金魚怎么是池塘里的東西，遇到風(fēng)云就會融化龍！

a股年勢如彩虹般上漲，股王茅臺帶領(lǐng)各路“茅臺”，繼昨天“鋰茅”寧德市時代直奔曹操后，今天的“奶媽”、“奶媽”、“杭州”水母”齊頭并進。

盡管今天站上7000億市值大關(guān)的金龍魚盤中一度跳水近5％，振幅近20％，但“油茅”光環(huán)絲毫不減。作為創(chuàng)業(yè)板注冊制之后最大IPO，金龍魚頂著2倍于茅臺的營收規(guī)模、國內(nèi)糧油No.1市占率的光環(huán)登陸A股，但上市之初估值僅為2000億元左右，不足25倍的PE較“醬茅”海天味業(yè)、“榨茅”涪陵榨菜等高頻消費龍頭明顯被低估。

相比貴州茅臺、海天味業(yè)動輒90％、40％以上的毛利率，金龍魚毛利率徘徊在10％左右，但3倍于調(diào)味品的超萬億糧油市場，食用油、米面、調(diào)味品等多品類出擊的盈利模式，讓金龍魚想象空間逐漸放大，疊加次新股流通盤小的buff，上市僅兩月有余股價翻了近4倍。

多家機構(gòu)表示，隨著疫情和生豬養(yǎng)殖恢復(fù)推高廚房食品和飼料原料需求，疊加大豆等原材料價格短期高企，金龍魚未來產(chǎn)品售價或小幅上調(diào)，公司基本面將在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化過程中持續(xù)優(yōu)化，助推估值進一步提升。

但截至目前，券商對金龍魚的估值天花板仍相對謹(jǐn)慎，此前“精準(zhǔn)”唱多貴州茅臺、寧德時代等牛股的中金公司給出的目標(biāo)價還停留在11月的85塊/股，國盛證券最新給出的估值也低于當(dāng)前水平。截至今天收盤，金龍魚股價報122.00元/股，總市值6614億元，超過海天味業(yè)在A股排名第13位，背后昔日馬來首富郭鶴年家族身家接近1800億元。

消費“茅臺”高潮背后

連續(xù)2日萬億成交之下，A股三大指數(shù)集體走高，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指先后站穩(wěn)3500點、15000點、3000點關(guān)口，食品飲料板塊集體爆發(fā)，貴州茅臺、五糧液、伊利股份、金龍魚等均創(chuàng)新高。港股表現(xiàn)同樣“精彩”，乳品龍頭蒙牛乳業(yè)漲超7％，賣水的農(nóng)夫山泉續(xù)創(chuàng)新高，總市值一度超過7200億港元，創(chuàng)始人鐘睒睒“左手礦泉水，右手疫苗（萬泰生物）”，身家一舉超過巴菲特位列全球第6大富豪，“稱霸”亞洲。

金融界《財經(jīng)天眼》做過統(tǒng)計，2020年一年A股整個食品飲料板塊增值超3萬億元，總市值超過“千年老大”銀行，白酒、調(diào)味品、乳品等細分領(lǐng)域齊頭并上。資本瘋狂追捧背后，疫情下的確定性溢價、全球放水通脹上行、消費升級等支撐明顯，疊加疫苗利好需求復(fù)蘇預(yù)期強烈。

日前華創(chuàng)證券研究所所長、食品飲料“三連冠”分析師董廣陽表示，A股食品飲料疊加其它消費領(lǐng)域，以及港股必選消費和部分可選消費合計約25萬億市值，相比美國的9萬億美金我們還有3倍空間。

在內(nèi)循環(huán)大背景下，消費在GDP貢獻中占比將達60％以上，食品飲料作為穿越周期的板塊必然起到最主要的作用，品牌信任持久效應(yīng)下，14億人口構(gòu)筑的超級市場是行業(yè)牛股輩出的主要基礎(chǔ)。

以一年翻倍“醬茅”海天味業(yè)所在的調(diào)味品行業(yè)為例，董廣陽認為，調(diào)味品市場調(diào)控和渠道網(wǎng)絡(luò)布局能力一旦積累起來就具備較強的壁壘優(yōu)勢，屬于傳統(tǒng)品牌優(yōu)勢較為明顯的賽道，這一點在食用油市場同樣適用。

