劉賢來，北京大成律師事務(wù)所合伙人，有12年以上風(fēng)險投資和跨境投融資實踐經(jīng)驗，曾任職于IDG、紅杉資本等。

活動:2016年3月25日，“創(chuàng)業(yè)州BANG CAMP成長營第四期”，該法獲得法律委員會支持。作為合作伙伴，筆記記錄者被活動家和演講者授權(quán)開始完整版本的筆記。

筆記:筆記本人

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在今天的互聯(lián)網(wǎng)上，所有成功的企業(yè)家都離不開風(fēng)險投資機構(gòu)的幫助。拿到投資框架協(xié)議意味著什么？

讓我們首先看看幾個概念之間的差異

第一個概念，股權(quán)和股份有什么區(qū)別？

所有的有限責(zé)任公司都應(yīng)該叫股權(quán)，股份成為上市公司之后才是股份。再者，公平的表現(xiàn)是什么？是注冊資本，可以實繳，也可以認(rèn)繳。

第二個概念，普通股和優(yōu)先股的區(qū)別？

第三個概念，可轉(zhuǎn)債和過橋貸款的區(qū)別？

投資機構(gòu)有投資決策流程。在沒有辦法決定投資的時候，可以先給你可轉(zhuǎn)債；

如果對方投資你，這個過橋貸款直接轉(zhuǎn)化為投資；

不投資的話，一定要還，還要付一定的利息。

最后，認(rèn)購權(quán)的概念。

找投資機構(gòu)的時候，一定要找對類型:

一般市場上的主流類型是天使(如聯(lián)想之星、真格基金、創(chuàng)新作品等。)，VC(如紅杉、IDG、經(jīng)緯等。)和PE(如CDH等。)，也可以分為人民幣和美元基金。

框架協(xié)議的主要條款包括:

估值/投資額度、交割條件、優(yōu)先購買權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋條款、合格IPO、回購權(quán)、延遲權(quán)、創(chuàng)始人限售、股權(quán)到期權(quán)、董事會席位、一票否決權(quán)、員工持股計劃、信息權(quán)、排除期、保密、法律效力。

幾個重要條款:

一、交貨條件和付款；

天使投資正在走向制度化。接下來可能就不會再有“遇到錢就給錢”的現(xiàn)象了，但是會采取嚴(yán)格的內(nèi)部流程:

投資意向協(xié)議一旦簽訂，就開始對公司做盡職調(diào)查，看公司的規(guī)范性，然后由投資者決策委員會審批；然后簽署正式的投資法律文件，從簽署到付款會有一段時間距離，保證公司在業(yè)務(wù)、技術(shù)、法律、財務(wù)等方面沒有重大負(fù)面變化；然后取得相關(guān)方(政府和現(xiàn)有股東)的同意和批準(zhǔn)；最后，根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果，落實正式投資協(xié)議中約定的其他交割條件。

第二，優(yōu)先購買權(quán)；

也就是說，在后續(xù)的投資中，可以在同等條件和價格下優(yōu)先投資，對創(chuàng)業(yè)者來說沒有區(qū)別，也是好事。

三、共同出售權(quán)；

這是美元基金的舶來品。成立的初衷是投資者的退出。如果創(chuàng)業(yè)者有套現(xiàn)(改善生活)的需求，投資者也可以賣掉，這實際上限制了你在公司上市前套現(xiàn)。這種情況在實踐中不太可能被觸發(fā)。如果投資者長期看好你，投資者不會限制你采取這種行為。

第四，反稀釋原則；

分為完全棘輪法和加權(quán)平均法。

使用完全棘輪方法時要非常小心。正常的融資節(jié)奏是讓估值上升，但有時候公司發(fā)展并不順利。小米也是折價融資，不要簽反稀釋條款，因為對方的目的是獲得你更多的股份。

加權(quán)平均法是最公平的方式，根據(jù)融資金額和單價計算一個平均值，得到一個新的融資價格，所以即使你被稀釋了，稀釋比例也會低很多。

如果你上市前后的一輪融資低于前一輪融資，投資者可以獲得新股，讓他們的每股綜合買入價等于新一輪融資的每股價格，或者從公司控股股東那里獲得補償。

第五，成熟股權(quán)的權(quán)利；

這個條件是為了防止創(chuàng)始人突然割手做別的事情。所以會設(shè)定創(chuàng)業(yè)者在法律和條款上不完全歸你所有，四年后可能成熟，每年25%。如果創(chuàng)始人中途離職或者被辭退，投資人可以讓你以1元或者最低價格轉(zhuǎn)給投資人和創(chuàng)始人。

