8月中旬，許多被遺棄的年輕人封鎖了香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)，使其癱瘓。受此影響，隔壁兄弟深圳機(jī)場(chǎng)那兩天忙著拉漲停。

人口5720萬的珠三角，擁有深圳寶安機(jī)場(chǎng)、廣州白云機(jī)場(chǎng)、香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)三個(gè)超級(jí)樞紐機(jī)場(chǎng)?；ハ嘤?，互相競(jìng)爭(zhēng)，香港吵，人流量自然漏到深圳。資本市場(chǎng)充滿喜悅，抬高股價(jià)。

相比深圳機(jī)場(chǎng)，長(zhǎng)三角1.5億人口的上海機(jī)場(chǎng)優(yōu)勢(shì)更明顯。長(zhǎng)三角那么大，我一個(gè)人！今年以來，上海機(jī)場(chǎng)增長(zhǎng)71.66%，遠(yuǎn)超深圳機(jī)場(chǎng)的38%。而且，上海機(jī)場(chǎng)是國(guó)有股通開通以來，外國(guó)投資者購(gòu)買的第一只股票。

如果它被滿倉(cāng)持有，外國(guó)投資者早就賺了很多錢。那么，被外資高度重視的上海機(jī)場(chǎng)的神奇力量是什么呢？

1.上海機(jī)場(chǎng)懂幾何嗎？

上海機(jī)場(chǎng)于1998年在上海證券交易所正式上市。上市以來，股價(jià)上漲了16.76倍。這總是一支好的牛股。

股權(quán)方面，上海機(jī)場(chǎng)最大股東為上海機(jī)場(chǎng)(集團(tuán))有限公司，持股比例為53.25%，屬于上海市國(guó)資委。第二大股東是路谷通，占14.83%。此外，央行匯金和馬來西亞央行是上海機(jī)場(chǎng)的第五和第七大股東。

上海機(jī)場(chǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)管理和地面保障，不包括上海虹橋機(jī)場(chǎng)。2018年，上海機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量達(dá)到7400萬人次，連續(xù)三年位居全國(guó)第二、世界第九。貨物和郵件吞吐量為376.86萬噸，連續(xù)11年位居世界第三。

上海機(jī)場(chǎng)的收入主要分為兩部分，一部分是航空空業(yè)務(wù)，包括落地費(fèi)、停車費(fèi)、旅客過橋費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)、安檢費(fèi)等。；二是非航空公司空業(yè)務(wù)，包括商業(yè)零售、餐飲、廣告、辦公租賃、值機(jī)柜臺(tái)租賃等。

財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年，上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收54.55億元，同比增長(zhǎng)21.11%，歸屬于母親的凈利潤(rùn)27億元，同比增長(zhǎng)33.54%。兩者的數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)好于往年。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年至2018年，收入平均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.33%，歸母凈利潤(rùn)平均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.85%。

上半年業(yè)績(jī)突增，主要是免稅店重新簽約帶來的非航空營(yíng)收業(yè)績(jī)釋放。去年9月，公司與CNBC簽署了為期7年的免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)合同，綜合提點(diǎn)率為42.5%(此前提點(diǎn)率為32%)，總擔(dān)保銷售傭金為410億元，預(yù)計(jì)2019-2025年分別為3.5、42、46、63、69和7.5/81億元。作為一個(gè)年經(jīng)營(yíng)收入只有90億左右的企業(yè)，這樣的保底銷售提成會(huì)給公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)帶來更大的確定性。

細(xì)分方面，去年航空空業(yè)務(wù)收入20.24億元，同比增長(zhǎng)3.03%。其中，與架次相關(guān)的收入為8.79億元，同比增長(zhǎng)2.08%，主要是由于飛機(jī)起飛增加1.92%；旅客、貨物和郵政業(yè)務(wù)收入11.45億元，同比增長(zhǎng)3.77%，主要原因是旅客吞吐量同比增長(zhǎng)4.16%。

非航空空業(yè)務(wù)方面，去年?duì)I收34.31億元，同比增長(zhǎng)35.09%，非航空業(yè)務(wù)占比62.9%，同比增長(zhǎng)6.51%。非航空空收入中，商業(yè)餐飲(含免稅)收入27.74億元，同比增長(zhǎng)45.99%，其他非航空收入6.58億元，同比增長(zhǎng)2.73%。隨著消費(fèi)的回歸和免稅政策的有利釋放，上半年免稅合同貢獻(xiàn)的收入達(dá)到19.27億元。

三項(xiàng)費(fèi)用方面，今年上半年銷售費(fèi)用只有7.57萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-8857萬元，說明沒有計(jì)息負(fù)債，還有利息收入，證明公司賬戶上資金充裕。

今年上半年，上海機(jī)場(chǎng)毛利率為56.37%，同比增長(zhǎng)4.68%，凈利潤(rùn)為51.47%，同比增長(zhǎng)3.89%。毛利率和凈利潤(rùn)都高，差距小，說明三費(fèi)確實(shí)低。

總的來說，上海機(jī)場(chǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)很光明，沒有生息債務(wù)，所以運(yùn)營(yíng)很健康。難怪受到外資青睞。

