2021年是意義重大的一年，也是口腔費用奔向資本市場的一大年。

古時候的時代天使(06699)。HK)成為杭州的寵兒，上市第一天上漲了132%。此后，中國九江外賣票香港證券交易所、佳鴻短語版創(chuàng)業(yè)板。在家用口腔材料4天后，12月27日，山東鴿子口腔材料股份有限公司(以下簡稱“鴿子口腔”)IPO申請接受創(chuàng)業(yè)板。

鴿口腔主要從事口腔醫(yī)療器械產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務，主要產(chǎn)品包括臨床類的彈性體植絨材料、技術(shù)類的合成樹脂牙、臨時官橋樹脂塊，但C端消費者中知名度最高的產(chǎn)品仍然是主要業(yè)務收入比重最低的VINCIALIGN DAVIGI品牌隱形矯正器。

不知道是否對時代天使的100倍估值動心了。換了三次經(jīng)紀人，經(jīng)歷了三次上市輔導的鴿子口腔這次終于“真的來了”。一旦上市成功，鴿子口腔是a股最符合“隱形定期型”概念的公司。但問題是，鴿子口腔真的準備好了嗎？

神秘人多次“接送”

從報告期2018年到2021年上半年，鴿子口腔先后經(jīng)歷了四次收購和銷售，無一例外都是相關(guān)交易。令人驚訝的是，“神秘人”兩次收購鴿子口腔處于虧損狀態(tài)的子公司，可以說是“慈善”。

2018年，鴿子口腔向Irvine收購CMP 60%的股份，折合人民幣357.5萬元。CMP是在美國注冊的口腔和材料生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品是合金產(chǎn)品和包裝材料等。Irvine是青島蘭信100%股份的子公司，鴿子口腔室宋信是青島蘭信的實權(quán)者，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓被視為同一經(jīng)理人夏基業(yè)合并。

相反，CMP在被鴿子口腔收購后的經(jīng)營業(yè)績一直下降，從2018年到2020年上半年，其收入分別為7402.22萬韓元、5923.8萬韓元、2105.99萬韓元，凈虧損分別為39.36萬韓元、749.72萬韓元和501.74萬韓元。

所以公司決定出售CMP的股份。2020年6月，鴿子口腔以50萬美元的代價將CMP的股份轉(zhuǎn)讓給了一家名為LDP的新加坡公司，實際上被指控為馬來西亞人葉秋龍。兩年后，CMP的凈資產(chǎn)從751.43萬韓元降至9.97萬韓元，出售價格比當初的收購價格少了5萬美元(折合人民幣30多萬韓元)，2020年當年的報告中為鴿子口腔貢獻了600多萬韓元投資收益的LDP可以說是“慈善”。

LDP其實不僅僅是控制葉秋龍的“慈善行為”。2018年1月，鴿子口腔在印度孟買設(shè)立子公司ODP，2019年6月ODP 100%的股份以10萬美元的價格交給LDP，ODP被出售前一年的2018年銷售額為3.36萬韓元，凈虧損14.28萬韓元，總資產(chǎn)僅為3.49萬韓元。一年多了，成立了總資產(chǎn)只有3.49萬韓元的子公司，一轉(zhuǎn)手就賣出了10萬美元？這么不平等的買賣，葉秋龍是“大頭”還是“工具人”？

根據(jù)招股書中公司成立的情況，鴿子口腔室控制人宋信和葉秋龍早就知道了。鴿子口腔前身日照鴿牙和工業(yè)有限公司于2006年成立時，股東包括青島蘭信和文萊紅警在內(nèi)，由宋信控制，后者是建智中國80%，葉秋龍20%，建智中國是在香港注冊的個人公司，唯一的股東是宋信。2013年5月，建智中國將文萊紅警80%的股份轉(zhuǎn)讓給葉秋龍，2013年8月解散，文萊紅警于2017年4月注銷。

也許在后續(xù)的監(jiān)管詢問中，宋信和葉秋龍的關(guān)系，以及這幾次可疑的股權(quán)轉(zhuǎn)讓將成為重點。

隱適美，與時代天使相比，芬奇、艾麗根、達芬奇怎么樣？

從經(jīng)營業(yè)績來看，鴿子口腔從2015年開始開發(fā)，2017年取得國產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊，逐步投放市場的隱形畸形器械成績良好。但是從市長/市場地位來看，與鴿子口腔和進口水龍頭的隱適美、國產(chǎn)領(lǐng)先時代天使、正兒八經(jīng)相比，還是有很大差距的。

從2018年到2021年上半年，公司分別創(chuàng)造了主營業(yè)務收入2.27億韓元、2.6億韓元、2.32億韓元、1.25億韓元。其中隱形維修產(chǎn)品銷售額分別為352.24萬韓元、942.62萬韓元、1817.64萬韓元和1185.78萬韓元。

上海鴿口腔主營業(yè)務收入構(gòu)成圖片來源：招股

但是從城市占用數(shù)據(jù)來看，鴿子口腔的達芬奇隱形維修產(chǎn)品還需要努力。據(jù)時代天使杭州招股書估計，2020年中國隱形定期數(shù)量為33.55萬件，鴿子口腔隱形定期總數(shù)為4835件，市份額為1.44%，時代天使為13.76萬件，市份額約為41%。

時代天使招股書中提到的“競爭者A”于1997年在美國成立，2001年在納斯達克上市，2011年進入中國隱形矯正市場，成為ALGN。o)一致。阿萊科技旗下有隱形畸形產(chǎn)品“銀赤美”。2020年，“競爭者A”在中國實現(xiàn)了13.89萬個隱形矯正案例，市值約占41.4%。競爭對手B是2004年在中國成立的隱形矯正解決方案供應商，正野牙科是一致的，正野牙科在2020年達到了2.9萬件，市值份額約為8.6%。

中國主要隱形矯正解決方案供應商市長/市場份額圖源：時代天使招股書

與殷赤美、時代天使、正兒八經(jīng)相比，鴿子口腔的達芬奇采取的是低價戰(zhàn)略。根據(jù)時代天使招股書，銷量最高的時代天使標準版2020年工廠均價為7600韓元，對外推薦零售價為3.2萬韓元，最便宜的COMFOS工廠價格為550韓元。

0元，對外建議零售價為2.4萬元；而滬鴿口腔隱形正畸產(chǎn)品2020年出廠價平均為4319.22元。根據(jù)小紅書博主“哩哩口腔”的調(diào)查統(tǒng)計，隱適美售價約3.6萬元，正雅（Smartee）售價約為2萬元，而滬鴿口腔旗下的達芬奇售價約為1.7萬元。

牙套品牌及售價 圖源：小紅書@哩哩口腔

更低的出廠價之下，滬鴿口腔的毛利率自然也遠低于時代天使。2018年至2021年上半年，時代天使的隱形正畸解決方案業(yè)務毛利率分別為63.81%、64.58%、70.43%與66.13%，而滬鴿口腔的隱形正畸產(chǎn)品毛利率分別為30.29%、35.64%、43.10%與49.48%。

滬鴿口腔毛利率與同行業(yè)可比公司對比 圖源：招股書

從規(guī)避醫(yī)保集采的角度來看，口腔醫(yī)療器械類產(chǎn)品確實是投資的好選擇。乘著時代天使刮起的“隱形正畸”概念的東風，滬鴿口腔與A股又能不能獲得“雙向奔赴”的結(jié)局呢？

本文源自銀柿財經(jīng)