百度公布了2018年第四季度的財報，看起來不怎么好看。

看一組數(shù)據(jù)，百度2018年第四季度總營收272億元，同比增長22%；營業(yè)利潤11億元，同比下降77%，營業(yè)利潤僅4%，2017年第4季度為21%；凈利潤21億元，同比下降50%。

這份財務(wù)報告凸顯了百度盈利能力的惡化。但由于三季度的引導(dǎo)，市場已經(jīng)提前消化了這個消息。此外，雖然利潤下降，但營業(yè)收入和利潤仍超出華爾街的預(yù)期。百度在收盤后仍然上漲了四個多點，但最終下跌了兩個多點。

投資者在糾結(jié):買還是賣？

一個

所謂的核心業(yè)務(wù)

百度核心業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)和公司整體數(shù)據(jù)差距很大。百度核心業(yè)務(wù)收入205億元，同比增長14%。自2018年以來，增長率首次低于15%。營業(yè)利潤同比下降26%，凈利潤同比下降22%。

百度核心業(yè)務(wù)收入增速低于公司整體增速，而營業(yè)利潤和凈利潤則優(yōu)于公司整體增速(下降50%以上)，但也下降了20%以上。

李彥宏認為，核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可以代表百度的基本面。百度核心業(yè)務(wù)主要指百度搜索、信息流、愛奇藝、人工智能等板塊；自2017年以來，包括手機游戲、應(yīng)用分發(fā)和金融服務(wù)在內(nèi)的非核心業(yè)務(wù)逐漸剝離。

在這個核心業(yè)務(wù)的四大板塊中，百度搜索+信息流廣告業(yè)務(wù)是百度的搖錢樹業(yè)務(wù)，是穩(wěn)定的資金流來源。愛奇藝在高速成長，但仍遠超盈虧平衡線。人工智能行業(yè)的資金支持幾乎為零，未來需要大量R&D投資。

在這種收入結(jié)構(gòu)下，搜索+信息流就像奶媽一樣。愛奇藝和人工智能是剛學(xué)會走路不能獨立的大和尚的第二個嬰兒期。

2

搜索+信息流廣告養(yǎng)活了整個百度

搜索+信息流是百度最重要的根本，也是其財報的重要支撐。

2018年第四季度，網(wǎng)絡(luò)營銷收入(即廣告收入)為人民幣212億元，同比增長10%。搜索+信息流廣告收入大致可以估算出總廣告收入減去愛奇藝廣告收入(22億)，也就是190億元，占總收入的近90%。18Q3搜索+信息流廣告收入201億元，粗略估計是一季度以來首次增長下滑。

值得注意的是，截至2018年12月底，百度約有52.9萬活躍的網(wǎng)絡(luò)營銷客戶，同比增長15%，每個網(wǎng)絡(luò)營銷客戶的收入約為人民幣4.01萬元，同比下降4%。

廣告收入增長緩慢是宏觀環(huán)境下不可避免的。游戲行業(yè)、金融行業(yè)等很多行業(yè)的客戶在第四季度進一步加強了降低廣告費用的趨勢，平均廣告競價在下降。宏觀環(huán)境可能會進一步影響廣告主未來的廣告競價，進一步減緩百度廣告業(yè)務(wù)的增長。

另一方面，百度APP雖然保持了較高的增速，但搜索領(lǐng)域并不是一個持續(xù)高速增長的軌跡。百度APP是廣告收入的主要來源。2017年，百度手機收入占廣告收入的70%以上。雖然2018年12月百度App日活躍用戶數(shù)達到1.61億，但與互聯(lián)網(wǎng)其他行業(yè)龍頭相比，是去年12月增速最慢的行業(yè)龍頭，百度APP的用戶粘性堪憂。

時勢不好，馬太效應(yīng)會變得更加明顯，強者依舊強。百度從顫音和微信搶廣告主會更難。

三

花錢如流水的愛奇藝

愛奇藝是在線視頻網(wǎng)站的領(lǐng)導(dǎo)者。2018年愛奇藝用戶增加3660萬，年底達到8740萬，進一步鞏固了行業(yè)領(lǐng)先地位。

