醬酒行業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)擴(kuò)容潛力較大 1，醬酒行業(yè)近年迎來快速發(fā)展：2017至2020年醬酒收入年復(fù)合增速13.15%，遠(yuǎn)高于白酒行業(yè)整體1.78%的復(fù)合增速，習(xí)酒、郎酒、國(guó)臺(tái)、金沙等企業(yè)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。 達(dá)到當(dāng)天最大量API KEY 超過次數(shù)限制

2，醬香酒呈現(xiàn)低產(chǎn)能、高收入、高盈利特點(diǎn)：2020年醬酒產(chǎn)能約60萬千升，僅占行業(yè)總產(chǎn)能的8%，但實(shí)現(xiàn)收入1550億元，占比26%，凈利潤(rùn)630億元，占比40%。

3，醬酒行業(yè)規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)張：優(yōu)質(zhì)醬酒具備天然稀缺性，行業(yè)呈現(xiàn)以產(chǎn)定銷的特點(diǎn)。我們從產(chǎn)能角度測(cè)算行業(yè)空間，2019年以來多數(shù)酒企開展產(chǎn)能擴(kuò)張，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃量合計(jì)達(dá)18萬噸，考慮樂觀、中性、悲觀三種情形，預(yù)期2022年產(chǎn)能規(guī)模將分別達(dá)到73/65/60萬噸，2026年醬酒銷量分別為44/39/36萬噸，假設(shè)行業(yè)均價(jià)保持4-6%的增幅，綜合測(cè)算2019-2026年醬酒行業(yè)收入復(fù)合增速分別為15%/12%/10%，2026年醬酒收入可達(dá)3705/3087/2665億元，占白酒行業(yè)份額有望超過30%。

需求端驅(qū)動(dòng)醬酒新一輪崛起

1，2010年前白酒主流香型經(jīng)歷了從清香型到濃香型的轉(zhuǎn)變，2010年后伴隨茅臺(tái)成為行業(yè)龍頭，醬酒迎來首次高光，2012年伴隨行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，醬酒熱度消退，2017年迎來新一輪發(fā)展。

2，我們認(rèn)為2010年的醬香熱主要來自茅臺(tái)熱下酒企與資本對(duì)于醬酒的追捧，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的背后隱藏了質(zhì)量參差不齊與庫存積壓的弊端。2015年白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)從以政務(wù)消費(fèi)為主轉(zhuǎn)向商務(wù)及大眾消費(fèi)，中產(chǎn)階層規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著，消費(fèi)者對(duì)白酒品質(zhì)與健康性的要求進(jìn)一步提升。

3，在需求端驅(qū)動(dòng)下，醬香酒以高品質(zhì)為基礎(chǔ)，通過品牌營(yíng)銷與高定價(jià)策略鞏固品類形象，并且憑借豐厚的渠道利潤(rùn)保證經(jīng)銷商推力，從而迎來發(fā)展風(fēng)口。

醬酒或?qū)⑦M(jìn)入品牌競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代

1，醬酒行業(yè)目前處于一超多強(qiáng)的戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，短期品類紅利持續(xù)，各品牌以擴(kuò)大產(chǎn)能及銷售規(guī)模為主，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

2，長(zhǎng)期發(fā)展路徑可借鑒濃香型白酒，在2003年進(jìn)入黃金十年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)后，實(shí)力不足的濃香型酒企被逐漸淘汰，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，形成以五糧液、老窖等為代表的品牌格局。對(duì)于醬香型白酒，伴隨本輪產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?025年左右逐漸釋放，供需矛盾得以緩解，優(yōu)質(zhì)醬酒產(chǎn)能接近天花板，規(guī)模擴(kuò)張將有所放緩，行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入品牌競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，產(chǎn)能、品質(zhì)、品牌力、渠道運(yùn)營(yíng)等綜合能力突出的企業(yè)有望在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

醬酒代表性企業(yè)現(xiàn)狀

1，貴州茅臺(tái)：產(chǎn)能擴(kuò)張有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒銷量將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021年非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)及投放結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變有望貢獻(xiàn)約6%的凈利潤(rùn)增量，商超、電商渠道投放加大將繼續(xù)帶動(dòng)均價(jià)提升。系列酒已實(shí)現(xiàn)百億規(guī)模，后續(xù)將繼續(xù)產(chǎn)品升級(jí)，有望成為公司增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)。

2，郎酒股份：歷史悠久具備名酒基因，高端及次高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要收入，青花郎為發(fā)展重心，郎酒莊園為品質(zhì)背書。

3，國(guó)臺(tái)酒業(yè)：專注醬香型白酒，近年規(guī)?？焖贁U(kuò)張，國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)為核心大單品，通過入股模式綁定優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。

4，貴州習(xí)酒：茅臺(tái)集團(tuán)全資子公司，2020年收入規(guī)模突破百億，窖藏系列為核心單品，貴州省外市場(chǎng)占比已達(dá)到70%。

行業(yè)新發(fā)展方向

如今醬香熱潮席卷九州，從市場(chǎng)層面上清香型到醬香型的消費(fèi)升級(jí)，從大酒廠的“一醬難求”，到小酒廠的“百花齊放”，從消費(fèi)者全商“轉(zhuǎn)醬”到全民“染醬”，2020年度醬酒以8.1%的產(chǎn)能，貢獻(xiàn)了白酒行業(yè)26.56%銷量和39.74%的凈利潤(rùn)，并同比增長(zhǎng)14%，數(shù)據(jù)的背后承載著的是醬酒企業(yè)，匠人、匠心、匠藝，千百年的傳承精神，堅(jiān)守著的是遵循天道、人道、自然之道、高度技法與品質(zhì)的追求，抱著敬畏之心與時(shí)間為伴，才能釀出一壺好酒，因此變革從此開始，或者說早已開始。

大勢(shì)所趨，順勢(shì)而為，聚醬匯孕育而生，將締造為中國(guó)醬酒高端定制第一品牌！“聚醬匯”最終將賦能整個(gè)醬酒行業(yè)和企業(yè)家，為世界定制一杯醬酒，讓中國(guó)企業(yè)贏在未來，使之成為名副其實(shí)的醬酒界“雅集”。聚英才、品醬酒、匯乾坤、共利同善，謂之“聚醬匯”！