個股研究報個股利潤預(yù)測產(chǎn)業(yè)研究

今天早上光盤，網(wǎng)絡(luò)游戲概念股票井噴。

截至發(fā)稿，世紀(jì)游輪、北緯通信、順網(wǎng)科技、長城動漫、禾欣股份、嘉麟杰等多只個股漲停，富春通信等股漲幅居前。

根據(jù)最新披露三季報預(yù)告數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)公布的A股43家網(wǎng)絡(luò)游戲概念股上市公司中，有3家公司三季報凈利潤略減少，7家首虧，2家續(xù)虧，2家預(yù)減；5家略增，1家扭虧，4家續(xù)盈，19家預(yù)增。

【個股研報】

世紀(jì)游輪：巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪，回歸A股指日可期

事件：

世紀(jì)游輪人民幣31.65， 未有評級)近日發(fā)布重組公告，公司擬以29.58 元每股的價格發(fā)行新股4.43 億股，以130.9 億元的價格購買巨人網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)。同時，以29.58 元的價格發(fā)行股份1.69 億股，募集配套資金50 億元。此次重組事實(shí)上形成了巨人網(wǎng)絡(luò)對世紀(jì)游輪的借殼。

點(diǎn)評：

1、交易細(xì)節(jié)：

1)公司原有資產(chǎn)：擬向公司當(dāng)前實(shí)際控制人彭建虎或其指定第三方出售公司全部資產(chǎn)及負(fù)債(母公司口徑)，彭建虎或其指定第三方以現(xiàn)金方式向公司支付。此次交易中資產(chǎn)作價6.27 億元。

2)巨人網(wǎng)絡(luò)：巨人網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)作價130.9 億元，公司以29.58 元每股向8位特定投資者發(fā)行股份共計4.425 億股。發(fā)行后，蘭麟投資持股比例為30.77%，成為公司第一大股東。蘭麟投資實(shí)際控制人史玉柱成為公司的實(shí)際控制人。其中，蘭麟投資股份、騰澎投資鎖定三年；鼎暉孚遠(yuǎn)、錸鈽投資、中堇翊源、澎騰投資、弘毅創(chuàng)領(lǐng)和孚燁投資的股份第一年解鎖33%，第二年解鎖33%，第三年解鎖34%。(中銀國際證券)

順網(wǎng)科技：超預(yù)告上限，維持全年高增長判斷

事件：

公司公告， 預(yù)計 2015 年 1-9 月份， 營業(yè)收入 6.72 億元，較去年同期增長 69.83%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.82 億元， 同比增長 90.06%。

點(diǎn)評：

業(yè)績高速增長， 運(yùn)營質(zhì)量良好。 公司 1-9 月份營收同比增長接近 70%，維持高速增長態(tài)勢，而凈利潤增速更是超營收增速，扣非 ROE(加權(quán)) 較上年同期的 10.52%上升 5.5 個百分點(diǎn)， 至16.02%，運(yùn)營效率進(jìn)一步提高。 同時預(yù)收款項 8191 萬元，較 2014年末增長 4887 萬元， 在手現(xiàn)金達(dá)到 4.23 億元， 財務(wù)報表搶眼。

整合效應(yīng)顯著， B 端轉(zhuǎn)型加速。 我們認(rèn)為公司利潤表反映的持續(xù)高增長， 主要源于兩方面：其一通過對新浩藝及成都吉勝的整合，公司在網(wǎng)吧市場份額龍頭地位進(jìn)一步鞏固，通過將廣告、流量運(yùn)營及游戲聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)打通， 運(yùn)營效率顯著提升； 其二，公司發(fā)力游戲聯(lián)運(yùn)平臺，結(jié)合慈文傳媒精品 IP 及 37wan 聯(lián)盟，由原先的 B2B2C 業(yè)務(wù)向 B2C 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著， 參考公司公告，Q3 單季度游戲注冊用戶新增 700 萬，聯(lián)運(yùn)游戲達(dá) 170 余款，開服 4000 組，來自游戲用戶的預(yù)充值快速增長，顯示公司向 B端轉(zhuǎn)型取得階段性勝利。

