5月26日，北京金山辦公軟件有限公司公開招股說明書。

招股書數(shù)據(jù)顯示，金山辦事處2014年至2016年的毛利率分別為92.8%、92.84%和89.28%。這次金山辦事處計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行不超過4100萬股，計(jì)劃募集5.65億元。

據(jù)公開信息，目前公司主要從事WPS Office軟件產(chǎn)品和服務(wù)的設(shè)計(jì)、開發(fā)、銷售和推廣，主要產(chǎn)品有WPS Office軟件和金山詞霸。但在招股書中，金山辦公室并未披露WPS Office軟件和金山詞霸的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，僅公布了公司辦公產(chǎn)品銷售、辦公服務(wù)訂閱、互聯(lián)網(wǎng)廣告三大主營業(yè)務(wù)的收入數(shù)據(jù)。但從招股書的內(nèi)容來看，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)都是以WPS Office軟件為主，沒有提到金山詞霸。

WPS Office軟件每月活躍用戶超過2.47億，其中WPS Office桌面版活躍用戶約8800萬，WPS Office移動版活躍用戶約1.12億。相比之下，金山軟件的活躍用戶只有WPS Office軟件的19%。

此外，報(bào)告期內(nèi)，金山辦事處互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)收入占比逐年上升。據(jù)悉，該業(yè)務(wù)采用“免費(fèi)+廣告”的盈利模式，其核心在于利用WPS Office軟件龐大的用戶群形成廣告價值，但受用戶能接受的廣告量限制。

針對上述問題，金山辦公室于6月9日下午通過郵件回復(fù)《中國商報(bào)》記者:招股書第98、136頁有金山詞霸相關(guān)業(yè)務(wù)狀況的完整描述；關(guān)于WPS Office軟件的風(fēng)險，公司將繼續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品，優(yōu)化用戶體驗(yàn)，增強(qiáng)產(chǎn)品活躍度，推動互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展。

免費(fèi)使用與廣告的博弈

據(jù)悉，金山辦事處2014年至2016年的營業(yè)收入分別為2.82億元、3.93億元和5.45億元。但金山辦公業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長并不是由主營業(yè)務(wù)辦公軟件牌照驅(qū)動的。報(bào)告期內(nèi)，后者的收入分別為1.92億元、2.22億元和2.37億元。業(yè)績穩(wěn)中有升，但在主營業(yè)務(wù)收入中所占比重逐年下降，分別為68.01%、56.32%和43.48%。

相比之下，互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)收入已經(jīng)成為金山辦公收入增長的主要來源。報(bào)告期內(nèi)，金山辦事處收入分別為8100萬元、1.52億元和2.46億元，分別占總收入的28.62%、38.72%和45.08%。近三年另一項(xiàng)商務(wù)辦公服務(wù)訂閱收入分別為900萬元、1900萬元和6200萬元，分別占營業(yè)收入的3.37%、4.96%和11.44%。

根據(jù)招股書，辦公軟件許可證服務(wù)為不同規(guī)模的組織和客戶提供不同類型的WPS Office辦公軟件許可證；辦公服務(wù)訂閱以辦公軟件使用授權(quán)為基礎(chǔ)，根據(jù)客戶需求為企業(yè)和個人定制服務(wù)；互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)采用“免費(fèi)+廣告”的盈利模式，其核心在于以WPS Office軟件產(chǎn)品的免費(fèi)使用權(quán)吸引用戶，實(shí)現(xiàn)廣告價值，增加收益。

可以看出，金山辦公室主營業(yè)務(wù)主要依靠WPS Office軟件產(chǎn)品，收入已經(jīng)由主要依靠辦公軟件授權(quán)，逐漸過度發(fā)展到三個業(yè)務(wù)收入比的平衡。但在這種均衡發(fā)展的背后，也揭示了WPS Office軟件的免費(fèi)與廣告之間的矛盾。

