曲艷麗 | 文
對(duì)科技成長(zhǎng)基金而言,高彈性、低回撤,像是一個(gè)不可能完成的任務(wù)。
博時(shí)基金TMT投研小組負(fù)責(zé)人肖瑞瑾,是典型的成長(zhǎng)股風(fēng)格的基金經(jīng)理。
肖瑞瑾獨(dú)自掌舵且管理時(shí)間最久的博時(shí)回報(bào)靈活配置,截至7月17日,任職即將三年,期間累計(jì)回報(bào)130.42%,年化回報(bào)32.98%。
博時(shí)回報(bào)靈活配置有一定的特殊性,肖瑞瑾打破了三個(gè)傳統(tǒng)的業(yè)內(nèi)“魔咒”。
例如,成長(zhǎng)風(fēng)格、與絕對(duì)收益,聽上去是一組相悖的詞語(yǔ),在博時(shí)回報(bào)卻能自恰。
肖瑞瑾自2012年復(fù)旦大學(xué)微電子系碩士畢業(yè)后,加入博時(shí)基金,一路自研究員做到基金經(jīng)理,由博時(shí)基金投研體系內(nèi)部培養(yǎng)。
第一個(gè)魔咒:冠軍基金魔咒?
在2019年,博時(shí)回報(bào)靈活配置錄得回報(bào)95.21%,在全市場(chǎng)所有的開放式公募基金中,排名前十(10/6937)。
尤其是作為一只混合型基金,博時(shí)回報(bào)的權(quán)益?zhèn)}位大致只有40-70%左右,能沖進(jìn)前十,其實(shí)很令人驚訝。
基金圈有“冠軍魔咒”,也就是說(shuō),前一年業(yè)績(jī)太靠前的基金,次年往往表現(xiàn)平平、甚至倒數(shù)。
道理很簡(jiǎn)單,在某一種風(fēng)格上押注到極致,待市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換,根本騰挪不及。
博時(shí)回報(bào)靈活配置的身上,卻沒(méi)有出現(xiàn)“冠軍魔咒”。它的特別之處,是以絕對(duì)收益為投資目標(biāo)的。
在銀河證券三級(jí)分類為絕對(duì)收益目標(biāo)基金(A類)中,博時(shí)回報(bào)靈活配置在2019年位列第一(1/144),2020年依舊能保持在第一梯隊(duì),位列前1/4(30/141)。
細(xì)看博時(shí)回報(bào)靈活配置一季度末的持倉(cāng),科技消費(fèi)醫(yī)藥非常均衡,甚至還配置了大金融,行業(yè)分散,但持股集中。
所以,肖瑞瑾雖然是TMT出身,但風(fēng)格并不極致。
在絕對(duì)收益目標(biāo)這一細(xì)分類別里,博時(shí)回報(bào)靈活配置始終業(yè)績(jī)排名居前,無(wú)論以一年兩年或三年的維度。
第二個(gè)魔咒:成長(zhǎng)風(fēng)格回撤大的魔咒?
博時(shí)回報(bào)靈活配置是成長(zhǎng)風(fēng)格,但控制回撤卻很有一套。
2019年,在排名前十(10/6937)的基金中, 博時(shí)回報(bào)靈活配置的最大回撤控制是排名第一的。
2020年迄今,截至6月30日,博時(shí)回報(bào)靈活配置的年度回報(bào)在全市場(chǎng)排名前20%(1929/9755),并且在排名前20%的基金中最大回撤控制排名前13%(248/1929)。
博時(shí)回報(bào)靈活配置有“一體兩面”:高成長(zhǎng)的進(jìn)攻性;風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算制度和擇時(shí)策略的防守性。
其投資紀(jì)律要求,當(dāng)基金最大回撤或下跌接近一定數(shù)值時(shí),逐步降低倉(cāng)位,同時(shí)采取倉(cāng)位調(diào)整、股指期貨套保等多種方式應(yīng)對(duì)極端市場(chǎng)情況,有一個(gè)工具箱。
所謂“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算制度”,簡(jiǎn)單地說(shuō),是分配、監(jiān)控并校正可容忍的潛在損失等的過(guò)程。
肖瑞瑾稱,組合的行業(yè)配置從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出發(fā),在景氣度向上的細(xì)分行業(yè)挖掘;在個(gè)股層面,又是自下而上的,配置基本面好、預(yù)期差較大的細(xì)分行業(yè)龍頭。
這就是博時(shí)回報(bào)靈活配置回撤控制得好的原因,投資策略以絕對(duì)收益為目標(biāo)而設(shè)定。
第三個(gè)魔咒:管理多只業(yè)績(jī)有好有壞的魔咒?
