正文/前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家

北京時間3月16日，美聯(lián)儲(Federal Reserve Board)將利率下調(diào)至零，并推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計劃，以保護經(jīng)濟免受病毒影響。

然而，市場似乎并不認同美聯(lián)儲的降息。周日晚間，美國股指期貨繼續(xù)下跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨下跌逾1000點，達到5%的極限點，引發(fā)跌停。一位美國股票投資者表示，目前的市場感覺是世界末日。美聯(lián)儲已經(jīng)射出了大部分子彈，只留下市場上的裸奔?；旧先蚪?jīng)濟前景陰云密布。

在歐洲和日本，負利率已經(jīng)變得很普遍。一直推動美聯(lián)儲實施寬松貨幣政策的美國總統(tǒng)特朗普多次提到負利率的好處。但鮑威爾表示，過去一年的政策評估顯示，美聯(lián)儲的常規(guī)工具，如利率和量化寬松已經(jīng)足夠，負利率并不是適合美國的政策。事實上，歐美、日本等發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)陷入“流動性陷阱”。

“流動性陷阱”是指當(dāng)名義利率降低到無法再降低的程度，甚至接近于零時，人們更愿意以現(xiàn)金或儲蓄的形式持有財富，而不是以資本的形式進行投資或作為消費數(shù)據(jù)進行消費，以供個人享受。國家貨幣供應(yīng)量的任何增加都會以“閑置資本”的形式被吸收，仿佛掉進了“流動性陷阱”，從而對整體需求、收入和價格沒有影響。

因此，經(jīng)濟學(xué)家稱之為“流動性陷阱”，即利率已經(jīng)降至很低的水平，單靠貨幣政策的調(diào)整無法達到刺激經(jīng)濟的目的，極低的利率和國民總支出水平不會改變。

“流動性陷阱”是凱恩斯提出的一個假說，是指當(dāng)某一時期的利率降到最低水平時，貨幣需求的彈性將變?yōu)闊o窮大，即無論增加多少貨幣，都將被人們儲存起來。當(dāng)流動性陷阱出現(xiàn)時，寬松的貨幣政策無法改變市場利率，使貨幣政策失效。人民手中的錢袋就像一個可以吸收任何物質(zhì)的“黑洞”，無情地吞噬著國家分配給人民的所有貨幣，從而制造出貨幣需求無限的“流動性陷阱”。

布里克利咨詢集團(Bleakley Consulting Group)首席投資官彼得·布克瓦(Peter Boockvar)表示:“美聯(lián)儲一定是在玩貨幣政策的火箭發(fā)射器?！薄白詈媚芷鹱饔?，因為我不知道他們還剩下什么，天上掉下來的錢再多也治不了這種病毒。只有時間和藥物可以?！边@表明投資者仍然擔(dān)心疫情的蔓延。

最近美股以極快的速度跌入熊市，正好驗證了我的“十大預(yù)言”。去年12月10日，我發(fā)布了2020年“十大預(yù)言”。當(dāng)時沒有疫情蔓延，也沒有油價暴跌。但當(dāng)時我提出美股今年見頂，a股見底?，F(xiàn)在市場正在逐步驗證我的“十大預(yù)言”。

這次見頂后，美國以極快的速度跌入熊市。我認為主要原因是:第一，從內(nèi)部來看，經(jīng)過11年的大幅上漲，美國三大股指的估值都處于歷史高位，尤其是在美國牛市中。領(lǐng)先的科技股大幅上漲。美股11年牛市期間，美聯(lián)儲大量放水，擴大資產(chǎn)負債表。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表是十年前剛剛實施量化寬松時的五倍。大量放水將催生資產(chǎn)泡沫，美股將浮出水面

第二，從外部來看，疫情的蔓延增加了全球經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險。特朗普在之前的演講中表示，下個月禁止歐洲人進入美國，將導(dǎo)致除英國人之外的投資者信心崩潰。可以說，這是一個微弱的舉動，將對全球經(jīng)濟增長造成極大的危險。所以美股一夜暴跌也反映了投資者的悲觀預(yù)期。油價的大幅下跌減緩了全球經(jīng)濟的增長，而投資者的投資意愿卻相當(dāng)悲觀。此外，產(chǎn)油國為了搶占市場份額，打了一場大價格戰(zhàn)，導(dǎo)致油價暴跌，暴跌30%，對投資者信心打擊很大。

第三，美國股市的特點是程式化交易占很大比重。美國80%的量化基金采用程式化交易。一旦下跌，就會恐慌性拋售。這也是美股進入熊市后大跌的原因之一，幾乎毫無阻力的下跌?，F(xiàn)在美國股市已經(jīng)跌入熊市。

美股大跌的趨勢已經(jīng)確立。根據(jù)歷史經(jīng)驗，三大股指一般下跌20%，進入熊市區(qū)間。一旦市場出現(xiàn)下跌趨勢，如果不回調(diào)，可能再跌20%。所以上周一美股第一次融化的時候，我建議你不要急著抄底，也不要撿掉的匕首。現(xiàn)在，美聯(lián)儲宣布將利率降至零，并實施7000億美元的QE計劃，以增加流動性。然而，這些措施是否能扭轉(zhuǎn)大市場趨勢，至少還沒有看到任何結(jié)果。根據(jù)歷史經(jīng)驗，市場底部往往低于政策底部，這意味著美股指數(shù)仍有較大跌幅空。