本站訊 11月16日消息，做空機(jī)構(gòu)Citron今日再發(fā)關(guān)于奇虎360報(bào)告，稱奇虎360業(yè)務(wù)模式不像斯凱網(wǎng)絡(luò)，而是與一家車載視頻媒體中國(guó)高速更相似。中國(guó)高速此前也遭Citron質(zhì)疑，并于今年4月從納斯達(dá)克退市。

以下為Citron報(bào)告摘要：

1.收益來(lái)源：有分析師稱奇虎是免費(fèi)軟件聚合工具，但這并不是業(yè)務(wù)，因?yàn)闃I(yè)務(wù)會(huì)帶來(lái)收益，這頂多算愛好。所以奇虎收益源自在線廣告。

2.商業(yè)模式：奇虎360的網(wǎng)站首頁(yè)與在中國(guó)受歡迎的其它數(shù)十家甚至數(shù)百家目錄站點(diǎn)或網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)航站點(diǎn)相似，而這些站點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。

3.和百度比較：有分析師將奇虎360與百度做比較，這種比較完全是不合邏輯的。百度也有導(dǎo)航網(wǎng)站hao123.com，該業(yè)務(wù)只占百度業(yè)務(wù)的小部分，而其主要收入是來(lái)自搜索。

4.收益受質(zhì)疑：奇虎360收入主要來(lái)自導(dǎo)航網(wǎng)站。而該首頁(yè)本季度收益超過(guò)4000萬(wàn)美元，并以一定的速度繼續(xù)成長(zhǎng)。該首頁(yè)成長(zhǎng)速度超過(guò)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域其它主要網(wǎng)站，其可信度問(wèn)題也就顯得愈發(fā)重要。

5.付費(fèi)廣告質(zhì)疑：Citron認(rèn)為奇虎導(dǎo)航網(wǎng)站上部分鏈接是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鏈接，所以并未支付奇虎任何費(fèi)用，要求奇虎公布費(fèi)用。

6.電子商務(wù)品牌整合：Citron稱奇虎商務(wù)策略與中國(guó)高速頻道如出一轍。為了說(shuō)服投資者這是一個(gè)龐大的廣告平臺(tái)，奇虎360制作了一些虛有其表的目錄，印上皮革品牌蔻馳Coach、汽車品牌雷克薩斯與可口可樂(lè)等頂尖品牌的標(biāo)識(shí)。

7.被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手忽略：奇虎360認(rèn)為百度是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但百度在報(bào)告中這樣闡釋百度的競(jìng)爭(zhēng)情況：“我們與谷歌、微軟以及包括網(wǎng)易、搜狐、騰訊與阿里巴巴等公司在內(nèi)的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司競(jìng)爭(zhēng)。”而新浪搜狐等均未把這幾家收益增長(zhǎng)400%的中國(guó)第三大網(wǎng)絡(luò)公司放入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行列，這與中國(guó)高速很相似。

報(bào)告原文：

在我們發(fā)布的第一份奇虎報(bào)告中，我們認(rèn)為奇虎業(yè)務(wù)模式與斯凱網(wǎng)絡(luò)類似也是一家web 1.0公司，這是是業(yè)界的誤解。從奇虎的申訴中可以看出，奇虎業(yè)務(wù)模式與凱斯網(wǎng)絡(luò)不盡相同，卻與中國(guó)高速頻道（CCME）更為類似。

我們今天的第二份報(bào)告，原本預(yù)計(jì)著重闡述分析師的專門評(píng)論與公司管理歷史質(zhì)疑。不過(guò)，在Citron從奇虎申訴中發(fā)現(xiàn)真相后，這些內(nèi)容也就不再重要。所以，請(qǐng)安坐家中致電你的律師。

奇虎360在免費(fèi)殺毒軟件行業(yè)舉足輕重，這點(diǎn)毋庸置疑。不過(guò)，該公司的其它業(yè)務(wù)似乎只是為了排擠其它所有第三方殺毒軟件。要么奇虎360擁有Citron或是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)界未知的神奇魔法，要么它是在欺詐。

