時(shí)代周報(bào)記者 施露 發(fā)自上海

馮小剛和萬達(dá)的“口水戰(zhàn)”終結(jié)后，《我不是潘金蓮》在眾目睽睽下票房落敗。

截至12月4日，《我不是潘金蓮》上映17天票房僅3.79億元，基本無緣保底發(fā)行數(shù)額5億元。在這場渠道方與內(nèi)容方的斗爭中，渠道方萬達(dá)院線暫時(shí)領(lǐng)先。

今年以來，華萬之爭已接連4次上演，華誼兄弟（300027.SH，下稱“華誼”）出品的《紐約紐約》《搖滾藏獒》《陸知馬俐》等多部作品，在上映期間遭到萬達(dá)院線的排片“封殺”，之后票房慘淡。

11月底，由耀萊影視等參與保底發(fā)行的《我不是潘金蓮》上映，首映日萬達(dá)給予10%排片，馮小剛微博發(fā)信炮轟王健林與萬達(dá)，王思聰隨后微博與馮小剛隔空喊話，華萬之爭矛盾公開化。

然而，遭受渠道方欺壓的華誼，卻并未在關(guān)鍵時(shí)刻“反戈一擊”，甚至在眾望所歸的資產(chǎn)重組中宣布收購英雄互娛（430127），繼續(xù)布局游戲，而非院線資產(chǎn)。

近兩年來，華誼的電影業(yè)務(wù)在外部的同業(yè)競爭方面連續(xù)掉隊(duì)，昔日的行業(yè)老大已被光線、博納、樂視甩在身后。華誼去電影化戰(zhàn)略發(fā)布后，電影業(yè)務(wù)仍然是華誼財(cái)報(bào)的生命線，品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂與互聯(lián)網(wǎng)娛樂兩個(gè)板塊貢獻(xiàn)有限。

在電影票房下降的市場環(huán)境下，華誼急需靠對外投資來獲取收益。尤其是今年前三季度，華誼的凈利潤大部分來自出售掌趣科技（300315.SZ）股票所得。從2014年開始，華誼先后17次減持掌趣，套現(xiàn)近 20億元，頗有投資天賦。

“華誼前腳減持掌趣科技后腳收購英雄互娛，主要因掌趣科技從開發(fā)動(dòng)力、IP潛力上不如英雄互娛，而且從成本來看，減持A股公司投新三板公司更劃算，未來不排除整體收購英雄互娛?！睂τ谌A誼收購英雄互娛的原因，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對時(shí)代周報(bào)記者說道。

百億重組？

停牌2個(gè)月后，華誼收購的標(biāo)的資產(chǎn)終于揭開神秘面紗。

11月底，華誼發(fā)布公告稱：擬以發(fā)行股份的方式購買英雄互娛部分股份。華誼停牌兩月所醞釀的“重大資產(chǎn)重組”也隨之揭開面紗。

收購?fù)瓿珊螅⑿刍蕦?huì)成為華誼控股子公司。然而，截至當(dāng)前，華誼重組預(yù)案并未出爐。

根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，“購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上”方能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

因此，此次華誼收購的股權(quán)至少在 30%以上。值得注意的是，此次交易并不涉及現(xiàn)金來往，全是股權(quán)交易。

根據(jù)兩家公司的當(dāng)前市值(華誼345億元，英雄互娛150億元)。如果華誼此次收購英雄互娛30%以上的股份，就需要出讓不少于13%的股份，這也意味著英雄互娛管理層將成華誼重要的股東之一。

此外，華誼創(chuàng)始人王中軍、王中磊兄弟二人早已進(jìn)入英雄互娛的董事名單。

不過，對于華誼而言，其與英雄互娛并非第一次正面交鋒。 去年11月，華誼19億元收購英雄互娛20%股權(quán)，當(dāng)時(shí)后者估值 95億元，華誼成為英雄互娛二股東。

