債券違約案例匯編1目錄第一節(jié)?債券市場(chǎng)違約整體概述..................................................................................................... 3第二節(jié)?債券違約主體共性總結(jié)..................................................................................................... 8第三節(jié)?債券違約案例分析........................................................................................................... 12分析方法簡(jiǎn)介：..................................................................................................................... 12違約企業(yè)：保定天威英利新能源有限公司......................................................................... 15違約企業(yè)：協(xié)鑫集成科技股份有限公司............................................................................. 27違約企業(yè)：保定天威集團(tuán)有限公司..................................................................................... 49違約企業(yè)：東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司......................................................................... 65違約企業(yè)：中國(guó)中鋼股份有限公司..................................................................................... 79違約企業(yè)：大連機(jī)床集團(tuán)有限責(zé)任公司............................................................................. 89違約企業(yè)：中國(guó)第二重型機(jī)械集團(tuán)公司............................................................................. 99違約企業(yè)：武漢國(guó)裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司................................................................... 109違約企業(yè)：內(nèi)蒙古博源控股集團(tuán)有限公司....................................................................... 123違約企業(yè)：山東山水水泥集團(tuán)有限公司........................................................................... 138違約企業(yè)：春和集團(tuán)有限公司........................................................................................... 151違約企業(yè)：五洋建設(shè)集團(tuán)有限公司................................................................................... 163違約企業(yè)：中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司................................................................... 177違約企業(yè)：廣西有色金屬集團(tuán)有限公司........................................................................... 197違約企業(yè)：珠海中富實(shí)業(yè)股份有限公司........................................................................... 209違約企業(yè)：上海云峰集團(tuán)有限公司................................................................................... 224違約企業(yè)：四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司............................................................... 235違約企業(yè)：信陽(yáng)市弘昌管道燃?xì)夤こ逃邢挢?zé)任公司....................................................... 248違約企業(yè)：內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)有限公司............................................................................... 260違約企業(yè)：華盛江泉集團(tuán)有限公司................................................................................... 2712第一節(jié)債券市場(chǎng)違約整體概述近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)快速發(fā)展，發(fā)債主體性質(zhì)、發(fā)債主體所屬行業(yè)及債券類(lèi)型等日益多樣化，債券市場(chǎng)規(guī)模迅速壯大。然而，信用債市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的過(guò)程，也伴隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速的趨勢(shì)性下行，GDP?增速由?2010?年的?10.6%持續(xù)下滑至?2016?年的?6.7%。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行主體的信用資質(zhì)分化逐步加大。一． 違約數(shù)量根據(jù)?wind?數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014?年共發(fā)生?6?起違約事件，涉及金額?13.4?億元；2015?年共發(fā)生?23?起違約事件，金額共計(jì)?126.1?億元；2016?年債券違約持續(xù)發(fā)酵，共有?78?只債券發(fā)生違約，金額總計(jì)?393.2?億元；2017?年截至?8?月?31?日，共有?30?只債券發(fā)生了違約，涉及金額?235.2?億元。二． 行業(yè)分布GDP和三大產(chǎn)業(yè)2100002000001900001800001700001600001500001400001300001200002100001800001500001200009000060000300000億元%8.07.87.67.47.27.06.89.08.17.26.35.44.53.62.711-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q4GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值GDP:現(xiàn)價(jià):第一產(chǎn)業(yè):當(dāng)季值GDP:現(xiàn)價(jià):第三產(chǎn)業(yè):當(dāng)季值GDP:不變價(jià):第二產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比GDP:當(dāng)季同比GDP:現(xiàn)價(jià):第二產(chǎn)業(yè):當(dāng)季值GDP:不變價(jià):第一產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):第三產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊2016?年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行壓力，各季度?GDP?增速保持在?6.7%，“三去一降一補(bǔ)”任務(wù)艱巨。經(jīng)濟(jì)下行，造成下游產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求下降，上中游的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)又持續(xù)增加，導(dǎo)致供過(guò)于求，市場(chǎng)消化能力差，產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌，企業(yè)利潤(rùn)越來(lái)越小甚至逐漸虧損，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，過(guò)度依賴(lài)銀行貸款，銀行也緊縮了放貸力度，企業(yè)融資困難，多行業(yè)成為了違約高發(fā)地帶。違約行業(yè)與主體半導(dǎo)體產(chǎn)品保定天威英利新能源有限公司協(xié)鑫集成科技股份有限公司債券違約次數(shù)321債券余額3424103餐館中科云網(wǎng)科技集團(tuán)股份有限公司電氣部件與設(shè)備保定天威集團(tuán)有限公司陜西國(guó)德電氣制造有限公司電子設(shè)備和儀器惠州僑興電訊工業(yè)有限公司紡織品江蘇大宏紡織集團(tuán)股份有限公司服裝、服飾與奢侈品宿遷市致富皮業(yè)有限公司鋼鐵東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司中國(guó)中鋼股份有限公司工業(yè)機(jī)械大連機(jī)床集團(tuán)有限責(zé)任公司東飛馬佐里紡機(jī)有限公司中國(guó)第二重型機(jī)械集團(tuán)公司工業(yè)氣體天津市泰亨氣體有限公司公路與鐵路鄂爾多斯市益通路橋有限公司航空貨運(yùn)與物流河北省物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司江蘇中聯(lián)物流股份有限公司武漢國(guó)裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司化纖湖州厲華妤婕聯(lián)合紡織有限公司機(jī)動(dòng)車(chē)零配件與設(shè)備中恒通機(jī)械制造有限公司基礎(chǔ)化工廣州華工百川科技有限公司內(nèi)蒙古博源控股集團(tuán)有限公司山東濱州新天陽(yáng)化工有限責(zé)任公司山東迪浩耐磨管道股份有限公司建材山東山水水泥集團(tuán)有限公司建筑產(chǎn)品116517711111312112921111141121111512115544.84.861.5601.5331.51.5108.488.42052.6402.6100.80.80.70.77.71.50.262.62.60.50.523.121920.168687.34天津市天聯(lián)濱海復(fù)合材料有限公司中偉新型材料科技有限公司重慶市福星門(mén)業(yè)有限公司建筑機(jī)械與重型卡車(chē)安徽藍(lán)博旺機(jī)械集團(tuán)春和集團(tuán)有限公司建筑與工程上海市建設(shè)機(jī)電安裝有限公司五洋建設(shè)集團(tuán)股份有限公司中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司金屬非金屬?gòu)V西有色金屬集團(tuán)有限公司湖州金泰科技股份有限公司淄博宏達(dá)礦業(yè)有限公司金屬與玻璃容器珠海中富實(shí)業(yè)股份有限公司貿(mào)易公司與工業(yè)品經(jīng)銷(xiāo)商?hào)|興金滿(mǎn)堂商貿(mào)有限公司吉林糧食集團(tuán)收儲(chǔ)經(jīng)銷(xiāo)有限公司上海云峰有限公司煤炭與消費(fèi)用燃料四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司四川圣達(dá)集團(tuán)有限公司中煤集團(tuán)山西華昱能源有限公司農(nóng)產(chǎn)品甘肅華協(xié)農(nóng)業(yè)生物科技股份有限公司金鄉(xiāng)縣華光食品進(jìn)出口有限公司燃?xì)庑抨?yáng)市弘昌管道燃?xì)夤こ逃邢挢?zé)任公司商業(yè)印刷萊蕪信通印刷設(shè)備有限公司石油天然氣設(shè)備與服務(wù)中成新星油田工程技術(shù)服務(wù)股份有限公司食品加工與肉類(lèi)河南佳源乳業(yè)股份有限公司南京雨潤(rùn)食品有限公司內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)股份有限公司內(nèi)蒙古奈倫農(nóng)業(yè)科技股份有限公司1124131222852212291176411541221111711410.51.8515.40.614.8153.33.213.6136.514.3100.3411.811.869.11120.11123664435360.40.20.21414110.60.6411.55322.55通信設(shè)備惠州僑興電信工業(yè)有限公司西藥百花醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司鞋類(lèi)華珠鞋業(yè)有限公司綜合類(lèi)行業(yè)波鴻集團(tuán)有限公司華盛江泉集團(tuán)有限公司亞邦投資控股集團(tuán)有限公司浙江平湖華龍實(shí)業(yè)股份有限公司總計(jì)772222612211370.8290.8291.61.624.141640.1767.9402從違約行業(yè)分布的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，違約債券行業(yè)主要集中在鋼鐵、設(shè)備制造業(yè)、水泥制造業(yè)、能源燃料業(yè)、化工業(yè)、農(nóng)業(yè)等強(qiáng)周期行業(yè)，也有部分塑料制造業(yè)、餐飲業(yè)、物流業(yè)、食品加工業(yè)等弱周期行業(yè)。