肖瑞瑾名下,掌舵超過(guò)半年及以上的產(chǎn)品有三只,年化回報(bào)均超過(guò)32%。
三只產(chǎn)品各有異同。
相同的是,均以科技創(chuàng)新企業(yè)為主要投資方向。
縱觀博時(shí)回報(bào)混合的各季報(bào),肖瑞瑾反復(fù)表達(dá)了看好中國(guó)科技龍頭的崛起,包括5G通信相關(guān)的新基建、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、云計(jì)算、光伏等。
“對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的判斷和理解,是投資決策的基礎(chǔ)?!?肖瑞瑾表示。
由曾鵬、肖瑞瑾共同管理的博時(shí)特許價(jià)值混合,近年權(quán)益?zhèn)}位在80-90%上下,較博時(shí)回報(bào)高一些;持倉(cāng)也更偏向科技股,博時(shí)回報(bào)則更均衡一些。
而曾鵬、肖瑞瑾共同管理的另一只基金——博時(shí)科創(chuàng)主題3年封閉混合,是去年的第一批“科創(chuàng)主題基金”之一。
這一批科創(chuàng)主題基金迎科創(chuàng)板而生,表現(xiàn)可圈可點(diǎn),整體回報(bào)不俗。截至7月17日,博時(shí)科創(chuàng)主題3年封閉混合過(guò)去一年的回報(bào)是69.42%。
業(yè)內(nèi)首批真正的科創(chuàng)板基金來(lái)了!
不知不覺(jué),科創(chuàng)板正式開板,已一年有余。
上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示,截至6月17日,科創(chuàng)板上市公司有111家,總股本369.60億股,總市值為17584.29億元。
科創(chuàng)板較大多數(shù)人想象的更如火如荼。證監(jiān)會(huì)辦公室副主任李鋼在上海市政府新聞發(fā)布會(huì)上稱,交易活躍度較高,“股票較發(fā)行價(jià)平均上漲159%”?!伴_通科創(chuàng)板交易權(quán)限的投資者達(dá)527萬(wàn)人”。(截至6月5日)
7月,中芯國(guó)際、寒武紀(jì)等芯片龍頭陸續(xù)登陸科創(chuàng)板,市場(chǎng)關(guān)注度極高。
“科創(chuàng)板以新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥為重點(diǎn)扶持方向,但并沒(méi)有脫離我國(guó)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)分工體系,反而為投資者補(bǔ)全了現(xiàn)有主板公司在科技產(chǎn)業(yè)鏈上的信息空白。”博時(shí)基金權(quán)益投資總部投研總監(jiān)曾鵬稱。
不過(guò),科創(chuàng)板是不一樣的地方。A股最常用的市盈率PE、凈資產(chǎn)收益率ROE,甚至于凈利潤(rùn)這樣的財(cái)務(wù)指標(biāo),都并不適用于科創(chuàng)板的投資邏輯。
2019年,博時(shí)設(shè)立了專門的科創(chuàng)板研究團(tuán)隊(duì),肖瑞瑾是團(tuán)隊(duì)中堅(jiān)。
“科創(chuàng)板其實(shí)相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資C輪、D輪融資的提前證券化?!?博時(shí)基金科創(chuàng)板研究團(tuán)隊(duì)稱。
例如,一級(jí)市場(chǎng)投資中常用的可觸及市場(chǎng)空間測(cè)算TAM、競(jìng)爭(zhēng)卡位和潛在盈利彈性測(cè)算等,或許是科創(chuàng)板更恰當(dāng)?shù)耐顿Y方法。
科技股在整個(gè)生命周期中,適用不同估值方法?!霸缙谶m用于遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間及份額折現(xiàn),中期適用于PS或EV/Sales估值方式,成熟期適用于市盈率估值?!毙と痂Q。
7月24日周五,博時(shí)科創(chuàng)板3年定開混合(基金代碼: 506005)即將發(fā)行。掌舵的基金經(jīng)理,恰是肖瑞瑾。
對(duì)比一下,去年的第一批,是“科創(chuàng)主題基金”,限定的是科創(chuàng)主題的投資不低于80%,投資范圍包括科創(chuàng)板乃至全A股的科技創(chuàng)新類公司,背后是在開板初期的審慎性。
而這一批新的真正意義上的“科創(chuàng)板基金”,更為純正,對(duì)科創(chuàng)板本身有明確的投資比例限制,即投資于科創(chuàng)板的股票資產(chǎn)占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%,是科創(chuàng)板運(yùn)行一年后更加成熟的產(chǎn)物。
值得注意的是,博時(shí)科創(chuàng)板3年定開混合依然限額發(fā)售,限額30億元。募集規(guī)模超過(guò)30億,將采用末日比例配售。
科創(chuàng)板朝氣蓬勃,個(gè)股處于快速發(fā)育期、但有很大的不確定性,所以能否充分吃透市場(chǎng)的定價(jià)模式是一件特別重要的事,而這恰好是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)。
就歷史業(yè)績(jī)而言,肖瑞瑾在兼顧回撤控制的同時(shí),能依然保持著科技成長(zhǎng)股的高彈性,令人印象深刻。
“科技行業(yè)將成為未來(lái)多年A股市場(chǎng)投資主線,未來(lái)大概率會(huì)出現(xiàn)中國(guó)科技50指數(shù),成為類似上證50的中國(guó)核心權(quán)益資產(chǎn)?!毙と痂獙?duì)科技產(chǎn)業(yè)前景頗有信心。
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