$賈寧娜(00126)$賈寧娜:一顆被忽略的港股價(jià)值核彈

2015年6月23日深港通一班

正文/等著螞蟻?zhàn)兂纱笙?/p>

簡(jiǎn)介:投資最重要的是先避免永久性的資金損失。所以選股最好有多險(xiǎn)。房地產(chǎn)股票的多元化企業(yè)正在成為一種趨勢(shì)，而那些起步較早并取得巨大成就，但市場(chǎng)仍未給予相應(yīng)行業(yè)估值的企業(yè)是潛在的機(jī)會(huì)。

賈寧娜的輕重資產(chǎn)合理搭配，餐飲的重復(fù)消費(fèi)、食品的快速消費(fèi)、商業(yè)投資物業(yè)的穩(wěn)定收益、出售物業(yè)的間歇性利潤(rùn)爆炸形成了良性互動(dòng)，但估值仍處于歷史底部，甚至只是變現(xiàn)價(jià)值的零頭，市場(chǎng)忽略了公司在各個(gè)行業(yè)取得的快速進(jìn)步。我覺(jué)得這是一個(gè)機(jī)會(huì)。至于為什么要這樣說(shuō)，我下面詳細(xì)介紹一下公司的情況和我個(gè)人的看法。

一個(gè)

它很有名，歷史悠久

很多港股資深投資者都知道，投資港股首先要避開(kāi)那幾千只股票。經(jīng)常會(huì)有一些看似便宜的股票，被買下后被做成死磕，有的甚至被平倉(cāng)退市，直接歸零。就連“歐洲股神”安東尼波頓(anthony bolton)來(lái)香港后也水土不服。一群騙子被嘉漢林業(yè)、青蛙博士、王霸股份等礦山炸了。最后，他感嘆自己低估了港股的道德風(fēng)險(xiǎn)。唉，這個(gè)已經(jīng)成功的“歐洲股神”本來(lái)想在退休前再來(lái)香港繼續(xù)寫傳奇，然后鍍一層金，沒(méi)想到失敗了。因此，選擇可靠的公司領(lǐng)導(dǎo)是投資的重中之重。

我們要談的這只股票，完全可以排除這種嫌疑。佳寧控股集團(tuán)由全國(guó)政協(xié)委員、常委馬創(chuàng)立。1942年出生于廣東省朝陽(yáng)市，家境貧寒。7歲時(shí)，他隨父母去香港謀生。1967年，他用自己的工作積蓄創(chuàng)辦了一家服裝廠，現(xiàn)在已經(jīng)是一個(gè)集團(tuán)。后來(lái)發(fā)展成了涵蓋房地產(chǎn)投資、酒店管理、食品制造的嘉娜控股集團(tuán)。本集團(tuán)在香港開(kāi)展業(yè)務(wù)，立足內(nèi)地，實(shí)力雄厚，業(yè)務(wù)多元化。

1994年，由于馬先生對(duì)深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的突出貢獻(xiàn)，他與李嘉誠(chéng)、胡、、余彭年一起被授予“深圳市榮譽(yù)市民”稱號(hào)。2003年獲香港紫荊勛章，歷任香港廣東協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、香港潮州商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、世界杰出華人基金會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、云南省政府顧問(wèn)。所以是名門望族，無(wú)奢炫耀，從中受益，底蘊(yùn)深厚。很讓人放心。

2

業(yè)務(wù)多元化，實(shí)力雄厚

大部分民營(yíng)企業(yè)考慮的是長(zhǎng)期，在短期利益和長(zhǎng)期利益沖突時(shí)選擇后者，特別是香港的老家族企業(yè)，主要以節(jié)約資產(chǎn)和獲取長(zhǎng)期利益為主，不夸張，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債率大多不高。賈寧娜就是這樣的企業(yè)。

