凈資產(chǎn)收益率，又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)反映了股東權(quán)益的收益水平，可以衡量公司對(duì)自有資本的使用效率，是沃倫·巴菲特最看重的分析指標(biāo)。

2014年至2018年，前和威產(chǎn)業(yè)的ROE分別為13.9%、15.32%、13.11%、15.21%和20.79%，符合成長(zhǎng)型股票ROE的逐漸上升趨勢(shì)。2018年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到20.79%，應(yīng)該說(shuō)是非常不錯(cuò)的價(jià)值。然而，與基準(zhǔn)的海地葉巍32.66%的凈資產(chǎn)回報(bào)率相比，這仍然不夠。是什么原因?qū)е聝烧卟罹噙@么大？

根據(jù)杜邦分析，凈資產(chǎn)收益率取決于三個(gè)變量，即杠桿系數(shù)(平均總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))、凈利潤(rùn)率(凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(營(yíng)業(yè)收入/平均總資產(chǎn))。一般企業(yè)提高凈資產(chǎn)收益率的途徑是通過(guò)這三個(gè)變量，要么放大杠桿來(lái)煽動(dòng)更多的資源，要么依靠高凈利潤(rùn)率的產(chǎn)品或服務(wù)，要么提高總資產(chǎn)的使用效率。下面，我們將逐一分析這三個(gè)影響凈資產(chǎn)收益率的變量。

第一，杠桿系數(shù)

2018年，何謙和海天的資產(chǎn)負(fù)債率分別為32.35%和31.06%，杠桿系數(shù)分別為1.48和1.45。何謙略高于海地。一般來(lái)說(shuō)，兩者都屬于低負(fù)債率公司，杠桿系數(shù)都不高。

二、凈利潤(rùn)率

2018年，何謙和海天的凈利潤(rùn)分別為22.53%和25.63%。凈利潤(rùn)率首先受到毛利率的制約。何謙2018年毛利率為45.74%，海天為46.47%。a股的毛利率可以高于40%，通?？梢哉J(rèn)為是高利潤(rùn)公司。雖然何謙略遜于海天，但也不錯(cuò)。更值得稱道的是，何謙的毛利率從2011年的26.78%逐年上升至46.47%。其次，凈利潤(rùn)率也受到費(fèi)用比例的影響。何謙2018年費(fèi)用率為27.27%(含:銷售費(fèi)用率20.3%，管理費(fèi)率4.9%)，海天費(fèi)用率為16.57%(含:銷售費(fèi)用率13.13%，管理費(fèi)率1.44%)。海天在成本控制上明顯優(yōu)于何謙，尤其是領(lǐng)先的銷售費(fèi)用比例，通過(guò)對(duì)比可以得出兩者都有高利潤(rùn)的產(chǎn)品，海天在總成本方面的控制能力更強(qiáng)。

第三，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

2018年何謙總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.68倍，同期海天為0.93倍，差距較大。海天的資產(chǎn)使用效率明顯比何謙高一個(gè)檔次，這也是兩者凈資產(chǎn)收益率差距較大的主要原因。為什么何謙在資產(chǎn)使用效率上落后于海天？我們先來(lái)看看兩者的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

從上圖可以看出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差距主要受三個(gè)因素影響。第一，何謙的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比海天重，在建項(xiàng)目和無(wú)形資產(chǎn)比例高很多；第二，何謙應(yīng)收賬款和海天應(yīng)收賬款占比高得多。海天在渠道上的強(qiáng)勢(shì)和在下游的強(qiáng)勢(shì)話語(yǔ)權(quán)是眾所周知的。在這個(gè)階段，何謙無(wú)法與之匹敵；第三，何謙的庫(kù)存比海天高很多。下面，讓我們來(lái)看看何謙自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化:

從2014年到2018年，我們可以看到何謙的資產(chǎn)逐漸由重變輕，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款及存貨的比例逐漸降低，現(xiàn)金的比例逐漸增加。2018年財(cái)務(wù)報(bào)告中，貨幣資金加其他流動(dòng)資產(chǎn)的短期理財(cái)達(dá)到7.54億，占總資產(chǎn)的39.07%。公司現(xiàn)金狀況日益好轉(zhuǎn)，有可能向搖錢樹發(fā)展。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，何謙不如海天，但好在有越來(lái)越好的趨勢(shì)。

通過(guò)比較凈資產(chǎn)收益率，可以得出海天優(yōu)于何謙，無(wú)愧于行業(yè)領(lǐng)先地位的結(jié)論。那我們?yōu)槭裁匆P(guān)注何謙？第一，調(diào)味品行業(yè)是一個(gè)好的軌道。市面上常見(jiàn)的調(diào)味品產(chǎn)品背后的公司通常都很滋潤(rùn)。比何謙更早上市的海天葉巍和中聚高科技，給投資者帶來(lái)了可觀的回報(bào)；第二，我看好何謙高端健康的品牌定位(前段時(shí)間專門寫了一篇文章解釋何謙的品牌定位)；第三，調(diào)味品行業(yè)是低集中度行業(yè)，四川是傳統(tǒng)飲食文化的地方。何謙開(kāi)始注重從西南角向全國(guó)擴(kuò)張，近幾年的表現(xiàn)符合其增長(zhǎng)預(yù)期；四是成交量，海天市值為2673.91億(截至6月6日收盤)，何謙市值為81.46億(截至6月6日收盤)。即使何謙市值翻倍，也達(dá)不到海天市值的零頭，而且越來(lái)越小的鮮肉更容易讓人期待。然而，何謙上市以來(lái)從未被低估的估值問(wèn)題，是價(jià)值投資者最頭疼的問(wèn)題。在我看來(lái)，恒瑞、海天、愛(ài)爾眼科、涪陵芥末等大牛股在歷史上并沒(méi)有被低估，但不代表它們沒(méi)有買入點(diǎn)。根據(jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，適當(dāng)運(yùn)用技術(shù)分析可能會(huì)非常有效(當(dāng)然，談技術(shù)分析難免會(huì)被廣大價(jià)值投資者所鄙視，在此暢所欲言，以分享個(gè)人經(jīng)驗(yàn))。從月線來(lái)看，何謙葉巍自1月以來(lái)已經(jīng)上漲了5-6個(gè)月，這通常不是一個(gè)好的買入點(diǎn)。但是，月線多頭已經(jīng)形成，月線MACD也呈現(xiàn)出拒絕去觀音的趨勢(shì)。個(gè)人認(rèn)為，如果月線水平有調(diào)整(關(guān)注月線，技術(shù)分析我?guī)缀踔豢丛戮€)，月線多頭不滅，可以買入。當(dāng)然，如果沒(méi)有想要的調(diào)整，只能說(shuō)沒(méi)有緣分。畢竟資本市場(chǎng)從來(lái)不缺的是機(jī)會(huì)。

以上僅無(wú)個(gè)人意見(jiàn)，不構(gòu)成投資建議。