昨天，很少公開露面的CDH投資總裁兼創(chuàng)始合伙人焦真出現(xiàn)在中國(guó)投資年會(huì)上，再次以冷幽默的方式講專業(yè)段子，全場(chǎng)笑個(gè)不停。以下是焦真的精彩分享:

希望蜂擁時(shí)代快點(diǎn)過(guò)去

短期來(lái)看，大家都喜歡跟風(fēng)?，F(xiàn)在只要是好的公司項(xiàng)目，馬上就會(huì)有幾十家投資機(jī)構(gòu)跳起來(lái)。為什么？

因?yàn)槿f(wàn)一公司出事，沒(méi)人會(huì)說(shuō)你做錯(cuò)了。你看這么多人跳起來(lái)，我能搶個(gè)名額就不錯(cuò)了。

但如果我們分析這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)很多人在一個(gè)項(xiàng)目上跳來(lái)跳去的時(shí)候，你說(shuō)你生了一個(gè)價(jià)還是生了一個(gè)值？

那樣的話，每個(gè)人都可能生出一個(gè)代價(jià)，難道不是這個(gè)道理嗎？但是人家不能說(shuō)我投資了高價(jià)公司。他們都說(shuō)我投資了一家高價(jià)值的公司，回家就把價(jià)格變成了價(jià)值。所以今天，我們應(yīng)該思考什么是價(jià)值。不同的環(huán)境，不同的人，不同的事物，應(yīng)該是對(duì)價(jià)值的不同解讀吧？

我們?cè)诩易鍪裁从袃r(jià)值的事情？清潔是一件有價(jià)值的事情。不能用價(jià)格來(lái)衡量。很值錢。讓大家開心舒服也是一種價(jià)值；為了下一代而教育孩子，也是一種價(jià)值。這些值是測(cè)量出來(lái)的嗎？沒(méi)人測(cè)。

當(dāng)我們討論投資的價(jià)值時(shí)，它是復(fù)雜的。投資的價(jià)值必須通過(guò)價(jià)格來(lái)體現(xiàn)。二十年前我們分析公司，現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方式可以相對(duì)簡(jiǎn)單的理解；但是現(xiàn)在，我們發(fā)現(xiàn)一些新經(jīng)濟(jì)公司不能通過(guò)貼現(xiàn)利潤(rùn)和現(xiàn)金來(lái)看待估值系統(tǒng)。

比如我們以前投資看一個(gè)年輕人。他在大學(xué)的時(shí)候，覺(jué)得自己前途無(wú)量，未來(lái)收入可靠，所以在大學(xué)的時(shí)候就投資了他。但是現(xiàn)在有些短期項(xiàng)目更夸張了。幼兒園，小學(xué)，都說(shuō)這個(gè)小伙子以后一定要有前途，然后再投資。投資資金已經(jīng)使未來(lái)幾十年甚至幾輩子的收入大打折扣。

所以今天你要思考兩個(gè)問(wèn)題，你想短期做還是長(zhǎng)期做。如今，這種投資環(huán)境存在許多短期壓力。我和其他人一模一樣，我們面臨的壓力可能比其他人大得多。短期的事情可能會(huì)讓你痛苦。你每天都在想明天要做什么，后天要做什么，因?yàn)樗偸窃谧?，在你剛剛預(yù)測(cè)好之后又變了。

長(zhǎng)遠(yuǎn)的事情，雖然看起來(lái)是從幼兒園、小學(xué)、大學(xué)階段投資，但是思維方式已經(jīng)改變了。今天只能做短期計(jì)劃，做長(zhǎng)期波動(dòng)。

今天市場(chǎng)上很多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司都看到了。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，搶名額的問(wèn)題是不存在的，這么多事情我也不需要和任何人爭(zhēng)。

很多項(xiàng)目需要做一個(gè)詳細(xì)的財(cái)務(wù)模型。歷史上有可能做出一個(gè)金融模型。一個(gè)成熟的公司和企業(yè)，在未來(lái)三年內(nèi)會(huì)有明確的資本支出和擴(kuò)張，其成本和費(fèi)用結(jié)構(gòu)也會(huì)清晰。回頭看看二十年前的金融模式，基本沒(méi)什么區(qū)別，只要你夠細(xì)心。

現(xiàn)在的投資理財(cái)模式只是一個(gè)帶有無(wú)限假設(shè)的程序。這個(gè)假設(shè)能否實(shí)現(xiàn)，目前還不得而知，特別是對(duì)于價(jià)值高的公司。這里怎么做？如果不做投資決策的話，當(dāng)然現(xiàn)在看外面，我們做了很多市場(chǎng)上知名的公司，包括lufax，口北，中安險(xiǎn)，豐巢，上唐科技，人工智能里面大家都在關(guān)注的，等等。其實(shí)我們遇到的問(wèn)題和大家遇到的問(wèn)題一模一樣。

