))實(shí)現(xiàn)的農(nóng)機(jī)自動(dòng)化駕駛儀可以大幅提升農(nóng)機(jī)使用效率,降低勞動(dòng)強(qiáng)度,符合我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)集約化的未來趨勢。按照全國500-600 萬臺(tái)中高級(jí)農(nóng)機(jī)計(jì)算,潛在市場規(guī)模達(dá)到數(shù)千億元。去年年底新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)上報(bào)“北斗系統(tǒng)精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)應(yīng)用示范工程”正式獲得發(fā)改委批準(zhǔn),即將正式開工建設(shè)。僅此工程就計(jì)劃部署應(yīng)用5 萬臺(tái)(套)北斗農(nóng)業(yè)應(yīng)用終端。而合眾思?jí)咽菫閿?shù)不多具備實(shí)力可實(shí)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品國產(chǎn)化的公司。

第三,國內(nèi)星站差分技術(shù)逐步成熟,中遠(yuǎn)期發(fā)展值得期待:星站差分技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)在遠(yuǎn)離CORS 基準(zhǔn)站的條件下,利用全球數(shù)量不多的基準(zhǔn)站網(wǎng)絡(luò)即可實(shí)現(xiàn)高精度定位的技術(shù)。不論在陸地還是海洋的工程,勘探,船舶動(dòng)力定位等領(lǐng)域都獲得大量應(yīng)用。但目前相關(guān)運(yùn)營平臺(tái)均掌握在國外公司手上,如海外的Fugro,Veripos,Trimble 等公司都有運(yùn)營。但2014 年美俄之間由于政治斗爭,俄羅斯宣布關(guān)閉在俄境內(nèi)的6 個(gè)相關(guān)參考站,由此對(duì)高精度定位用戶定位產(chǎn)生影響,影響的區(qū)域甚至包括南中國海,泰國灣,蘇祿海。所以,掌握并運(yùn)營相關(guān)平臺(tái)應(yīng)是北斗應(yīng)用發(fā)展重點(diǎn)方向,也將是國家的戰(zhàn)略需要。

第四,期待其他北斗定位應(yīng)用領(lǐng)域拓展壯大。通過實(shí)踐公司的1-2-1 戰(zhàn)略,即一個(gè)核心競爭力“北斗核心部件研發(fā)生產(chǎn)能力”,兩個(gè)業(yè)務(wù)方向“高精度應(yīng)用和移動(dòng)互聯(lián)應(yīng)用”,一個(gè)服務(wù)平臺(tái)“導(dǎo)航與位置服務(wù)平臺(tái)”,合眾思?jí)讶ツ晖瓿? 項(xiàng)并購,涉及機(jī)場管理與警用電子政務(wù)等,并與上海北斗新能源達(dá)成戰(zhàn)略合作。這些合作將在未來逐步在定位應(yīng)用領(lǐng)域與公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。我們認(rèn)為公司依然存在進(jìn)一步通過內(nèi)生或外延拓展其他定位領(lǐng)域應(yīng)用的預(yù)期。

投資建議

2015 年是公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要一年,前期在衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用以及高精度定位的產(chǎn)業(yè)布局有望在今年逐步獲得落實(shí),看好其在產(chǎn)業(yè)鏈往微笑曲線兩端攀登的步伐中收獲成果。給予“增持”評(píng)級(jí)。階段目標(biāo)價(jià)43-45 元。(國金證券)

海格通信:軍工通信優(yōu)勢品種

收入業(yè)績雙增長,基本面扎實(shí)。公司2014 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.54 億元,同比增長75.43%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.43 億元,同比增長35.72%;擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00 元(含稅).

