對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，巴菲特的年度股東信是一本圣經(jīng)般的學(xué)習(xí)材料。

北京時(shí)間2月22日晚，巴菲特公布了2020年致股東的信，信中主要討論了伯克希爾2019年的得失。

巴菲特在信中寫了很多金玉良言。以下是全文。

致伯克希爾·哈撒韋股東:

根據(jù)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，伯克希爾2019年盈利814億美元，其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)240億美元，實(shí)現(xiàn)資本利得37億美元，未實(shí)現(xiàn)凈資本利得537億美元。

上述537億美元來(lái)自于2018年實(shí)施的新GAAP規(guī)定。它要求公司持有的股票證券計(jì)入這些證券的未實(shí)現(xiàn)資本利得的凈利潤(rùn)和虧損。正如我們?cè)谌ツ甑墓蓶|信中所說(shuō)，和我一起管理伯克希爾的查理·孟格和我都不贊成這樣的規(guī)定。

事實(shí)上，上述專業(yè)會(huì)計(jì)法規(guī)的通過(guò)極大地改變了整個(gè)會(huì)計(jì)的思維。2018年之前，GAAP堅(jiān)持認(rèn)為，除了專門從事證券交易的公司，公司在股票組合中擁有的未實(shí)現(xiàn)收益，只要被視為“非暫時(shí)性”，就永遠(yuǎn)不能計(jì)入已實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)損益。

現(xiàn)在，伯克希爾必須在季度收益中考慮其股票持有量的所有波動(dòng)，這是許多投資者、分析師和評(píng)論員看重的一個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)目，無(wú)論這些波動(dòng)有多劇烈。

伯克希爾在2018年和2019年的表現(xiàn)清楚地證實(shí)了我們對(duì)新公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的上述觀點(diǎn)。2018年股市下跌，我們的未實(shí)現(xiàn)凈收益減少了206億美元，所以GAAP下的收益只有40億美元。

偶爾，我們可能會(huì)經(jīng)歷浮動(dòng)黃金的下跌。如果浮動(dòng)存款下降，下降速度會(huì)非常慢——任何一年都不會(huì)超過(guò)3%。我們保險(xiǎn)合同的性質(zhì)決定了我們的現(xiàn)金資源將始終滿足即時(shí)或短期的償付要求。

這種結(jié)構(gòu)是經(jīng)過(guò)精心設(shè)計(jì)的，是我們保險(xiǎn)公司無(wú)與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力的重要組成部分。這種力量永遠(yuǎn)不會(huì)被削弱。

如果我們的保費(fèi)超過(guò)我們的支出和最終損失的總和，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就會(huì)產(chǎn)生承保利潤(rùn)，從而增加浮動(dòng)存款產(chǎn)生的投資收益。當(dāng)我們獲得這樣的利潤(rùn)時(shí)，我們享受免費(fèi)資金的使用——更好的是，我們因持有它而獲得報(bào)酬。

對(duì)于整個(gè)P/C行業(yè)來(lái)說(shuō)，浮動(dòng)存款的金融價(jià)值遠(yuǎn)低于多年的水平。這是因?yàn)閹缀跛械腜/C公司的標(biāo)準(zhǔn)投資策略都嚴(yán)重地——適當(dāng)?shù)亍蛴诟叩燃?jí)債券。因此，利率的變化對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)非常重要。在過(guò)去的十年里，債券市場(chǎng)提供了極低的利率。

因此，由于到期或發(fā)行人贖回條款，保險(xiǎn)公司每年都被迫將其“舊”投資組合回收到回報(bào)率低得多的新資產(chǎn)中。這些保險(xiǎn)公司過(guò)去每1美元的浮動(dòng)存款可以安全地賺取5美分或6美分，但現(xiàn)在只能賺取2美分或3美分(如果他們的業(yè)務(wù)集中在從未有過(guò)負(fù)利率的國(guó)家，就更少了)。

一些保險(xiǎn)公司可能試圖通過(guò)購(gòu)買低質(zhì)量債券或高回報(bào)的非流動(dòng)性“替代”投資來(lái)減少收入損失。但這些都是危險(xiǎn)的游戲和活動(dòng)，大部分組織都玩不下去。

伯克希爾的情況比一般保險(xiǎn)公司更有利。最重要的是，我們無(wú)與倫比的資本、充裕的現(xiàn)金和巨大而多樣化的非保險(xiǎn)收入，使我們比業(yè)內(nèi)其他公司普遍具有更大的投資靈活性。向我們開放的許多選擇總是有益的——有時(shí)會(huì)給我們帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)。