對(duì)于一些比較受歡迎的公司，你不能從傳統(tǒng)的角度去理解。從盈利的角度來(lái)說(shuō)，假設(shè)五年就能賺錢，然后好像就支持不了那種估值了?，F(xiàn)在很多公司都不敢賺錢，一旦賺錢就按市盈率估值，嚇得很多年都不敢賺錢，一直講未來(lái)的故事，說(shuō)我們要投它一票。

所以今天的挑戰(zhàn)來(lái)了。今天，我希望所謂的“跟風(fēng)”，在大家蜂擁的時(shí)候，迅速過(guò)去。

在這個(gè)時(shí)代，長(zhǎng)期規(guī)劃是騙人的

今天，我們已經(jīng)走了16年了。誰(shuí)說(shuō)一個(gè)公司十幾年的發(fā)展都是按計(jì)劃來(lái)的，騙人的。

以前我們有句話叫三十年河?xùn)|三十年河西。我們有限的職業(yè)生涯只有二十年。你還打算做什么？計(jì)劃好了就退休。

今天不是三十年河?xùn)|，三十年河西；現(xiàn)在在河的東邊三個(gè)月，河的西邊三個(gè)月。去年討論的熱門話題，今年就不討論了。

河?xùn)|三個(gè)月，河西三個(gè)月你有什么打算？所以，和其他人一樣，我每天都很害怕。很多東西變化太快，信息太多。別說(shuō)我今天規(guī)劃下一個(gè)十年，下個(gè)月我就很難規(guī)劃了。能解決的就是把每天的工作做好，把每件事都做好。

很多人說(shuō)CDH是老PE，但很多LPs發(fā)現(xiàn)我們?cè)谛陆?jīng)濟(jì)領(lǐng)域做了那么多案例。人們總是說(shuō)很少有人退出醫(yī)療，但我們退出了這么多。

因此，我認(rèn)為為了未來(lái)的發(fā)展，像CDH這樣的機(jī)構(gòu)，應(yīng)該由始至終都有一個(gè)全方位的布局。最后，我們離不開自己的本質(zhì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資者支持我們是因?yàn)槲覀兊牧己帽憩F(xiàn)。短期內(nèi)可以編個(gè)故事。我想投資人工智能，投資新零售，你投資點(diǎn)錢；但是，投資機(jī)構(gòu)最后要有成績(jī)，不然曇花一現(xiàn)。所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們只是為別人理財(cái)，唯一的就是更好的業(yè)績(jī)。

舊機(jī)構(gòu)和新機(jī)構(gòu)有什么區(qū)別？新機(jī)構(gòu)看問(wèn)題特別客觀，特別是有數(shù)據(jù)的時(shí)候。舊的制度會(huì)遇到經(jīng)驗(yàn)主義，大家都會(huì)按照想象來(lái)做決定，這是非常有害的。所以投資者要解決一個(gè)問(wèn)題，不要輕易否定或者肯定什么。無(wú)論做什么都要有客觀依據(jù)，問(wèn)問(wèn)題都要有解決方案。不能光問(wèn)問(wèn)題，因?yàn)楣鈫?wèn)問(wèn)題解決不了任何事情，所有的問(wèn)題都有客觀的分析，這就迫使大家去研究和學(xué)習(xí)。

比如今天一個(gè)人和我討論一個(gè)項(xiàng)目，我的工作不是評(píng)價(jià)他的好壞。我的工作是調(diào)動(dòng)一切力量，希望把它變成一個(gè)投資機(jī)會(huì)或者創(chuàng)造一個(gè)新的投資機(jī)會(huì)，做好它。即使這不是機(jī)會(huì)，也要研究一下周圍，上面，下面有沒(méi)有機(jī)會(huì)。所以，你專心做一件事，投資機(jī)構(gòu)就會(huì)做一件事。如果你做好投資，做好每一筆投資，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，你會(huì)過(guò)得很好。

不能夸大投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的價(jià)值

投資給公司帶來(lái)的價(jià)值不能絕對(duì)夸大，但要現(xiàn)實(shí)。股東與公司合作，還是有一些好處的。比如公司治理結(jié)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)可以告訴公司，你想成為一個(gè)長(zhǎng)期的大公司，你需要透明度、溝通和良好的監(jiān)控機(jī)制。比如你是一家消費(fèi)品公司，你可以告訴它大部分消費(fèi)品公司都死在庫(kù)存里，你可以告訴大家你的長(zhǎng)期經(jīng)歷。