稀缺平臺標(biāo)的， 維持“強(qiáng)烈推薦”評級。 預(yù)計公司 2015-2017 年EPS 分別為 1.02、 1.85 及 2.48 元，對應(yīng) 2015-10-22 日收盤價PE 分別為 44、 24 及 18 倍，我們繼續(xù)看好公司基于現(xiàn)有優(yōu)勢，布局細(xì)分垂直互聯(lián)網(wǎng)平臺的前景， 以及伴隨著運(yùn)營能力的不斷提升， 渠道變現(xiàn)水平的提高帶動平臺價值提升， 維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：(1) 全網(wǎng)平臺推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；(2)游戲業(yè)務(wù) ARPU 值提升受阻。(國聯(lián)證券)

長城動漫：新舊資產(chǎn)分化明顯、資產(chǎn)處置是關(guān)鍵

業(yè)績總結(jié)： 長城動漫公布公司三季報，根據(jù)公告內(nèi)容，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.78億，同比下降約 13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 915萬元，較去年同期下降了約 90%，業(yè)績整體呈現(xiàn)較大的壓力。

煤焦化業(yè)務(wù)成為吞噬利潤的元兇。 長城動漫目前的主營業(yè)務(wù)之中，煤炭業(yè)務(wù)仍然占有非常大的比例。從今年以來，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走弱，整個煤炭產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿椒浅４蟮臎_擊，行業(yè)嚴(yán)重不景氣拖累了公司的煤炭業(yè)務(wù)的利潤水平。另一方面，公司正在進(jìn)行主業(yè)的切換，煤炭業(yè)務(wù)的去庫存行為也已經(jīng)推進(jìn)了一年，導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)的整體規(guī)模也在縮減，這是導(dǎo)致收入規(guī)模也出現(xiàn)下降的主要原因之一。

資產(chǎn)處置是公司未來的第一看點(diǎn)。 從公司由四川圣達(dá)更名為長城動漫以后，公司就在積極處置還滯留在上市公司平臺之內(nèi)的煤炭產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)。由于煤炭行業(yè)近年以來高度不景氣，導(dǎo)致對公司業(yè)績產(chǎn)生了極大的拖累，所以一旦煤炭資產(chǎn)被置換出上市公司平臺，其超高毛利率水平的新興業(yè)務(wù)(根據(jù)半年報的內(nèi)容：動漫毛利率65%、游戲 89%、玩具和衍生品 74%)將快速拉升公司的整體利潤水平。

增發(fā)勢在必行。 目前，長城動漫的大股東長城集團(tuán)只持有上市公司約 3000萬股，占總股本的比例不到 10%(僅 9.85%)。目前長城動漫的市值在 40億上下，大股東持股比例較低即不利于未來的資本運(yùn)作，且隨時有被舉牌的危險。所以對控制方而言，通過增發(fā)來實(shí)現(xiàn)對公司的控制勢在必行。

未來進(jìn)一步并購動漫資產(chǎn)是大概率事件。從中期來看，大股東若想實(shí)現(xiàn)對公司的有效控制，大量的增持不可避免。隨著增發(fā)的完成，長城動漫將獲得規(guī)模巨大的流動資金，這為公司未來的并購提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。另一方面，雖然目前長城動漫已經(jīng)納入了數(shù)家動漫游戲公司，產(chǎn)業(yè)鏈也趨于完善，但內(nèi)容方面仍有所欠缺，未來通過進(jìn)一步收購來豐富資產(chǎn)內(nèi)容是最好的辦法。

盈利預(yù)測及評級： 預(yù)計公司 2015年到 2017年的 EPS 分別為 0.10元、 0.36元、0.46 元；目前，公司的資產(chǎn)處置進(jìn)度均有不確定性，故不做投資評級。

風(fēng)險提示： 資產(chǎn)處置的不可預(yù)計風(fēng)險、動漫政策或出現(xiàn)改變。(西南證券)