彼時(shí)，因英雄互娛賬面凈資產(chǎn)僅1193萬元，華誼以795倍溢價(jià)遭來業(yè)內(nèi)非議，兩者簽下的對賭協(xié)議被稱為 “新三板對賭之最”。

王思聰投資回報(bào)超5000萬

此次重組，比收購標(biāo)的估值更令人矚目的是英雄互娛背后強(qiáng)大的股東團(tuán)隊(duì)。

從股東名單來看，英雄互娛幾乎將投資圈內(nèi)的知名大佬悉數(shù)列入。

英雄互娛現(xiàn)任董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員共有16位，包括紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬、華興資本創(chuàng)始人包凡、真格基金創(chuàng)始人徐小平，也有華誼創(chuàng)始人王中軍、王中磊兄弟，以及王健林之子王思聰。

而今年3季度，王思聰將英雄互娛股權(quán)全部出售，套現(xiàn)離場，辭任監(jiān)事職位。接替王思聰?shù)谋O(jiān)事為鄭志剛。

公開資料顯示，鄭志剛為周大福集團(tuán)及新世界發(fā)展有限公司主席鄭家純長子，同時(shí)身兼新世界發(fā)展的執(zhí)行副主席，被外界視為新世界集團(tuán)的第三代接班人。2015年，鄭志剛以44億美元身家，榮登亞洲十大年輕富豪第二名。

值得玩味的是，華誼此次接下英雄互娛，正是王思聰不久前減持離場的英雄互娛。這也成為繼原萬達(dá)影視高管葉寧之后，華誼再次成為萬達(dá)接盤俠。

根據(jù)王思聰進(jìn)場和離場的股價(jià)來看，刨去累計(jì)不超過8000萬元的投入，王思聰累計(jì)賺了5181萬元，收益率高達(dá)65%。

有意思的是，此次重組發(fā)生在華萬之爭爆發(fā)的關(guān)鍵時(shí)刻，萬達(dá)與華誼之間的關(guān)系因此也更為微妙。

雖然在新三板掛牌，英雄互娛在游戲行業(yè)卻頗有名氣。在中國移動(dòng)電競產(chǎn)品研發(fā)商中，英雄互娛排名第二，在中國電競賽事運(yùn)營商中，公司旗下的英雄體育亦居第二位。

華萬之爭的背后，業(yè)內(nèi)對華誼在渠道上加強(qiáng)布局的期待值較高，然而華誼卻前腳減持游戲公司掌趣科技股份后后腳便收購游戲公司，因此也遭來內(nèi)人士詬病。

此前，華誼收購掌趣科技股權(quán)之時(shí)，并未整合相關(guān)業(yè)務(wù)，而僅僅是純粹的股權(quán)投資。并先后17次套現(xiàn)近 20億元。

“從財(cái)務(wù)投資的角度，對掌趣科技的投資已經(jīng)進(jìn)入到回饋期，步入利潤回流和現(xiàn)金回流的階段。掌趣科技和華誼業(yè)務(wù)布局的關(guān)聯(lián)性并不強(qiáng)，所以今年陸續(xù)把回收的資金布局到游戲領(lǐng)域的新趨勢上?！蓖踔欣谠诠_場合稱。

“華誼所關(guān)注的三個(gè)板塊中影視業(yè)績疲軟，其也在其他領(lǐng)域發(fā)力尋找增長點(diǎn)。飛速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)娛樂必然是華誼所關(guān)注的重點(diǎn)，這幾個(gè)板塊亦可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)?！盋IC灼識(shí)咨詢項(xiàng)目部經(jīng)理董筱磊對時(shí)代周報(bào)記者稱。

錯(cuò)失黃金期掉隊(duì)

在投資掌趣科技的過程中，華誼的戰(zhàn)略方向也在不斷改變。2014年，華誼對外宣布在戰(zhàn)略上要去“電影化”，在此過程中，陳國富離開華誼，馮小剛片約將滿（后以并購東陽美拉的方式“續(xù)命”），葛優(yōu)簽約英皇，黃曉明等明星或準(zhǔn)備單飛。