并表有貢獻(xiàn),北斗導(dǎo)航和衛(wèi)星通信表現(xiàn)靚麗。公司2014 年增長速度較快,其中并表因素貢獻(xiàn)了較多收入。14 年收購廣東怡創(chuàng)60%股權(quán),2 月份完成股權(quán)交割,對(duì)公司業(yè)績有顯著貢獻(xiàn),通信服務(wù)也順利成為公司重要的業(yè)務(wù)板塊。此外北斗導(dǎo)航和衛(wèi)星通信的表面堪稱靚麗,其中北斗導(dǎo)航14 年收入3.63 億元,訂單超過4 億元,同比增長108.21%,衛(wèi)星通信收入2.65 億元,同比高達(dá)增長85.16%。北斗導(dǎo)航和衛(wèi)星通信有著龐大的市場,其中海格不僅有硬件,也在積極拓展北斗行業(yè)應(yīng)用,我們看好擁有硬件和系統(tǒng)解決方案能力的企業(yè),海格綜合實(shí)力較強(qiáng),而且衛(wèi)星通信的進(jìn)度也非常領(lǐng)先。

海格是北斗板塊的白馬,可作為北斗標(biāo)配。我們此前多次闡述北斗邏輯,要上升到國家戰(zhàn)略去理解,北斗目前已經(jīng)進(jìn)入到全球組網(wǎng)階段,預(yù)計(jì)未來到2020 年能夠?qū)崿F(xiàn)全球35 顆衛(wèi)星覆蓋,真正實(shí)現(xiàn)全球定位、精度導(dǎo)航的效果,將在軍事、交運(yùn)、農(nóng)林牧漁、資源等多領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用。海格通信在整個(gè)北斗板塊中,屬于軍工北斗標(biāo)的,從訂單和收入的規(guī)模來看,都較為領(lǐng)先,一季度即公告了兩次北斗訂單,凸顯較高景氣度。相比較其他小市值而言,海格業(yè)績確定性高,增長空間清晰,是板塊不可多得的白馬標(biāo)的,建議作為北斗板塊的標(biāo)配品種。

投資建議:海格通信的優(yōu)勢在于能夠提供一攬子系統(tǒng)解決方案,同時(shí)還擁有較為優(yōu)越的管理機(jī)制(大股東支持以及管理層激勵(lì)等因素),同時(shí)考慮到在北斗導(dǎo)航和衛(wèi)星通信領(lǐng)域已經(jīng)有多年的積累,未來成長空間較為樂觀。我們預(yù)計(jì)公司凈利潤增速分別為42.6%和22.7%,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.63 元和0.78 元,維持買入-A 評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)35 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:招標(biāo)低預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)(安信證券)

振芯科技:拐點(diǎn)確立,公司發(fā)展進(jìn)入快車道

年報(bào):公司14 年?duì)I收4.07 億元(+56.13%),歸屬母公司凈利潤0.51 億元(+436.04%),EPS0.19 元。15 年預(yù)計(jì)盈利1500-1800 萬,同比扭虧為盈。

投資要點(diǎn):

業(yè)績?cè)鲩L符合市場預(yù)期,拐點(diǎn)基本確立。公司14 年業(yè)績?cè)跔I收增長56.13%的基礎(chǔ)上大幅增長436.04%,實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,這主要得益于公司卓有成效的市場拓展和對(duì)成本費(fèi)用的有效控制。其中公司北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用和視頻圖像應(yīng)用兩大主業(yè)分別增長70%和56%,而期間費(fèi)用率則同比大幅下降11 個(gè)百分點(diǎn)。此外,公司綜合毛利率54.19%,同比提升9 個(gè)百分點(diǎn),回到正常水平。我們認(rèn)為在北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速的背景下,隨著公司相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品日趨成熟,公司發(fā)展有望進(jìn)入快車道。

“衛(wèi)星移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略布局助力北斗業(yè)務(wù)發(fā)展。14 年,面對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的大潮,公司提出“衛(wèi)星移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”的發(fā)展戰(zhàn)略,將移動(dòng)互聯(lián)與衛(wèi)星導(dǎo)航相結(jié)合,以互聯(lián)網(wǎng)思維和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新助力北斗業(yè)務(wù)深入發(fā)展。根據(jù)2014 年中國北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)重大應(yīng)用示范發(fā)展專項(xiàng)要求:到2016 年,北斗導(dǎo)航及兼容產(chǎn)品應(yīng)用總量破3000 萬臺(tái)套。而截至2014 年三季度末,中國北斗終端社會(huì)持有量僅330 多萬臺(tái)套,未來國內(nèi)北斗產(chǎn)業(yè)可謂“錢”景無限。公司正處于這樣一個(gè)時(shí)代的風(fēng)口,充足的技術(shù)儲(chǔ)備和市場開拓能力將顯著提升公司的市場競爭力。

