8月8日，科技創(chuàng)新板迎來科技創(chuàng)新板第二批上市企業(yè)，新增陳靜(688099)和帕初電子(688188)兩個新成員。

雖然今天第一批科技創(chuàng)新板的業(yè)績普遍明顯較弱，但兩家新上市公司的業(yè)績非常強勁。陳靜股價開盤上漲253%，帕楚電子上漲216%，之后繼續(xù)上漲。在日內(nèi)交易中，兩只新股的漲幅一度超過300%，之后回落。

截至早盤a股收盤，陳靜股票收盤上漲272.36%，股價報143.36元，成交率達到75.13%。目前總市值589億元；Pacho電子收盤漲255.61%，報股價243.88元，盤中觸及278元高點，為科技創(chuàng)新板塊開盤以來最高價格，成交率72.47%，目前總市值244億元。

（圖片來源：wind)(來源:風)

作為科技創(chuàng)新板塊的最高每股價格，帕楚電子自然吸引了投資者的目光。為什么這么受基金追捧？我們來看看帕初電子是一家怎樣的公司。

招股書上說，帕楚電子有限公司是2007年大學生創(chuàng)辦的。創(chuàng)始團隊成員均來自上海交通大學，贊助商包括國家技術轉移中心。當時是上海大學學生創(chuàng)業(yè)基金資助，2009年是國家創(chuàng)新基金資助。2012年公司轉道進入光纖激光切割領域，2013年被評為國家高新技術企業(yè)，2017年被評為上海市專業(yè)化新企業(yè)。

從公司招股說明書看，公司主營業(yè)務非常突出，近三年主營業(yè)務收入在99%以上。根據(jù)公司主要產(chǎn)品分類，包括伺服控制系統(tǒng)、板卡控制系統(tǒng)、總線控制系統(tǒng)等相關配套產(chǎn)品。屬于以激光切割控制系統(tǒng)為核心的各種自動化產(chǎn)品。

（圖片來源：招股書)(來源:招股書)

其中，伺服系統(tǒng)業(yè)務占近三年總收入的50%左右，板卡系統(tǒng)占40%左右?？梢?，帕初電子主要專注于伺服系統(tǒng)和板卡系統(tǒng)業(yè)務。

伺服系統(tǒng)是根據(jù)電容反饋信號實時控制切割頭與待切割工件之間高度的控制系統(tǒng)。結合激光切割系統(tǒng)，可實現(xiàn)蛙跳、抖動抑制、電容尋邊、智能避障等特殊工藝流程，可有效提高切割質量或切割效率。帕初電子伺服系統(tǒng)的銷售收入分別占公司營業(yè)收入的54.23%、52.95%和48.79%。

板系統(tǒng)是數(shù)控軟件底層控制算法的載體和硬件接口?；贗ntel局部并行總線PCI標準，可控制鈑金平面切割機或管道3D切割機的機械傳動裝置、激光、輔助氣體等輔助外圍設備。帕初電子板系統(tǒng)的銷售收入分別占公司營業(yè)收入的42.62%、41.89%和42.11%。

因為激光加工和激光切割的國際市場基本被幾家知名的、行業(yè)領先的廠商占領，比如德國西門子、德國普發(fā)、德國PA，國內(nèi)大部分高功率激光器也是被國際廠商占領，而技術門檻略低的低功率激光器基本實現(xiàn)了國產(chǎn)化。而且，對于中低功率激光切割控制系統(tǒng)市場，目前排名前三的廠商(帕喬電子、魏宏、奧塞迪科)占據(jù)了90%以上的市場，其中帕喬科技占據(jù)了60%。對于國內(nèi)少數(shù)企業(yè)采購的大功率激光切割控制系統(tǒng)，市場份額(10%)幾乎被Pacho Electronics占據(jù)，所以公司在國內(nèi)激光加工領域還是有優(yōu)勢的。

經(jīng)營狀況方面，2016年至2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為122，203，300元、210，378，400元和245，264，100元，其中2017年和2018年營業(yè)收入同比增長率分別為72.15%和16.58%；2016-2018年，公司實現(xiàn)凈利潤分別為75，167，200元、131，092，100元和139，276，300元，其中2017年和2018年凈利潤同比增長率分別為74.40%和6.24%。公司2018年收入和利潤增速相對較慢，略低于行業(yè)平均水平。

（圖片來源：wind)(來源:風)

銷售毛利率方面，公司2016-2018年的銷售毛利率分別為81.90%、81.87%和81.17%，主要是因為公司是一個輕資產(chǎn)的軟件行業(yè)，在細分市場有很好的議價能力，使得三項費用相對較低。

在行業(yè)方面，公司運營的激光切割運動控制市場前景廣闊。眾所周知，激光技術可以廣泛應用于民用和軍用領域，在民用領域的機械、汽車、航空空、鋼鐵、造船、電子等大型制造業(yè)中，激光加工產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為各國最為關注和發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，其規(guī)模占工業(yè)激光加工總規(guī)模的40%以上。