從金額層面分析，設(shè)備制造業(yè)、鋼鐵、水泥、化工、能源等重工業(yè)違約金額占比較高。三． 企業(yè)性質(zhì)企業(yè)性質(zhì)地方國(guó)有企業(yè)公眾企業(yè)集體企業(yè)民營(yíng)企業(yè)外商獨(dú)資企業(yè)外資企業(yè)中外合資企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)違約主體數(shù)量711394124債券余額總額205.924.016.0336.277.210.02.696.0從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，在?59?家違約主體中，國(guó)有性質(zhì)企業(yè)共?11?家，其他企業(yè)包括民營(yíng)企業(yè)，外資企業(yè)，中外合資企業(yè)等。從違約金額來(lái)看，國(guó)有企業(yè)涉及?301.9?億元，占違約金額?39.31%。民營(yíng)企業(yè)和其他性質(zhì)企業(yè)發(fā)生債券違約的共有?48?家，涉及金額?60.69%。性質(zhì)國(guó)有企業(yè)其他企業(yè)數(shù)量11?家48?家金額301.9?億元466.04?億元可以注意到，國(guó)有企業(yè)的金額比例遠(yuǎn)高于數(shù)量的比例，主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)規(guī)模大，且6是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍。相比其他企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)信譽(yù)度較高，政企、銀企關(guān)系復(fù)雜，融資渠道寬，發(fā)債金額相對(duì)較大。四． 地域分布違約主體數(shù)量違約金額華東25222.7華南623.91華中321.5華北14308.9西北21.7西南657.829東北3131.4從地域分布來(lái)看，債券違約主要集中在華東和華北兩大區(qū)域。五． 違約品種違約品種涵蓋了幾乎所有的債券品種，包括短期融資券，超短期融資券，中期票據(jù)，定向工具，私募債等。債券性質(zhì)未分類(lèi)超短期融資債券定向工具私募債一般短期融資券一般公司債一般企業(yè)債一般中期票據(jù)證監(jiān)會(huì)主管?ABS違約債券數(shù)量228232916512211債券余額1.240272217.438.673.534.395.8234.40.77第二節(jié)?債券違約主體共性總結(jié)通過(guò)對(duì)?20?家債券違約主體的綜合分析和總結(jié)，發(fā)債企業(yè)若存在以下現(xiàn)象，則需要警惕其違約風(fēng)險(xiǎn)：?所處行業(yè)方面：對(duì)應(yīng)產(chǎn)業(yè)存在市場(chǎng)需求增速減緩；產(chǎn)能過(guò)剩；市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)；產(chǎn)品市場(chǎng)過(guò)度依賴(lài)外需；技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)；關(guān)鍵技術(shù)裝備和材料發(fā)展緩慢；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理；產(chǎn)品同質(zhì)化；重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重；產(chǎn)品價(jià)格下跌；安全環(huán)保壓力加大；國(guó)家提出去產(chǎn)能政策；投資增速放緩；新增業(yè)務(wù)負(fù)增長(zhǎng)；高端產(chǎn)品薄弱；配套產(chǎn)業(yè)滯后；依賴(lài)出口的產(chǎn)品遭遇反傾銷(xiāo)政策；下游產(chǎn)業(yè)需求疲軟。?財(cái)務(wù)跡象方面：a.盈利能力：盈利能力指標(biāo)出現(xiàn)大幅度的下降甚至虧損；毛利率始終低于行業(yè)平均水平；行業(yè)均值盈利能力指標(biāo)下降的情況下，發(fā)行人的下降更為顯著；各盈利能力指標(biāo)一直緩慢下降，在債券違約前出現(xiàn)大幅度下降。b.營(yíng)運(yùn)能力：營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)大幅度下降；有時(shí)存貨周轉(zhuǎn)率會(huì)出現(xiàn)上升，但是存貨周轉(zhuǎn)率的上升是存貨大幅度減少引起的；行業(yè)均值營(yíng)運(yùn)能力下降的情況下，債券發(fā)行人的營(yíng)運(yùn)能力下降得更快；存貨占比不斷降低至接近于?0；應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比持續(xù)升高。c.償債能力償債能力指標(biāo)，尤其是已獲利息倍數(shù)，在行業(yè)均值下降的情況下，比行業(yè)均值的下降幅度更大；償債能力指標(biāo)顯示債券發(fā)行人的償債能力始終低于均值。8d.權(quán)益質(zhì)量：所有者權(quán)益出現(xiàn)大幅度的下降；所有者權(quán)益停止增長(zhǎng)，不再有資本積累。e.現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流指標(biāo)下降；現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)。f.Z?值：Z?值處于堪憂(yōu)水平甚至為負(fù)數(shù)；Z?值上升也不代表財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，僅僅具有參考作用。g.結(jié)構(gòu)比：1)?流動(dòng)資產(chǎn)：貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比持續(xù)降低；其他應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)比持續(xù)朝著某一個(gè)方向變化；其他流動(dòng)資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)的比持續(xù)朝著某一方向變化；預(yù)付款項(xiàng)占流動(dòng)資產(chǎn)的比上升。2)?非流動(dòng)資產(chǎn)：長(zhǎng)期應(yīng)收款占非流動(dòng)資產(chǎn)的比例持續(xù)上升；長(zhǎng)期股權(quán)投資占非流動(dòng)資產(chǎn)比呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)；投資性房地產(chǎn)占非流動(dòng)資產(chǎn)的比突然上升，固定資產(chǎn)占非流動(dòng)資產(chǎn)的比突然下降；其他非流動(dòng)資產(chǎn)占非流動(dòng)資產(chǎn)的比上升。3)?流動(dòng)負(fù)債：其他應(yīng)付款占流動(dòng)負(fù)債的比朝著某一個(gè)方向持續(xù)變化；其他流動(dòng)負(fù)債占流動(dòng)負(fù)債的比上升；預(yù)計(jì)負(fù)債占流動(dòng)負(fù)債的比上升。4)?非流動(dòng)負(fù)債：長(zhǎng)期應(yīng)付款占非流動(dòng)負(fù)債的比例上升；其他非流動(dòng)負(fù)債占非流動(dòng)負(fù)債的比上升；長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券占非流動(dòng)負(fù)債的比突然上升。?非財(cái)務(wù)信息方面：a.公開(kāi)信息方面：1. 信用評(píng)級(jí)下調(diào)；2. 出現(xiàn)非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)；3. 下屬公司破產(chǎn)清算；4. 延遲披露審計(jì)報(bào)告；5. 股權(quán)變更；6. 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示；7. 股東破產(chǎn)；8. 信息披露不完整。b.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面：1.?某處生產(chǎn)地被要求停產(chǎn)整頓；2.?下屬企業(yè)停產(chǎn)；93.?集團(tuán)內(nèi)發(fā)生安全事故；4.?集團(tuán)內(nèi)公司由于連續(xù)虧損，停工檢修；5.?供應(yīng)商推遲和取消訂單；6.?主要業(yè)務(wù)陷入停頓；7.?關(guān)停子公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。c.重要決策方面：1.?向股東大量配股；2.?轉(zhuǎn)讓股權(quán)；3.?股權(quán)質(zhì)押；4.?將房屋、土地進(jìn)行抵押；5.?主營(yíng)業(yè)務(wù)變更；6.?大量資產(chǎn)被擔(dān)保；7.?大規(guī)模并購(gòu)和資產(chǎn)重組；8.?大量抵押資產(chǎn)；9.?大量對(duì)外擔(dān)保；10.?失去子公司控制權(quán)；11.?與嚴(yán)重虧損的企業(yè)互相擔(dān)保；12.?改聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所；13.?對(duì)控股子公司減資；14.?出讓全資子公司。d.人員變動(dòng)方面：1.?董事會(huì)人員變動(dòng)；2.?主要領(lǐng)導(dǎo)調(diào)整；3.?董事長(zhǎng)自殺；4.?財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人離職；5.?獨(dú)立董事、監(jiān)事辭職；6.?總經(jīng)理辭職；7.?董事長(zhǎng)辭職；8.?公司證券事務(wù)代表辭職。e.資金使用方面：1.?貸款本息及手續(xù)費(fèi)逾期；2.?償債基金賬戶(hù)資金被挪用；3.?取消短期融資券的發(fā)行；4.?使用部分閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金；5.?部分募集資金使用的事項(xiàng)，并未履行必要的審批及披露手續(xù)；6.?實(shí)施遠(yuǎn)期外匯交易；7.?使用部分閑置募集資金臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金；8.?將剩余的募集資金永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金。f.法律法務(wù)方面：101.?為被擔(dān)保方履行擔(dān)保代償責(zé)任；2.?遭遇反傾銷(xiāo)訴訟；3.?發(fā)行票據(jù)不行使贖回權(quán)；4.?股票被凍結(jié)；5.?出現(xiàn)負(fù)面新聞；6.?持有股份被司法凍結(jié)；7.?資產(chǎn)被查封凍結(jié)；8.?小股東發(fā)出投訴信；9.?存在股權(quán)紛爭(zhēng)；10.?被列入全國(guó)法院失信被執(zhí)行人名單；11.?觸發(fā)了債券提前贖回條款；12.?涉及訴訟；13.?收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查通知書(shū)。11第三節(jié)?債券違約案例分析本部分的分析主要是通過(guò)行業(yè)、財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息三個(gè)視角對(duì)?20?