公司的業(yè)務(wù)分為兩個(gè)板塊，一個(gè)是餐飲食品，一個(gè)是房地產(chǎn)。

先說(shuō)第一節(jié)的餐飲。1983年，馬進(jìn)入餐飲業(yè)，大舉投資創(chuàng)辦新港第一家嘉寧娜餐廳，吸收西方先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，與世界接軌，將潮州菜的“色、香、味、形、器”推向極致。1988年，深圳成立了第一家嘉寧娜酒店，其精美的菜肴立刻征服了顧客，吸引了“鯽魚(yú)過(guò)江”等食客。深圳開(kāi)業(yè)兩年，位列中國(guó)餐飲業(yè)50強(qiáng)，營(yíng)業(yè)額第六，利稅第二?，F(xiàn)在，中國(guó)的嘉寧娜酒店多達(dá)12家。

說(shuō)起嘉娜大酒店的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，首先要說(shuō)的是中國(guó)餐飲文化，歷史悠久。山東、四川、江蘇、廣東、福建、浙江、湖南、惠州名揚(yáng)四海，而佳寧娜的潮州菜是粵菜的重要分支。它起源于中國(guó)的潮汕地區(qū)，歷史可以追溯到漢代。它以高價(jià)格、精致的材料選擇、精細(xì)的刀工和多樣的烹飪方法而聞名

一個(gè)好的管理團(tuán)隊(duì)總能與時(shí)俱進(jìn)。自2013年以來(lái)，由于反腐和經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致的公務(wù)和商業(yè)消費(fèi)下降，全國(guó)各地的酒店普遍遇到經(jīng)營(yíng)困難。公司管理層審時(shí)度勢(shì)，采取多項(xiàng)措施，成績(jī)顯著。一是關(guān)停低效酒店，異地重開(kāi)，重點(diǎn)放在深圳等消費(fèi)能力強(qiáng)的地區(qū)。然后調(diào)整菜品價(jià)格，更親民，打通隔斷，擴(kuò)大大廳面積，優(yōu)先舉辦婚宴、壽宴。還需要吸收更多的兼職工人就業(yè)，降低運(yùn)營(yíng)成本。更重要的是，公司開(kāi)拓新的消費(fèi)者，切入中檔連鎖餐飲市場(chǎng)。2014年年中，公司斥資3000萬(wàn)人民幣收購(gòu)了香港黃偉茶餐廳連鎖店，隨后在香港迅速打造了全新的中央廚房，大大提高了供應(yīng)能力，支持了黃偉門店的快速擴(kuò)張?，F(xiàn)在，黃偉已經(jīng)成功與多家大型商場(chǎng)和地鐵簽署合作意向，發(fā)展速度明顯加快。公司計(jì)劃一年新開(kāi)10家店，其中大陸占一半，未來(lái)將專注于大陸市場(chǎng)，爭(zhēng)取三年內(nèi)50家店。

目前中檔連鎖餐飲領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，品牌多且分散，沒(méi)有領(lǐng)先品牌。隨著生活變得更加時(shí)尚，年輕人在外面吃飯的機(jī)會(huì)逐漸增加。所以抓住這個(gè)市場(chǎng)，就挖掘出了餐飲業(yè)的寶藏。憑借30多年的酒店管理經(jīng)驗(yàn)、先進(jìn)的管理團(tuán)隊(duì)和雄厚的實(shí)力，賈寧娜迅速切入這一領(lǐng)域，有望打造中國(guó)重要的連鎖品牌。我們看好公司復(fù)制香港成熟餐廳模式到內(nèi)地的策略。

第一節(jié)，嘉寧娜月餅和嘉寧娜酒店一樣有名。佳寧娜食品公司這幾年做的不錯(cuò)，這幾年幾乎每年都實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)率。嘉寧娜月餅在海南高端市場(chǎng)的市場(chǎng)份額超過(guò)50%。為了解決產(chǎn)能瓶頸和質(zhì)量控制問(wèn)題，它開(kāi)始離開(kāi)海南大本營(yíng)，在全國(guó)迅速?gòu)?fù)制。最近進(jìn)入廣州和昆明，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，改變過(guò)去的直銷模式，開(kāi)始增加分銷網(wǎng)絡(luò)，公司居安思危，增加新鮮吐司業(yè)務(wù)，增加臘肉旅游食品等即食食品品種，用即食食品銷售月餅，達(dá)到渠道和時(shí)間互補(bǔ)，豐富產(chǎn)品梯隊(duì)的效果。