同時(shí)，我們的P/C公司有著優(yōu)秀的承銷記錄。伯克希爾哈撒韋在過(guò)去17年中有16年實(shí)現(xiàn)了承銷利潤(rùn)，只有2017年例外，當(dāng)時(shí)我們的稅前虧損高達(dá)32億美元。在整個(gè)17年中，我們的稅前收入總計(jì)275億美元，其中4億美元記錄在2019年。

這個(gè)記錄不是偶然的:有紀(jì)律的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是我們保險(xiǎn)經(jīng)理每天關(guān)注的焦點(diǎn)，他們知道浮動(dòng)存款的回報(bào)可能會(huì)被糟糕的承保結(jié)果所淹沒。所有保險(xiǎn)公司都是口頭承諾。在伯克希爾，它是一種宗教，一種舊約式的宗教。

正如我過(guò)去多次說(shuō)過(guò)的，我現(xiàn)在想強(qiáng)調(diào)的是，保險(xiǎn)業(yè)的好結(jié)果還遠(yuǎn)未確定:在未來(lái)17年的16年中，我們肯定無(wú)法實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)。危險(xiǎn)總是潛伏著。

評(píng)估保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤可能是巨大的，可能需要很多年——甚至幾十年——才能顯現(xiàn)和成熟。(想想石棉。)讓卡特里娜颶風(fēng)和邁克爾颶風(fēng)相形見絀的災(zāi)難將會(huì)發(fā)生——也許明天，也許幾十年后。

“災(zāi)難”可能來(lái)自傳統(tǒng)來(lái)源，如風(fēng)暴或地震，也可能是完全令人驚訝的事情，如網(wǎng)絡(luò)攻擊，其后果是災(zāi)難性的，超出了保險(xiǎn)公司目前考慮的范圍。

當(dāng)如此巨大的災(zāi)難發(fā)生時(shí)，伯克希爾將承擔(dān)其應(yīng)得的損失，這將是巨大的——非常大的。但是和其他很多保險(xiǎn)公司不同的是，處理?yè)p失不會(huì)使我們的資源緊張，第二天我們會(huì)急于增加業(yè)務(wù)。

閉上眼睛，試著想象一個(gè)地方，可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)生機(jī)勃勃的P/C保險(xiǎn)公司。紐約？倫敦？硅谷？

威爾克斯-巴雷呢？

2012年底，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)理阿吉特·賈因打電話給我，告訴我他將以2.21億美元(當(dāng)時(shí)公司的凈值)收購(gòu)賓夕法尼亞一個(gè)小鎮(zhèn)的小公司——衛(wèi)士保險(xiǎn)集團(tuán)。

他還說(shuō)，GUARD的CEO沃格爾將成為伯克希爾的明星。GUARD和Sy對(duì)我來(lái)說(shuō)是新名字。

很棒:2019年，GUARD保費(fèi)收入19億美元，比2012年增長(zhǎng)379%，承銷利潤(rùn)也令人滿意。自加入伯克希爾以來(lái)，沃格爾帶領(lǐng)公司進(jìn)入了新的產(chǎn)品和地區(qū)，并將GUARD的浮動(dòng)存款增加了265%。

1967年，奧馬哈似乎不太可能成為私募股權(quán)巨頭的跳板。威爾克斯-巴里很可能帶來(lái)類似的驚喜。

[4]伯克希爾·哈撒韋能源公司

伯克希爾·哈撒韋能源公司慶祝成立20周年。這個(gè)周年紀(jì)念表明我們應(yīng)該趕上公司的成就。

我們現(xiàn)在來(lái)談?wù)勲妰r(jià)。伯克希爾在2000年進(jìn)入公用事業(yè)領(lǐng)域時(shí)，收購(gòu)了BHE 76%的股份，該公司向愛荷華州居民收取的平均電價(jià)為每千瓦時(shí)8.8美分。此后，居民用戶電價(jià)每年上漲不到1%，我們承諾到2028年基本電價(jià)不上漲。

相比之下，愛荷華州另一家大型公用事業(yè)公司的情況是這樣的:去年，該公司向居民收取的費(fèi)用比BHE高出61%。最近，這家公用事業(yè)公司的電價(jià)又上漲了，這將與我們的電價(jià)差距擴(kuò)大到70%。