二、利益的四種邏輯

上海機(jī)場(chǎng)多年來保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。利益的邏輯是什么？

1.區(qū)位優(yōu)勢(shì)

作為長(zhǎng)三角唯一的大型航空空交通樞紐，上海機(jī)場(chǎng)擁有全國(guó)最好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。

首先，長(zhǎng)三角擁有11%的國(guó)內(nèi)人口(1.5億人)，近20%的GDP總量，38%的進(jìn)出口總量和17%的社會(huì)零售額。它是中國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)體，上海也位于中國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)中心城市長(zhǎng)江三角洲的核心地帶，客流量大，消費(fèi)人口高。

其次，上海恰好是歐洲、北美、亞洲的三角終點(diǎn)。飛往歐洲和北美西海岸需要10個(gè)小時(shí)左右，飛往亞洲主要城市需要2-5個(gè)小時(shí)。

而且上海機(jī)場(chǎng)2小時(shí)航班資源豐富，全國(guó)前100城市80%，國(guó)土資源54%，人口90%，GDP產(chǎn)出地93%，日韓大部分地區(qū)。

簡(jiǎn)單來說，上海機(jī)場(chǎng)位置獨(dú)特，是國(guó)內(nèi)其他機(jī)場(chǎng)無法比擬的。

2.國(guó)際+地區(qū)乘客比例高

2018年，浦東機(jī)場(chǎng)吞吐量達(dá)到7401萬人次，同比增長(zhǎng)5.72%。其中，國(guó)際+地區(qū)游客總量3757萬人，同比增長(zhǎng)8.2%，占比50.8%。這是中國(guó)唯一一個(gè)國(guó)際+地區(qū)旅客超過50%的機(jī)場(chǎng)。浦東機(jī)場(chǎng)占全國(guó)機(jī)場(chǎng)國(guó)際總吞吐量的24%，首都機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)分別占18%和11%。

此外，浦東機(jī)場(chǎng)出境旅客3757萬人次，占長(zhǎng)三角70%，遠(yuǎn)超周邊其他機(jī)場(chǎng):如2018年杭州550萬人次，南京340萬人次，寧波136萬人次。

國(guó)際+地區(qū)旅客比例高有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)航空公司收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。比如起飛25噸以下的飛機(jī)，國(guó)內(nèi)航線收費(fèi)240元，國(guó)際航線收費(fèi)2000元。

這也是上海機(jī)場(chǎng)比第一機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)毛利率更高的主要邏輯。

3.國(guó)內(nèi)航空公司空潛力巨大

今年年初，一篇以“中國(guó)十億人連飛機(jī)都沒坐過”為主題的文章在網(wǎng)上引起熱議。這說明國(guó)內(nèi)航空公司空市場(chǎng)潛力很大。

橫向比較，2018年國(guó)航空客運(yùn)量為6.1億人次，平均每人0.44次航班。目前，美國(guó)、加拿大、英國(guó)的人均航班數(shù)約為2.5次，韓國(guó)為1.7次，日本為0.98次，遠(yuǎn)高于中國(guó)。雖然中國(guó)高鐵很發(fā)達(dá)，會(huì)取代一些短途國(guó)內(nèi)航線，但是對(duì)于1000公里以上的行程來說，導(dǎo)航空的優(yōu)勢(shì)還是很明顯的，完全不會(huì)影響國(guó)際航線。

去年國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)吞吐量仍增長(zhǎng)10.2%。

4.衛(wèi)星大廳的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

去年上海機(jī)場(chǎng)T2航站樓免稅店業(yè)務(wù)傭金點(diǎn)為32%，根據(jù)新簽合同，傭金比例為42.5%。此外，今年9月衛(wèi)星大廳投入運(yùn)營(yíng)，免稅營(yíng)業(yè)面積增加9062平方米，占此前面積的115%，也將刺激商業(yè)銷售的增長(zhǎng)。

但是衛(wèi)星大廳的開放會(huì)給公司整體運(yùn)營(yíng)成本帶來壓力。根據(jù)郭盛證券的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019年支付給集團(tuán)的場(chǎng)地費(fèi)為10.48億元，2020年為11億元。此外，2019年人工成本將增加18.45億元。

2018年公司總成本為42.3億元，到2020年成本可能增加50%。這將影響公司的毛利率和凈利潤(rùn)，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生短期不利影響。

第三，結(jié)尾

9月4日晚，富時(shí)羅素公布了對(duì)富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)和富時(shí)中國(guó)A150指數(shù)的季度回顧。其中富時(shí)中國(guó)A50新并入中國(guó)國(guó)際旅行社和上海機(jī)場(chǎng)，刪除中國(guó)鐵建和北京銀行。富時(shí)羅素在一定程度上認(rèn)可了上海機(jī)場(chǎng)的潛力。

中短期來看，今年9月衛(wèi)星大廳的開通可能會(huì)拖累公司整體毛利率和凈利潤(rùn)，對(duì)股價(jià)造成干擾。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，上海機(jī)場(chǎng)是中國(guó)不可多得的核心質(zhì)量資產(chǎn)。