個(gè)具有代表性的債券違約主體進(jìn)行分析，逐一分析并總結(jié)違約主體在債券違約前呈現(xiàn)出的特征，旨在為債券投資者提供參考，識(shí)別發(fā)債主體的信用風(fēng)險(xiǎn)。分析方法簡(jiǎn)介：行業(yè)分析：從政策和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)方面對(duì)債券違約主體所在行業(yè)進(jìn)行宏觀分析，判斷該債券違約是否源自于行業(yè)整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)分析：企業(yè)的債券一旦違約，則會(huì)對(duì)其信用造成很大影響，從而會(huì)導(dǎo)致其融資能力產(chǎn)生困難，所以大部分企業(yè)不會(huì)輕易違約。若企業(yè)出現(xiàn)債券違約，往往已處于瀕臨破產(chǎn)的狀態(tài)。而企業(yè)的破產(chǎn)有兩種情況，一種是紅字破產(chǎn)，即企業(yè)長(zhǎng)期盈利狀況較差，產(chǎn)生大量虧損而引起的破產(chǎn)；另一種是黑字破產(chǎn)，即企業(yè)并沒(méi)有發(fā)生虧損，甚至是盈利狀況較好，但是其由于現(xiàn)金流的斷裂導(dǎo)致無(wú)法償還債務(wù)。因此，本文的分析主要從企業(yè)的收益性、流動(dòng)性和安全性等方面來(lái)分析企業(yè)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)特征。在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，我們分為?7?個(gè)方面：a.盈利能力：選取指標(biāo)包括絕對(duì)值指標(biāo)及相對(duì)值指標(biāo)：絕對(duì)值指標(biāo)為利潤(rùn)??上的基礎(chǔ)指標(biāo)：營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)總成本、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)，通過(guò)這幾個(gè)利潤(rùn)表上的直觀指標(biāo)從表面看分析其盈利狀況。相對(duì)值指標(biāo)包括?ROE、ROA、銷(xiāo)售毛利率、EBIT/營(yíng)業(yè)總收入。ROE?即權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益，是最綜合的盈利能力衡量指標(biāo)，反映了所有者投入所能獲得的回報(bào)。ROA=EBIT/總資產(chǎn)，反映的是剔除了財(cái)務(wù)杠桿后的盈利能力指標(biāo)。銷(xiāo)售毛利率即“/銷(xiāo)售收入”，反映的是企業(yè)的最核心的主營(yíng)業(yè)務(wù)獲得利潤(rùn)的能力，也反映了企業(yè)在成本控制方面的合理性。EBIT/營(yíng)業(yè)總收入這個(gè)指標(biāo)也是反映了在不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用成本的情況下，企業(yè)在成本控制方面的合理性和企業(yè)整體的盈利能力。b.營(yíng)運(yùn)能力：選取的指標(biāo)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨占比、應(yīng)收賬款占比?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)整體資產(chǎn)的運(yùn)用情況，是反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力最綜合的指標(biāo)；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額同平均流動(dòng)資產(chǎn)總額的比率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)利用率的一個(gè)重要指標(biāo)；存貨是實(shí)體企業(yè)的核心資產(chǎn)，其種類(lèi)繁雜，數(shù)量龐大，而且處于不斷的購(gòu)置和耗用之中，流動(dòng)性較強(qiáng)，是企業(yè)盈利的重點(diǎn)，因此存貨項(xiàng)目的分析能夠在一定程度上反映企業(yè)的盈利狀況和資產(chǎn)使用狀況，對(duì)于存貨項(xiàng)目的分析則包括存貨周轉(zhuǎn)率和存貨占總資產(chǎn)的比。應(yīng)收賬款作為企業(yè)應(yīng)收未收的款項(xiàng)，與其直接對(duì)應(yīng)的便是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，應(yīng)收賬款作為12企業(yè)銷(xiāo)售政策的體現(xiàn)，允許一定期間的賒銷(xiāo)，能夠促進(jìn)銷(xiāo)售，減少產(chǎn)品積壓，增加銷(xiāo)售收入。應(yīng)收賬款的多寡能夠在一定程度上體現(xiàn)企業(yè)的盈利水平。此外，若應(yīng)收賬款難以收回，或回收期較長(zhǎng)，則意味著這部分資產(chǎn)不能馬上變現(xiàn)，因此應(yīng)收賬款的收賬能力也能夠反映企業(yè)資金的流動(dòng)性。對(duì)應(yīng)收賬款的分析包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比。c.償債能力：選取的指標(biāo)包括速動(dòng)比率、已獲利息倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/帶息債務(wù)。速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，速動(dòng)資產(chǎn)包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款，可以在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)。而流動(dòng)資產(chǎn)中存貨及?1?年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)不應(yīng)計(jì)入。因此，速動(dòng)比率反映的是企業(yè)資金的流動(dòng)性。已獲利息倍數(shù)=EBIT/利息支出，可用來(lái)分析公司在一定盈利水平下支付債務(wù)利息的能力。資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/帶息債務(wù)，反映的是企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還債務(wù)的能力。d.權(quán)益質(zhì)量權(quán)益質(zhì)量分析即通過(guò)所有者權(quán)益的絕對(duì)值的變動(dòng)狀況，來(lái)觀察投資者的投入是否獲得了保值增值和資本的積累。e.現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量分析選取的指標(biāo)為“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”，即分析企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入中能夠獲得多少現(xiàn)金，是衡量企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的重要指標(biāo)。f.Z?值分析Edward?Altman?在?1968?年提出了關(guān)于預(yù)測(cè)破產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)典模型?Z-score?模型。該模型是一個(gè)多變量模型，計(jì)算簡(jiǎn)便，主要對(duì)五個(gè)變量的數(shù)值進(jìn)行求和匯總即可得到?Z?值。該模型主要用以衡量一個(gè)公司的財(cái)務(wù)健康狀況，并對(duì)公司在兩年內(nèi)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行診斷與預(yù)測(cè)。Z-socre?模型為：Z=0.717X1+0.847X2+3.11X3+0.420X4+0.998X5其中，X1=營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)，衡量企業(yè)的流動(dòng)性和規(guī)模；X2=留存收益/總資產(chǎn)，衡量企業(yè)積累的利潤(rùn)；X3=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)，衡量企業(yè)資產(chǎn)的生產(chǎn)能力和盈利能力；X4=權(quán)益賬面價(jià)值/總負(fù)債，衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性；X5=銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)，衡量企業(yè)資產(chǎn)利用的效果。當(dāng)?Z 1.2?時(shí)，企業(yè)會(huì)破產(chǎn)；1.2≤Z≤2.9?時(shí)，企業(yè)處于灰色區(qū)域；2.9≤Z?時(shí)，企業(yè)很安全。g.結(jié)構(gòu)比結(jié)構(gòu)比即資產(chǎn)負(fù)債表中各結(jié)構(gòu)部分中的各項(xiàng)占在結(jié)構(gòu)部分總額的比例，如：流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)占流動(dòng)資產(chǎn)的比，非流動(dòng)資產(chǎn)的各項(xiàng)占非流動(dòng)資產(chǎn)的比等。當(dāng)企業(yè)處于財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，往往會(huì)通過(guò)一定的會(huì)計(jì)處理方法對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行掩飾，從而使得我們不能從常用的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)中看出異常。但是通過(guò)結(jié)構(gòu)比，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的每一項(xiàng)異常變量進(jìn)行觀察，則能夠發(fā)現(xiàn)出此類(lèi)情況下的端倪。非財(cái)務(wù)跡象分析：本文分析非財(cái)務(wù)跡象，主要從三個(gè)方面進(jìn)行考慮：第一，是主體的信用評(píng)級(jí)：信用評(píng)級(jí)指獨(dú)立的第三方信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)人如期足13額償還債務(wù)本息的能力和意愿進(jìn)行評(píng)價(jià)，并用簡(jiǎn)單的評(píng)級(jí)符號(hào)表示其違約風(fēng)險(xiǎn)和損失的嚴(yán)重程度。第二，是企業(yè)的公告事件，通過(guò)對(duì)違約企業(yè)在發(fā)生債券違約前的特別公告逐一梳理，來(lái)觀察是否能夠從這些公告中看出企業(yè)債券違約的端倪。第三，是企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)意見(jiàn)，當(dāng)企業(yè)處于財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，往往傾向于對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行掩飾，可能會(huì)引起會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)時(shí)產(chǎn)生非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)。142014-12-312015-12-312016-12-31報(bào)告期年報(bào)年報(bào)年報(bào)報(bào)表類(lèi)型合并報(bào)表合并報(bào)表合并報(bào)表營(yíng)業(yè)總收入143,924.7167,706.7219,022.62產(chǎn)品143,924.7167,706.7219,022.62太陽(yáng)能電池組件114,536.1426,380.292,471.40工程1,658.48346.12298.22材料5,102.306,639.7949.53系統(tǒng)產(chǎn)品3,020.622,953.0116.56硅料1,000.218,302.3610.41電池片15,389.5315,882.74服務(wù)收入其他主營(yíng)業(yè)務(wù)3,217.437,202.4216,176.49違約企業(yè)：保定天威英利新能源有限公司一．?公司簡(jiǎn)介企業(yè)性質(zhì)：公眾企業(yè)；證監(jiān)會(huì)行業(yè)：制造業(yè)-專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)-專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)-專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)；Wind?