來源：私募派（ID：VIPsimu）

作者：程文

張弢：泓澄投資創(chuàng)始合伙人，投資總監(jiān)；原嘉實(shí)基金明星基金經(jīng)理，公募任職期間獲得五座金牛獎、四座明星經(jīng)理獎等，嘉實(shí)研究精選成為“晨星(中國)2014年度股票型基金獎”唯一得主。

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彪悍的中長期公私募業(yè)績

公募期間：

張弢長期管理規(guī)模在100億以上，業(yè)績長期穩(wěn)定優(yōu)秀，排名一直處于第一梯隊，是全市場唯一一個連續(xù)五年排名在市場前1/3，風(fēng)險指標(biāo)顯著好于市場。其管理的嘉實(shí)研究精選（2010.6-2015.3) 是全市場最大的單一基金經(jīng)理管理的主動股票型基金，近3年平均保險機(jī)構(gòu)持有40億左右，管理五年期間累計收益率156.68%。

私募期間：

2015年4月成立泓澄投資，并與當(dāng)年7月發(fā)行第一只陽光私募產(chǎn)品，截至目前收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤，為投資人獲取不菲的超額收益；從所有的產(chǎn)品來看，2016年市場整體表現(xiàn)不好，但都實(shí)現(xiàn)了正收益。公司整體管理規(guī)模30億。

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投資哲學(xué)理念

第一，投資是長期學(xué)習(xí)的過程，要保持開放的心態(tài)

做投資是一個特別辛苦的事情，需要長期學(xué)習(xí)的過程。一個優(yōu)秀的投資經(jīng)理必須保持特別開放的心態(tài) ，這個事情本身說起來容易的，但是做的時候比較難。

你怎么樣以一個平和的心態(tài)面對研究員或者面對不同的聲音，這個伴隨你的投資經(jīng)歷、投資資歷越來越資深，這個做到是越來越難。

因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)變化很快，市場在變，生產(chǎn)變化也很快，你要想一直做得相對比較好，或者不被市場甩開，這個必須是一個不斷學(xué)習(xí)和接受的過程。而不是被地位、職級和資歷等綁架，在新經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，老的投資經(jīng)理體力和知識結(jié)構(gòu)肯定不如年輕人，這需要極大的投入度。

第二，投資本質(zhì)是風(fēng)險收益的匹配，不能標(biāo)簽化

整個做投資的過程中，不能有太強(qiáng)的標(biāo)簽化色彩，做投資不是說你形成一個所謂的風(fēng)格 ，然后你說自己是一個什么樣的風(fēng)格 。

無論你是偏價值還是偏成長，做投資整體核心做的事情是做風(fēng)險與收益的匹配。但是大家會發(fā)現(xiàn)，很多投資經(jīng)理最終都會形成一個比較清晰的一個，或者說有一定傾向性的風(fēng)格特征。

為什么是這樣子，其實(shí)是有兩個原因，第一個原因本身把說標(biāo)簽化是比較容易傳遞思想的。比如成長型的、平衡型的、價值型的。這都是把一個復(fù)雜的問題簡單化的方法或者表達(dá)，容易形成認(rèn)知。

第二點(diǎn)就是起到安撫內(nèi)心的效果。因?yàn)橥顿Y是一個長期學(xué)習(xí)的過程，你總是在犯錯的過程中才能學(xué)習(xí)，這是個很殘酷的過程，而不是給自己一個標(biāo)簽，成為做錯的借口而已。

所以這個一定要克服的，投資不能有太多標(biāo)簽化的特點(diǎn)。投資本身你就是要不斷的權(quán)衡和比較各種各樣的風(fēng)險與收益，然后盡量的調(diào)整，去適應(yīng)這個市場。

第三，投資控制好投資人情緒，保持好良好的心態(tài)

投資長期就是一個逆人性的過程，你怎么做到逆人性，就是盡量的讓你情緒保持在一個不要太亢奮或者太沮喪的狀態(tài)，很重要的時候是管理的自己的心態(tài)。

舉個特別簡單的例子，如果說一個人通過不斷鍛煉具備一個能力：就是走一條非常筆直的線。但如果把這個線路放在五十米的高空，他可能就走不過去了。因?yàn)樾膽B(tài)變了，即使有能力也發(fā)揮不出來。