我們和他們之間的巨大差異很大程度上是因?yàn)槲覀冊(cè)趯L(fēng)能轉(zhuǎn)化為電能方面取得了巨大的成就。到2021年，我們預(yù)計(jì)BHE將通過(guò)其擁有和運(yùn)營(yíng)的風(fēng)力渦輪機(jī)在愛荷華州發(fā)電約2520萬(wàn)兆瓦時(shí)。

這種電力將完全滿足愛荷華州客戶的年度需求:約2460萬(wàn)兆瓦時(shí)。換句話說(shuō)，我們的公用事業(yè)將在愛荷華州實(shí)現(xiàn)風(fēng)能自給自足。

與之形成鮮明對(duì)比的是，在愛荷華州的另一家公用事業(yè)公司，風(fēng)力發(fā)電占總發(fā)電量的比例不到10%。另外，據(jù)我們所知，到2021年，其他投資者擁有的公用事業(yè)公司都無(wú)法實(shí)現(xiàn)風(fēng)能自給。

2000年，BHE主要服務(wù)于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)。如今，其五大客戶中有三家是高科技巨頭。我相信他們?cè)趷酆扇A州建工廠的決定部分是基于BHE提供可再生和低成本能源的能力。

當(dāng)然，風(fēng)是斷斷續(xù)續(xù)的，我們愛荷華州的風(fēng)力渦輪機(jī)只在部分時(shí)間旋轉(zhuǎn)。在某些時(shí)期，空燃?xì)忪o止時(shí)，我們依靠其他發(fā)電設(shè)施來(lái)保證客戶所需的電力。

當(dāng)風(fēng)力渦輪機(jī)工作時(shí)，我們將風(fēng)能提供的剩余電力出售給其他公用事業(yè)，并通過(guò)所謂的“電網(wǎng)”為它們服務(wù)?！拔覀冑u給他們的電力取代了他們對(duì)碳資源的需求，比如煤或天然氣。

伯克希爾哈撒韋公司目前與小小沃爾特·斯科特和格雷戈·阿貝爾一起持有BHE 91%的股份。自從我們收購(gòu)BHE以來(lái)，BHE從未支付過(guò)股息，隨著時(shí)間的推移，BHE已經(jīng)賺了280億美元。

這種模式在公用事業(yè)領(lǐng)域是個(gè)例外，公用事業(yè)通常分紅很高，有時(shí)甚至超過(guò)利潤(rùn)的80%。我們的觀點(diǎn)是，投資越多，越喜歡。

如今，BHE擁有管理真正的大型公用事業(yè)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)人才和經(jīng)驗(yàn)，這些項(xiàng)目需要1000億美元或以上的投資，并能支持有益于我國(guó)、我們的社區(qū)和我們的股東的基礎(chǔ)設(shè)施。

我們總是準(zhǔn)備好、愿意并能夠接受這樣的機(jī)會(huì)。

[5]投資

下面我們列出了年底市值最大的15種普通股投資。我們排除了卡夫亨氏(325，442，152股)，因?yàn)椴讼柺强毓杉瘓F(tuán)的一部分，所以這筆投資必須以“凈資產(chǎn)值”的方式記錄。

在其資產(chǎn)負(fù)債表上，伯克希爾持有的卡夫亨氏股份根據(jù)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算為138億美元，這代表了伯克希爾在卡夫亨氏截至2019年12月31日的經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)中的份額。然而，請(qǐng)注意，我們的股票在那天的市值只有105億美元。

我和查理認(rèn)為，上述2480億美元的持股不是股市籌碼，也不是可以玩的東西。我們不會(huì)因?yàn)樗^的“華爾街”降級(jí)、企業(yè)利潤(rùn)低于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期行動(dòng)、可能的政治發(fā)展、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)或任何熱點(diǎn)話題而隨便放棄。

相反，我們從這些股票中看到的是我們部分持股的一些公司的集合。按照加權(quán)法計(jì)算，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所需的凈有形權(quán)益資本利潤(rùn)超過(guò)20%。這些公司可以在不承擔(dān)太多債務(wù)的情況下盈利。

無(wú)論如何，那些著名的大企業(yè)的利潤(rùn)是顯著的。與過(guò)去十年中許多投資者從債券上獲得的回報(bào)相比，它們確實(shí)令人驚嘆。比如30年期美國(guó)國(guó)債收益率為2.5%甚至更低。

預(yù)測(cè)利率從來(lái)不是我們的工作。查理和我都不知道下一年平均利率會(huì)是多少，下一個(gè)十幾三十年。我們可能有一種偏見，認(rèn)為在這些問(wèn)題上發(fā)表意見的權(quán)威人士透露的關(guān)于問(wèn)題本身的信息遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于關(guān)于未來(lái)的信息。