設(shè)立全資子公司發(fā)力智慧城市。國家智慧城市標(biāo)準(zhǔn)體系有望未來3 年內(nèi)出臺(tái),這也就意味著中國智慧城市的頂層政策部署有望全面到位。隨著政策紅利的釋放,智慧城市將迎來新一輪快速發(fā)展的機(jī)遇,并輻射整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計(jì)未來中國智慧城市市場規(guī)模將達(dá)4 萬億人民幣。14 年,公司依據(jù)“行業(yè)拓展、市場延伸、做深做精”的發(fā)展策略,成立全資子公司成都國翼電子,專業(yè)從事視頻安防監(jiān)控業(yè)務(wù)以及光電技術(shù)產(chǎn)品的研制和銷售,并通過加強(qiáng)視頻圖像算法研究和視頻圖像處理技術(shù)提升來參與相關(guān)重點(diǎn)項(xiàng)目工程建設(shè)的實(shí)力。

緊跟國家“自主可控”創(chuàng)新戰(zhàn)略,搭上國產(chǎn)替代的快車。公司在募投項(xiàng)目研發(fā)完成后,大力推進(jìn)集成電路研發(fā)成果產(chǎn)品化、產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型,不斷加大市場推廣力度,14 年銷售同比增長66%。其中,公司DDS 系列產(chǎn)品獨(dú)樹一幟,相關(guān)技術(shù)指標(biāo)達(dá)到并優(yōu)于國際先進(jìn)水平,且極大地提升了國家相關(guān)裝備的技術(shù)水平。此外,公司還重點(diǎn)車載、OTT 以及PND市場,實(shí)現(xiàn)多款高性能視訊芯片在消費(fèi)類電子市場領(lǐng)域的批量應(yīng)用。

行業(yè)競爭日趨激烈,收購兼并將成為常態(tài)。公司3 月24 日發(fā)布公告稱正籌劃重大事項(xiàng),我們認(rèn)為外延式并購是大概率事件。目前國內(nèi)從事北斗產(chǎn)業(yè)的相關(guān)公司超過6800 家,從業(yè)人數(shù)約為15 萬~20 萬人,總投資規(guī)模在500 億元左右,但整個(gè)產(chǎn)業(yè)仍呈“小、散、亂”狀態(tài)。在當(dāng)前北斗行業(yè)收購兼并案例增多,并購基金涌現(xiàn)的背景下,行業(yè)集中度有望逐步提升,龍頭企業(yè)顯現(xiàn)。公司或利用自身的融資優(yōu)勢,通過收購產(chǎn)業(yè)鏈上(下)游公司,來彌補(bǔ)自身的短板,迅速切入相關(guān)領(lǐng)域,從而強(qiáng)化公司北斗產(chǎn)業(yè)鏈地位,進(jìn)而發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展,提高公司的整體盈利能力。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2015 年至2017 年,每股EPS 分別為0.33 元、0.48 元和0.69 元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為108x、74x 和51x?？紤]到公司強(qiáng)勁的內(nèi)生增長和外延式發(fā)展預(yù)期,公司市值看高至150 億,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:北斗行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期;籌劃重大事項(xiàng)的不確定性。(中航證券)

中海達(dá):布局大空間信息,能力與空間兼?zhèn)?/p>

地理信息產(chǎn)業(yè)方興未艾且逐步向信息產(chǎn)業(yè)延伸和滲透。 “十二五”以來,地理信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速 30%左右。未來行業(yè)仍將保持 20%以上的復(fù)合增速, 2020 年總產(chǎn)值或?qū)⒊^ 8000 億元,成為國民經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)。當(dāng)前國內(nèi)地理信息產(chǎn)業(yè)以測量與地圖領(lǐng)域?yàn)橹?產(chǎn)值占比在 47.5%左右,未來 GNSS 行業(yè)或?qū)愜娡黄?產(chǎn)值占比有望過半。 公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完備,后發(fā)優(yōu)勢明顯

踏著 Trimble 的足跡,致力于打造空間信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。公司已經(jīng)掌握了衛(wèi)星導(dǎo)航、聲納、激光以及通信等領(lǐng)域的多項(xiàng)技術(shù), 而多技術(shù)融合優(yōu)勢將顯著提升企業(yè)的競爭能力。未來,公司將遵循 Trimble 的發(fā)展足跡,努力完善“硬件+數(shù)據(jù)+軟件+解決方案+服務(wù)”的全產(chǎn)業(yè)模式,最終成為中國空間信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