2018年第四季度，愛奇藝總收入達到70億元人民幣，比2017年同期增長55%。但是高增長，就是高損失。2018年第4季度營業(yè)虧損33億元，2017年同期營業(yè)虧損8.561億元，增長385倍；運營損失率為47%，而2017年同期為19%。第四季度的虧損比上一季度進一步擴大。虧損33億，如果進一步擴大，“搜索+信息流”業(yè)務(wù)的護士很快就搬不動了。

愛奇藝的虧損主要是因為內(nèi)容成本飆升。2018年第4季度愛奇藝的內(nèi)容成本為65億元，比2017年同期增長97%，遠高于營收增速，勉強覆蓋內(nèi)容成本。如果內(nèi)容成本和銷售成本與去年同期持平，愛奇藝大致可以盈虧平衡，百度的營業(yè)利潤和凈利潤可以保持小幅增長。

從財報來看，因為愛奇藝成本高，整個百度都不好。

2018年11月起，娛樂圈“限薪令”正式發(fā)布，將大幅降低購買劇的均價；愛奇藝計劃未來減少購買外國劇。盡管如此，國外劇的制作和銷售至少需要6-12個月，單部劇的購買成本降低需要一定的時間。而且國外劇的購買雖然減少，但是自制劇的數(shù)量會大幅度增加，無法壓縮內(nèi)容成本。

從營收方面來看，在線廣告服務(wù)占本季度營收的31%，僅比2017年同期高9%，遠低于整體營收增速。會員服務(wù)占愛奇藝本季度收入的45%，比2017年同期增長76%，是愛奇藝收入的主要增長點。但值得注意的是，會員服務(wù)收入的增速未來可能無法維持。

一方面，在線視頻行業(yè)已經(jīng)形成愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷三分天下的局面，單平臺會員已經(jīng)能夠滿足絕大多數(shù)用戶的視頻內(nèi)容需求，會員之間的糾紛將會越來越激烈。另一方面是因為成員數(shù)量受爆劇和綜藝影響很大。據(jù)估計，該劇策略新增付費用戶1200萬，占全年新增會員的三分之一。爆炸劇是玄學(xué)，很難預(yù)測和捕捉，需要大量的支出和嘗試。如果沒有爆款劇，會給愛奇藝的收入帶來非常大的打擊。

愛奇藝高增長的背后是百度持續(xù)的高金錢消耗，越燒越賺錢。百度蹣跚學(xué)步的大兒子似乎并不能真正跑偏。

四

人工智能和云計算

百度的人工智能專注于無人駕駛和DuerOS。

在無人駕駛方面，2019年1月，百度發(fā)布了阿波羅v3.5，支持在復(fù)雜的城市道路上自動駕駛。阿波羅與第一汽車廠(一汽)和沃爾沃汽車公司(Volvo Car Company)簽署戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，支持L4自動乘用車的商業(yè)生產(chǎn)。到目前為止，阿波羅已經(jīng)收集了超過135家原始設(shè)備制造商、一流的零部件供應(yīng)商和其他戰(zhàn)略合作伙伴。但眾所周知，百度的無人商用量產(chǎn)還有很長的路要走，DuerOS智能語音助手也是如此。

在云計算板塊，百度云成功處理了2019年央視春晚與208億用戶的互動，峰值為每秒1000萬次點擊。但國際上有亞馬遜和微軟，國內(nèi)只有阿里巴巴云。百度云已經(jīng)成為增長引擎，還需要太多的發(fā)展。

高科技板塊是百度的夢想。但是，短時間內(nèi)不能產(chǎn)生財務(wù)成果，而是需要付出很高的研發(fā)支出。

五

標簽

BAT巨頭中，百度不同于B、T，也不同于生態(tài)布局并不完善的字節(jié)跳動(今天的沙英、頭套的母公司)。百度是PC互聯(lián)網(wǎng)時代的霸主，錯過了移動互聯(lián)網(wǎng)最好的機會，跟進，圍繞百度搜索改革創(chuàng)新，一度帶來了高性能增長，但目前注定要靠百度搜索。

短時間內(nèi)，百度必然會在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下進入寒冬，這是殘酷的現(xiàn)實。從未來來看，高增長的愛奇藝和人工智能技術(shù)的無限未來當然值得更高的估值，這是一個崇高的理想。然而，時間可以見證奇跡，也可以證明死亡。科技是國家的未來，科技公司的創(chuàng)新應(yīng)該得到大力支持。但是作為一個像螻蟻一樣的小散戶，我權(quán)衡過性價比，還是做精神股東吧！