十年前，雷曼兄弟破產(chǎn)。它的三個etn后來怎么樣了？你知道你持有的ETN的風險嗎？

過去一周，中國證券交易所的投資者經(jīng)歷了震驚的一周。威來和趣頭條兩家公司的IPO，走出了ICO效應(yīng)，尤其是趣頭條。

IPO當天多次觸發(fā)停牌。什么是游戲？幣圈囂張的時候，曾經(jīng)狂妄的說“幣圈一天，股市一年”?，F(xiàn)在你看，苦苦掙扎的幣圈終于發(fā)現(xiàn)，“一日在股市，一年在幣圈”，各品類的盛衰也是一個接一個，各有規(guī)律。

美國市場也是如此。在過去的一個月里，憑借出色的財務(wù)報告，美股品種表現(xiàn)突出，特別科技股取得了長足的進步。但隨著收益季的結(jié)束，股市主要指標再創(chuàng)新高，市場似乎需要休息。結(jié)果市場波動，再次調(diào)整。此時，固定收益產(chǎn)品支撐了ETF資金流入美國市場的大旗，上周ETF在美國市場的凈流入仍為42億美元。

從類別來看，固定收益交易所交易基金的凈流入為28億美元，而美國股票交易所交易基金的凈流入為9.7億美元。在市場動蕩中，國際股票ETF自然不是一個好地方，凈流出4.36億美元。

從具體的贏家來看，美國可投資的公司債券基金LQD成為最大贏家，凈流入7.5億美元，而在美國有20多年歷史的國家債券基金TLT也有5億美元的流入。這兩類基金屬于利率相對較高、風險略高的品種。但LQD雖然是公司債，風險高于國債，但屬于可投資級別，所以安全性有一定的保障；雖然TLT國債有20多年的高風險期，但畢竟是美國國債，其安全性已經(jīng)得到認可。因此，在固定收益產(chǎn)品中，當金融市場動蕩但沒有巨大風險時，這類產(chǎn)品可以被視為平衡風險和固定收益的更好選擇。

事實上，這兩只ETF都是貝萊德發(fā)行的，利率成本相同，為0.15%，甚至發(fā)行日期相同。LQD今年整體表現(xiàn)較好，目前3.42%的股息率高于TLT的2.64%?？紤]到美國加息周期中美國企業(yè)在經(jīng)濟復(fù)蘇和減稅過程中的業(yè)績提升，LQD應(yīng)該是現(xiàn)階段選擇相對安全的高息品種的較好選擇。

中小股ETF上周也獲得了金融關(guān)注，分別流入5億美元和3.33億美元。

從今年的表現(xiàn)來看，IJR明顯比IJH高一檔，IJH甚至不如標準普爾500指數(shù)。過去也有介紹，從長期來看，小盤股指數(shù)的表現(xiàn)會好于標準普爾500指數(shù)指數(shù)，中盤股會略好于標準普爾500指數(shù)指數(shù)。但中盤股整體處境尷尬，投資者寧愿用大盤股和小盤股基金來構(gòu)建簡單的攻防平衡組合。

從資金流出來看，資金明顯是從科技股流出，QQQ流出近15億美元。更突出的是SOXX這樣的半導(dǎo)體板塊基金，規(guī)模虧損11.66%。事實上，經(jīng)過半導(dǎo)體行業(yè)三年的暴漲，這個行業(yè)的估值和想象力空在年初達到了一個階段性的高峰，從去年開始就一直在下降，從芯片價格的峰值到電子貨幣價格的崩潰。

從SOXX的角度來看，今年也是波動極大，三次深度回調(diào)。雖然都可以重新站起來，但是此時很難把握住自己進入的點，盈利空有限。長期來看，半導(dǎo)體的需求依然強勁，但增長趨勢可能會放緩，所以在接下來的深度調(diào)整中，你或許可以進入市場，但要想獲得豐厚的利潤，你需要有耐心。

從去年開始，我們看到了金融媒體對2008年金融危機的每一個點的回顧。此前，一些媒體集體緬懷貝爾斯登的垮臺，但最近，媒體哀悼十年前雷曼兄弟的死亡。說到雷曼兄弟的倒閉，這是一個精彩的故事，從雷曼兄弟的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)到管理風格，再到當時CEO富爾德的人格，各種版本和姿態(tài)的次貸危機書籍都會提到。

在這里，結(jié)合最近的一些國外媒體內(nèi)容，我將從ETF的角度來看ETN是什么，以及它相對于ETF的獨特風險，即之前很多朋友問我的另一個美國市場可交易品種ETN，結(jié)合雷曼的傾銷。

從投資標的來看，我們經(jīng)常把ETN和ETF合在一起叫。嚴格來說，它們可以統(tǒng)稱為ETP，也可以統(tǒng)稱為ETF。但事實上，ETN不同于ETF。ETF指交易所交易基金，即持有一籃子投資標的。作為發(fā)行人管理為客戶募集的資金，其權(quán)益屬于其持有的“股東”。是的，在ETF交易過程中，你不僅是“基本公民”，也是“股東”。因此，如果貝萊德有一天倒閉、掛機、還債，也不能說IVV所持有的股份是用來還債的。如果資金清算，也是ETF退市的一步，投資者的權(quán)益得到了公平的保障。