最近公司以2040萬(wàn)人民幣收購(gòu)新耀控股60%的股份，目標(biāo)公司在香港從事烘焙業(yè)務(wù)。公司指出，收購(gòu)面包店連鎖業(yè)務(wù)將使公司的業(yè)務(wù)進(jìn)入香港知名“傅玄”和“白樂(lè)”品牌下的面包店市場(chǎng)，并可以通過(guò)目標(biāo)公司的面包店銷售公司現(xiàn)有產(chǎn)品，從而擴(kuò)大集團(tuán)產(chǎn)品對(duì)客戶的接觸面。

公司的食品行業(yè)有一個(gè)明確的目標(biāo)，就是快速?gòu)?fù)制和擴(kuò)張，增加產(chǎn)品線。盡管反腐敗導(dǎo)致禮品消費(fèi)下降，但它仍取得了令人滿意的增長(zhǎng)。

該公司在一個(gè)部門管理餐飲和食品。這兩年稅前利潤(rùn)8000萬(wàn)左右。公司計(jì)劃未來(lái)幾年繼續(xù)投資5億元實(shí)施并購(gòu)擴(kuò)張，餐飲和食品行業(yè)的小巨人也將蓄勢(shì)待發(fā)。

接下來(lái)說(shuō)說(shuō)公司第二節(jié)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司的房產(chǎn)由多種形式組成，一種是自持商業(yè)房產(chǎn)出租房產(chǎn)，另一種是出售房產(chǎn)出售賺取一次性收入。

公司的商業(yè)地產(chǎn)主要建在深圳嘉寧納友誼廣場(chǎng)，位于深圳市羅湖區(qū)人民南路與馮春路交叉口，毗鄰深港羅湖聯(lián)檢大樓。深圳火車站兩分鐘車程，往返香港只需一分鐘，到機(jī)場(chǎng)只需30分鐘，離地鐵出口50米。可以說(shuō)交通四通八達(dá)，土地珍貴。集團(tuán)占地28，100平方米。

此外，深圳君亭花園有4900平方米，香港有部分物業(yè)。這些物業(yè)的賬面總價(jià)值只有15億，每年稅前利潤(rùn)約8000萬(wàn)。

公司正在建設(shè)廣東省東莞市最大的商業(yè)綜合中心，案名東莞嘉輝生活廣場(chǎng)，總建筑面積41萬(wàn)平方米，嘉娜娜持股50%，未來(lái)有望增至60%。項(xiàng)目引進(jìn)了國(guó)內(nèi)首家家居品牌紅星美凱龍，其中9.5萬(wàn)平方米由美凱龍建造運(yùn)營(yíng)，還引進(jìn)了唐宮中國(guó)、比克展覽、世邦魏理仕等其他品牌。該項(xiàng)目擁有19萬(wàn)平方米的購(gòu)物中心和商店，以及10多萬(wàn)平方米的SOHO公寓，其中大多數(shù)業(yè)務(wù)是自給自足的，其他與公寓一起出售。該項(xiàng)目始于2013年，預(yù)計(jì)將于2015年至2016年分階段完成。預(yù)計(jì)建成后年租金將超過(guò)1億元，產(chǎn)生數(shù)億元的銷售利潤(rùn)。預(yù)計(jì)會(huì)給公司帶來(lái)20億。

公司在佛山市祖廟附近有一家嘉寧娜酒店。佛山市政府將把這個(gè)地區(qū)的舊商業(yè)改造成一個(gè)新的商業(yè)中心。公司打算把這家酒店改造成大型綜合商場(chǎng)。按容積率8計(jì)算，預(yù)計(jì)完成值接近30億。