但是，本條款不影響你的分紅權(quán)、投票權(quán)等相關(guān)權(quán)益。

第六，銷售限制協(xié)議；

通常投資人都不希望你在前期有太多套現(xiàn)行為，因為擔(dān)心會影響你創(chuàng)業(yè)的權(quán)力。所以投資人會要求你上市前不要轉(zhuǎn)讓，但也不是不能協(xié)商，因為可能企業(yè)家家需要資金，所以也要溝通協(xié)商。

第七，優(yōu)先清算；

當(dāng)公司資產(chǎn)因債務(wù)償還或其他原因而解散、終止、破產(chǎn)或清算，或公司控制權(quán)發(fā)生變化，或公司全部或大部分資產(chǎn)被出售、出租、轉(zhuǎn)讓、獨家許可或以其他方式處置時，可統(tǒng)稱為清算事件。投資者可以獲得優(yōu)先還款，優(yōu)先還款等于按照年度內(nèi)部收益率(8-12%)計算的投資本金價值，并有權(quán)在清算事件發(fā)生前按照在公司的持股比例分配公司的聲譽資產(chǎn)。

這也是一個舶來品的概念，在中國要求同樣的股份，同樣的權(quán)利，也就是投資人和創(chuàng)始人是一樣的，但是還是有這樣的條款，技術(shù)路徑設(shè)計之后就已經(jīng)可以實現(xiàn)了。

第八，賭博；

俏江南因為賭博丟了公司。

賭博條件可能是用戶數(shù)量、業(yè)績增長、收入、凈利潤和上市時間。投資人說，如果你能達(dá)到某一點，就可以給你這個投資，賭博條件就產(chǎn)生了。

為什么賭博對創(chuàng)業(yè)者的影響很大？

因為你要舍得賭輸。如果實現(xiàn)了，大家都會開心。如果沒有變現(xiàn)，投資機構(gòu)會要求你做出補償:現(xiàn)金或者股權(quán)補償，通常是股權(quán)補償。

但是在VC領(lǐng)域，賭博條件不是必須條款，最好不要賭博。創(chuàng)始人不能采取這種伎倆，因為市場變化很快，如果賭博沒有實現(xiàn)，就會導(dǎo)致不好的結(jié)果。

第九，回購權(quán)；

我個人認(rèn)為這是一個安慰性的條款，通常是存在的，但是你不用太擔(dān)心。正常的風(fēng)投很少啟用，因為創(chuàng)業(yè)者沒有那么多財產(chǎn)，但也不排除真正的機構(gòu)。如果要加，可以盡量不包括個人財產(chǎn)。

還有就是“合格上市”的條件，所有投資機構(gòu)都希望溢價很高。之所以要求“合格上市”，是因為你上市后的估值不應(yīng)該低于私募。否則，投資機構(gòu)認(rèn)為這不是合格的上市，可以拒絕你。

第十，拖賣權(quán)；

即強制出售權(quán)，因為如果公司多年未上市，投資機構(gòu)可以請求退出，第三方機構(gòu)可能希望投資機構(gòu)與創(chuàng)始人一起出售股份，所以該條款要求創(chuàng)始人配合出售。

以防萬一，如何避免拖賣權(quán)的觸發(fā)或者降低概率？

有些條件是可以設(shè)定的，比如設(shè)定最低售價，這個要經(jīng)過股東大會同意。

第十一，板席；

投資者不會參與公司的經(jīng)營管理，但如果這一兩年產(chǎn)業(yè)投資明顯，就會涉及到參與權(quán)的博弈，會要求董事會中有董事和監(jiān)事。一旦董事會成員過多，就會影響決策效率。

第十二，保護(hù)性條款(一票否決)；

通常在拿到協(xié)議后，你會看到很多董事的條款，但你可以合理地看待。畢竟對方花了很多錢進(jìn)來，卻只占了小股東。對方也希望對創(chuàng)始人有約束，所以相關(guān)權(quán)利沒有問題。

作為創(chuàng)始人，一票否決的范圍必須最小化。

第十三，知情權(quán)；

如月報、季報、半年報/年報，這是股東的正常監(jiān)督權(quán)。通常月報是可以協(xié)商的，不一定是必然，季報是正常的。

第十四條，其他期間；

這個要慎重對待，完全可以。對于大多數(shù)創(chuàng)始人來說，空的選擇非常大，不要吊在樹上?？梢酝瑫r鎖定多個機構(gòu)進(jìn)行討論，誰效率更高就跟誰談。

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