軍品市場破局,收入增長有望超預(yù)期。 公司全資子公司獲得軍品承制資格,軍品業(yè)務(wù)范圍有望大幅拓展,很多新產(chǎn)品比如多波束海底探測系統(tǒng)、三維激光掃描系統(tǒng)、室內(nèi)定位和水聲定位系統(tǒng)或?qū)⒊蔀楣?2015 年軍品業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。

空間數(shù)據(jù)市場一片藍(lán)海,大有可為。 2013 年公司數(shù)據(jù)提供業(yè)務(wù)營收占比僅 1%,毛利率高達(dá) 97.47%, 14 年雖有所下滑,但仍不低于 75%。伴隨著大眾和專業(yè)空間數(shù)據(jù)市場的開啟以及公司在三維激光掃描市場等新技術(shù)領(lǐng)域的突破,我們認(rèn)為數(shù)據(jù)提供將來有望成長為公司的支柱業(yè)務(wù),并極大的提升公司的業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期。

試水智慧城市, O2O 業(yè)務(wù)值得期待。 公司抓住智慧城市發(fā)展機(jī)遇,利用都市圈平臺(tái)設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)公司,作為 O2O 業(yè)務(wù)、本地生活平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng) LBS 業(yè)務(wù)營運(yùn)主體。公司 O2O 業(yè)務(wù)面對(duì)的是轉(zhuǎn)型中的商業(yè)體,隨著電商對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)沖擊的加劇, O2O 業(yè)務(wù)市場需求有望加速釋放。公司廣佛智城項(xiàng)目標(biāo)桿效應(yīng)顯著,市場前景可期。

盈利預(yù)測與估值。 我們預(yù)計(jì)公司 14 年至 16 年的凈利潤分別為 1. 10 億元、 1. 75 億元和 2. 51 億元,對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.27 元、 0.43 元和 0.62 元。參照可比上市公司2015 年平均估值約 52.01x,給予公司 15 年目標(biāo)價(jià) 22.57 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 軍品市場開拓不利;進(jìn)口替代進(jìn)程不及預(yù)期;新產(chǎn)品不能及時(shí)推出(中航證券)

華力創(chuàng)通:北斗業(yè)務(wù)發(fā)力,主營利潤大幅增長

歸屬上市公司股東的凈利潤約為4634.18~5064.60 萬元,同比增長223%~253%

簡評(píng)

北斗業(yè)務(wù)發(fā)力,軍方和民用均值得期待

從全年來看,公司北斗業(yè)務(wù)正在迅猛發(fā)力,并由此帶動(dòng)公司收入的快速增長。今年上半年公司的北斗衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)就實(shí)現(xiàn)收入0.66 個(gè)億,接近去年全年0.72 億元的水平。從往年的出貨特點(diǎn)來看,公司下半年北斗軍方產(chǎn)品銷售額都好于上半年。因此我們預(yù)測全年公司在北斗領(lǐng)域的收入將在1.5 至2 億元之間,同比實(shí)現(xiàn)快速增長。我們根據(jù)上市公司業(yè)績?yōu)榻y(tǒng)計(jì)口徑,預(yù)計(jì)2017 年北斗整個(gè)軍方市場空間保守估計(jì)有望達(dá)到60 億。公司是目前六家入圍北斗軍用產(chǎn)品的企業(yè)之一,且在北斗軍用細(xì)分領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢,未來有望在北斗軍用市場獲得穩(wěn)定的市場份額。此外,從今年開始,公司與好幫手1.82 億的民用訂單也將進(jìn)入供貨高峰期,北斗民用市場空間廣闊,公司好幫手訂單具有很好的示范效應(yīng),未來公司有望贏得更多的北斗民用市場項(xiàng)目。

公司主營凈利潤大幅增長,業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)