行業(yè)分類(lèi)：信息技術(shù)-半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備-半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備-半導(dǎo)體產(chǎn)品；主營(yíng)業(yè)務(wù)：從保定天威的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入狀況來(lái)看，其主營(yíng)業(yè)務(wù)在?2015?年以前是以太陽(yáng)能電池為主，但是?2016?年起，“其他主營(yíng)業(yè)務(wù)”卻占據(jù)了?85%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。由于這個(gè)“其他”并沒(méi)有指明，所以后續(xù)分析依然是假設(shè)該企業(yè)屬于半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備的行業(yè)。二．?債券違約概況2015?年?10?月?13?日，由于連續(xù)虧損、拆遷補(bǔ)償工作進(jìn)度緩于預(yù)期，“10?英利?MTN1”公司未按期足額兌付到期中票本息。2016?年?5?月?12?日，保定天威英利新能源有限公司?2011?年度第一期中期票據(jù)應(yīng)于?2016年?5?月?12?日到期兌付，由于連續(xù)虧損，“11?威利?MTN1”公司未按期兌付到期中票本息。三．行業(yè)分析政策方面《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》國(guó)發(fā)〔2013〕24?號(hào) HYPERLINK /zhengce/content/2013-07/15/content_2632.htm /zhengce/content/2013-07/15/content_2632.htm當(dāng)前，在全球光伏市場(chǎng)需求增速減緩、產(chǎn)品出口阻力增大、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展不協(xié)調(diào)等多重因素作用下，我國(guó)光伏企業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)困難。同時(shí)，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)存在產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品市場(chǎng)過(guò)度依賴(lài)外需、國(guó)內(nèi)應(yīng)用市場(chǎng)開(kāi)發(fā)不足，技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)、關(guān)鍵技術(shù)裝15備和材料發(fā)展緩慢，財(cái)政資金支持需要加強(qiáng)、補(bǔ)貼機(jī)制有待完善，行業(yè)管理比較薄弱、應(yīng)用市場(chǎng)環(huán)境亟待改善等突出問(wèn)題，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。經(jīng)濟(jì)方面A.需求分析2014?年，我國(guó)太陽(yáng)能光伏電池及組件的產(chǎn)量分別達(dá)到?35GW?和?33GW，其中出口部分占比達(dá)到?68%?？梢钥闯?，我國(guó)光伏產(chǎn)品的市場(chǎng)主要集中在國(guó)外，少部分處于國(guó)內(nèi)。自?2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)増速出現(xiàn)了下滑，海外市場(chǎng)也呈現(xiàn)出極大的波動(dòng)。就我國(guó)光伏產(chǎn)品的海外市場(chǎng)而言，需求呈現(xiàn)出明顯下降的態(tài)勢(shì)；就光伏產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，產(chǎn)能消耗能力有限，需求并不旺盛。光伏產(chǎn)業(yè)需求疲軟的原因主要集中在以下幾點(diǎn)：歐美國(guó)家針對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)‘雙反’調(diào)查，致使國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)品需求下降。2011?年?11?月，美國(guó)對(duì)中國(guó)光伏生產(chǎn)企業(yè)＂雙反’調(diào)查開(kāi)始展開(kāi)，并于?2012?年?5?月做出初裁，對(duì)中國(guó)出口到美國(guó)的太陽(yáng)能電池組件征收?30%-250%的反傾銷(xiāo)稅。2012?年?9?月，歐盟宣布對(duì)中國(guó)光伏組件、關(guān)鍵零部件進(jìn)行反傾銷(xiāo)調(diào)查，涉及產(chǎn)品金額約?200?億美元。隨后，歐盟也開(kāi)始對(duì)于中國(guó)的光伏出日進(jìn)行＂雙反’’調(diào)查。2013?年?6?月，歐盟宣布，決定對(duì)中國(guó)出口的光伏產(chǎn)品征收反傾銷(xiāo)稅，分別在第一階段征收?11.8%，第二階段征收?47.6%。雖然通過(guò)國(guó)家層面的溝通，關(guān)稅有所降低。但根據(jù)?2013年?7?月?27?日中國(guó)與歐盟達(dá)成協(xié)議，中國(guó)出口至歐盟的光伏組件限額為?70?億瓦，超出部分將征收?47.6%的關(guān)稅，嚴(yán)重影響光伏出口企業(yè)的生存。歐美國(guó)家對(duì)于中國(guó)光伏出口的＂雙反＂調(diào)查，其目的很明顯一一保護(hù)其國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展，因而相應(yīng)的政策會(huì)使其需求轉(zhuǎn)向其國(guó)內(nèi)，降低了對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品的需求。歐美各國(guó)對(duì)光伏行業(yè)的補(bǔ)貼政策變化，降低了對(duì)光伏產(chǎn)品的需求中國(guó)生產(chǎn)的光伏產(chǎn)品，大多數(shù)是出口國(guó)外，主要出口國(guó)為歐美國(guó)家和日本。由于光伏發(fā)電成本較高，完全商業(yè)化運(yùn)作的價(jià)格無(wú)法與其他發(fā)電方式競(jìng)爭(zhēng)，因此光伏發(fā)電市場(chǎng)現(xiàn)階段仍然是一個(gè)依靠政策扶持的市場(chǎng)。近幾年，歐美各國(guó)對(duì)于光伏行業(yè)的補(bǔ)貼持續(xù)下降，導(dǎo)致光伏產(chǎn)品的需求降低，中國(guó)的光伏產(chǎn)品出口也受到較大影響。各國(guó)扶持光伏產(chǎn)業(yè)的政策主要分成兩類(lèi)：一是上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，即對(duì)光伏上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行設(shè)定，設(shè)定的價(jià)格高于傳統(tǒng)的發(fā)電方式的電價(jià)，如德國(guó)，西班牙；二是投資補(bǔ)貼，即對(duì)安裝光伏系統(tǒng)直接進(jìn)行補(bǔ)貼，如日本、美國(guó)。如下表所示，自?2010?年開(kāi)始，歐洲國(guó)家對(duì)光伏行業(yè)的政策支持力度明顯減弱，降低了其企業(yè)發(fā)展光伏發(fā)電的積極性，直接影響了光伏產(chǎn)品的需求。國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電容量有限，產(chǎn)能難以消化下圖展示了我國(guó)在?2010-2014?年間太陽(yáng)能電池片，太陽(yáng)能組件，光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量的總體狀況。2010－2014?電池片、太陽(yáng)能組件，光伏累計(jì)裝機(jī)容量情況如上圖所示，截止?2014?末，我國(guó)累計(jì)光伏裝機(jī)計(jì)達(dá)到?28GW?左右，2014?年新增裝機(jī)容量為?10.6GW。而在?2014?年一年期間，用于光伏電站建設(shè)的太陽(yáng)能電池片和姐件就分別達(dá)到?33GW?和?35GW。數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)光伏電站總體的發(fā)電容量雖然逐漸上升，但是其新增容量還是遠(yuǎn)小于電池片和太陽(yáng)能組件的產(chǎn)量，因而國(guó)內(nèi)光伏電站對(duì)于占據(jù)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)主體的中間產(chǎn)品的消耗能力不足。可以認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，光伏行業(yè)的需求對(duì)于產(chǎn)能消耗的能力有限。B.供給分析作為世界光伏行業(yè)的后起國(guó)家，我國(guó)在光伏產(chǎn)化的發(fā)展過(guò)程中，在一段時(shí)間內(nèi)由于后發(fā)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)發(fā)展保持高速增長(zhǎng)。但在經(jīng)過(guò)了?2010?年之前的粗狂式發(fā)展后，整個(gè)光伏行業(yè)在供給端積累的問(wèn)題最終爆發(fā)，光伏行業(yè)供給端矛盾日益突出。企業(yè)盲目擴(kuò)張，行業(yè)明顯產(chǎn)能過(guò)剩我國(guó)的光伏產(chǎn)能主要集中于中游產(chǎn)品生產(chǎn)，2010?年以前，由于光伏中游產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)口檻低、利潤(rùn)高，大批企業(yè)選擇進(jìn)軍光伏行業(yè)，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了高速擴(kuò)張階段。隨著之后的產(chǎn)能釋放，在?2010?年一年的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)光伏產(chǎn)品產(chǎn)能幾乎増長(zhǎng)了一倍，直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)的光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，庫(kù)存過(guò)高的局面。截止?2014?年末，我國(guó)光伏組件總產(chǎn)量約為?39GW，而全球光伏的組件產(chǎn)能僅僅維持在?50-60GW?之間，光伏組件產(chǎn)量幾乎達(dá)到了全球產(chǎn)量的?70%。自?2011?年后，國(guó)內(nèi)的光伏產(chǎn)業(yè)基本處于一個(gè)降價(jià)，去庫(kù)存，獲取現(xiàn)金維持經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)。行業(yè)危機(jī)爆發(fā)，融資受限，產(chǎn)品升級(jí)困難2011?年以來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，受?chē)?guó)際市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的影響，包括超日太陽(yáng)能、無(wú)錫尚德、江西賽維等一批光伏行業(yè)龍頭企業(yè)相繼陷入危機(jī)，其他中下企業(yè)的生存狀況更加惡劣。2011?年來(lái)，整個(gè)光伏行業(yè)處于一個(gè)淘汰退出去產(chǎn)能的狀態(tài)，光伏企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，去產(chǎn)能需求變得越來(lái)越迫切。一方面，由于光伏行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，企業(yè)的盈利能力日益下降，現(xiàn)17金回流速度變慢，大量的可用資金被存貨擠占，企業(yè)只有通過(guò)對(duì)外融資來(lái)維持生存。另一方面，自?2011?年以來(lái)光伏行業(yè)持續(xù)不景氣后，銀行開(kāi)始收縮光伏行業(yè)貸款，部分銀行甚至對(duì)光伏企業(yè)開(kāi)始采取停貸，保持觀望態(tài)度；而在債券市場(chǎng)上，光伏企業(yè)普遍地離負(fù)債經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況惡化，使得企業(yè)發(fā)債受到限制，無(wú)錫尚德的可轉(zhuǎn)債危機(jī)，超日債事件，使得光伏企業(yè)發(fā)債變得更加困難。