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最近在石頭發(fā)現(xiàn)了一家叫遠(yuǎn)大醫(yī)藥(HK:00512)的公司，挺有意思的。

“料”是遠(yuǎn)大醫(yī)藥的第一印象，上半年業(yè)績非常好，營收32.36億元，同比增長42.2%。凈利潤3.15億元，同比增長53.2%。而且盈利質(zhì)量還可以，下面會(huì)詳細(xì)描述。

“勇氣”是它給人的第二印象，絕對是大手大腳。5、6月份連續(xù)宣布擬收購三家公司股權(quán)，資本支出數(shù)十億元。

你是怎么知道這家公司的，它有沒有投資價(jià)值？看了遠(yuǎn)大醫(yī)藥近五年的年報(bào)，得出這個(gè)結(jié)論。

01

遠(yuǎn)大制藥主要從事制劑及器械、生物技術(shù)產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)原料藥和保健品的研究、生產(chǎn)和銷售。

目前遠(yuǎn)大制藥的產(chǎn)品主要用于心腦血管急癥治療和耳鼻喉科治療，是國內(nèi)這兩個(gè)領(lǐng)域最大的供應(yīng)商之一。明星產(chǎn)品包括眼科雪明母片和復(fù)明片、呼吸和耳鼻喉科芝諾、心腦血管藥物舒安、?；撬帷被岷蜕镛r(nóng)藥等生物技術(shù)產(chǎn)品。

從玩法上來看，遠(yuǎn)大醫(yī)藥非常靈活，就是跟著市場趨勢不斷調(diào)整自己的產(chǎn)品重心，不斷往利潤點(diǎn)最高的地方走。

來自產(chǎn)業(yè)鏈的二元結(jié)構(gòu)原料藥制劑；

加強(qiáng)核心處理領(lǐng)域的產(chǎn)品群；

然后發(fā)展成為獨(dú)家、重磅創(chuàng)新產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)者。

別提這個(gè)策略讓遠(yuǎn)大制藥取得了不錯(cuò)的成績。今年上半年收入32.36億元，同比增長42.2%；上半年凈利潤3.15億元，同比增長53.2%。

更直觀的是，我們看到遠(yuǎn)大制藥近五年(2013-2018年)盈利能力和營收質(zhì)量大幅提升，毛利率從33.35%提升至51.97%；凈資產(chǎn)年化收益率從12.23%上升到25.83%。

在新藥研發(fā)方面，遠(yuǎn)大制藥目前正在開發(fā)30多種產(chǎn)品。其中2種新藥1種，3種仿制藥15種，其余均為4種仿制藥。

在罕見病的研發(fā)中，正在研究的五種產(chǎn)品中有一種被國家食品藥品監(jiān)督管理局列為“首個(gè)模仿罕見病先行檢查的新藥產(chǎn)品”，主要用于治療高氨血癥，其余四種主要用于癲癇、肺動(dòng)脈高壓等罕見病。

此外，附屬公司Cardionovum Holding的兩種藥物涂層球囊產(chǎn)品的中國臨床注冊研究工作已接近尾聲。2017年下半年，康納威醫(yī)療(Conavi Medical)在中國投資的兩款心臟血管影像診療設(shè)備產(chǎn)品的臨床和注冊準(zhǔn)備工作已經(jīng)啟動(dòng)。

由于其靈活的策略和打法，遠(yuǎn)大醫(yī)藥有著不錯(cuò)的歷史表現(xiàn)，所以我認(rèn)為是意料之中的。但是，投資要時(shí)刻關(guān)注未來。沒有人能保證R&D輸油管道在過去兩三年內(nèi)是否會(huì)產(chǎn)生效果。那么，除了內(nèi)生增長，遠(yuǎn)大醫(yī)藥的未來是怎樣的呢？

02

收購無疑是遠(yuǎn)大制藥下一階段最大的吸引力。擬以15.4億元(主要資產(chǎn)為徐東海浦55%的股權(quán))收購臺(tái)灣省東陽，以15.5億元收購魚枷黃埔，以28.8億元收購澳大利亞Sirtex 49%的股權(quán)。

徐東海浦。創(chuàng)建于1925年，擁有兩個(gè)GMP藥廠，生產(chǎn)各種注射劑、片劑、膠囊劑、口服液等。產(chǎn)品方面，有著名的急救藥品西地蘭注射液，市場占有率80%以上；有市場占有率第一的氯解磷定；有溴己新、氟尿嘧啶、醋酸曲安奈德等產(chǎn)品市場占有率前三。生產(chǎn)能力方面，注射劑2億多支，片劑10億片，膠囊1億粒，口服液2500萬粒，混懸劑1500萬包，自營和外用原料產(chǎn)品10余種。

賈云黃埔。中國最大、最全面的外用藥品生產(chǎn)企業(yè)之一。產(chǎn)品方面，近60個(gè)品種中，國家基本藥物8種，50%以上已進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。主要明星產(chǎn)品“新龍”凱塞露的市場份額約為48%。生產(chǎn)能力方面，工廠占地面積3萬平方米，擁有先進(jìn)高效的外用制劑生產(chǎn)設(shè)備，8個(gè)凈化車間，13條生產(chǎn)線，其中開塞露日產(chǎn)量110萬成品。

Sirtex .一家已在澳大利亞上市并開發(fā)腫瘤治療產(chǎn)品的生物醫(yī)藥公司。主要收入來源是SIR-SpheresY-90樹脂微球產(chǎn)品，用于肝癌放療。在過去的十年里，超過86，000劑已經(jīng)在40個(gè)國家銷售，主要是在美國。目前已獲得美國、歐盟、英國、澳大利亞、中國等主要地區(qū)的法律法規(guī)認(rèn)可。

這些大資產(chǎn)收購合并后，遠(yuǎn)大醫(yī)藥應(yīng)該如何估值？

根據(jù)2019年的業(yè)績，預(yù)計(jì)2018年遠(yuǎn)大制藥的原始業(yè)務(wù)利潤為7億港元，徐東海浦的利潤為2.7億港元，賈云黃埔的利潤為1.5億港元，Sirtex的利潤為2.3億港元(4150萬澳元)。

假設(shè)增長率為30%，市盈率為20倍，包括收購三家公司股份在內(nèi)的總價(jià)值為(7+2.7×55%+1.5+2.3×49%)×120%×20 = 267億港元，目前市值為151億港元，上漲幅度約為77%空

綜上所述，遠(yuǎn)大醫(yī)藥是一家在市場化機(jī)制下不斷擺正自己位置的公司。隨著三家公司在今年年底完成股權(quán)收購，它們將變得更加被低估。也許正是因?yàn)檫@個(gè)原因，大股東實(shí)際參與了收購的配股，我們將拭目以待遠(yuǎn)大醫(yī)藥未來的發(fā)展。