然而，應(yīng)該注意的是，ETN是不同的，它是交易所交易票據(jù)，這實際上是一個銀行借據(jù)，這是一個債務(wù)形式的主體，是無擔保的。相當于ETN，發(fā)行人已經(jīng)向你發(fā)行了債務(wù)，承諾按照跟蹤的目標，將扣除部分管理費用后的收益返還給你。ETN通常用來跟蹤一些相對另類的投資目標，比如一些期貨和期權(quán)產(chǎn)品，甚至更復(fù)雜的衍生品，比如另類品種比如恐慌指數(shù)。那么，你認為ETN出版商能保證什么？都是金融衍生品，沒有可靠的抵押品。

不時出現(xiàn)在財經(jīng)媒體上的恐慌指數(shù)基金VXX，其實是ETN產(chǎn)品，屬于巴克萊銀行的iPath品牌。是的，ETN和今天所有人的創(chuàng)新者是巴克萊銀行。我還介紹了貝萊德的ETF龍興地產(chǎn)的產(chǎn)品，安碩品牌，它實際上是在次貸危機期間從巴克萊購買的。因此，在這個品種的歷史上，巴克萊占據(jù)著重要的地位，盡管不幸的是它不是最大的贏家。

正是因為ETN本質(zhì)上是無擔保債務(wù)，問題才出現(xiàn)。債務(wù)是一個承諾，所以當這個承諾無法兌現(xiàn)，沒有保障的時候，投資者可能會損失所有的錢，2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉的時候就發(fā)生過這種情況。當時，雷曼兄弟發(fā)行了三個Opta品牌的ETN:

opta雷曼兄弟商品指數(shù)農(nóng)業(yè)純貝塔總回報指數(shù)etn，代碼:EOH

Opta S & amp私募股權(quán)指數(shù)凈收益etn，代碼:PPE

optalbci純beta總回報指數(shù)etn，代碼:RAW

當然，當時ETF本身并沒有現(xiàn)在這么火爆，更不用說ETN了，所以當時三個ETN管理的基金也就1350萬美元。但是，幾千萬美元也是錢，這是它的投資者的另一回事。通常，ETN的發(fā)行者都是知名銀行，一般來說，投資者不會考慮他們的失敗，但這發(fā)生在雷曼兄弟身上。

事實上，對于當時雷曼兄弟ETN公司的股東來說，有一個逃脫的機會。雷曼兄弟并沒有突然倒下，其問題也相繼暴露。但投資者并不相信華爾街或美國政府會眼睜睜看著它死去(事后從宿命論的角度提到，富爾德并沒有拯救他的性格。當年的長期資本危機，政府召集一批金融機構(gòu)，要求大家為自己的生命買單，富爾德就是拒絕的一個)。因此，當雷曼兄弟破產(chǎn)的消息傳出時，投資者措手不及。此時，持有ETN的投資者可以嘗試在二級市場上出售ETN，但那時ETN的價格必然會暴跌，更不用說你很難賣掉它了。另一個訣竅是贖回作為機構(gòu)投資者的雷曼兄弟，但通常需要近一周的時間。何況雷曼兄弟已經(jīng)破產(chǎn)，收到機構(gòu)贖回申請的時候已經(jīng)死了。。。

在雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉之前，已經(jīng)進入了出售資產(chǎn)的過程。如果一家機構(gòu)在此過程中收購了雷曼兄弟的ETN業(yè)務(wù)，投資者也將得到拯救。當時，巴克萊銀行收購了雷曼兄弟的nu投行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但對ETN業(yè)務(wù)不感興趣。結(jié)果，雷曼兄弟ETN持有者失去了最后一根救命稻草。相比之下，在雷曼兄弟之前去世的貝爾斯登的ETN投資者要幸運得多。貝爾斯登的兩項ETN業(yè)務(wù)被摩根大通接管，它們被允許繼續(xù)交易一段時間，然后按正常程序關(guān)閉。他們急于根據(jù)其中一個產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)重新發(fā)行一個ETN產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要用于鏈接MLP資產(chǎn)，代碼是AMJ。這個產(chǎn)品現(xiàn)在還在交易所交易，規(guī)模35億美元。

從ETN在次貸危機中的故事可以看出，從投資對象的角度來看，ETN是另類投資的絕佳工具。沒有這種金融創(chuàng)新，我們很難接觸到商品期貨、波動率等另類品種的投資，因此它的出現(xiàn)具有積極意義，拓展了我們的投資領(lǐng)地。但在風險方面，ETN不僅有與標的本身掛鉤的風險，還有這種產(chǎn)品形式帶來的獨特系統(tǒng)性風險，即發(fā)行人違約或破產(chǎn)，會給投資者帶來巨大損失。然而，這種風險往往被投資者忽視，因為許多投資者不會關(guān)注他們購買的產(chǎn)品是交易所交易基金還是ETN，更不用說他們的發(fā)行者是誰了。

所以，我也想提醒大家，在美國股市買產(chǎn)品的時候，尤其是買自己認為與眾不同的產(chǎn)品的時候，請注意它們的類別。如果是ETN產(chǎn)品，你要注意他們的經(jīng)銷商是誰，以及他們今后的趨勢。比如德意志銀行之前經(jīng)歷了一波危機，實際上已經(jīng)發(fā)行了ETN產(chǎn)品。這時，如果你持有德意志銀行發(fā)行的ETN產(chǎn)品，你可能要小心了。如果你覺得德意志銀行可能會死，你應(yīng)該拿出ETN來規(guī)避風險。當然，最后，至少到目前為止，德意志銀行還沒有消亡，但風險在于，你可能真的找到了，但很難預(yù)測它的結(jié)局，你需要根據(jù)自己的情況去思考。