禾欣股份：影視龍頭再騰飛，網(wǎng)絡(luò)劇霸主地位奠定

慈文傳媒，影視龍頭借殼上市獲批，迎來新機(jī)遇。 慈文傳媒是國內(nèi)首批被授予電視劇制作經(jīng)營許可證(甲種)的民營影視公司， 7 月 20 日，公司借殼禾欣股份上市獲批通過，公司是影視行業(yè)龍頭，以電視劇為核心業(yè)務(wù)，以自有 IP 為核心資源，著重拓展電影、動畫、新媒體和藝人經(jīng)紀(jì)等相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建全媒體平臺。

行業(yè)分析：網(wǎng)絡(luò)劇具備大空間。 14 年是網(wǎng)絡(luò)劇元年， 我們認(rèn)為 16 年網(wǎng)絡(luò)劇有望迎來爆發(fā)性增長。 隨著網(wǎng)絡(luò)劇制作質(zhì)量的提升以及內(nèi)容營銷的深度植入， 16 年網(wǎng)絡(luò)劇將在受眾和廣告主兩端均有較大的擴(kuò)展。 網(wǎng)絡(luò)劇相較傳統(tǒng)電視劇，廣告主與在線視頻用戶的鏈接更加緊密。 其營銷優(yōu)勢體現(xiàn)在：內(nèi)容營銷占比更高、易于進(jìn)行精準(zhǔn)投放、營銷方式靈活多樣和互動性強(qiáng)等。網(wǎng)絡(luò)劇已經(jīng)成為 IP 創(chuàng)作的重要源頭，并帶來多種衍生產(chǎn)品。

公司 IP 儲備豐富，網(wǎng)絡(luò)劇奠定龍頭地位。 首先，公司制作實(shí)力強(qiáng)，瞄準(zhǔn)年輕受眾， 今年制作的傳奇仙俠大劇《花千骨》，已經(jīng)成為今年的現(xiàn)象級電視??； 其次， IP 儲備豐富， 已儲備的版權(quán)超過 40 部，其中原創(chuàng)小說(含網(wǎng)絡(luò)小說)改編權(quán)超過 20 部， 包括《左耳》《爵跡》等； 第三，慈文傳媒是傳統(tǒng)影視公司轉(zhuǎn)型網(wǎng)絡(luò)劇的先鋒，具備先發(fā)優(yōu)勢。 公司與騰訊視頻合作的《暗黑者 1》 播出期間排名網(wǎng)絡(luò)劇榜單首位，播放量超過 4 億。 第四，動漫布局早，原創(chuàng)動畫+國外優(yōu)秀版權(quán)引進(jìn)打造動漫運(yùn)營平臺。第五，公司的維搜數(shù)據(jù)庫通過大數(shù)據(jù)提升作品成功率，以 IP 為核心的泛娛樂布局值得期待。

給予“推薦”評級。 我們預(yù)計公司 2015 年-2017 年歸屬母公司凈利潤分別為 1.99 億， 2.91 億和 3.74 億，每股收益分別為 0.63 元、 0.93 元和1.19 元，若考慮贊成科技明年并表和非公開發(fā)行后股本增加， 2015 年-2017年歸屬母公司凈利潤分別為 1.99 億， 4.01 億和 5.04 億，每股收益分別為0.63 元、 1.12 元和 1.41，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 72.0x、 40.5x 和 32.2x，考慮到公司制作實(shí)力強(qiáng)， IP 儲備豐富，后期網(wǎng)絡(luò)劇具備爆發(fā)力，以 IP 為核心的泛娛樂布局已現(xiàn)，后期市值成長空間大， 我們給予公司未來 12 個月 PE在 60x-65x， 12 個月的合理股價為 67.2-72.8 元，給予公司“推薦”評級。

風(fēng)險因素： (1) 電視劇行業(yè)的政策波動風(fēng)險；(2) 電視劇制作進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；(3) 泛娛樂布局不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。(國聯(lián)證券)