我們剛做完一件事，就是加入久陽(yáng)收購(gòu)美國(guó)小家電公司Sharkninja。為什么跨境的事情？現(xiàn)在很多產(chǎn)品都全球化了。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)就像踢足球。你只守在自己門口，別人肯定會(huì)競(jìng)爭(zhēng)。

如果是這種情況，做生意就像踢足球，只在自己的半場(chǎng)徘徊。最多平局也贏不了。想要在全球競(jìng)爭(zhēng)中取勝，取勝的唯一可能就是走出去，走出去的捷徑就是收購(gòu)。

所以在這個(gè)過(guò)程中，我們的觀點(diǎn)是堅(jiān)定不移地走全球化的道路，堅(jiān)定不移地走并購(gòu)之路。這不是你需要不需要的問(wèn)題，而是你必須什么時(shí)候走，怎么走的問(wèn)題。

所以我在這里與你們分享，CDH為幫助中國(guó)企業(yè)全球化做了很多事情。所以，所謂價(jià)值，就是你把這個(gè)問(wèn)題分享給創(chuàng)業(yè)者，他們之前可能不會(huì)從這個(gè)角度去思考，因?yàn)楹葱l(wèi)自己的目標(biāo)太累了。

附:“頂級(jí)投資者開始侃侃而談，嘲笑觀眾……”投資總裁兼創(chuàng)始合伙人焦真一年前在第十一屆中國(guó)投資年會(huì)峰會(huì)上的演講。

談創(chuàng)業(yè):不是創(chuàng)業(yè)，而是找不到工作

謝謝你給我這個(gè)機(jī)會(huì)分享我20多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。今天，當(dāng)我們?cè)诟餍懈鳂I(yè)都感到成功的時(shí)候，我們會(huì)回頭看看歷史，總想在歷史中找到線索，但我們沒(méi)有。

有兩點(diǎn)我特別贊同，一是時(shí)機(jī)，二是天時(shí)地利人和。我們很幸運(yùn)生活在中國(guó)。2002年的環(huán)境和今天不一樣。說(shuō)到今天的PE投資，誰(shuí)都可以。當(dāng)時(shí)我們?cè)贑ICC投資，證監(jiān)會(huì)在2000年發(fā)出文件，說(shuō)不允許證券公司的投資銀行投資。我和老吳(吳尚志)討論過(guò)什么是不允許投資的？我們可能不歡迎在其他部門工作。怎么辦，找工作不容易。這時(shí)，有一個(gè)夢(mèng)。那時(shí)候沒(méi)有夢(mèng)想，只是為了找個(gè)飯吃。注冊(cè)資本100萬(wàn)人民幣，年末還剩幾萬(wàn)美元。當(dāng)時(shí)我和老吳也談過(guò)夢(mèng)。當(dāng)然，我們不能談?wù)撍麄?。那時(shí)，我們談?wù)撝b遠(yuǎn)的夢(mèng)。至少五年的規(guī)劃，我們覺(jué)得時(shí)間太短，什么都做不了。我們不得不花費(fèi)10億美元來(lái)規(guī)劃我們的一生。這是2002年的夢(mèng)想。坦白說(shuō)，我們出不去，找不到工作，沒(méi)有創(chuàng)業(yè)，真的沒(méi)有為中國(guó)體育做貢獻(xiàn)的宏偉目標(biāo)。

談投資:我們都在唱戲

我投資了20多年。今天我就來(lái)說(shuō)說(shuō)PE投資，進(jìn)化論，我們做了什么。投資并不復(fù)雜。只有三樣?xùn)|西，人，錢，物，只不過(guò)人和物也是流動(dòng)的。房子買了又買，車子買了又有人跑來(lái)跑去。錢往高處走，錢往賺錢的地方走。當(dāng)你有更多的錢，有壓力的時(shí)候，把錢存在銀行里，找個(gè)人打理，也就是你有能力找到超出它預(yù)期的東西。我們很幸運(yùn)能從事這個(gè)行業(yè)。

“進(jìn)化”這個(gè)詞用得很好。上面沒(méi)說(shuō)進(jìn)步。與2002年以前相比是進(jìn)步還是落后？很多方面本質(zhì)上是進(jìn)步，但很多方面是落后的。大家現(xiàn)在都很空虛，浮躁，勇敢。當(dāng)時(shí)沒(méi)有多少人投資走街串巷。在一個(gè)地方談了半年，沒(méi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)也沒(méi)人來(lái)，你也不怕別人搶項(xiàng)目?，F(xiàn)在很棒。我來(lái)了半個(gè)月也寫不完，就不讓你投了。這么大的投資怎么可能在半個(gè)月內(nèi)完成？急什么？