隨著光伏斤業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，光伏企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品升級(jí)需求極為迫切，然而企業(yè)自身資金供給能力受限于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，外部融資渠道不通暢，光伏企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)困難。原材料依靠進(jìn)口，產(chǎn)成品依靠出曰，產(chǎn)業(yè)亟需升級(jí)我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)是從?2004?年起歐美光伏產(chǎn)品需求爆發(fā)的背景下發(fā)展起來(lái)的，受制于技術(shù)和資金口檻，我國(guó)光伏斤業(yè)集中于中游制造業(yè)。光伏產(chǎn)品生產(chǎn)原材料和光伏市場(chǎng)都較大的在海外，形成了＂兩頭在外＂產(chǎn)業(yè)特征。如下圖所示，我國(guó)目前生產(chǎn)太陽(yáng)能電池及組件需要的多晶硅原材料有一半依靠海外進(jìn)口，國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)由于技術(shù)限制，成本高于海外。原材料來(lái)源受制于人，這給光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的帶來(lái)了極大的不利。以高純多晶硅為例，原材料長(zhǎng)期受美國(guó)，德國(guó)，日本公司的壟斷，因而購(gòu)買(mǎi)價(jià)格也在對(duì)方的控制之下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受制于人。我國(guó)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)，無(wú)論產(chǎn)能還是產(chǎn)量都位居世界首位。然而，由于國(guó)內(nèi)在光伏行業(yè)上游的光伏發(fā)電發(fā)展有限，對(duì)于國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)品的需求不旺盛，在我國(guó)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品中，將近?70%銷(xiāo)往海外。當(dāng)海外市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)品市場(chǎng)就會(huì)受到極大的影響。就整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上看，我國(guó)光???產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)所需的重要原材料來(lái)源是國(guó)外市場(chǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)的主要產(chǎn)品市場(chǎng)又在國(guó)外，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重受制于人。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)有必要去拓展產(chǎn)業(yè)鏈，重視行業(yè)內(nèi)上下游的發(fā)展，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，最終擺脫＂兩頭在外＂的市場(chǎng)窘境。四．財(cái)務(wù)分析盈利能力分析天威英利營(yíng)業(yè)收入與成本分析900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)業(yè)總成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)總額凈利潤(rùn)天威英利盈利能力分析凈資產(chǎn)收益率%凈資產(chǎn)收益率%總資產(chǎn)報(bào)酬率%總資產(chǎn)報(bào)酬率%天威英利盈利能力分析銷(xiāo)售毛利率%銷(xiāo)售毛利率%息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入%息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入%天威英利的營(yíng)業(yè)收入在?2011?年起就迅速下滑，且利潤(rùn)在?2011?年起就開(kāi)始為負(fù)數(shù)；從ROE、ROA、毛利率、EBIT/收入這些指標(biāo)也可以看出，其盈利能力相對(duì)于均值下降明顯。營(yíng)運(yùn)能力分析天威英利營(yíng)運(yùn)能力分析1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20.0015.0010.0025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%天威英利營(yíng)運(yùn)能力分析存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率天威英利營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目分析存貨占比應(yīng)收賬款占比0.00%從營(yíng)運(yùn)能力的各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，也可以看出保定天威英利的經(jīng)營(yíng)情況惡化明顯。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均在行業(yè)均值穩(wěn)定的情況下發(fā)生了大幅度的下降。但與之不同的是，存貨周轉(zhuǎn)率卻在上升，對(duì)比存貨占比不斷下降的趨勢(shì)來(lái)看，我們可以推測(cè)是企業(yè)自身減少產(chǎn)量并“去庫(kù)存”，引起的這一現(xiàn)象。償債能力分析天威英利償債能力分析7.006.005.004.003.002.001.000.00速動(dòng)比率速動(dòng)比率20.0015.0010.00-5.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40天威英利償債能力分析已獲利息倍數(shù)已獲利息倍數(shù)天威英利償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率天威英利償債能力分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/帶息債務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/帶息債務(wù)-0.60-0.80將天威英利的各償債能力指標(biāo)與行業(yè)均值進(jìn)行比較后，我們可以發(fā)現(xiàn)，從?4?個(gè)償債能力的衡量指標(biāo)中，僅已獲利息倍數(shù)這個(gè)指標(biāo)能夠顯示出保定天威英利的債券違約跡象。即在行業(yè)已獲利息倍數(shù)呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)的情況下，保定天威英利的已獲利息倍數(shù)下降得更加明顯，且后期幾乎沒(méi)有任何回升。權(quán)益質(zhì)量分析天威英利權(quán)益質(zhì)量分析800,000.00700,000.00600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.00保定天威英利的所有者權(quán)益自?2011?年以來(lái)就在持續(xù)下降?，F(xiàn)金流量分析天威英利現(xiàn)金流量分析200.00150.00所有者權(quán)益100.0050.000.00經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入保定天威英利的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入明顯高于行業(yè)均值，但造成這一現(xiàn)象的主要原因是其收入下降嚴(yán)重所致，即分母降低引起的比率升高。Z?值分析天威英利Z值分析2.502.001.501.000.50Z值分?jǐn)?shù)0.00保定天威英利的?Z?值從?2010?年的不穩(wěn)定下降到了堪憂(yōu)水平，并在此后一直保持堪憂(yōu)的狀態(tài)。22結(jié)構(gòu)比貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%貨幣資金其他應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)比40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%其他應(yīng)收款其他流動(dòng)資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)比40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%其他流動(dòng)資產(chǎn)其他應(yīng)付款占流動(dòng)負(fù)債比35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%其他應(yīng)付款5.00%0.00%保定天威英利的結(jié)構(gòu)比顯示出了以下幾個(gè)特征：貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比逐漸降低，其他23應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)比逐漸提升，其他流動(dòng)資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)比逐漸上升，其他應(yīng)付款占流動(dòng)負(fù)債比呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。五．非財(cái)務(wù)跡象歷史信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布日期信用評(píng)級(jí)?評(píng)級(jí)展望?變動(dòng)方向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)類(lèi)型評(píng)級(jí)方式主體評(píng)級(jí)?2015-10-28?C穩(wěn)定調(diào)低中債資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)?2015-10-13?C--調(diào)低上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)?發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)?2015-10-13?C--調(diào)低上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)?2015-09-30?BB--調(diào)低上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)?發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)?2015-09-30?BB--調(diào)低上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)?2015-07-24?BB-負(fù)面調(diào)低中債資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--債券評(píng)級(jí)?2015-07-14?A--調(diào)低上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)?2015-07-14?A主體評(píng)級(jí)?2014-08-12?AA-負(fù)面負(fù)面調(diào)低維持上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)?發(fā)行人委托上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)?發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)?2014-08-12?AA---維持上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)?2014-07-21?BB+主體評(píng)級(jí)?2013-11-18?BB+穩(wěn)定穩(wěn)定維持首次中債資信中債資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)----主體評(píng)級(jí)?2013-08-27?AA-負(fù)面調(diào)低上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)?