去電影化戰(zhàn)略實(shí)施的三年中，影視已然成為其主要收入來源。2014年影視營收占華誼總收入比重為50.28%，2015年影視娛樂業(yè)務(wù)占總收入比重為73.12%，2016年前三季度，華誼的影視板塊收入占總收入的72.7%。

相比之下，今年前三季度，華誼品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂板塊收入1.19億元，占比5.51%，同比增長191%；互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊的收入為4.69億，占比21.8%。

顯然，電影仍然是華誼財(cái)報(bào)的生命線，品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂與互聯(lián)網(wǎng)娛樂兩個(gè)板塊仍對整個(gè)業(yè)績貢獻(xiàn)有限。

在去電影化戰(zhàn)略實(shí)施的同時(shí)，華誼連續(xù)減持掌趣科技，收獲了“影游互動(dòng)”的早期紅利，而當(dāng)前，卻不得不在紅利期過后改變方向，“回歸主業(yè)”。

在今年10月的金投賞峰會(huì)上，華誼CEO王中磊對外強(qiáng)調(diào)稱：“我們的核心還是電影業(yè)務(wù)，還是由華誼起家的業(yè)務(wù)，也是我們最擅長、最專注的業(yè)務(wù)?！?/p>

而在核心業(yè)務(wù)受到渠道方壓制的影響后，華誼卻收購影視外游戲資產(chǎn)—英雄互娛。前腳減持完掌趣科技股票離場，宣稱回歸電影主業(yè)，后一秒便繼續(xù)投資游戲行業(yè)。

值得一提的是，華誼若想回歸電影主業(yè)，加強(qiáng)在渠道方面的布局是必經(jīng)之路，此次與萬達(dá)排片之爭，雙方在話語權(quán)上的懸殊已顯現(xiàn)出來。

不能忽視的現(xiàn)實(shí)還有， 華誼目前的發(fā)行能力堪憂—華誼很長一段時(shí)間是依靠強(qiáng)勢優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來拉動(dòng)發(fā)行，而非依靠地網(wǎng)（光線、樂視）推動(dòng)發(fā)行，也非依靠院線（萬達(dá)、大地）有力控制發(fā)行。

華誼在不斷地嘗試拓展渠道，但是結(jié)果并不理想。華誼投資的院線業(yè)務(wù)在發(fā)展了10年之后依然處于虧損狀態(tài)。截至2015年底，華誼在全國11個(gè)城市擁有15家影院，而業(yè)界領(lǐng)頭羊萬達(dá)截至年底共有292家影院。

截至目前（2016年12月5日），華誼在全國擁有的影院數(shù)只有18家，而且全部集中在一、二線城市。2013年至今三年多的時(shí)間里，華誼影投的行業(yè)排名始終在23名上下徘徊不前。

“發(fā)展初期對院線布局不夠重視，錯(cuò)過發(fā)展黃金期。當(dāng)前院線資產(chǎn)價(jià)格高，業(yè)內(nèi)幾大院線公司掌控著70%以上的票房，華誼短期內(nèi)基本無法與萬達(dá)等抗衡，原有院線也看不到擴(kuò)張的希望?！倍憷趯r(shí)代周報(bào)記者稱。

不能忽視的是，影投業(yè)務(wù)的短板在三年前或許還沒有令華誼電影業(yè)務(wù)感到被動(dòng)，但隨著華誼內(nèi)容生產(chǎn)上的連年頹勢，發(fā)行失控恐令華誼陷入極其被動(dòng)的局面。

時(shí)代周報(bào)記者就收購英雄互娛相關(guān)疑問致電華誼公關(guān)部，對方表示當(dāng)前時(shí)期較為敏感，一切以公告為準(zhǔn)。