“什么時(shí)候賣”無疑是與“什么時(shí)候買”并肩作戰(zhàn)的交易史上最大的難題之一。

新年伊始，傳奇投資者、橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）首次對此展開了深度討論。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

在這位大佬眼中，只因?yàn)橄碌唾u出或者上漲就買入，這無疑是愚蠢的交易行為。作為投資者，我們不應(yīng)該以交易員的角度操作 “投資”。真正的王道，還得是做長線，一直保持投資。

他是如何得出這一結(jié)論的？投資者適合持有多少資產(chǎn)？又該在什么時(shí)候賣出呢？

來讓我們一起看看這份備忘錄里滿滿的干貨。

• 核心理念

正如上世紀(jì) 20、30 年代的美國電影明星、喜劇作家威爾·羅杰斯（Will Rogers）推崇過的財(cái)富密碼一樣： “不要賭博。用你所有的積蓄去買一些好的股票，一直持有直到它上漲，然后賣掉它。如果不漲，那就不要買?！?

股市賺錢的核心原則確實(shí)是人盡皆知的 “低買高賣”，這聽起來言簡意賅但又陳詞濫調(diào)的投資格言，對我們實(shí)際操作又能有多大幫助呢？

• 起源

這部分馬克斯重點(diǎn)回顧了他在 2015 年寫的備忘錄《流動(dòng)性》中所提出針對當(dāng)時(shí)美股流動(dòng)性下降問題上提出的兩個(gè)觀點(diǎn)：

第一個(gè)是大多數(shù)投資者因?yàn)閾?dān)心短期波動(dòng)而過度交易，因此提升交易成本而對自己不利；

第二個(gè)則是，長線投資者比短線投資者更有優(yōu)勢，解決流動(dòng)性不足的最佳解決方案就是長期的投資組合。

事實(shí)上，驅(qū)使大多數(shù)投資人做出賣出決策的兩個(gè)主要原因，其實(shí)只是價(jià)格漲了，或者跌了。

他寫道，每個(gè)人都希望他們能在 1998 年的第一天以 5 美元的價(jià)格買入亞馬遜，但當(dāng)股價(jià)在 1999 年達(dá)到 85 美元（不到兩年漲了 17 倍）時(shí)，誰會繼續(xù)持有呢？而在 2001 年時(shí)價(jià)格到 6 美元（下跌了 93%）時(shí)，堅(jiān)持持有的人中誰又不會恐慌呢？

這時(shí)候你可能會說：馬哥，我管不住手??！

馬克斯也給支了一招：當(dāng)你發(fā)現(xiàn)一只具有長期復(fù)利潛力的標(biāo)的時(shí)，把 k 線圖拉遠(yuǎn)一點(diǎn)，看看 20 年來的上漲走勢圖時(shí)再想想該不該賣。

想象一下，如果你一直把亞馬遜的票子拿到今天的每股 3000 多美元，你的資產(chǎn)已經(jīng)翻了 660 倍。

• 漲了所以要賣

獲利了結(jié)可能是投資界被說爛的一條原則。

人們之所以會大量拋售，還是因?yàn)樗麄兊馁Y產(chǎn)取得了收益這個(gè)事實(shí)。為了避免收益消失，“落袋為安” 確實(shí)可取，也是不可避免的人性。

而馬克斯卻挑戰(zhàn)了這個(gè)傳統(tǒng)的觀點(diǎn)！

在他看來，人們賣出后的收益通常會被再次投資，重新進(jìn)入 “賭局”，雖然確實(shí)有時(shí)候已上漲的證券更容易受到下跌的影響，但這其實(shí)也很不確定。

所以，僅僅因?yàn)闈q了于是就賣掉，這是沒有意義的投資行為。

• 跌了所以要賣

其實(shí)真能貫徹獲利賣出的都算是老股民了。更多的時(shí)候，價(jià)格越跌，人們越是恐慌拋售才是更常發(fā)生的事情。

馬克斯描繪了這樣一個(gè)場景：散戶花 100 美元買進(jìn)；當(dāng)價(jià)格漲到 120 美元，他認(rèn)為他的觀點(diǎn)是正確的——“應(yīng)該加倉”；達(dá)到 150 美元時(shí)，他會更有信心——“我要加倍”！