我們能說(shuō)的是，如果未來(lái)幾十年接近當(dāng)前水平的利率仍然占主導(dǎo)地位，如果企業(yè)稅率保持在企業(yè)目前享受的低水平，那么隨著時(shí)間的推移，股票的表現(xiàn)幾乎可以肯定會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于長(zhǎng)期固定利率債務(wù)工具。

然而，這一樂觀預(yù)測(cè)伴隨著一個(gè)警告，即股價(jià)未來(lái)可能會(huì)發(fā)生變化。有時(shí)候市場(chǎng)會(huì)暴跌，可能會(huì)達(dá)到50%甚至更多。

但結(jié)合我去年寫的一篇文章《美國(guó)經(jīng)濟(jì)順風(fēng)》，以及史密斯描述的復(fù)合奇跡，對(duì)于不使用貸款、能控制情緒的人來(lái)說(shuō)，股票會(huì)是更好的長(zhǎng)期選擇。

其他人呢？得小心點(diǎn)！

[6]未來(lái)之路

三十年前，我的中西部朋友喬·羅森菲爾德在他80多歲的時(shí)候收到了一封來(lái)自當(dāng)?shù)貓?bào)紙的令人討厭的信。

報(bào)紙直接要求喬提供他的傳記信息，打算在他的訃告中使用。喬沒有回應(yīng)。一個(gè)月后，他收到了報(bào)紙上的第二封信，上面寫著“緊急”。

查理和我已經(jīng)進(jìn)入了“緊急區(qū)域”。這對(duì)我們來(lái)說(shuō)不是好消息。但是伯克希爾的股東們不用擔(dān)心:你們公司已經(jīng)為我們的離開做了100%的準(zhǔn)備。

我們的樂觀基于五個(gè)因素。首先，伯克希爾·哈撒韋的資產(chǎn)被分配給非常多樣化的全資或部分控股企業(yè)，平均而言，這些企業(yè)的資本回報(bào)率具有吸引力。

其次，伯克希爾·哈撒韋將其“受控”業(yè)務(wù)定位于一個(gè)單一實(shí)體，這賦予了它一些重要而持久的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

第三，伯克希爾哈撒韋的財(cái)務(wù)管理將始終如一地允許公司抵御極端的外部沖擊。

第四，我們有經(jīng)驗(yàn)豐富、忠誠(chéng)的高層管理人員。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，管理伯克希爾不僅僅是一份高薪和/或有聲望的工作。

最后，伯克希爾董事——你的監(jiān)護(hù)人——始終關(guān)注股東的福利和企業(yè)文化的培育，這在大企業(yè)中是很少見的。

查理和我都有非常實(shí)際的理由來(lái)確保退出后伯克希爾的繁榮:芒格家族持有的伯克希爾股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其他家族投資，我99%的凈資產(chǎn)投資于伯克希爾股票。我從來(lái)沒有賣過(guò)股票，也不打算賣。

除了慈善捐款和少量個(gè)人禮物，我唯一一次伯克希爾股票交易發(fā)生在1980年。當(dāng)時(shí)，我和其他選定的伯克希爾股東一起，將伯克希爾的部分股份換成了伯克希爾擁有的伊利諾伊銀行的股份。1969年，伯克希爾·哈撒韋收購(gòu)了這家銀行。1980年，由于銀行控股公司法的變化，有必要出售股份。

現(xiàn)在，我的遺囑明確指示遺囑執(zhí)行人——以及遺囑終止后將繼承和管理我財(cái)產(chǎn)的受托人——不要出售任何伯克希爾股票。我的遺囑也免除了遺囑執(zhí)行人和受托人的責(zé)任，因?yàn)樗麄円S護(hù)的顯然是極度集中的資產(chǎn)。

遺囑繼續(xù)指示遺囑執(zhí)行人——以及適時(shí)的受托人——每年將我的一部分a股轉(zhuǎn)換為b股，然后將b股分配給各個(gè)基金會(huì)。這些基金會(huì)將被要求迅速部署他們的贈(zèng)款?？傊?，我估計(jì)我死后12到15年，我所有的伯克希爾股票都會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)。