所以投資也一樣，水平高與低，取決于你在一個正常的心態(tài)下發(fā)揮。

如果你的心態(tài)在非常波動的情況下，基本上勝算是非常低的，這和賭徒差不多。你的投資行為一定不要輕易的讓你的心態(tài)暴露在你的高壓之下，這個高壓可以是非常興奮，也可以是非常的沮喪。

落實(shí)到具體層面就是不要經(jīng)常的滿倉空倉，不要加杠桿。最簡單的做法，特別是很多買公募的人，就建議去定投，這是最簡單的。

因?yàn)檫@個是摒棄你的情感波動的，所有人的情感波動基本上都帶來的是損失，長期來看，大家都會在很興奮的時候你也很興奮，這是很難克服的，這是人性。

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市場觀點(diǎn)：

關(guān)于市場短中長期

長期觀點(diǎn)：

基于已經(jīng)表現(xiàn)出來的經(jīng)濟(jì)的活力，對長期經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度。

中期觀點(diǎn)：

中期蘊(yùn)含明顯的結(jié)構(gòu)分化帶來的賺錢機(jī)會。金融去杠桿的大基調(diào)之下，股市表現(xiàn)會比較類似美國70、80年代經(jīng)濟(jì)增速下臺階的過程中出現(xiàn)的強(qiáng)勢股市主流線索——漂亮50，優(yōu)勢公司在平淡的股市中凸顯出來并帶動股市表現(xiàn)。

短期觀點(diǎn)：

短期內(nèi)市場熱情度來自于以下兩個影響市場風(fēng)險偏好的催化劑：

1）雄安新區(qū)涉及到我們國家結(jié)構(gòu)改革的很多方面，長期是具有非常深遠(yuǎn)影響力的重要事件，但是對股市是相對過激的短期反應(yīng)，更多地被歸為主題類的投資。

2）國企改革的受益面很廣，更值得觀察和期待。行業(yè)的周期、供需結(jié)構(gòu)的變化全部疊加起來就是整個經(jīng)濟(jì)的變化，經(jīng)濟(jì)除了周期，還有結(jié)構(gòu)性的變化，結(jié)構(gòu)性的驅(qū)動力就是拉動整個經(jīng)濟(jì)最重要的點(diǎn)。

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個股操作案例

比如【中國船舶】

時任分析師的張弢重點(diǎn)推薦的造船股，嘉實(shí)當(dāng)時買了該股流通盤的25%，股票從2006年開始漲，一直漲到2007年八九月份，從不到20元錢，最高漲到300元錢，為公司獲得了十幾倍利潤。

這就是張弢中觀策略中產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的典型案例。

首先，2006年觀察到造船業(yè)中心正從日本轉(zhuǎn)移到韓國，也即將從韓國轉(zhuǎn)移到中國，這個行業(yè)的收入面臨快速增長，這是最強(qiáng)的中觀支撐因素；

第二，除了考慮中觀因素外，還特別強(qiáng)調(diào)和行業(yè)的資產(chǎn)特點(diǎn)相結(jié)合。造船業(yè)本身的特點(diǎn)是重資產(chǎn)的行業(yè)，重資產(chǎn)的行業(yè)意味著毛利率帶來的利潤彈性是很高的。一旦業(yè)績稍微突破，它的盈利將非常高；

第三點(diǎn)是，前幾年造船業(yè)在國內(nèi)的經(jīng)營很差，基本不掙錢，行業(yè)正處在底部。2006年，正是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移開始體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)的起點(diǎn)。

比如【南方航空】

航空是周期性行業(yè)：周期底部戰(zhàn)略性中期重倉（2014年5月-2015年4月）

在2014年2季度末，張弢三大航布局12億，成為三大航第一大或者第二大機(jī)構(gòu)流通股東，半年收益10億。

線索和邏輯：

美國過去2年表現(xiàn)最好行業(yè)預(yù)期在低位：油價、貶值，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)主動基金幾乎無持倉，買賣機(jī)構(gòu)幾乎無一看好。

比如【上海自貿(mào)區(qū)】

上海自貿(mào)區(qū)板塊：主題性短期配置

2013年8月戰(zhàn)略性布局10億左右，2個月左右收益近100%。

線索和邏輯：來源于主題性投資，機(jī)會初次出現(xiàn)，有預(yù)期差，進(jìn)行快速散配

本文已獲得私募派（ID：VIPsimu）授權(quán)

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