發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)?2013-08-27?AA-債券評(píng)級(jí)?2012-07-31?AA----調(diào)低維持上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)----主體評(píng)級(jí)?2012-07-31?AA主體評(píng)級(jí)?2011-07-15?AA負(fù)面穩(wěn)定維持維持上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)?發(fā)行人委托上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)?發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)?2011-07-15?AA--維持上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)?2011-04-11?AA穩(wěn)定維持上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)?發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)?2011-04-11?AA--首次上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)?2010-05-21?AA穩(wěn)定首次上海新世紀(jì)?長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)?發(fā)行人委托保定天威英利的歷史信用評(píng)級(jí)于?2013?年?8?月?27?日首次被調(diào)低。公司公告1）2012?年?10?月?16?日，發(fā)布《保定天威英利新能源有限公司關(guān)于辦理抵押貸款的公告》：“保定天威英利新能源有限公司2012?年度向中國(guó)進(jìn)出口銀行北京分行申請(qǐng)的?5?億元人民幣高新技術(shù)產(chǎn)品出口賣(mài)方信貸，擔(dān)保方式為以我公司部分的土地、房產(chǎn)和設(shè)備提供全額抵押擔(dān)保，貸款期限一年。資產(chǎn)的估值共計(jì)?10.4?億元”。2）2012?年?12?月?26?日，發(fā)布《保定天威英利新能源有限公司關(guān)于董事長(zhǎng)、法定代表人24公司名稱(chēng)持股比例持股比例保定天威保變電氣股份有限公司25.99%18.99%保定天威集團(tuán)有限公司07%英利綠色能源控股有限公司74.01%74.01%變更的公告》，丁強(qiáng)先生不再擔(dān)任保定天威英利新能源有限公司的董事長(zhǎng)及法定代表人職務(wù)，由苗連先生擔(dān)任公司董事長(zhǎng)及法定代表人，任期三年。3）2013?年?4?月?28?日，發(fā)布《保定天威英利新能源有限公司?2012?年度業(yè)績(jī)虧損公告》，稱(chēng)“2012?年度，由于歐美針對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)提起反補(bǔ)貼和反傾銷(xiāo)訴訟，市場(chǎng)增速放緩，全球產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致供大于求，產(chǎn)品價(jià)格快速下滑，融資成本升高等不利因素影響，導(dǎo)致公司2012?年盈利水平大幅下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損?！?）2013?年?6?月?14?日，發(fā)布《保定天威英利新能源有限公司關(guān)于歐盟決定對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品征收反傾銷(xiāo)稅事件影響的說(shuō)明》，2013?年?6?月，歐盟委員會(huì)公布了針對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品“雙反”調(diào)查的初裁結(jié)果。2013?年?8?月?6?日起，歐盟將按照平均?47.6%的稅率征收懲罰性關(guān)稅，而歐洲市場(chǎng)是保定天威英利最主要的銷(xiāo)售區(qū)域。5）2013?年?9?月?30?日，發(fā)布《保定天威英利新能源有限公司關(guān)于?10?英利?MTN1?期中期票據(jù)不行使贖回權(quán)的公告》，“10?英利?MTN1”期中期票據(jù)將于?2013?年?10?月?13?日到發(fā)行人行使贖回權(quán)的行權(quán)日，我公司計(jì)劃不行使贖回權(quán)，根據(jù)發(fā)行時(shí)的相關(guān)約定，本期票據(jù)第?4、5?個(gè)計(jì)息年度的票面利率將在原始發(fā)行利率的基礎(chǔ)上提高?140BP，即?5.7%，本期票據(jù)兌付日期為?2015?年?10?月?13?日。6）2015?年?3?月?17?日，發(fā)布《保定天威英利新能源有限公司關(guān)于股權(quán)變更的公告》，保定天威英利新能源有限公司的股東名稱(chēng)及持股比例變化如下：7）2015?年?9?月?28?日，發(fā)布《保定天威英利新能源有限公司關(guān)于?2010?年度第一期中期票據(jù)持有人會(huì)議決議答復(fù)的公告》，同意了?4?個(gè)議案：議案一：關(guān)于要求發(fā)行人積極籌措還款資金的議案；議案二：關(guān)于建立信息通報(bào)機(jī)制的議案；議案三：關(guān)于確定受托管理人的議案；議案四：關(guān)于增加擔(dān)保措施的議案。8）2015?年?9?月?29?日，發(fā)布《保定天威英利新能源有限公司?2010?年度第一期中期票據(jù)到期兌付風(fēng)險(xiǎn)的提示公告》；9）2015?年?9?月?30?日，發(fā)布《新世紀(jì)評(píng)級(jí)關(guān)于下調(diào)保定天威英利新能源有限公司信用等級(jí)并將其列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單的公告》；10）2015?年?10?月?10?日，發(fā)布《中誠(chéng)信國(guó)際關(guān)于關(guān)注保定天威英利新能源有限公司“10英利?MTN1”兌付風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)英利能源有限公司信用狀況影響的公告》；11）2015?年?10?月?13?日，發(fā)布《保定天威英利新能源有限公司?2010?年度第一期中期票據(jù)未按期足額兌付本息的公告》，首次發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。六．總結(jié)保定天威英利新能源有限公司在發(fā)生債券違約前，有以下信息值得關(guān)注：25?行業(yè)方面：在全球光伏市場(chǎng)需求增速減緩、產(chǎn)品出口阻力增大、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展不協(xié)調(diào)等多重因素作用下，我國(guó)光伏企業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)困難。同時(shí)，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)存在產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品市場(chǎng)過(guò)度依賴(lài)外需、國(guó)內(nèi)應(yīng)用市場(chǎng)開(kāi)發(fā)不足，技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)、關(guān)鍵技術(shù)裝備和材料發(fā)展緩慢，財(cái)政資金支持需要加強(qiáng)、補(bǔ)貼機(jī)制有待完善，行業(yè)管理比較薄弱、應(yīng)用市場(chǎng)環(huán)境亟待改善等突出問(wèn)題，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。?財(cái)務(wù)方面：1. 盈利能力：2011?年起營(yíng)業(yè)收入迅速下滑，并出現(xiàn)虧損；ROE、ROA、毛利率和EBIT/營(yíng)業(yè)收入的這些指標(biāo)都出現(xiàn)顯著下降；2. 營(yíng)運(yùn)能力：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都相對(duì)于均值有較大的下降；存貨周轉(zhuǎn)率有所上升，主要原因是存貨不斷減少引起的；3. 償債能力：已獲利息倍數(shù)在行業(yè)均值下降呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)的情況下，下降的幅度更大；4. 權(quán)益質(zhì)量：2011?年起，所有者權(quán)益在逐年降低；5. Z?值：Z?值整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)；6. 結(jié)構(gòu)比：貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比逐漸下降，其他應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)的比逐漸上升，其他流動(dòng)資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)的比呈上升態(tài)勢(shì)，其他應(yīng)付款占流動(dòng)負(fù)債的比呈上升態(tài)勢(shì)。?非財(cái)務(wù)信息方面：1. 主營(yíng)業(yè)務(wù)從半導(dǎo)體產(chǎn)品向“其他主營(yíng)業(yè)務(wù)”轉(zhuǎn)移；2. 信用評(píng)級(jí)被調(diào)低；3. 大量資產(chǎn)被擔(dān)保；4. 高管層變更；5. 歐美反傾銷(xiāo)訴訟；6. 中期票據(jù)不行使贖回權(quán)；7. 股權(quán)變更。262012-12-312013-12-312014-12-31報(bào)告期年報(bào)年報(bào)年報(bào)報(bào)表類(lèi)型合并報(bào)表合并報(bào)表合并報(bào)表營(yíng)業(yè)總收入163,796.7058,447.75269,927.85產(chǎn)品163,796.7058,447.75269,927.85多晶太陽(yáng)能組件70,947.2122,038.09210,428.00系統(tǒng)集成包組件代工咨詢(xún)服務(wù)電池片1,996.171,151.98供電9,619.1819,798.7322,093.02單晶太陽(yáng)能組件71,944.707,659.082,240.37風(fēng)光互補(bǔ)路燈其他主營(yíng)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)9,289.457,799.8735,166.46違約企業(yè)：協(xié)鑫集成科技股份有限公司一．?公司簡(jiǎn)介：企業(yè)性質(zhì)：外資企業(yè)；證監(jiān)會(huì)行業(yè)?：制造業(yè)-計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)-計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)-計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)；Wind?行業(yè)分類(lèi)：信息技術(shù)-半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備-半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備-半導(dǎo)體產(chǎn)品；主營(yíng)業(yè)務(wù)：在債券違約前，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體產(chǎn)品。二．?債券違約概況：該公司一直高度重視本期債券付息事宜，但由于公司流動(dòng)性危機(jī)尚未化解，通過(guò)公司自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未能獲得足夠的付息資金；同時(shí)，公司亦通過(guò)各種外部渠道籌集付息資金，但由于各種不可控的因素，截至目前公司付息資金僅落實(shí)人民幣?400?萬(wàn)元，公司擬于?3?月?5?日將付息資金劃入中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司指定的銀行賬戶(hù)用于本次債券付息，剩余付息資金尚未落實(shí)。因此，“11?超日債”本期利息將無(wú)法于原定付息日?2014?年?3月?7?日按期全額支付，僅能夠按期支付共計(jì)人民幣?400?萬(wàn)元。三．?行業(yè)分析：政策方面《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》國(guó)發(fā)〔2013〕24?