艾傳媒咨詢CEO張毅認(rèn)為，免費(fèi)策略可以為WPS Office軟件帶來大量用戶，但同時也減少了金山Office的收入來源之一，使其在一定程度上依賴于廣告收入，而廣告推送往往是降低用戶體驗(yàn)、導(dǎo)致用戶流失的主要原因。

另外，“免費(fèi)”也制約了金山辦公室其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的增長。招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，金山辦事處毛利率分別為92.8%、92.84%和89.28%。雖然高于同行業(yè)可比上市公司88.77%、81.77%和79.37%的平均值，但招股說明書也承認(rèn)2016年毛利率下降是由于互聯(lián)網(wǎng)廣告收入毛利率較低，以及毛利率較低的服務(wù)訂閱收入增加所致。

金山辦公室也認(rèn)識到這種盈利模式的風(fēng)險。招股書顯示，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)收入有限，難以保持持續(xù)高速增長的態(tài)勢。如果不能滿足客戶的最新需求，就會導(dǎo)致大量用戶流失，影響公司未來的盈利能力。

金山是“看不見的”

值得注意的是，金山辦公室的另一款產(chǎn)品金山詞霸在招股書中并沒有詳細(xì)介紹。

翻閱402頁的招股書，記者看到金山辦公室只推出了這款產(chǎn)品:“金山詞霸是一款以中英文互譯為主的電子詞典和在線翻譯軟件，支持Windows、iOS、Android等各種平臺。用戶可以使用金山詞霸進(jìn)行英語閱讀、寫作口語練習(xí)和單詞復(fù)習(xí)等語言訓(xùn)練?！贝送?，招股書還透露，2016年12月，金山軟件月活躍用戶約4700萬。

金山辦公室在報(bào)告期內(nèi)沒有介紹金山的盈利模式、收入和成本。金山辦公室表示，招股書已經(jīng)完整描述了金山詞霸的業(yè)務(wù)情況，公司的收入是按照業(yè)務(wù)類型、客戶和地區(qū)分類的，而不是按照產(chǎn)品類型分類的。由于證券法律法規(guī)的要求，公司不能披露招股說明書以外的信息。

一位參與網(wǎng)易有道詞典產(chǎn)品開發(fā)的人士告訴記者，金山詞霸、網(wǎng)易有道詞典等輔助工具的教育類app，主要靠廣告推廣、會員增值服務(wù)、付費(fèi)人工翻譯、平臺分流來實(shí)現(xiàn)其實(shí)現(xiàn)。

“如果按照輔助工具教育軟件來細(xì)分這個市場，金山詞霸和網(wǎng)易有道詞典可以占據(jù)總量的90%以上。從產(chǎn)品功能來看，兩者其實(shí)是無法區(qū)分的。但從營銷的角度來看，借助網(wǎng)易的云筆記、郵箱等其他產(chǎn)品形成的生態(tài)閉環(huán)，字典占據(jù)了更多的市場份額。”消息人士稱。

據(jù)艾傳媒咨詢發(fā)布的《2016中國移動教育市場研究報(bào)告》顯示，網(wǎng)易有道詞典用戶數(shù)量超過6億，在所有移動教育app中排名第一。對于金山詞霸，沒有給出具體數(shù)據(jù)，只顯示在輔助學(xué)習(xí)工具app排名第四，在網(wǎng)易有道詞典、超級課程表、課程網(wǎng)格之后?！秷?bào)告》還指出，實(shí)現(xiàn)流量實(shí)現(xiàn)是金山軟件產(chǎn)品亟待解決的問題。未來要關(guān)注用戶的需求，關(guān)注碎片化時間的利用，找到自己的定位，確定商業(yè)模式。

除了金山詞霸在報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，金山辦公室募集的投資項(xiàng)目中并未提及金山詞霸。

據(jù)悉，金山辦公室籌集的資金將用于“WPS辦公套件升級項(xiàng)目”、“云辦公服務(wù)平臺項(xiàng)目”、“R&D中心建設(shè)項(xiàng)目”、“營銷服務(wù)支撐系統(tǒng)項(xiàng)目”。