據(jù)IHS統(tǒng)計，2017年全球運動控制系統(tǒng)總市場規(guī)模達到112.8億美元。從2017年到2021年，全球運動控制市場預計將保持4.4%的復合增長率，2021年將超過134億美元。對于中國市場而言，2016年運動控市場規(guī)模達到62.46億元，同比增長8.7%，預計到2020年市場規(guī)模將接近90億元。

（圖片來源：公司招股書）(來源:公司招股說明書)

當然，帕楚電子除了業(yè)務優(yōu)勢外，還有很多明顯的問題值得關注。

首先，R&D的投資實際上不如同行。根據(jù)科技創(chuàng)新板招股說明書中的財務數(shù)據(jù)，2016-2018年，帕初電子R&D費用分別為1381.62萬元、2078.68萬元和2813.51萬元，分別占當期營業(yè)收入的11.31%、9.88%和11.47%。

在招股說明書中，帕丘電子公司列出了魏宏(股票代碼:300508。深圳)，沈心(股票代碼:300454。SZ)，NavInfo(股票代碼:002405。SZ)，和麥迪科技(股票代碼:603990。SH)。作為同行業(yè)可比上市公司，這些同行業(yè)可比上市公司的平均研發(fā)、

根據(jù)柏初電子R&D費用明細，報告期內(nèi)，2016-2018年R&D費用分別為1381.62萬元、2078.68萬元和2813.51萬元，其中大部分為人工費用，分別為1148.4萬元、1911.61萬元和2534.9萬元。

與魏宏等公司主要競爭對手相比，魏宏2016年至2018年的R&D費用分別為3378.49萬元、5121.81萬元和6585.27萬元，分別占當年收入的23.45%、25.79%和28.72%。報告期內(nèi)，R&D投資規(guī)模和R&D費用率均遠低于主要競爭對手。

二是應收賬款數(shù)據(jù)存疑，市場份額開始下滑。2016年至2018年，帕初電子應收賬款分別為427.38萬元、918.98萬元和1388.93萬元。2017年應收賬款增長率為110.63%，2018年應收賬款增長率為51.14%。同期營業(yè)收入增長率分別為22.34%和29.57%，應收賬款余額。

同時，根據(jù)招股書披露的市場份額，2018年帕初電子的中低功率激光切割運動控制系統(tǒng)國內(nèi)市場份額約為55.63%，較2017年的63.60%下降約8個百分點，呈下降趨勢。

第三，核心芯片高度依賴。公司產(chǎn)品使用的主要芯片有FPGA芯片和ARM芯片。目前FPGA芯片和ARM芯片受專利或生產(chǎn)工藝限制，公司對相關進口供應商有一定依賴。目前FPGA芯片主要通過代理商從Altera購買，ARM芯片主要通過代理商從意法半導體購買。今后，如果國外相關廠商因特殊貿(mào)易原因停止向國內(nèi)企業(yè)出口芯片，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

此外，公司熱衷于購買金融產(chǎn)品。2017年末流動資產(chǎn)比2016年末增加67.05%，2018年末流動資產(chǎn)比2017年末增加34.72%。帕喬電子解釋說，主要是由于公司業(yè)務規(guī)模擴大導致貨幣資金等流動資產(chǎn)快速增長。但最重要的是買銀行的理財產(chǎn)品。

2016年至2018年底，帕初電子總資產(chǎn)分別為1.57億元、2.71億元和3.66億元。同期，博初電子投資支付的現(xiàn)金分別為1.54億元、4.19億元和6.17億元。報告期內(nèi)，博初電子投資支付的現(xiàn)金流甚至高于公司總資產(chǎn)。

值得一提的是，從公司發(fā)行后的股權結構來看，公司前五位創(chuàng)始人和實際控制人、戴、足球先生、和分別持股21%、16.43%、14.25%、12.75%和9%。截至今日收盤，帕初電子最新市值已增至244億元，這五人的賬面財富分別達到

（圖片來源：招股書)(來源:招股書)

此外，于2018年4月，本公司對胡佳、韓、徐軍、云及等五名高級管理人員及本公司核心員工進行股權激勵。激勵后持股最少的自然人持股7.5萬股，占1/1000，上市后占0.9/1000。按照這個比例，這些核心員工的最新價值至少在2200萬元左右。

（圖片來源：招股書)(來源:招股書)

另外，還有一個事件。7月16日，中國證監(jiān)會采取行政監(jiān)管措施，向中信證券發(fā)出警告信。原因是科技創(chuàng)新板申報的帕喬電子招股說明書被擅自刪除，市場一度擔心帕喬電子在科技創(chuàng)新板上市進程受阻。