我們建議投資者和分析人士，尤其是那些聲稱“Citron不了解奇虎”的人，以開放心態(tài)閱讀這版報(bào)告：

收益來(lái)源

我們關(guān)于奇虎360報(bào)告的初始版本中，最主要的觀點(diǎn)是，奇虎業(yè)務(wù)模式尚不明晰，因而無(wú)法與其它企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。有分析師稱奇虎是“重要的聚合工具”，業(yè)務(wù)量很大。我們同意這一點(diǎn)。還有分析師表示奇虎網(wǎng)絡(luò)訪問(wèn)量很大。

提供免費(fèi)軟件并不是“業(yè)務(wù)”，我們稱之為愛好。業(yè)務(wù)是會(huì)帶來(lái)收益的。如果還有疑問(wèn)，請(qǐng)看奇虎360的公司報(bào)告：

“2008年與2009年，本公司收益大部分源自第三方殺毒軟件銷售收入。2009年下半年，本公司開始向用戶發(fā)布免費(fèi)的360殺毒軟件，開始了新的經(jīng)營(yíng)模式。通過(guò)免費(fèi)電腦殺毒軟件與手機(jī)殺毒軟件產(chǎn)品的發(fā)布，我們力求建立更廣大更忠實(shí)的用戶群體，在包括在線廣告與網(wǎng)絡(luò)附加服務(wù)等網(wǎng)絡(luò)服務(wù)中獲得收益。”

如奇虎報(bào)告所述，奇虎收益源自廣告收入，這與奇虎上一季度的收益來(lái)源報(bào)告是一致。奇虎360本年度第二季度財(cái)報(bào)顯示，第二季度總營(yíng)收3510萬(wàn)美元，其中在線廣告收益2680萬(wàn)美元，以第三方授權(quán)游戲?yàn)橹鞯木W(wǎng)絡(luò)附加服務(wù)收益810萬(wàn)美元。奇虎表示，該公司通過(guò)門戶站的廣告鏈接發(fā)布來(lái)獲得廣告收益。

商業(yè)模式無(wú)差別

奇虎360的網(wǎng)站首頁(yè)與在中國(guó)受歡迎的其它數(shù)十家甚至數(shù)百家目錄站點(diǎn)或網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)航站點(diǎn)不無(wú)相似。

以下網(wǎng)站地址是其中的一小部分：

http://www.2345.com/

http://www.265.com/

http://www.1616.net/?www2

http://www.tao123.com/ (taobao)

http://www.wu123.com/

http://www.0460.com/

http://www.91913.cn/

http://www.44244.com/default.html

http://www.9991.com/

http://www.537.com/

http://www.5566.net/

http://www.zgwdq.com/

http://www.46.com/

http://www.176176.com/

http://www.155.com/

http://www.haokan123.com/

http://www.129139.com/

http://www.wndhw.com/

顯而易見，這些網(wǎng)址極為相似。事實(shí)上，域名品牌辨識(shí)度競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。奇虎360導(dǎo)航網(wǎng)站hao.#，表明奇虎360所有，而非hao360.com或是hao#這樣令人混淆的地址。

很明顯，此類網(wǎng)站追求廣告鏈接點(diǎn)擊率，而不是頁(yè)面品牌廣告或是展示廣告的數(shù)量。商家在這些網(wǎng)站上發(fā)布廣告，支付鏈接廣告費(fèi)，而鏈接廣告費(fèi)總能大大超出它們的在線廣告費(fèi)預(yù)算。奇虎將這種收益稱作“在線廣告收益”。Citron已經(jīng)明白其中的秘密，各位明白了嗎？

百度奇虎對(duì)比

有分析師與評(píng)論員將奇虎360與百度做了比較。這種比較完全是不合邏輯的。百度也有導(dǎo)航網(wǎng)站hao123.com，該業(yè)務(wù)只占百度業(yè)務(wù)的小部分，不會(huì)在百度收益與成本中占據(jù)較大比例。百度最主要的業(yè)務(wù)是搜索服務(wù)，而實(shí)際上搜索服務(wù)確實(shí)成為了一種高收益業(yè)務(wù)模式，至少在勝者全拿的目錄站點(diǎn)領(lǐng)域，百度這位勝者收益頗豐。

突破最高收益可疑

奇虎360最重要收益來(lái)源是奇虎旗艦門戶網(wǎng)站與該網(wǎng)站內(nèi)PSP用戶。用戶可實(shí)現(xiàn)啟動(dòng)畫面擬人化，啟動(dòng)畫面上附有垂直門戶站點(diǎn)網(wǎng)址。綜合起來(lái)，這些網(wǎng)站廣告投入成為了奇虎如今收益的全部。