最早的投資都是一站式，投資后上市賣給別人。賣給別人沒(méi)人買。上市只有一個(gè)辦法。這個(gè)可能性和那個(gè)可能性都寫在報(bào)告里了。最后，還有一種可能就是資本市場(chǎng)非常狹窄，法人股無(wú)法流通，a股難以上市。今天，很多事情很難理解。以前輪不多，只有一輪。沒(méi)有A，B，C+，我看不懂。我們這里所有的人都是演員和歌手。A輪，我唱歌，你買票。在B輪，我們唱歌，他買票。都是唱戲，互相買，觀眾不來(lái)，不知道以后會(huì)怎么樣。也有可能是突如其來(lái)的一陣風(fēng)，導(dǎo)致觀眾前來(lái)。

我常常不能理解事物和世界。確實(shí)如此。是覺(jué)得自己落后還是覺(jué)得自己笨(可能)？想在投資行業(yè)賺錢，企業(yè)遲早要賺錢。我相信這個(gè)本質(zhì)不會(huì)變。1000年后，人們投資企業(yè)不是為了賠錢。你說(shuō)投資的目的是燒錢？做生意燒錢？肯定不會(huì)，總會(huì)有盡頭。以前從事體育的人很少，大家都很有耐心。當(dāng)時(shí)PE被嚴(yán)肅查處。這一年，他談了這件事。有了去年的報(bào)告，他不會(huì)作弊。但是，如果現(xiàn)在投資，2017年投資，就不能說(shuō)公司2016年的業(yè)績(jī)了。你只能說(shuō)2018年預(yù)測(cè)到了什么，一些有趣的變化正在發(fā)生。

談PE體驗(yàn):投資是一艘痛苦的船，做這個(gè)是因?yàn)闆](méi)錢

我在投資行業(yè)，每天都很痛苦。2012年之前我有個(gè)總結(jié)，當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)泡沫剛剛到來(lái)。我說(shuō)投資是痛苦的船，快樂(lè)只是一站。第一，找錢很重要；第二，找伴侶很痛苦；其次，很難找到伴侶。很難拿到錢，很難找到項(xiàng)目，很難有好的項(xiàng)目。他們十幾個(gè)，沒(méi)啥區(qū)別。現(xiàn)在嚴(yán)重到什么程度，信息不準(zhǔn)看，買的鞋還在試。投入這么多錢卻不讓它看到，很痛苦。你給人家錢，卻進(jìn)不去。大家都在買房，拿房產(chǎn)證，別人拿著鑰匙不讓進(jìn)去，很痛苦。很難投資。我每天都在擔(dān)心，企業(yè)好不好，能不能上市。很多創(chuàng)業(yè)者上市就被折騰成精神病。終于上了，被關(guān)起來(lái)了，不能隨便賣。

什么時(shí)候會(huì)幸福？只在賣幸福的那一瞬間，就一會(huì)兒，晚上喝，喝完就開心。第二天下一輪你想做什么？這是投資。

不管它怎么演變，不管它怎么變化，我們這個(gè)行業(yè)都不會(huì)變:我們管別人的錢，就是沒(méi)錢。中國(guó)首富和我們是什么關(guān)系？我們沒(méi)有錢去管別人的錢，但是我們不用擔(dān)心錢。這個(gè)行業(yè)很痛苦。你為什么在這個(gè)行業(yè)工作，就是沒(méi)錢，管別人的錢。你為什么來(lái)這里聽我說(shuō)？大家都沒(méi)錢。管理別人的錢對(duì)我們來(lái)說(shuō)是很痛苦的。其實(shí)就是乙方，這個(gè)行業(yè)不變。

第二個(gè)不變的是，這個(gè)行業(yè)很難投資。只是現(xiàn)在，經(jīng)過(guò)20年的變遷，中國(guó)各行各業(yè)直到現(xiàn)在都沒(méi)有壟斷。第一名、第二名、第三名都沒(méi)有60%的份額，都很小，增幅很大空。今天各行各業(yè)都很大。大家都不愿意在新的模式，新的行業(yè)里待在這里。這種變化會(huì)讓我們更加困難。

第三個(gè)難點(diǎn)是現(xiàn)在物價(jià)普遍偏貴。對(duì)于未來(lái)的生意，大家都是控股集團(tuán)，十個(gè)人投資一個(gè)東西。出事后對(duì)大家都無(wú)所謂。反正他投了我怕的票。這時(shí)候大家在一起，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)就降低了，大家都想在一個(gè)群體里做事。