7000億“油茅”高不高？

早在10月金龍魚上市之初，不少投資者就將其與海天味業(yè)、涪陵榨菜乃至貴州茅臺對標(biāo)，從市場地位與盈利規(guī)模來看，“油茅”稱號實至名歸。

按照2019年完整數(shù)據(jù)，金龍魚1707.43億元的營業(yè)收入可抵2個茅臺、3個五糧液、7個海天味業(yè)。2020年前三季度，金龍魚實現(xiàn)營收1399.93億元同比增11.71％，歸母凈利潤同比增長45.88％至50.90億元。其中，廚房食品貢獻超6成收入，飼料原料及油脂科技占比在30％-40％，旗下品牌除金龍魚外還有歐麗薇蘭、胡姬花，以及中端品牌香滿園，大眾品牌元寶牌、口福等。

根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，金龍魚旗下的金龍魚、 歐麗薇蘭、胡姬花分別以33.7％、2.3％、1.9％位列中國食用油品牌市占率top10，合并市場份額37.9％，較第二名高出近2倍。此外，公司在小包裝食用植物油（市場份額38.4％）、包裝面粉現(xiàn)代渠道（市場份額26.7％）、包裝米現(xiàn)代渠道（市場份額18.4％）的市場份額均排名第一。

但相比貴州茅臺、海天味業(yè)的高毛利，金龍魚的商業(yè)模式更偏向于以量取勝，主營業(yè)務(wù)綜合毛利率近在10％左右。光大證券指出，參考2017年1.02萬億元的食用油市場規(guī)模，后者大約是調(diào)味品市場的3倍左右，其中40％來自家庭零售、60％來自餐飲和食品工業(yè)。其中金龍魚所在的家庭消費包裝油賽道市場規(guī)模約為800-1200億元，未來增量還會持續(xù)放大。

但從估值層面，金龍魚從上市之初就飽受被低估的質(zhì)疑。上市首日（2020年10月15日），金龍魚動態(tài)市盈率約為44.73倍、總市值3036.09億元，彼時海天味業(yè)市值已超過5500億元，市盈率超90倍。

截至1月5日收盤，海天味業(yè)股價漲了17.36％，總市值6522億元。金龍魚股價漲了1.49倍，總市值6614億元，超過前者位列A股第13位，在整個創(chuàng)業(yè)板僅次于寧德時代排名第二，昔日馬來首富郭鶴年家族持有市值接近1800億元。

“油茅”VS“醬茅”

自上市以來，“油茅”與“醬茅”的PK一直在無形中進行，金龍魚的短暫“勝利”能否持續(xù)還要看二者模式的差異。盡管食用油與醬油消費場景較為相似，但作為行業(yè)龍頭，二者利潤表現(xiàn)大不相同。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，金龍魚毛利率、凈利率遠低于海天味業(yè)的同時，凈利潤波動也遠高于后者。光大證券分析認為，利潤率低系二者提價約束不同，糧油因受政府管制很難賣貴，糧油的同質(zhì)化特性也導(dǎo)致用戶粘性較調(diào)味品較弱。

凈利潤波動主要受原材料成本影響，相比之下金龍魚原材料成本占比約90％，海天味業(yè)則在55％左右，前者如大豆等進口依賴較大，國際價格波動影響較大。

就在2020年11月，金龍魚在互動平臺表示，近期受到原材料價格上漲影響，公司部分產(chǎn)品價格有一定程度的提升。光大認為，提價是公司基本面改善的重要途徑，未來隨著疫情與生豬養(yǎng)殖恢復(fù)助推需求上升，疊加調(diào)味產(chǎn)品滲透率提升，利潤預(yù)期更加樂觀。

但作為性價比較低的產(chǎn)品，食用油通過提價改善盈利比較困難。國盛證券也分析稱，在消費升級背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、增加滲透率或更可行。但此舉對金龍魚來說或“道阻且長”，低毛利短時間較難改變。

無論是“油茅”還是“醬茅”，在消費時鐘敲響的今天無疑都是贏家。