下圖是投放旗艦門戶站廣告的奇虎首頁(yè)。

這個(gè)頁(yè)面上有將近200條網(wǎng)站鏈接。但是，這個(gè)首頁(yè)能獲得多少收益呢，哪些人會(huì)因?yàn)楹畏N原因支付費(fèi)用呢？該首頁(yè)的本季度收益超過(guò)4000萬(wàn)美元，并以一定的速度繼續(xù)成長(zhǎng)著。該首頁(yè)成長(zhǎng)速度超過(guò)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域其它主要網(wǎng)站，其可信度問(wèn)題也就顯得愈發(fā)重要。

下圖是21個(gè)月前奇虎首頁(yè)的截圖，當(dāng)時(shí)奇虎每季度收益還不到一千萬(wàn)美元。

2010.2.12（該季度奇虎收益九百萬(wàn)美元）

最后，請(qǐng)看2009年初的奇虎首頁(yè)，當(dāng)時(shí)奇虎季度在線收益僅為三百萬(wàn)美元。

鏈接數(shù)量有所減少，不過(guò)鏈接分布結(jié)構(gòu)與鏈接類別沒有變化。那么，奇虎360的收益相比去年增長(zhǎng)400%，相比前年增長(zhǎng)了1200%，這是什么原因呢？網(wǎng)站鏈接數(shù)量并沒有增長(zhǎng)400%，目前也沒有數(shù)據(jù)證明訪問(wèn)量增長(zhǎng)了將近400%，難道說(shuō)是廣告費(fèi)增長(zhǎng)了400%嗎？

是不是欺詐

關(guān)于首頁(yè)鏈接廣告，有沒有確實(shí)證據(jù)能表明這些鏈接需要支付廣告費(fèi)呢？奇虎hao.360首頁(yè)上有以下網(wǎng)站鏈接，Citron認(rèn)為，這些網(wǎng)站并未支付奇虎任何費(fèi)用。

·雅虎郵箱

·NBA網(wǎng)站

·微軟Hotmail郵箱

·亞馬遜網(wǎng)站

·康泰納仕集團(tuán)時(shí)尚雜志Vogue網(wǎng)站

·康泰納仕集團(tuán)雜志Self網(wǎng)站

不僅如此，在以下中國(guó)知名品牌網(wǎng)站中，有一些是奇虎360的游戲領(lǐng)域或訪問(wèn)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，要求它們公布鏈接廣告費(fèi)用，是一個(gè)十分重要的商業(yè)問(wèn)題。

·攜程旅行網(wǎng)

·QQ郵箱

·中國(guó)移動(dòng)

·新浪（8條鏈接）

·搜狐（6條鏈接）

·土豆網(wǎng)

·網(wǎng)易

·淘寶網(wǎng)（2條鏈接）

·優(yōu)酷網(wǎng)（2條鏈接）

·騰訊網(wǎng)

·中國(guó)網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)（CNTV）

·當(dāng)當(dāng)網(wǎng)

電子商務(wù)導(dǎo)航

奇虎360最近發(fā)布了電子商務(wù)導(dǎo)航頁(yè)面，看起來(lái)不錯(cuò)。

現(xiàn)在，讓我們一探究竟吧。

http://mall.#/頁(yè)面中，滿是各種全球品牌的標(biāo)識(shí)，其中有諾基亞、三星、摩托羅拉、索尼、夏普、佐丹奴、銳步Reebok、匡威、彪馬Puma、耐克與牛仔品牌Lee等。那么就在電話采訪問(wèn)問(wèn)這個(gè)商務(wù)導(dǎo)航頁(yè)面為奇虎360帶來(lái)多少收益吧。實(shí)際上，Citron確實(shí)這么做了。

下面，我們免費(fèi)為您帶來(lái)奇虎商城頁(yè)面品牌標(biāo)識(shí)截圖。

驚人的是，這種商務(wù)策略與中國(guó)高速頻道如出一轍。為了說(shuō)服投資者這是一個(gè)龐大的廣告平臺(tái)，奇虎360還制作了一些虛有其表的目錄，印上皮革品牌蔻馳Coach、汽車品牌雷克薩斯與可口可樂(lè)等頂尖品牌的標(biāo)識(shí)。