根據(jù)業(yè)績快報(bào),公司預(yù)計(jì)2014 年度盈利4634.18 萬元—5064.6 萬元,同比增長223%—253%。其中非經(jīng)常性損益大概在2400 萬元到2800 萬元,因此我們判斷公司2014 年主營業(yè)務(wù)凈利潤應(yīng)該在2100 萬元以上,符合去年年中公司股權(quán)激勵(lì)方案中對(duì)于今年期權(quán)行權(quán)的條件。而2013 年公司凈利潤為1434.73 萬元,但非經(jīng)常性損益為4500 萬元左右,實(shí)際上公司主營業(yè)務(wù)凈利潤是虧損3000 萬元左右?？梢钥闯?2014 年公司主營業(yè)務(wù)利潤有大幅度的增長。我們認(rèn)為在北斗業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下,公司業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已現(xiàn)。

通導(dǎo)一體化研究為未來儲(chǔ)存彈藥

2014年上半年,公司基于國家科技重大轉(zhuǎn)型,繼續(xù)進(jìn)行小型化、低功耗衛(wèi)星移動(dòng)通信終端的核心元器件的基礎(chǔ)研究,并取得關(guān)鍵技術(shù)重大突破。并繼續(xù)進(jìn)行衛(wèi)星移動(dòng)通信終端的通信導(dǎo)航一體化的模塊研制。在終端測試儀方面,公司完成衛(wèi)星移動(dòng)通信終端協(xié)議一致性測試儀的研制。以上成果為公司未來在衛(wèi)星移動(dòng)通信芯片-模塊-終端綜合測儀產(chǎn)品市場總占得先機(jī),是公司未來快速發(fā)展的強(qiáng)有力的引擎。

盈利預(yù)測與投資建議

我們認(rèn)為受北斗軍用及民用市場刺激作用,未來兩年公司業(yè)績將迎來爆發(fā)增長。我們提升2014 年每股收益至0.18元,而15、16年EPS則依然為0.45元和0.90,對(duì)應(yīng)PE分別為100、40、20倍,投資建議則由“增持”調(diào)升至“買入”,目標(biāo)價(jià)29元。(中信建投)

北斗星通:傳統(tǒng)增長缺新意,外延式發(fā)展添活力

公司衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善。華信天線和佳利電子的并購將補(bǔ)齊公司在天線基礎(chǔ)件領(lǐng)域的短板,形成天線、芯片、板卡協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。此舉有利于公司保持上游產(chǎn)品優(yōu)勢的同時(shí),向下游用戶提供更加完善的產(chǎn)品與服務(wù)。

北斗地基增強(qiáng)系統(tǒng)或成為公司成長助推器。近日,公司提供的UR380 接收機(jī)產(chǎn)品在中國兵器北斗地基增強(qiáng)系統(tǒng)建設(shè)第一階段設(shè)備招標(biāo)中取得第一名。并且,其他中標(biāo)產(chǎn)品中所用的北斗板卡也均為和芯星通提供。此次中標(biāo)結(jié)果充分表明,公司產(chǎn)品的穩(wěn)定性和技術(shù)成熟度已經(jīng)得到市場的充分認(rèn)可。未來隨著全國范圍區(qū)域加密網(wǎng)基準(zhǔn)站網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的大規(guī)模展開,公司作為北斗芯片模塊企業(yè)的領(lǐng)頭羊?qū)@著受益。

下游業(yè)務(wù)增速不一,汽車電子和軍工仍是最大看點(diǎn)。公司目前的業(yè)務(wù)主要集中于海洋與漁業(yè)、測繪及高精度應(yīng)用、汽車電子、國防等行業(yè)。海洋與漁業(yè)是公司的傳統(tǒng)市場,市場份額約七成,目前市場空間幾近天花板,后續(xù)業(yè)務(wù)將主要來自于產(chǎn)品的更新?lián)Q代。測繪市場是典型的高端應(yīng)用市場,產(chǎn)品毛利率高。隨著公司測量級(jí)板卡產(chǎn)品的日趨成熟以及國產(chǎn)替代進(jìn)程的提速,公司在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)增速有望達(dá)到15%。汽車電子方向是導(dǎo)航發(fā)展的重要方向,近幾年的年均增長在25%以上,公司在該領(lǐng)域耕耘多年,憑借較高的性價(jià)比優(yōu)勢有望獲得30%以上的業(yè)務(wù)增速。國防領(lǐng)域是公司重點(diǎn)發(fā)展的方向,也是公司技術(shù)向縱深發(fā)展的基礎(chǔ)。公司與國防相關(guān)業(yè)務(wù)年均增速25%左右,我們預(yù)計(jì)隨著北斗軍事應(yīng)用的常態(tài)化發(fā)展,該領(lǐng)域業(yè)務(wù)增速將有更大幅度提高。未來,公司將以更開放的心態(tài)和模式去做下游應(yīng)用,與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)融合創(chuàng)新或成下一個(gè)風(fēng)口。