金山辦公室表示，公司將以此次發(fā)行上市為契機(jī)，通過籌集資金投資項(xiàng)目建設(shè)，提升公司軟件開發(fā)能力和自主創(chuàng)新能力，使公司主要產(chǎn)品和服務(wù)得到提升和升級，打造全球用戶。平臺辦公云服務(wù)系統(tǒng)將繼續(xù)擴(kuò)大辦公應(yīng)用領(lǐng)域用戶總數(shù)，鞏固提升國內(nèi)外市場競爭力；同時，我們將增強(qiáng)公司的營銷和服務(wù)能力，建立全球營銷服務(wù)體系，完善客戶服務(wù)支持系統(tǒng)，努力在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上提高基于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)等領(lǐng)域的拓展能力，并與上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深度聯(lián)盟，促進(jìn)公司未來做大做強(qiáng)。

關(guān)聯(lián)交易或風(fēng)險

根據(jù)公開信息，金山辦事處報(bào)告期營業(yè)利潤分別為-2300萬元、-1.55億元和1.28億元，凈利潤分別為-1300萬元、-1.45億元和1.71億元。換句話說，金山辦公室僅僅一年的盈利就向a股市場沖刺了。

根據(jù)中國證監(jiān)會2014年修訂的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票并上市管理暫行辦法》，創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)務(wù)條件為:“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤不低于1000萬元人民幣；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5000萬元?！?/p>

雖然符合證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，但有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心金山辦上市。

“證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板的審核一直比中小板和主板嚴(yán)格，創(chuàng)業(yè)板的上座率也比主板企業(yè)低。只盈利一年就申請IPO，過去成功的概率不高。最典型的例子就是拉卡拉，2015年才盈利，2016年申請IPO，結(jié)果被拒。”張毅說。

此外，關(guān)聯(lián)交易的問題一直是IPO審核的一條隱性紅線，過多、過大的關(guān)聯(lián)交易會導(dǎo)致IEC擔(dān)心交易的規(guī)范性和真實(shí)性。

報(bào)告期內(nèi)，金山辦公室與主要客戶的關(guān)聯(lián)交易如下:2016年第五大客戶北京金山安全軟件有限公司，交易金額2229萬元，占總收入的4.09%；北京獵豹移動科技有限公司，2015年第四大客戶，交易金額2744萬元，占總收入的6.97%；2014年，第二大客戶殼牌互聯(lián)網(wǎng)安全科技有限公司和第三大客戶日本金山為金山辦事處關(guān)聯(lián)方，交易金額分別為2300萬元和1628萬元，分別占總收入的8.13%和5.75%。

采購方面，報(bào)告期內(nèi)，排名前五的客戶中，金山軟件和Pactera科技有限公司為公司關(guān)聯(lián)方，與金山辦公交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。其中，向金山的購買金額分別占當(dāng)前購買總額的29.82%、34.47%和17.54%。

此外，招股書還披露，在報(bào)告期內(nèi)，金山辦事處與其子公司珠海金山辦事處簽訂了營銷協(xié)議，分別通過WPS和金山詞霸產(chǎn)品的廣告渠道推廣其產(chǎn)品，并同意以每千有效IP點(diǎn)擊量55~95元的價格向后者支付費(fèi)用。

針對上述問題，金山辦公室回復(fù)，公司2014-2016年復(fù)合年增長率為38.80%。公司的營業(yè)收入穩(wěn)步增長。所有涉及的關(guān)聯(lián)交易都有一定的必要性，并按市場價格定價。交易公平，有真實(shí)的商業(yè)背景。此外，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人及其子公司珠海金山辦事處的關(guān)聯(lián)交易占比相對較低，對公司經(jīng)營業(yè)績影響不大。關(guān)聯(lián)交易的價格與市場相比是公平的。來源:中國商業(yè)新聞)