Citron從中國(guó)高速頻道2010.10投資商展示會(huì)文件中精心挑選出代表性的三個(gè)頁(yè)面，截圖如下。

奇虎360還有4個(gè)垂直門戶站，分別是團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站、視頻網(wǎng)站、游戲與小游戲網(wǎng)站以及文學(xué)網(wǎng)站。這些只是導(dǎo)航站，奇虎360表示，除了游戲網(wǎng)站，其它網(wǎng)站收益占總收益比例不超過(guò)3%。

游戲wan.#

團(tuán)購(gòu)tuan.#

小游戲xiaoyouxi.#

文學(xué)xiaoshuo.#

競(jìng)爭(zhēng)

Citron開始懷疑中國(guó)高速頻道有欺詐行為，是在了解到該公司的驚人成長(zhǎng)之后。該公司收益增長(zhǎng)速度與利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，與其同行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)者相比，實(shí)在是太不可思議了。

在過(guò)去的12個(gè)月里，新浪與搜狐的收入均增長(zhǎng)了將近23%。兩家公司都有多種收益來(lái)源，行業(yè)地位也較高?？墒牵覀?cè)趺聪嘈?，在過(guò)去的12個(gè)月里，奇虎360收益增長(zhǎng)400%？

而且，就像中國(guó)高速頻道那樣，奇虎360界定的那些主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并不認(rèn)為本公司正在與奇虎360競(jìng)爭(zhēng)。奇虎360認(rèn)為百度是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

不過(guò)百度在報(bào)告中這樣闡釋百度的競(jìng)爭(zhēng)情況：“我們與谷歌、微軟以及包括網(wǎng)易、搜狐、騰訊與阿里巴巴等公司在內(nèi)的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

搜狐出售游戲產(chǎn)品，最近還發(fā)布受歡迎的搜狗瀏覽器，它是這樣表述本公司的競(jìng)爭(zhēng)狀況：“我們不只與新浪、騰訊、網(wǎng)易等公司競(jìng)爭(zhēng)，還與優(yōu)酷、土豆、太平洋網(wǎng)絡(luò)、酷6、搜房網(wǎng)、中國(guó)房產(chǎn)信息集團(tuán)、易車網(wǎng)等垂直網(wǎng)站競(jìng)爭(zhēng)。不僅如此，我們還與雅虎、微軟與美國(guó)在線等全球頂尖網(wǎng)站與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

新浪將自身定義為網(wǎng)絡(luò)門戶站，也在積極擴(kuò)大廣告市場(chǎng)，其競(jìng)爭(zhēng)范圍更廣。概括來(lái)說(shuō)包括，國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)門戶站與垂直網(wǎng)站，涉及汽車、財(cái)經(jīng)與信息科技。其它競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域還包括MVAS市場(chǎng)、手機(jī)門戶站、搜索服務(wù)、在線視頻與web2.0服務(wù)等。

令人驚奇的是奇虎360自稱中國(guó)用戶群最廣的三家網(wǎng)絡(luò)公司之一、電腦與手機(jī)殺毒防護(hù)用戶群第一位、用戶覆蓋率達(dá)92%。但是，上述三家公司列舉了各領(lǐng)域的眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，唯獨(dú)沒有提到奇虎360。

那么，我們只好說(shuō)，收益增長(zhǎng)400%的中國(guó)第三大網(wǎng)絡(luò)公司恰好被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遺忘了？聽起來(lái)與中國(guó)高速頻道很相似，不是嗎？

結(jié)語(yǔ)

Cictron認(rèn)為，奇虎360在免費(fèi)殺毒軟件中找到了機(jī)會(huì)，該公司的產(chǎn)品下載量驚人。但是，要繼續(xù)經(jīng)營(yíng)就必須通過(guò)免費(fèi)產(chǎn)品獲得確實(shí)的現(xiàn)金流。奇虎360如今的舉措只會(huì)令形勢(shì)更為混亂艱難，無(wú)法帶來(lái)光明的前景。投資者應(yīng)慎重考慮，價(jià)值幾十億美元內(nèi)里卻如此單薄的一家公司，是否值得投資。（逃曉）

相關(guān)報(bào)道：

Citron發(fā)布報(bào)告：奇虎360股價(jià)僅值5美元

奇虎360發(fā)表聲明駁斥Citron報(bào)告