從上面可以看出，已經(jīng)建成和在建的自持房產(chǎn)未來(lái)估值都是幾百億。

2004年，深圳國(guó)際華商聯(lián)合會(huì)會(huì)長(zhǎng)馬、副會(huì)長(zhǎng)孫啟烈、馬、董事鄭、梁曼林共同投資26億元打造華南物流旗艦城市。2013年，公司以每股155元的速度轉(zhuǎn)讓7.5億股，剩余1.39億用于長(zhǎng)期投資，并向嘉娜娜全體股東派發(fā)每股0.3元的特別股息。

鑒于華南城市的成功，公司在江蘇省連云港市建設(shè)了華東城市。規(guī)劃項(xiàng)目占地1881畝，建筑面積300萬(wàn)平方米，分階段完成。由于位置偏僻，地價(jià)低廉，其知名度需要慢慢培養(yǎng)。目前公司正積極與電商合作，發(fā)展成為電商物流城市。

公司在湖南省益陽(yáng)市建立了一個(gè)大市場(chǎng)。項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積250萬(wàn)平方米，其中商業(yè)、五星級(jí)酒店13萬(wàn)平方米。開(kāi)業(yè)以來(lái)銷量不錯(cuò)，每年貢獻(xiàn)上億的銷售收入。

綜上所述，公司資產(chǎn)多元化，規(guī)模龐大，但生息負(fù)債只有9億多元，凈負(fù)債率為12%，體現(xiàn)了港派穩(wěn)健的風(fēng)格。

三

估價(jià)低，隱藏閨房

香港有特殊的金融環(huán)境。香港股市的管理者基本都是本土的，投資者主要是國(guó)外的，企業(yè)的業(yè)務(wù)多是國(guó)內(nèi)的，導(dǎo)致信息嚴(yán)重不對(duì)稱。知名大公司估值甚至高于內(nèi)地，而業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小的中小股則被忽略，估值中往往有奇葩。賈寧娜就是這樣的奇葩之一。以目前不到港幣的股價(jià)，這么多成長(zhǎng)型的業(yè)務(wù)和含金量高的資產(chǎn)，公司市值不到10億人民幣，對(duì)于喜歡價(jià)值挖掘的長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直是天上掉餡餅，光是每年的分紅收入就有五個(gè)多點(diǎn)。

四

價(jià)值核彈，隨時(shí)爆炸

核彈體積小，能量大。如果股票市值小，資產(chǎn)巨大，含金量高，一旦爆發(fā)，就跟核彈的威力一樣。

股票的上漲需要風(fēng)和觸發(fā)器。除了業(yè)績(jī)爆炸，吉妮娜的導(dǎo)火索是公司計(jì)劃從去年開(kāi)始拆分兩大板塊。公司打算先拆分餐飲和食品板塊，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)這一板塊的認(rèn)可度很高，估值可以在17倍左右。通過(guò)一系列并購(gòu)擴(kuò)張，公司未來(lái)凈利潤(rùn)有望突破1億元。分拆上市后，將形成一個(gè)具有市場(chǎng)價(jià)值的中型餐飲食品公司。如果拆分成功，公司的價(jià)值將被市場(chǎng)重新發(fā)現(xiàn)。

公司凈資產(chǎn)2.97港元，折讓超過(guò)65%。重估價(jià)值每股6元以上，按0.95元現(xiàn)價(jià)計(jì)算，大幅增加/[/k0/】。在深港通和兩地基金互認(rèn)即將實(shí)施，兩地資本理念融合加速的今天，這支股票的價(jià)值有望在未來(lái)被挖掘，從而享受到企業(yè)業(yè)績(jī)分拆上市帶來(lái)的超額回報(bào)，并能保持公司年分紅五分以上。可以說(shuō)投資投機(jī)兩者都適合。

雪球里有4個(gè)關(guān)于這個(gè)話題的討論。點(diǎn)擊查看。

雪球是投資者的社交網(wǎng)絡(luò)。聰明的投資者來(lái)了。

點(diǎn)擊下載雪球手機(jī)客戶端