6月6日，由人民日報主辦的《國際金融報》主辦的“2019國際先鋒投資銀行峰會論壇”在上海成功舉行。本次論壇以“賦予投資銀行創(chuàng)造科技的權力”為主題，匯集了資本市場各界200余人。與會者討論了政策監(jiān)督機制、科技創(chuàng)新委員會的創(chuàng)新和改革、通過注冊制度重塑投資銀行生態(tài)系統(tǒng)以及分享優(yōu)秀的投資銀行經驗等議題。

圓桌論壇上，《國際金融報》執(zhí)行副總編楊棟與中國銀行國際證券投資銀行部管理委員會副主任羅華明、東方花旗證券董事會秘書魏煥忠、民生證券投資銀行部副總裁兼董事總經理方杰、富圖控股金融與企業(yè)服務部總裁吳必偉、長江證券承銷與保薦有限責任公司投資銀行部副總經理朱元進行了座談。 如何改變科技創(chuàng)新板投資銀行業(yè)務，分享投資專業(yè)人士對行業(yè)未來的探索和思考。

一個

平衡四方利益的核心在于定價

問題一:在目前科技創(chuàng)新板要求券商跟隨投資的機制下，券商內部應該如何平衡保薦部門、直投部門、機構客戶、IPO企業(yè)客戶之間的利益，有哪些技巧？

羅華明:核心點是合理估值和定價的問題。如果估值和定價做得好，四者的關系就會有一個很好的錨點。在估值和定價方面，有內部和外部的考慮。對內涉及投行部門與直接投資的關系，對外涉及證券公司與發(fā)行人的關系，以及發(fā)行股東的關系。

魏煥忠:首先是定價，定價是核心。第二個可以說平衡，平衡有兩個方面:內部平衡和外部平衡。定價方面，我們講的是估計市值，這是一個所有利益相關者的預期管理問題。所謂的預估市值就是最低價，因為每個人都要在預估市值的基礎上賺到未來的錢。對于我們投行來說，承銷費是立竿見影的，科技創(chuàng)新板是最以客戶為中心的。我們都要考慮三年，五年甚至更久的事情。所以從這個角度看，四方的利益是可以統(tǒng)一的，雖然很難。

方杰:核心點在于定價。圍繞定價有兩個方面。從券商的角度來看，一個是內部平衡，取決于這個業(yè)務線上每個人的價值貢獻，最終分享利益，承擔風險；另一個是外部生態(tài)。如何在投資圈形成良好的生態(tài)是非常關鍵的。我們定價的時候，其實這個定價是一個傳導機制，這樣外部生態(tài)圈才能有效建立。說白了，大家都有利可圖，都有利可圖，這個市場也能經營好。

現在的企業(yè)可以分為兩類。一個是他們對定價沒有太大的感覺，因為這個市場還沒有完全形成，所以這樣的企業(yè)更多的是依靠中介，包括經紀人來定價。除了它的贊助商之外，另一類企業(yè)也有很多機構和軍師，這些軍師不斷的給他們灌輸很多思想，大量是A輪、B輪、C輪的投資者..當我們面對這樣的企業(yè)，發(fā)現它的市值已經很高了，這種定價對企業(yè)的影響和影響還是比較大的。

朱元:我認為平衡的關鍵是一種游戲。平衡必須是業(yè)務邏輯中兩個方面的優(yōu)勢和需求是動態(tài)的。在這個過程中，每個人都在尋找游戲的交集。

2

科技創(chuàng)新委員會對投資銀行的三大變革

問題2:科技創(chuàng)新板會給投行的組織架構、項目承包策略、團隊考核機制帶來哪些變化？

羅華明:不同的公司有不同的團隊設置。行業(yè)團隊的重要性和數量可能會不斷增加。在承包策略上，申報項目大部分還是從儲備中轉出，按照新的科技創(chuàng)新板標準應該還是在挖的過程中。在承包過程中，根據要求在科技創(chuàng)新局成立了項目，包括內部評估，我們也在內部進行了相應的調整，引入了直接投資公司、分析和合規(guī)部門。關于團隊評估，如何定義投行項目，應該納入投行評估的框架，無論是收益、成本、利潤評估、風險控制評估、最終收益分配等。，這應符合監(jiān)理和公司的總體規(guī)定。

