疫情期間，全球貨幣初發(fā)，關(guān)于大宗商品是否會(huì)迎來超級(jí)循環(huán)第一輪的討論紛至沓來。

與此同時(shí)，“大宗商品之母”——原油價(jià)格持續(xù)上行，不知不覺已經(jīng)創(chuàng)下近3年來新高。

截止目前，WTI原油7月合約報(bào)71.05美元/桶，布倫特原油7月合約報(bào)73.05美元/桶，達(dá)到2018年10月份的水平。今年以來，布倫特期貨主力合約漲超42%。

國內(nèi)“三桶油”的股價(jià)走勢(shì)也一改低迷，近4個(gè)月來均有大幅上漲。截止今日港股收市，中石油漲48.54%，中石化漲26.31%，中海油漲32.15%。

原油價(jià)格的不斷上漲，一方面是全球流動(dòng)性的過度寬松，一方面則是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下供需結(jié)構(gòu)的壓力。

去年，股神巴菲特見證了許多次歷史，“負(fù)油價(jià)”是其中之一，當(dāng)時(shí)美國WTI原油期貨價(jià)格暴跌，收于每桶-37.63美元。直接原因在于疫情蔓延，導(dǎo)致各國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇萎縮，對(duì)工業(yè)核心能源的原油需求暴跌。

目前，隨著全球逐漸走出疫情，各國經(jīng)濟(jì)相繼復(fù)蘇，對(duì)工業(yè)原料的需求回歸常態(tài)。

而另一邊，去年宣布大量減產(chǎn)的OPEC+國家也在不斷解除限制。4月初，OPEC和非OPEC產(chǎn)油國同意5月和6月日均增產(chǎn)35萬桶，7月日均增產(chǎn)約44萬桶。此外，沙特將繼續(xù)解除今年早些時(shí)候其宣布的每日100萬桶的自愿減產(chǎn)計(jì)劃。綜合計(jì)算，OPEC+將在三個(gè)月內(nèi)日均增產(chǎn)200萬桶。

整體來看，OPEC+已經(jīng)恢復(fù)了一年前因疫情而停產(chǎn)的近40%的產(chǎn)量，并將于7月1日開會(huì)考慮恢復(fù)剩余產(chǎn)量。

但是，主要產(chǎn)油國現(xiàn)行的增產(chǎn)計(jì)劃尚不足以彌補(bǔ)供給缺口，庫存數(shù)據(jù)正在持續(xù)下降。6月4日，美國EIA原油庫存連續(xù)11周下跌，實(shí)際減少524.1萬桶，大幅超過預(yù)期的350萬桶。

日前公布的IEA 6月份報(bào)告指出，全球石油需求量將在2021年日均增長540萬桶，達(dá)到 1.006 億桶/日，回到疫情前的水平。而OPEC+如果堅(jiān)持現(xiàn)有政策，2021年其增加的石油供應(yīng)僅有80萬桶/日。

供應(yīng)端方面，需要關(guān)注美國解除對(duì)伊朗制裁的影響，根據(jù)國際能源署的預(yù)測(cè)，如果伊朗核協(xié)議的談判順利，到今年年底伊朗原油產(chǎn)量可能升至大約315萬桶/日，此前在制裁下平均石油出口量為66萬桶/日。屆時(shí)，伊朗可能會(huì)以富有競(jìng)爭力的價(jià)格來重新奪回市場(chǎng)份額，并將盡快清理存儲(chǔ)在油輪上的超過7500萬桶的原油和凝析油庫存。

需求端來看，全球疫情形勢(shì)在5月份后期有所緩和，特別是歐美國家受益于疫苗的大范圍接種，疫情形勢(shì)較好，經(jīng)濟(jì)也在持續(xù)復(fù)蘇，航空和汽車旅行需求反彈。紐約在6月初已經(jīng)放開了活動(dòng)管制，美國最大的州經(jīng)濟(jì)體——加州，也將于6月15日結(jié)束其對(duì)疫情的限制措施。

歐洲方面新增人數(shù)下降較快，疫苗正在加速接種中，目前德意法的單劑接種量已經(jīng)超過40%，6月開始主要國家的解封程度也更為放松，除了服務(wù)業(yè)的重新開放，政府也將開放邊境，重振旅游業(yè)，都將進(jìn)一步提升油品的需求。

疫情比較嚴(yán)重的印度也勉強(qiáng)渡過了高峰期，每日新增人數(shù)自前期超高位回落，盡管經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入復(fù)蘇節(jié)奏依舊存在極大的不確定性，但長期來看，印度恢復(fù)帶來的需求將在未來不斷釋放。而過去10年來，全世界原油需求增長的20%來源于印度。

總的來說，全球各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未恢復(fù)常態(tài)，對(duì)原油的需求仍有上升的空間。

除了供需方面的情況，同樣影響原油這類大宗商品價(jià)格變動(dòng)的流動(dòng)性問題也是需要考量的重點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策錨定經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，盡管目前美國月度CPI已經(jīng)高達(dá)5%，市場(chǎng)對(duì)近兩天的FOMC會(huì)議上討論的縮減購債預(yù)期有比較一致的共識(shí)，但鮑威爾的態(tài)度依然堅(jiān)定，每月1200億美元的流動(dòng)性投放可能會(huì)停止，寬松政策短中期收緊的概率并不大。

對(duì)原油價(jià)格后市的走勢(shì)，投資者押注的是繼續(xù)走高。根據(jù)芝商所QuikStrike，目前的期權(quán)市場(chǎng)上，紐交所的WTI看漲合約中，執(zhí)行價(jià)100美元的2022年12月到期合約未平倉數(shù)最高，買方主要是對(duì)沖基金。

當(dāng)然，這樣的做法有炒作的因素，通過看漲期權(quán)推高油價(jià)，油價(jià)波動(dòng)反過來又推動(dòng)期權(quán)價(jià)格上漲，這一套玩法去年孫正義在美股期權(quán)上演過，軟銀也因此被成為“納斯達(dá)克鯨”。但是和當(dāng)時(shí)的美股一樣，正是因?yàn)榇嬖谥{斯達(dá)克將會(huì)繼續(xù)上漲的預(yù)期，才會(huì)衍生出正向的期權(quán)套利策略。

就目前階段而言，重要宏觀面的貨幣環(huán)境短時(shí)間內(nèi)保持寬松的概率相對(duì)較大，影響原油價(jià)格的主要因素是供需結(jié)構(gòu)，在需求恢復(fù)相對(duì)更快的時(shí)候，原油價(jià)格易漲難跌。