相反，如果股價(jià)跌到 90 美元，散戶會加倉來降低平均成本；但跌到 75 美元時(shí)，他就會開始重新考慮他的買入觀點(diǎn)；如果跌到 50 美元，他會說 “我等塵埃落定之后再買更多”；到 20 美元的時(shí)候，他會感覺股價(jià)要?dú)w零了，急著離場。

就像害怕縮小收益一樣，投資者更害怕擴(kuò)大損失。

顯然，價(jià)格下跌就賣掉是一個(gè)錯(cuò)誤，但這卻會給長線投資人帶來非常好的機(jī)會，畢竟低價(jià) “吸籌” 多香！

• 那何時(shí)賣出呢？

漲也不讓賣，跌也不讓賣，那什么時(shí)候才能賣呢？

在上一份備忘錄中，作者提到在與兒子的對話中受到的啟發(fā)：賣出的理由應(yīng)該基于投資前景，必須通過扎實(shí)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)分析和準(zhǔn)則來判斷，而不是基于投資者的心理——因?yàn)檫@也牽扯到了 “機(jī)會成本” 這個(gè)概念。

查理·芒格曾就 “出于市場時(shí)機(jī)考慮的拋售” 指出投資者會出現(xiàn)的兩大問題：下跌可能發(fā)生也可能不發(fā)生；如果發(fā)生，你必須弄清楚什么時(shí)機(jī)回去。

而作者又加了一條：一旦你賣出，你還必須決定如何處理收益。

因此，出于市場時(shí)機(jī)而出售通常不是一個(gè)好主意，一直持有才是王道。

• 持有多少算 “太多”？

雖然大多數(shù)人都有自己所認(rèn)為 “最好的” 標(biāo)的，但是幾乎所有的投資者都會做到投資組合多樣化，證明人們?nèi)匀粫枚鄻踊姆椒▉矸婪段粗娘L(fēng)險(xiǎn)。

若是隨意在投資組合里增加某種資產(chǎn)的比重，且這一比重過高時(shí)，你可能會睡不著覺。

因此，馬克斯認(rèn)為我們應(yīng)當(dāng)合理地限制所持有的頭寸規(guī)模。

幾條底線在于：

1. 投資決策應(yīng)基于對每項(xiàng)資產(chǎn)潛力的評估；
2. 不應(yīng)該僅僅因?yàn)閮r(jià)格上漲和倉位膨脹就賣出；
3. 雖然沒有辦法科學(xué)地計(jì)算出合理的頭寸持有限制應(yīng)該是多少，但還是該適當(dāng)?shù)叵拗扑钟械念^寸規(guī)模。

換句話說，作者還是認(rèn)為，削減頭寸或拋售的決定完全取決于個(gè)人情況的判斷，就像投資中其他重要的事情一樣。

• 結(jié)語

通過適時(shí)的買賣確實(shí)可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)快速增值，但是沒有人有能力始終如一地正確地做到 “適時(shí)買賣” 這件事。這就是為什么大多數(shù)積極管理的投資組合都跑不贏市場。

馬克斯指出，在過去的九十年里，標(biāo)普 500 指數(shù)每年復(fù)合平均回報(bào)大約超過 10.5%。這意味著九十年前投資于標(biāo)普 500 指數(shù)的 1 美元將增長到今天的大約 8000 美元。而如果今天可以每年 10.5% 的歷史復(fù)合回報(bào)率投資 1 美元，五十年后它會增長到 147 美元。

更值得注意的是，在 2019 年 4 月 11 日，The Motley Fool 引用摩根大通 2019 年退休指南的數(shù)據(jù)顯示，在 1999 年至 2018 年的 20 年期間，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的年回報(bào)率是 5.6%，但如果你錯(cuò)過了其中 10 個(gè)最佳交易日（或大約 0.4% 的交易日），你的回報(bào)率只有 2.0%，根本不會在最好的 20 天里賺到錢。

這意味著高回報(bào)通常集中在少數(shù)幾天，更多時(shí)候耐心的等待更為可貴。

因此，如果今天開始投資并避免反復(fù)的交易操作，那么今天剛成年的人可以在退休時(shí)得到很好的保障。

復(fù)利加時(shí)間等于創(chuàng)造奇跡。拒絕做交易者，而是成為投資者。

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