號(hào) HYPERLINK /zhengce/content/2013-07/15/content_2632.htm /zhengce/content/2013-07/15/content_2632.htm當(dāng)前，在全球光伏市場(chǎng)需求增速減緩、產(chǎn)品出口阻力增大、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展不協(xié)調(diào)等多重因素作用下，我國(guó)光伏企業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)困難。同時(shí)，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)存在產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、市場(chǎng)無(wú)27序競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品市場(chǎng)過(guò)度依賴(lài)外需、國(guó)內(nèi)應(yīng)用市場(chǎng)開(kāi)發(fā)不足，技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)、關(guān)鍵技術(shù)裝備和材料發(fā)展緩慢，財(cái)政資金支持需要加強(qiáng)、補(bǔ)貼機(jī)制有待完善，行業(yè)管理比較薄弱、應(yīng)用市場(chǎng)環(huán)境亟待改善等突出問(wèn)題，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。經(jīng)濟(jì)方面A.需求分析2014?年，我國(guó)太陽(yáng)能光伏電池及組件的產(chǎn)量分別達(dá)到?35GW?和?33GW，其中出口部分占比達(dá)到?68%。可以看出，我國(guó)光伏產(chǎn)品的市場(chǎng)主要集中在國(guó)外，少部分處于國(guó)內(nèi)。自?2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)増速出現(xiàn)了下滑，海外市場(chǎng)也呈現(xiàn)出極大的波動(dòng)。就我國(guó)光伏產(chǎn)品的海外市場(chǎng)而言，需求呈現(xiàn)出明顯下降的態(tài)勢(shì)；就光伏產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，產(chǎn)能消耗能力有限，需求并不旺盛。光伏產(chǎn)業(yè)需求疲軟的原因主要集中在以下幾點(diǎn)：歐美國(guó)家針對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)‘雙反’調(diào)查，致使國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)品需求下降。2011?年?11?月，美國(guó)對(duì)中國(guó)光伏生產(chǎn)企業(yè)＂雙反’調(diào)查開(kāi)始展開(kāi)，并于?2012?年?5?月做出初裁，對(duì)中國(guó)出口到美國(guó)的太陽(yáng)能電池組件征收?30%-250%的反傾銷(xiāo)稅。2012?年?9?月，歐盟宣布對(duì)中國(guó)光伏組件、關(guān)鍵零部件進(jìn)行反傾銷(xiāo)調(diào)查，涉及產(chǎn)品金額約?200?億美元。隨后，歐盟也開(kāi)始對(duì)于中國(guó)的光伏出日進(jìn)行＂雙反’’調(diào)查。2013?年?6?月，歐盟宣布，決定對(duì)中國(guó)出口的光伏產(chǎn)品征收反傾銷(xiāo)稅，分別在第一階段征收?11.8%，第二階段征收?47.6%。雖然通過(guò)國(guó)家層面的溝通，關(guān)稅有所降低。但根據(jù)?2013年?7?月?27?日中國(guó)與歐盟達(dá)成協(xié)議，中國(guó)出口至歐盟的光伏組件限額為?70?億瓦，超出部分將征收?47.6%的關(guān)稅，嚴(yán)重影響光伏出口企業(yè)的生存。歐美國(guó)家對(duì)于中國(guó)光伏出口的＂雙反＂調(diào)查，其目的很明顯一一保護(hù)其國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展，因而相應(yīng)的政策會(huì)使其需求轉(zhuǎn)向其國(guó)內(nèi)，降低了對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品的需求。歐美各國(guó)對(duì)光伏行業(yè)的補(bǔ)貼政策變化，降低了對(duì)光伏產(chǎn)品的需求中國(guó)生產(chǎn)的光伏產(chǎn)品，大多數(shù)是出口國(guó)外，主要出口國(guó)為歐美國(guó)家和日本。由于光伏發(fā)電成本較高，完全商業(yè)化運(yùn)作的價(jià)格無(wú)法與其他發(fā)電方式競(jìng)爭(zhēng)，因此光伏發(fā)電市場(chǎng)現(xiàn)階段仍然是一個(gè)依靠政策扶持的市場(chǎng)。近幾年，歐美各國(guó)對(duì)于光伏行業(yè)的補(bǔ)貼持續(xù)下降，導(dǎo)致光伏產(chǎn)品的需求降低，中國(guó)的光伏產(chǎn)品出口也受到較大影響。各國(guó)扶持光伏產(chǎn)業(yè)的政策主要分成兩類(lèi)：一是上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，即對(duì)光伏上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行設(shè)定，設(shè)定的價(jià)格高于傳統(tǒng)的發(fā)電方式的電價(jià)，如德國(guó)，西班牙；二是投資補(bǔ)貼，即對(duì)安裝光伏系統(tǒng)直接進(jìn)行補(bǔ)貼，如日本、美國(guó)。如下表所示，自?2010?年開(kāi)始，歐洲國(guó)家對(duì)光伏行業(yè)的政策支持力度明顯減弱，降低了其企業(yè)發(fā)展光伏發(fā)電的積極性，直接影響了光伏產(chǎn)品的需求。國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電容量有限，產(chǎn)能難以消化下圖展示了我國(guó)在?2010-2014?年間太陽(yáng)能電池片，太陽(yáng)能組件，光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量的總體狀況。2010－2014?電池片、太陽(yáng)能組件，光伏累計(jì)裝機(jī)容量情況如上圖所示，截止?2014?末，我國(guó)累計(jì)光伏裝機(jī)計(jì)達(dá)到?28GW?左右，2014?年新增裝機(jī)容量為?10.6GW。而在?2014?年一年期間，用于光伏電站建設(shè)的太陽(yáng)能電池片和姐件就分別達(dá)到?33GW?和?35GW。數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)光伏電站總體的發(fā)電容量雖然逐漸上升，但是其新增容量還是遠(yuǎn)小于電池片和太陽(yáng)能組件的產(chǎn)量，因而國(guó)內(nèi)光伏電站對(duì)于占據(jù)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)主體的中間產(chǎn)品的消耗能力不足?？梢哉J(rèn)為，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，光伏行業(yè)的需求對(duì)于產(chǎn)能消耗的能力有限。B.供給分析作為世界光伏行業(yè)的后起國(guó)家，我國(guó)在光伏產(chǎn)化的發(fā)展過(guò)程中，在一段時(shí)間內(nèi)由于后發(fā)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)發(fā)展保持高速增長(zhǎng)。但在經(jīng)過(guò)了?2010?年之前的粗狂式發(fā)展后，整個(gè)光伏行業(yè)在供給端積累的問(wèn)題最終爆發(fā)，光伏行業(yè)供給端矛盾日益突出。企業(yè)盲目擴(kuò)張，行業(yè)明顯產(chǎn)能過(guò)剩我國(guó)的光伏產(chǎn)能主要集中于中游產(chǎn)品生產(chǎn)，2010?年以前，由于光伏中游產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)口檻低、利潤(rùn)高，大批企業(yè)選擇進(jìn)軍光伏行業(yè)，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了高速擴(kuò)張階段。隨著之后的產(chǎn)能釋放，在?2010?年一年的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)光伏產(chǎn)品產(chǎn)能幾乎増長(zhǎng)了一倍，直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)的光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，庫(kù)存過(guò)高的局面。截止?2014?年末，我國(guó)光伏組件總產(chǎn)量約為?39GW，而全球光伏的組件產(chǎn)能僅僅維持在?50-60GW?之間，光伏組件產(chǎn)量幾乎達(dá)到了全球產(chǎn)量的?70%。自?2011?年后，國(guó)內(nèi)的光伏產(chǎn)業(yè)基本處于一個(gè)降價(jià)，去庫(kù)存，獲取現(xiàn)金維持經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)。行業(yè)危機(jī)爆發(fā)，融資受限，產(chǎn)品升級(jí)困難2011?年以來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，受?chē)?guó)際市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的影響，包括超日太陽(yáng)能、無(wú)錫尚德、江西賽維等一批光伏行業(yè)龍頭企業(yè)相繼陷入危機(jī)，其他中下企業(yè)的生存狀況更加惡劣。2011?年來(lái)，整個(gè)光伏行業(yè)處于一個(gè)淘汰退出去產(chǎn)能的狀態(tài)，光伏企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，去產(chǎn)能需求變得越來(lái)越迫切。一方面，由于光伏行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，企業(yè)的盈利能力日益下降，現(xiàn)29金回流速度變慢，大量的可用資金被存貨擠占，企業(yè)只有通過(guò)對(duì)外融資來(lái)維持生存。另一方面，自?2011?年以來(lái)光伏行業(yè)持續(xù)不景氣后，銀行開(kāi)始收縮光伏行業(yè)貸款，部分銀行甚至對(duì)光伏企業(yè)開(kāi)始采取停貸，保持觀望態(tài)度；而在債券市場(chǎng)上，光伏企業(yè)普遍地離負(fù)債經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況惡化，使得企業(yè)發(fā)債受到限制，無(wú)錫尚德的可轉(zhuǎn)債危機(jī)，超日債事件，使得光伏企業(yè)發(fā)債變得更加困難。隨著光伏斤業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，光伏企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品升級(jí)需求極為迫切，然而企業(yè)自身資金供給能力受限于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，外部融資渠道不通暢，光伏企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)困難。原材料依靠進(jìn)口，產(chǎn)成品依靠出曰，產(chǎn)業(yè)亟需升級(jí)我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)是從?2004?年起歐美光伏產(chǎn)品需求爆發(fā)的背景下發(fā)展起來(lái)的，受制于技術(shù)和資金口檻，我國(guó)光伏斤業(yè)集中于中游制造業(yè)。光伏產(chǎn)品生產(chǎn)原材料和光伏市場(chǎng)都較大的在海外，形成了＂兩頭在外＂產(chǎn)業(yè)特征。如下圖所示，我國(guó)目前生產(chǎn)太陽(yáng)能電池及組件需要的多晶硅原材料有一半依靠海外進(jìn)口，國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)由于技術(shù)限制，成本高于海外。原材料來(lái)源受制于人，這給光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的帶來(lái)了極大的不利。以高純多晶硅為例，原材料長(zhǎng)期受美國(guó)，德國(guó)，日本公司的壟斷，因而購(gòu)買(mǎi)價(jià)格也在對(duì)方的控制之下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受制于人。我國(guó)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)，無(wú)論產(chǎn)能還是產(chǎn)量都位居世界首位。