盈利預(yù)測。假設(shè)公司對(duì)華信天線和佳利電子的并購在15 年年初完成交割,我們預(yù)計(jì)公司2014 年-2016年,可實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.45 億元、1.31 億元和1.63 億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.19 元、0.56元和0.69 元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為220.27、74.96 和60.59 倍。考慮到可比上市公司平均估值水平相對(duì)較低,故給予公司“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)創(chuàng)新滯后;進(jìn)入者漸多拉低毛利率。(中航證券)

中國衛(wèi)星:發(fā)射大年拉開序幕,主業(yè)影響喜憂參半

3 月30 日21 時(shí)45 分,我國將在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用長征三號(hào)丙遙十一運(yùn)載火箭將北斗三號(hào)MEO-1 試驗(yàn)衛(wèi)星送入空間預(yù)定軌道。該衛(wèi)星由中科院微小衛(wèi)星創(chuàng)新研究院(上海微小衛(wèi)星工程中心)抓總研制。

主要觀點(diǎn):

新一代導(dǎo)航衛(wèi)星研制任務(wù)歸屬映射小衛(wèi)星研制領(lǐng)域的變局

北斗三號(hào)MEO-1 導(dǎo)航試驗(yàn)衛(wèi)星的發(fā)射拉開了全年航天發(fā)射活動(dòng)的序幕。今年我國計(jì)劃完成20 次宇航發(fā)射,將40 余顆航天器送入空間預(yù)定軌道,發(fā)射量和入軌航天器數(shù)量分別同比增長25%和90%。發(fā)射次數(shù)超越2011 和2012 年的19 次,入軌航天器數(shù)量超過2012 年的28顆,皆創(chuàng)出史上新高。今年是通信導(dǎo)航和微納衛(wèi)星(≤100kg)的高密發(fā)射年,發(fā)射增量來自于這兩個(gè)領(lǐng)域中的出口通信衛(wèi)星、北斗三期導(dǎo)航試驗(yàn)衛(wèi)星和主要作為CZ-6 首射載荷(見附表2)的由近10 家單位研制的微納衛(wèi)星。在今年微納衛(wèi)星發(fā)射熱潮中,公司研制的產(chǎn)品占有30%;而公司常規(guī)的小衛(wèi)星產(chǎn)品(>100kg)今年發(fā)射交付量則在6 顆左右。

中科院微小衛(wèi)星創(chuàng)新研究院(上海微小衛(wèi)星工程中心)能夠在與航天科技5 院、8 院等總體單位的競標(biāo)中拿下部分北斗MEO 衛(wèi)星(見附表1)的研制任務(wù)就已預(yù)示了當(dāng)下行業(yè)競爭的變局。歷經(jīng)15 年的積累,借助中科院“空間科學(xué)”戰(zhàn)略性先導(dǎo)科技專項(xiàng)等項(xiàng)目的帶動(dòng),上海微小衛(wèi)星工程中心已步入加速成長的收獲期,當(dāng)前在研型號(hào)10 顆左右(見附),年發(fā)射交付上批量至3 顆。除上海微小衛(wèi)星工程中心之外,今明兩年航天科技8 院、中科院長春光機(jī)所、航天科工2 院等一眾實(shí)力單位在研軍民用型號(hào)項(xiàng)目也將紛紛完成研制工作投入發(fā)射。相比原有主流產(chǎn)品與業(yè)務(wù)模式,后起參與者為市場帶來了全新的研制與商業(yè)模式和更具性價(jià)比的產(chǎn)品。由市場需求變化、民用航天領(lǐng)域向社會(huì)開放、軍方用戶鼓勵(lì)有效競爭等因素催生的行業(yè)競爭格局變革由此前的初見端倪正式“登堂入室”展現(xiàn)全貌。

衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)受益于北斗系統(tǒng)建設(shè)對(duì)應(yīng)用市場發(fā)展的支撐

北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)在事隔2 年多后重啟系統(tǒng)三期的建設(shè),全年計(jì)劃發(fā)射4 顆新一代導(dǎo)航試驗(yàn)衛(wèi)星,向2020 年形成全球覆蓋的既定目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。在系統(tǒng)建設(shè)有序展開和性能不斷完善的支撐下,下游北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場正處啟動(dòng)期的井噴態(tài)勢。截至2014年三季末,北斗導(dǎo)航終端的社會(huì)持有量已達(dá)到330萬臺(tái),比2013年底增長了200萬臺(tái),實(shí)現(xiàn)倍增。公司的衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)分布于子公司航天恒星空間、航天恒星科技及其下屬的北京星地恒通,合計(jì)貢獻(xiàn)公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)板塊約1/4的收入。這三家子公司的產(chǎn)品業(yè)務(wù)各有側(cè)重。航天恒星科技的主導(dǎo)產(chǎn)品是星載導(dǎo)航、為型號(hào)裝備配套的高動(dòng)態(tài)導(dǎo)航產(chǎn)品和綜合應(yīng)用平臺(tái),北京星地恒通的導(dǎo)航產(chǎn)品以指揮型為主,航天恒星空間則主要生產(chǎn)授時(shí)型、手持式用戶機(jī)。公司衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)的目標(biāo)市場主要定位于軍方、地方政府、行業(yè)主管部門等集團(tuán)用戶。航天恒星科技旗下占有國內(nèi)市場90%占有率的星載導(dǎo)航產(chǎn)品在國內(nèi)航天工業(yè)跨越式發(fā)展帶動(dòng)下保持年均2位數(shù)的穩(wěn)健成長。北京星地恒通和航天恒星空間的導(dǎo)航終端在軍方市場一直都是主流產(chǎn)品,雖不能與一代市場上超過30%的占有率相比,在北斗二代軍用市場市場份額仍是排名靠前。市場的高速成長成為公司導(dǎo)航業(yè)務(wù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?014 年,在軍用市場上公司研制的北斗二代用戶終端實(shí)現(xiàn)技術(shù)定型,四個(gè)型號(hào)產(chǎn)品入圍某型北斗系統(tǒng)用戶終端招標(biāo)。在行業(yè)應(yīng)用市場,年內(nèi)完成林業(yè)領(lǐng)域各類應(yīng)用的關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān),開拓了黑龍江省農(nóng)墾、哈爾濱市農(nóng)委兩大農(nóng)業(yè)應(yīng)用的行業(yè)用戶。

投資建議:

未來六個(gè)月內(nèi),維持“減持”的投資評(píng)級(jí)

綜合研析公司主營產(chǎn)品業(yè)務(wù)的短期與中長期經(jīng)營走向,維持我們此前的盈利預(yù)測:2015~2017 年公司營收預(yù)計(jì)將分別實(shí)現(xiàn)48.75、55.59和61.11億元,歸屬于母公司的凈利潤有望達(dá)到3.90、4.48和5.23億元,基本每股收益分別為0.33、0.38、0.44元。有效信息的匱乏、了解程度的粗淺,市場仍沉迷于過時(shí)的認(rèn)知水平上,公司投資價(jià)值的市場預(yù)期重塑遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于行業(yè)及公司經(jīng)營形勢的發(fā)展變化。當(dāng)前的定價(jià)水平缺乏理性的邏輯基礎(chǔ),重申對(duì)公司“減持”的投資評(píng)級(jí),警示估值風(fēng)險(xiǎn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)提示:

①航天工業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)——航天器制造、發(fā)射業(yè)務(wù)本身具有高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)屬性。歷史統(tǒng)計(jì)顯示,發(fā)射環(huán)節(jié)和航天器入軌后在軌運(yùn)行第一年出現(xiàn)故障的概率合計(jì)超過10%。一旦出現(xiàn)發(fā)射失敗或衛(wèi)星在軌運(yùn)行故障,相關(guān)廠商的業(yè)績不可避免將直接遭受損失。同時(shí),必然開展的質(zhì)量問題歸零工作會(huì)波及其后一段時(shí)間內(nèi)的研制發(fā)射工作,更為深遠(yuǎn)的影響在于下游空間應(yīng)用服務(wù)市場的發(fā)展進(jìn)程會(huì)被遲滯。