魏煥忠:一是組織架構調整。投行業(yè)務有產品線、地區(qū)、行業(yè)三個維度。區(qū)分肯定是對地域和行業(yè)做文章。承包策略方面，我估計大家都差不多，重點看怎么實施；最后，關于激勵，是長期的，獎金要分很多年，風險控制的考核也增加了。

方杰:首先，科技創(chuàng)新局對投資銀行家提出了更高的專業(yè)要求。將人員進行專業(yè)化分類，按照科技創(chuàng)新板六大行業(yè)進行分類，使專業(yè)化團隊與科技創(chuàng)新板市場共同打造。第二，組織結構的變化是由于商業(yè)模式的變化。定價后要推薦給一些機構投資者，去路演，這已經不是程序性的了，是真正的銷售。第三，激勵機制發(fā)生了變化。主要是有了投資，就會有收益或者負債。如何在制度中體現得失，需要考慮和改變。

朱元:在項目承包方面，投資銀行過去同質化程度很高。然而，對于以科技創(chuàng)新板為主導的新經濟市場來說，這個行業(yè)是全新的。第二，投資銀行必須為客戶提供服務，包括行業(yè)研究、投資的能力，以及與資本市場接軌的能力。能力的各個方面都需要整合。最后是獎金，包括福利分配。

三

科技創(chuàng)新板未來會怎樣

問題三:未來科技創(chuàng)新板會是一個怎樣的市場？投行除了承銷、保薦、并購、直接投資還有其他業(yè)務嗎？

羅華明:以前投行是中介業(yè)務。但是隨著后續(xù)對科技創(chuàng)新板的投入，對于券商來說已經不再是簡單的中介業(yè)務，從驅動力上來說可能會帶來更好的收益和損失。另外，在分拆上市的情況下，我們感覺科技創(chuàng)新板之后，無論是海外上市公司還是a股上市公司，都是空之間的想象市場。

魏煥忠:對科技創(chuàng)新板的一些投資，從投行的狹隘視角來看，包括非公開轉讓、上市公司拆分、做市商等。經紀人面臨的更大挑戰(zhàn)是如何實現部門之間真正高效的合作，這一點尤為重要。另外，對于科技創(chuàng)新板，有幾點個人關注:一是交易的干擾；第二，如何才能真正落實發(fā)行人的責任；再次，一旦科技創(chuàng)新板企業(yè)退出市場，如何完善集體訴訟制度，保護中小投資者的利益。

方杰:我看好科技創(chuàng)新板，因為這是一個全新的市場，一個值得我們期待的市場。需要注意的是，堅持科技創(chuàng)新板的定位非常重要。另外，科技的發(fā)展有兩面性?？萍紕?chuàng)新板給投資銀行帶來新的挑戰(zhàn)，我們需要改變。民生證券推出“三投”戰(zhàn)略:投資+投資研究+投資銀行，以適應這一挑戰(zhàn)。一個企業(yè)如果有科技實力和發(fā)展?jié)摿?，首先要好好學習。在此基礎上，你還要投資投行業(yè)務。我認為帶來商機也是一個新的挑戰(zhàn)，這需要我們迎接這個市場，推動整個市場改革，迎接這個變化。

吳必偉:在我看來，科技創(chuàng)新板短期內波動很大，長期來看很有前景。只要保證“流水不爛，戶不死”，新企業(yè)不斷進來，老企業(yè)不斷出去，科技創(chuàng)新板就會越來越好。要把一流的科技企業(yè)納入科技創(chuàng)新板，把已經在海外上市的中國一流科技企業(yè)納入科技創(chuàng)新板，讓科技創(chuàng)新板有一個美好的未來。

朱元:科技創(chuàng)新板制度的設計和投資者的選擇，未來肯定和現在的a股不一樣。未來可能是專家對專家的市場，專業(yè)機構投資者與企業(yè)大股東博弈。

記者劉新宇