投資要點(diǎn)

事件：2019年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入210.98億元，同比增長(zhǎng)0.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71.46億元，同比增長(zhǎng)1.53%，基本每股收益4.74元，同比增長(zhǎng)1.53%。

省內(nèi)控貨致Q3業(yè)績(jī)承壓，省外市場(chǎng)占比進(jìn)一步提升。19Q3公司收入和凈利潤(rùn)增速為-20.61%和-23.07%，單季度業(yè)績(jī)下滑一方面與省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)，另一方面主要是公司自6月起主動(dòng)對(duì)省內(nèi)全面停貨，中秋旺季延續(xù)控貨策略，導(dǎo)致短期內(nèi)Q3業(yè)績(jī)承壓。從效果來(lái)看，當(dāng)前調(diào)整初見(jiàn)成效，渠道庫(kù)存出現(xiàn)下降，省內(nèi)藍(lán)色經(jīng)典價(jià)格體系一定程度上回升，經(jīng)銷商信心有所恢復(fù)。分產(chǎn)品來(lái)看，我們預(yù)計(jì)主要是海、天系列有所下滑，夢(mèng)系列省外保持良性增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)，預(yù)計(jì)藍(lán)色經(jīng)典占比仍保持在75%左右。分區(qū)域來(lái)看，由于省內(nèi)主動(dòng)控貨，預(yù)計(jì)前三季度省內(nèi)有所下滑；省外市場(chǎng)方面，河南、山東等成熟市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)健，江西、湖北等新興市場(chǎng)增速較快，預(yù)計(jì)前三季度省外依然保持增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)占比進(jìn)一步提升。

短期毛利率下降，費(fèi)用率提升，長(zhǎng)期有望趨于平穩(wěn)。19Q3公司毛利率為73.94%，同比下降2.57pct，我們認(rèn)為主要是公司營(yíng)銷調(diào)整期為解決廠商問(wèn)題，給予經(jīng)銷商一定折扣所致；期間費(fèi)用率為25.88%，同比提升6.57pct，其中銷售費(fèi)用率為17.65%，同比提升5.05pct，主要是Q3收入有所下滑所致，我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期將趨于平穩(wěn)；管理費(fèi)用率為8.43%，同比提升1.51pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.19%，同比提升0.01pct；凈利率為30.74%，同比下降0.93pct，主要是稅金及附加比例下降5.77pct，一定程度上對(duì)沖了公司調(diào)整的不利影響。19Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為22.29億元，同比下降47.12%，主要是公司銷售收現(xiàn)下滑所致。

推行股票回購(gòu)方案，完善激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)員工信心與積極性。公司擬推行股份回購(gòu)方案，回購(gòu)資金總額不低于10億元且不高于15 億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)135元/股，若按金額上限和價(jià)格上限進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)可回購(gòu)約1111萬(wàn)股，占公司總股本的0.737%，本次回購(gòu)股份將用于對(duì)公司核心骨干員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。我們認(rèn)為，公司本次回購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)一方面是鑒于公司目前處于營(yíng)銷調(diào)整轉(zhuǎn)型期，認(rèn)為股價(jià)估值水平處于相對(duì)低位，同時(shí)向資本市場(chǎng)傳達(dá)信心；另一方面回購(gòu)用于激勵(lì)能夠綁定公司與員工利益，從而充分調(diào)動(dòng)核心骨干員工的積極性，這有助于公司盡快走出調(diào)整，實(shí)現(xiàn)員工與公司的共贏。

短期調(diào)整態(tài)度堅(jiān)決，不改長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，建議以更長(zhǎng)期視角看待公司。Q3公司主動(dòng)控貨，反映公司調(diào)整態(tài)度堅(jiān)決，徹底調(diào)整反而有利于長(zhǎng)期重回增長(zhǎng)軌道。從本質(zhì)上來(lái)看，相較于其它優(yōu)秀酒企，洋河周期屬性更弱，底盤(pán)扎實(shí)。公司具備優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)、完善的產(chǎn)品及渠道體系，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊明顯。近年來(lái)公司在產(chǎn)品力及品牌力上所做的努力頗多，夢(mèng)之藍(lán)全國(guó)化擴(kuò)展順利體現(xiàn)出消費(fèi)者對(duì)其認(rèn)可度正在升溫。我們認(rèn)為公司短期調(diào)整不改公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間仍足，未來(lái)3-5年業(yè)績(jī)?nèi)耘f有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們建議以中長(zhǎng)期視角看待優(yōu)秀企業(yè)。

投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為243.28/256.12/282.94億元，同比增長(zhǎng)0.70%/5.28%/10.47%；凈利潤(rùn)分別為81.99/87.73/98.34億元，同比增長(zhǎng)1.04%/6.99%/12.10%，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.44/5.82/6.53元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、省外增速放緩、食品品質(zhì)事故。

范勁松：食品飲料行業(yè)首席分析師，食品專業(yè)碩士。8年證券、期貨投資研究經(jīng)驗(yàn)，2014年被鄭州商品交易所評(píng)選為期貨優(yōu)秀分析師，2016年新財(cái)富入圍核心成員，2018年金羅盤(pán)量化評(píng)選最準(zhǔn)分析師,2018年第一財(cái)經(jīng)食品飲料最佳分析師評(píng)選第一名。

執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0740517030001；

手機(jī)：13023226679 ；

郵箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。

龔小樂(lè)：食品飲料行業(yè)分析師，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2016年加入中泰證券研究所，3年食品飲料行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，2016年新財(cái)富入圍團(tuán)隊(duì)成員，主要覆蓋白酒、紅酒。

執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0740518070005；

手機(jī)：15751860087；

郵箱：gongxl@r.qlzq.com.cn。

趙雯：食品飲料行業(yè)研究員，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、法國(guó)雷恩一大金融碩士，覆蓋非酒食品板塊，曾任職東吳證券食品飲料組。

手機(jī)：17621615022；

郵箱：zhaowen@r.qlzq.com.cn。

熊欣慰：食品飲料行業(yè)研究員，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)金融工程碩士，主要覆蓋啤酒、調(diào)味品、休閑食品板塊，曾就職于東北證券食品飲料組。

手機(jī)：15921024206；

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房昭強(qiáng)：食品飲料行業(yè)研究員，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2018年加入中泰證券研究所。

手機(jī)：15827398976；

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