4月24日，上海證券交易所發(fā)布了《上海證券交易所中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券質(zhì)押式三方回購交易及結(jié)算暫行辦法》和《上海證券交易所債券質(zhì)押式三方回購交易業(yè)務(wù)指南》，一時(shí)引起了市場上有關(guān)債券回購的關(guān)注，小伙伴們紛紛露出了疑問臉：什么是債券質(zhì)押式三方回購？它和之前的質(zhì)押回購有什么不同之處？它會(huì)給融資方、投資方和當(dāng)前炙手可熱的ABS帶來什么影響？廢話不多說，小編給你帶來滿滿干貨。

一、各種債券質(zhì)押回購，傻傻分不清楚

“標(biāo)準(zhǔn)債券質(zhì)押回購”、“債券質(zhì)押協(xié)議回購”和“債券質(zhì)押式三方回購”

債券質(zhì)押式三方回購（簡稱“三方回購”）是指資金融入方（又稱正回購方）將債券出質(zhì)給資金融出方（又稱逆回購方）以融入資金，約定在未來返還資金和支付回購利息，同時(shí)解除債券質(zhì)押，并由第三方機(jī)構(gòu)提供相關(guān)的擔(dān)保品管理服務(wù)的交易。

在此之前，市場上已有標(biāo)準(zhǔn)債券質(zhì)押回購（簡稱“標(biāo)準(zhǔn)回購”）、債券質(zhì)押協(xié)議回購（簡稱“協(xié)議回購”），它們和三方回購一樣，都涉及正回購方、逆回購方，本質(zhì)上也都是先將債券質(zhì)押后再將債券回購，但這三者還是有所區(qū)別的。

我們先來看看三種質(zhì)押回購模式推出的背景：

2015年之前，市場上的債權(quán)回購主要是標(biāo)準(zhǔn)債券質(zhì)押回購模式，中證登對其采取擔(dān)保交收的模式。

2015年2月，為了促進(jìn)債權(quán)市場的進(jìn)一步發(fā)展，上交所推出了債券質(zhì)押協(xié)議回購模式。作為標(biāo)準(zhǔn)回購的補(bǔ)充，協(xié)議回購為各類債券提供更為靈活的回購交易及結(jié)算機(jī)制，進(jìn)一步擴(kuò)寬了可質(zhì)押品種，賦予正逆回購雙方更多的協(xié)商自由，但中證登采用非擔(dān)保交收的模式。

2017年4月，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，監(jiān)管收緊了質(zhì)押回購的要求，提升了標(biāo)準(zhǔn)回購模式中的合格債券的評級要求，對市場上的債券回購?fù)顿Y起到了一定的控制作用。

2018年4月，上交所又推出了債券三方回購，在合格債權(quán)的要求上有所放松，同時(shí)也較大幅度提升了債券回購的可質(zhì)押率，對債券回購釋放了一波利好信息，但同時(shí)將逆回購方限定在了金融機(jī)構(gòu)、公募基金、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，中證登繼續(xù)采用非擔(dān)保交收的模式。

有關(guān)三種回購模式的區(qū)別，小編貼心為您整理了如下表格。

二、債券質(zhì)押式三方回購對市場的影響

作為一個(gè)金融工具，質(zhì)押式三方回購模式受到了融入方和融出方的廣泛關(guān)注。小編認(rèn)為這些影響可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：

1、短期利好融入方：

一方面，標(biāo)準(zhǔn)回購需要同時(shí)評判債項(xiàng)評級和主體評級，并依據(jù)二者的不同分別設(shè)定不同的質(zhì)押率，而三方回購的評級信息在主體評級和債項(xiàng)評級中取最高者，更有利于債券獲得較高等級的評級；另一方面，三方回購入選的信用債券范圍大于標(biāo)準(zhǔn)回購項(xiàng)下的范圍，為融入方提供了更多的選擇。因此，對于融入方而言，三方回購為其新開了一條額度更高的融資渠道。

但是，一項(xiàng)業(yè)務(wù)的良好發(fā)展需要的是天時(shí)地利人和，政策環(huán)境提供了“天時(shí)”，還需要融出方的“人和”。從目前三方回購限定的范圍來看，穩(wěn)定的融出方并不清晰，銀行理財(cái)?shù)慕灰姿鶓粢话汩_設(shè)在券商或基金子公司，公募基金受制于自身投資范圍，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)推進(jìn)也會(huì)較為緩慢，可能一些自營類機(jī)構(gòu)，為獲得更高的回購收益會(huì)嘗試推進(jìn)。

2、長期對市場的影響有待論證，但將引導(dǎo)市場更加規(guī)范化、效率化

毋庸置疑，從長期來看，三方回購將對債券市場的流動(dòng)性產(chǎn)生積極影響。不過，針對三方回購模式，小編認(rèn)為我們需要著重關(guān)注以下三點(diǎn)：

一是由于三方回購實(shí)施質(zhì)押券籃子管理，提高了標(biāo)準(zhǔn)化程度、縮短了交易流程，有效提升了回購市場運(yùn)行效率；

二是三方回購引入了第三方上交所，由上交所提供專業(yè)集中的質(zhì)押券分配、逐日盯市等擔(dān)保品管理服務(wù)，質(zhì)押品的管理更為有效；

三是三方回購中，逆回購方限定在金融機(jī)構(gòu)、公募基金、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)，逆回購方對正回購方實(shí)行授信準(zhǔn)入制度，更加重視風(fēng)險(xiǎn)管理和履約能力。由此看來，三方回購模式將引導(dǎo)市場更加規(guī)范化、效率化。

同時(shí)，小編也注意到，區(qū)別于標(biāo)準(zhǔn)回購的中證登擔(dān)保交收模式，三方回購和協(xié)議回購一樣，采用了非擔(dān)保交收模式，將中證登更加定位于質(zhì)押品管理的角色，有助于加強(qiáng)回購雙方信用風(fēng)險(xiǎn)的審查能力，促使信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的市場化。

3、進(jìn)一步推動(dòng)了ABS的流動(dòng)性，有望降低ABS原始權(quán)益人的融資成本

雖然在協(xié)議回購的可質(zhì)押品種中也包含ABS，但此次三方回購模式對ABS質(zhì)押進(jìn)行了更加詳細(xì)的規(guī)定，有望進(jìn)一步促進(jìn)ABS的流動(dòng)性、降低高資質(zhì)ABS原始權(quán)益人的融資成本。

此次債券質(zhì)押式三方回購相關(guān)通知的發(fā)布，可以視為對ABS的又一政策利好，未來ABS的發(fā)展將迎來更廣闊的天空。