沒有我的遺囑，我所有的伯克希爾股票都應(yīng)該持有到預(yù)定的發(fā)行日期。對(duì)我的執(zhí)行人和受托人來(lái)說(shuō)，出售伯克希爾·哈撒韋暫時(shí)控制的股票，并將所得收益再投資于到期日與計(jì)劃發(fā)行日期匹配的美國(guó)國(guó)債是“安全的”。這一策略將保護(hù)受托人免受公眾批評(píng)，并避免因未能按照“謹(jǐn)慎的人”的標(biāo)準(zhǔn)行事而承擔(dān)個(gè)人責(zé)任的可能性。

我很滿意伯克希爾·哈撒韋公司的股票將提供安全和有益的投資?？傆幸环N可能性——盡管不太可能，但也不能忽視——事情會(huì)證明我是錯(cuò)的。然而，在我看來(lái)，我的指導(dǎo)性政策很可能比傳統(tǒng)的行動(dòng)政策為社會(huì)提供更多的資源。

我的“只有伯克希爾”指令的關(guān)鍵是我對(duì)未來(lái)判斷的信心以及伯克希爾董事的忠誠(chéng)和責(zé)任。這些說(shuō)明書往往會(huì)被華爾街從業(yè)者測(cè)試以承擔(dān)費(fèi)用。在很多公司，這些超級(jí)推銷員可能會(huì)贏。

然而，我不認(rèn)為伯克希爾會(huì)發(fā)生這種情況。

[7]董事會(huì)

近年來(lái)，公司董事會(huì)的組成和宗旨成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。一度關(guān)于董事會(huì)職責(zé)的爭(zhēng)論主要局限于律師；如今，機(jī)構(gòu)投資者和政界人士紛紛加入進(jìn)來(lái)。

我討論公司治理的資格包括:在過(guò)去的62年里，我擔(dān)任了21家上市公司的董事。除了兩個(gè)，我持有的都是相當(dāng)可觀的股票。在某些情況下，我試圖實(shí)施重要的改革。

至于工作保障？太棒了。董事會(huì)成員可能會(huì)被禮貌地忽略，但他們很少被解雇。相反，慷慨的年齡限制——通常是70歲或更高——是讓導(dǎo)演體面離開的標(biāo)準(zhǔn)方式。

如今，一位非富有的董事(“NWD”)希望——甚至渴望——被邀請(qǐng)加入第二屆董事會(huì)，從而躋身年收入50-60萬(wàn)美元的行列。奇怪嗎？

為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，這個(gè)NWD需要幫助。尋找董事會(huì)成員的公司首席執(zhí)行官幾乎肯定會(huì)問(wèn)NWD現(xiàn)任首席執(zhí)行官。這個(gè)NWD是不是一個(gè)“好”導(dǎo)演。當(dāng)然，“好”是代號(hào)。如果NWD認(rèn)真挑戰(zhàn)現(xiàn)任首席執(zhí)行官的薪酬或收購(gòu)夢(mèng)想，他或她的候選人資格將被默默地毀掉。

找董事的時(shí)候，CEO不要牛頭犬，英國(guó)小公雞帶回家。

雖然這一切都是不合邏輯的，但那些看重——事實(shí)上是向往——高薪的董事幾乎被普遍歸類為“獨(dú)立”，而許多擁有與公司福祉密切相關(guān)的財(cái)富的董事則被認(rèn)為缺乏獨(dú)立性。

前不久我查了一家美國(guó)大公司的代理材料，發(fā)現(xiàn)有八位董事從來(lái)沒有用自己的錢買過(guò)公司的一股。(當(dāng)然，他們收到了一份股票禮物，作為慷慨現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)难a(bǔ)充。)這家特殊的公司已經(jīng)落后很久了，但是董事們做得很好。

當(dāng)然，用自己的錢擁有并不能創(chuàng)造智慧，也不能保證商業(yè)智慧。但是，當(dāng)我們的投資組合公司的董事們有了用自己的存款購(gòu)買公司股票的經(jīng)驗(yàn)，而不是簡(jiǎn)單地成為股票禮物的接受者時(shí)，我就感覺好多了。

我想在這里暫停一下:我想讓你知道，我多年遇到的導(dǎo)演，幾乎都是正派、可愛、聰明的。他們穿著得體，是好鄰居，好公民。我非常喜歡他們的陪伴。這個(gè)群體里有一些人我是永遠(yuǎn)不會(huì)遇到的。如果我們不一起為董事會(huì)服務(wù)，他們就成了我的密友。

