富達(dá)投資(Fidelity Investment)今年11月更新了對當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)周期階段的評估，多數(shù)國家已進(jìn)入周期的后期。

目前只有西班牙和印度還處于周期的中間階段；美國處于中后期過渡階段，基本進(jìn)入后期；包括日本、德國、法國、意大利、加拿大、英國等國家都進(jìn)入了后期周期。

平均來說，后期周期通常持續(xù)一年半左右。然而，晚期周期的特征往往不如其他周期階段的特征統(tǒng)一。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，晚期周期的持續(xù)時(shí)間從不到一年到兩年多不等。

從周期中期到周期后期的過渡意味著什么？

富達(dá)表示，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，從周期中期向周期后期的過渡一般會增加通脹壓力。

周期的后期通常被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)過熱階段。即使通貨膨脹率不一定高，通貨膨脹壓力的上升和勞動(dòng)力市場的緊縮往往會抑制企業(yè)的利潤率，導(dǎo)致貨幣政策的收緊。

值得注意的是，雖然經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通常在周期結(jié)束時(shí)達(dá)到頂峰，但它與衰退階段有很大不同。經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大范圍、徹底衰退，通常會釋放經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段積累的冗余。

平均來說，后期周期持續(xù)一年半左右。然而，晚期周期的特征往往不如其他周期階段的特征統(tǒng)一。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，晚期周期的持續(xù)時(shí)間從不到一年到兩年多不等。

美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期的特點(diǎn)

富達(dá)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)處于中后期周期，目前的衰退風(fēng)險(xiǎn)較低。經(jīng)濟(jì)增長依然平穩(wěn)，但周期后期經(jīng)濟(jì)壓力日益增大。

這特別體現(xiàn)在兩點(diǎn)。一方面，就業(yè)形勢的改善使勞動(dòng)力市場更加緊張，增加了工資上漲的壓力。另一方面，為了應(yīng)對這種情況，美聯(lián)儲數(shù)次上調(diào)短期利率，收益率曲線趨平。

他們指出，今年年初美國稅制改革的紅利部分抵消了周期結(jié)束時(shí)的壓力。

更重要的是，企業(yè)稅負(fù)的降低大大增加了美國企業(yè)的稅后利潤，從而扭轉(zhuǎn)了2015年以來企業(yè)利潤率下降的趨勢。

富達(dá)預(yù)計(jì)，2018年美國企業(yè)利潤增長將達(dá)到22%，主要得益于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和稅制改革帶來的紅利。

此外，減稅帶來的額外現(xiàn)金和海外返還的資金提高了美國企業(yè)的信譽(yù)，降低了它們的貸款需求。這阻止了貸款環(huán)境的進(jìn)一步收緊。

央行收緊市場流動(dòng)性

但他們指出，雖然充足的企業(yè)流動(dòng)性推動(dòng)了美國股市和企業(yè)債券的上漲，但另一方面，由于貨幣政策收緊，央行提供的流動(dòng)性逐漸減少。

自今年3月以來，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行和英格蘭銀行的資產(chǎn)負(fù)債表大幅縮水。此外，富達(dá)預(yù)測，這四家央行的流動(dòng)性可能在明年第一季度出現(xiàn)負(fù)值。

后期投資策略

富達(dá)表示，經(jīng)濟(jì)從中期向后期過渡，對中期資產(chǎn)配置策略有影響。

歷史數(shù)據(jù)表明，各種資產(chǎn)在周期后期的相對表現(xiàn)特征不如中期明顯。后期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如股票、高收益?zhèn)?跑贏防御性資產(chǎn)(如投資級債券)的概率低于中期。

此外，抗通脹債券在周期后期的表現(xiàn)優(yōu)于普通投資級債券，大宗商品的表現(xiàn)優(yōu)于美股。

但他們提醒投資者，在后期，股票和債券的業(yè)績差異大于中期，整體投資組合的回報(bào)低于中期。

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