②隨著對(duì)外擴(kuò)張的步伐加快和下屬子公司數(shù)量的增多,并且項(xiàng)目投向更多地涉足充分競爭條件下的民用領(lǐng)域,公司的經(jīng)營管控能力將面臨較以往更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。(上海證券)

四維圖新:車載前裝率穩(wěn)步提升,車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)前景廣闊

公司 2014 年實(shí)現(xiàn)營收 10.59 億元,YOY 增長 20.22%,凈利潤 1.17 億元,YOY 增長 11.56%,每股 EPS為 0.17 元。業(yè)績與之前的快報(bào)相符,增長的主要原因是車載導(dǎo)航電子地圖收入和車聯(lián)網(wǎng)收入實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長,消費(fèi)電子收入下降的負(fù)面影響基本消除。

我們預(yù)計(jì)2015-2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.59億元和2.08億元, YOY+35%和31%,每股 EPS 為 0.23 元和 0.30 元?？紤]到公司在前裝市場和車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢地位及發(fā)展前景,維持“買入”評(píng)級(jí)。

2014 年凈利增 11.56%: 2014 年公司實(shí)現(xiàn)營收 10.59 億元,YOY 增長20.22%,凈利潤 1.175 億元,YOY 增長 11.56%,每股 EPS 為 0.17 元,業(yè)績與之前的快報(bào)一致。業(yè)績?cè)鲩L的主要來自于車載導(dǎo)航電子地圖收入和車聯(lián)網(wǎng)收入實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長,消費(fèi)電子地圖收入下降的負(fù)面影響基本消除。公司分配預(yù)案為每 10 股派 0.51 元。

前裝車載導(dǎo)航市場穩(wěn)定增長:公司導(dǎo)航地圖業(yè)務(wù)收入 5.87 億元,YOY 增長 14.3%,受國內(nèi)汽車市場整體規(guī)模增長,以及公司汽車客戶產(chǎn)品銷量增長的帶動(dòng),前裝車載導(dǎo)航收入增長。2014 年國內(nèi)乘用車銷量同比增長9.89%,乘用車前裝率提高3.2個(gè)百分點(diǎn)至12.7%,前裝導(dǎo)航汽車銷量同比增長 37.7%。公司拓展新能源車市場,成為特斯拉中國導(dǎo)航地圖合作伙伴。公司積極拓展本土車廠業(yè)務(wù),獲得多家本土車廠訂單,為全線覆蓋高中低車型奠定了基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì) 2015 年國內(nèi)乘用車銷量仍可實(shí)現(xiàn) 9%的增長,隨著車載導(dǎo)航前裝率的持續(xù)提升,預(yù)計(jì)公司導(dǎo)航地圖業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn) 20%以上的增長。

車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)前景廣闊:公司綜合地理信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入 4.71 億元,YOY增長 28.29%。其中,車聯(lián)網(wǎng)及地圖編譯服務(wù)收入 3.49 億元,YOY 增長26.41%;在線服務(wù)及行業(yè)應(yīng)用收入 1.22 億元,YOY 增長 34%。公司開發(fā)的車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)已為眾多國內(nèi)外主流車廠提供服務(wù)。公司聯(lián)手騰訊推出車聯(lián)網(wǎng)整體解決方案趣駕 WeDrive,將優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容整合到車機(jī)上。在商用領(lǐng)域,公司取得近半省份的升級(jí)監(jiān)控服務(wù)資質(zhì),商用車聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)平臺(tái)為政府監(jiān)管、大型企業(yè)和交通物流客戶提供增值服務(wù)。公司還發(fā)布了國內(nèi)首個(gè)面向駕駛者的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品“四維交通指數(shù)”。 車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)前景廣闊,國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛切入該領(lǐng)域,公司憑借在前裝市場的獨(dú)特優(yōu)勢,有望占得先機(jī)。

盈利預(yù)測:預(yù)計(jì)公司 2015-2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.59 億元和 2.08 億元,YOY+35%和 31%,每股 EPS為 0.23 元和 0.30 元。(群益證券)