97年香港有一個(gè)著名的投資案例，有三個(gè)著名的大型機(jī)構(gòu)投資者。最后的項(xiàng)目很慘，三個(gè)人綁在一起做。各家回去都說(shuō)是另外兩家干的。當(dāng)時(shí)報(bào)紙上說(shuō)的很清楚，家家都以為別人做過(guò)調(diào)查，其實(shí)大家都沒(méi)有。

但是我們這個(gè)行業(yè)有什么好處呢？死并不總是很難。好處是中國(guó)量大，全球化的機(jī)會(huì)還是很多的。沒(méi)有中國(guó)，沒(méi)有今天的中國(guó)企業(yè)家，我們做不到這一點(diǎn)。中國(guó)的整體規(guī)模很大，變化很大，新事物層出不窮，全球化的機(jī)遇和發(fā)展的可能性相應(yīng)增加。

論企業(yè)整合:企業(yè)文化的統(tǒng)一是一個(gè)偽命題

經(jīng)常有人問(wèn)我一件事，這么多企業(yè)整合后，如何統(tǒng)一文化？這個(gè)問(wèn)題讓我有點(diǎn)困惑。我說(shuō)什么文化要統(tǒng)一，你可以告訴我。常說(shuō)兩個(gè)企業(yè)合并，要統(tǒng)一文化。我以為，你不需要這樣，世界文化是統(tǒng)一的，你不需要統(tǒng)一。他說(shuō)為什么，我說(shuō)你以為世界上99%的人都想少干活多掙錢；99%的人想認(rèn)為有問(wèn)題是別人的錯(cuò)，他們是對(duì)的；99%的人看到鄰居家很不舒服；99%的人，同事拿的獎(jiǎng)金多，你說(shuō)我不為非洲驕傲，因?yàn)椴畹奶h(yuǎn)了。所以，統(tǒng)一文化是統(tǒng)一文化的關(guān)鍵，也就是你有沒(méi)有努力去統(tǒng)一大家，做更多的工作。

今天，當(dāng)我們談?wù)撨M(jìn)化時(shí)，讓我們把過(guò)去和未來(lái)聯(lián)系起來(lái)。我已經(jīng)工作20年了。我會(huì)和你分享過(guò)去的故事。他們好就聽他們的，不好就娛樂(lè)他們。未來(lái)取決于新一代的投資者和企業(yè)。只有壞公司，沒(méi)有壞行業(yè)

談未來(lái)機(jī)會(huì):預(yù)測(cè)明年很痛苦，投資就是買賣行為

我說(shuō)這里疼就是疼。今天分析成功企業(yè)特別容易，五年不預(yù)測(cè)，明年預(yù)測(cè)就痛苦了。我們這樣做的機(jī)會(huì)有多大？無(wú)非就是這些行業(yè)?，F(xiàn)有行業(yè)中有一些新的行業(yè)。街上有很多新興產(chǎn)業(yè)。共享單車絕對(duì)是一個(gè)新的模式，新的行業(yè)。我們只能在這里工作，大家都在這個(gè)行業(yè)。以前行業(yè)沒(méi)有那么多變化，也有耐心。在一個(gè)行業(yè)，我們梳理了所有的公司。這件事今天不會(huì)改變。你說(shuō)機(jī)會(huì)在哪里，因?yàn)橘I賣東西和行業(yè)質(zhì)量無(wú)關(guān)。只有爛公司，沒(méi)有爛行業(yè)。投資永遠(yuǎn)是優(yōu)雅的，投資是一種買賣行為。除了你買的茄子黃瓜什么都不優(yōu)雅。買賣最大的問(wèn)題是買便宜賣貴，中間環(huán)節(jié)不浪費(fèi)，這是核心。核心問(wèn)題是各行各業(yè)，這是符合的。你可以買任何東西，制造垃圾，有些人可以為垃圾買紙。這是一回事。

今天，我完全同意一件事。很多事情來(lái)了，不知道怎么掙錢，犯錯(cuò)了也不知道怎么賠錢。無(wú)論如何，這是一個(gè)機(jī)會(huì)。房地產(chǎn)方面，積累了幾十萬(wàn)億的資產(chǎn)，股市非常大。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在某個(gè)時(shí)間整合的機(jī)會(huì)還是有的。

如果今年和10年、100年前沒(méi)有大的變化，那還是在一個(gè)大領(lǐng)域。這是我們每天思考和痛苦的一部分。如果真的要做到這一點(diǎn)，只能比以前做得更好，比以前更勤奮，更認(rèn)真，想得更透徹，機(jī)會(huì)自然就來(lái)了。