然而，這些善良的靈魂中有許多是我永遠(yuǎn)不會(huì)選擇去處理金錢或商業(yè)事務(wù)的人。這根本不是他們的游戲。

相反，他們不會(huì)找我?guī)兔?，讓我拔掉一顆牙，裝飾他們的家，或者改進(jìn)他們的高爾夫揮桿。

另外，如果安排我出演《與星共舞》，我會(huì)立即在證人保護(hù)計(jì)劃中尋求庇護(hù)。無(wú)論如何，我們都是傻瓜。對(duì)我們大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，這個(gè)清單很長(zhǎng)。重要的一點(diǎn)是，如果你是鮑比·費(fèi)舍爾，你必須下棋只是為了錢。

在伯克希爾，我們將繼續(xù)尋找以所有者為導(dǎo)向的商業(yè)頭腦的董事，他們帶著強(qiáng)烈的特殊興趣來(lái)到我們公司。想法和原則，而不是機(jī)器人“程序”，將指導(dǎo)他們的行動(dòng)。

當(dāng)然，當(dāng)代表你的利益時(shí)，他們會(huì)尋找那些目標(biāo)包括取悅他們的客戶、珍惜他們的同事以及作為他們社區(qū)和我們國(guó)家的好公民的經(jīng)理。

這些目標(biāo)并不新鮮。60年前，他們是有能力的首席執(zhí)行官的目標(biāo)，現(xiàn)在依然如此。還有誰(shuí)會(huì)有？

[8]短期目標(biāo)

在過(guò)去的報(bào)告中，我們從正反兩個(gè)方面討論了股票回購(gòu)的意義。我們的想法可以總結(jié)為:伯克希爾只會(huì)在以下兩種情況下回購(gòu)股票:a)查理和我認(rèn)為股價(jià)低于實(shí)際價(jià)值；b)回購(gòu)后，公司仍有充足的現(xiàn)金。

公司股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算遠(yuǎn)不準(zhǔn)確。所以，我們沒有任何緊迫感。我們應(yīng)該以非常真實(shí)的95美分購(gòu)買估計(jì)價(jià)值為1美元的東西。2019年，伯克希爾的價(jià)格/價(jià)值非常低，所以我們花了50億美元回購(gòu)了該公司約1%的股份。

隨著時(shí)間的推移，我們希望伯克希爾的股票數(shù)量會(huì)下降。如果估值折扣(如我們估計(jì)的)擴(kuò)大，我們可能會(huì)更積極地回購(gòu)股票。但是，我們不會(huì)試圖通過(guò)回購(gòu)來(lái)提高股價(jià)。

2019年，伯克希爾向美國(guó)財(cái)政部繳納了36億美元的所得稅。同期，美國(guó)政府從企業(yè)所得稅中總共征收了2430億美元。從這些數(shù)據(jù)中，你可以為伯克希爾感到驕傲。你擁有的公司繳納美國(guó)企業(yè)繳納的聯(lián)邦所得稅的1.5%。

五十五年前，當(dāng)伯克希爾哈撒韋開始發(fā)展時(shí)，該公司沒有繳納任何聯(lián)邦所得稅。(還有一個(gè)原因:過(guò)去10年，這家苦苦掙扎的公司錄得凈虧損。此后，由于伯克希爾幾乎保留了所有收益，這一政策的受益者不僅是公司的股東，還有聯(lián)邦政府。

在未來(lái)的大部分時(shí)間里，我們希望并期待向財(cái)政部提供更多的稅收。

在A-2-A-3頁(yè)，你可以看到將于2020年5月2日召開的股東大會(huì)的詳細(xì)情況。和往常一樣，雅虎將向全世界直播這一事件。

然而，我們的形式將有一個(gè)重大變化:股東、媒體和董事會(huì)成員建議我們的兩位關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)經(jīng)理阿吉特·賈因和格雷戈·阿貝爾應(yīng)該在會(huì)上有更多的接觸機(jī)會(huì)。這個(gè)改變很有意義。他們是優(yōu)秀的人才，你應(yīng)該多聽取他們的意見，無(wú)論是作為管理者還是個(gè)人。

今年股東會(huì)通過(guò)三個(gè)記者提問(wèn)，可以指定阿吉特或者格雷格回答。他們和我、查理一樣，從來(lái)不知道有什么問(wèn)題。

記者會(huì)和觀眾輪流提問(wèn)，觀眾也可以直接向我們四個(gè)人中的任何一個(gè)提問(wèn)。所以擦亮你的熱情。

5月2日來(lái)奧馬哈。見見你的資本家同伴。買一些伯克希爾的產(chǎn)品。玩得開心。查理，我和整個(gè)伯克希爾人民都期待著見到你。

2020年2月22日，巴菲特

伯克希爾董事長(zhǎng)