然而，由于國(guó)內(nèi)在光伏行業(yè)上游的光伏發(fā)電發(fā)展有限，對(duì)于國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)品的需求不旺盛，在我國(guó)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品中，將近?70%銷(xiāo)往海外。當(dāng)海外市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)品市場(chǎng)就會(huì)受到極大的影響。就整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上看，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)所需的重要原材料來(lái)源是國(guó)外市場(chǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)的主要產(chǎn)品市場(chǎng)又在國(guó)外，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重受制于人。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)有必要去拓展產(chǎn)業(yè)鏈，重視行業(yè)內(nèi)上下游的發(fā)展，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，最終擺脫＂兩頭在外＂的市場(chǎng)窘境。四．?財(cái)務(wù)分析：?盈利能力分析：協(xié)鑫營(yíng)業(yè)收入與成本分析600,000.00400,000.00營(yíng)業(yè)總收入200,000.00-200,000.00-400,000.00-600,000.00營(yíng)業(yè)總成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)總額凈利潤(rùn)30200.000.00-200.00-400.00-600.00-800.00-1,000.00-1,200.00-1,400.00協(xié)鑫盈利能力分析凈資產(chǎn)收益率%凈資產(chǎn)收益率%總資產(chǎn)報(bào)酬率%總資產(chǎn)報(bào)酬率%凈資產(chǎn)收益率%凈資產(chǎn)收益率%總資產(chǎn)報(bào)酬率%總資產(chǎn)報(bào)酬率%2007-12-3163.4616.3433.9414.082008-12-3133.0917.2619.6510.102009-12-3139.4621.964.162010-12-3112.1719.7010.4712.852011-12-31-1.8410.087.682012-12-31-82.93-2.52-20.172.082013-12-31-1,169.63-65.784.902014-12-3155.374.57200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.00-600.00-700.00-800.00-900.00協(xié)鑫盈利能力分析銷(xiāo)售毛利率%銷(xiāo)售毛利率%息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入%息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入%銷(xiāo)售毛利率%銷(xiāo)售毛利率%息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總2007-12-3113.9721.8713.362008-12-3112.8522.018.332009-12-3123.7218.6916.192010-12-3118.8927.1311.162011-12-3118.7122.782.022012-12-31-30.0218.48-89.392013-12-317.8620.21-793.562014-12-3112.0322.5096.1831收入%息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入%15.5511.225.1417.7913.452.878.827.55發(fā)行人自?2011?年開(kāi)始即發(fā)生虧損，且虧損程度越來(lái)越嚴(yán)重。行業(yè)均值的?ROE?和?ROA在?2007-2010?年處于一個(gè)波動(dòng)的狀態(tài)，在?2011?年開(kāi)始發(fā)生大幅度的下降。相對(duì)于均值，其凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率均從?2007?年開(kāi)始持續(xù)下滑，2011?年的下降幅度比行業(yè)均值更為嚴(yán)重。?營(yíng)運(yùn)能力分析：協(xié)鑫營(yíng)運(yùn)能力分析4.003.503.002.502.001.501.000.500.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率協(xié)鑫營(yíng)運(yùn)能力分析存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率協(xié)鑫營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目分析70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%存貨占比應(yīng)收賬款占比0.00%從協(xié)鑫集成科技股份有限公司的營(yíng)運(yùn)能力亦可看出，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在債券違約前均發(fā)生了較大幅度的下降。應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比卻在持續(xù)提升。?償債能力分析：協(xié)鑫償債能力分析3.503.002.502.001.501.000.500.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00速動(dòng)比率速動(dòng)比率協(xié)鑫償債能力分析已獲利息倍數(shù)已獲利息倍數(shù)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00協(xié)鑫償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00協(xié)鑫償債能力分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/帶息債務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/帶息債務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/帶息債務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/帶息債務(wù)2007-12-3123.310.722008-12-310.292009-12-310.102010-12-31-0.410.462011-12-31-0.460.172012-12-31-0.020.102013-12-310.112014-12-310.09從償債能力上看，我們發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人自?2011?年以來(lái)速動(dòng)比率即發(fā)生了大幅度的下降，2007?年以來(lái)，已獲利息倍數(shù)即發(fā)生了持續(xù)的大幅度下降，資產(chǎn)負(fù)債率自?2011?年開(kāi)始發(fā)生大幅度的上升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/帶息債務(wù)自?2007-2008?年后發(fā)生跳崖式下降后，此后仍然在較低水平下呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。?權(quán)益質(zhì)量分析：協(xié)鑫權(quán)益質(zhì)量分析350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00-50,000.00發(fā)行人的所有者權(quán)益從?2011?年以來(lái)至債券違約前持續(xù)下降。?現(xiàn)金流量分析：協(xié)鑫現(xiàn)金流量分析30.0020.0010.00所有者權(quán)益0.00-10.00-20.00經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入-30.00-40.00-50.00發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入的值極其不穩(wěn)定，且在債券違約前始終處于較低水平甚至是較大的負(fù)值，自?2010-2012?年始終為負(fù)數(shù)。?Z?值分析：協(xié)鑫Z值分析8.00006.00004.00002.00000.0000-2.0000-4.0000Z值分?jǐn)?shù)35協(xié)鑫集成的?Z?值極其不穩(wěn)定，2007?年處于良好的水平，2008-2009?年降為不穩(wěn)定，2010年又一次提升為良好，且?2010?年的?Z?值相對(duì)于?2007?年有較大幅度的提升，2011?年?Z?值變?yōu)椴环€(wěn)定，2012?和?2013?年變成堪憂(yōu)水平。?結(jié)構(gòu)比分析：貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%貨幣資金其他應(yīng)付款占流動(dòng)負(fù)債比其他應(yīng)付款長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券占非流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券0.00%從結(jié)構(gòu)比來(lái)看，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比自?2010?年以來(lái)持續(xù)降低，其他應(yīng)付款占流動(dòng)負(fù)36評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布日期信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)展望變動(dòng)方向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)類(lèi)型評(píng)級(jí)方式主體評(píng)級(jí)2014-05-21C穩(wěn)定調(diào)低鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)2014-05-21C--調(diào)低鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--債券評(píng)級(jí)2014-03-07CCC--維持鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--債券評(píng)級(jí)2013-05-18CCC--調(diào)低鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)2013-05-18CCC穩(wěn)定調(diào)低鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)2013-04-10BBB+--調(diào)低鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)2013-04-10BBB+負(fù)面調(diào)低鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)發(fā)行人委托主體評(píng)級(jí)2012-12-31AA---維持鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)2012-12-27AA---調(diào)低鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)2012-12-27AA-負(fù)面調(diào)低鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)2012-06-28AA--維持鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--主體評(píng)級(jí)2012-06-28AA負(fù)面維持鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)發(fā)行人委托主體評(píng)級(jí)2011-07-13AA穩(wěn)定首次鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)發(fā)行人委托債券評(píng)級(jí)2011-07-13AA--首次鵬元資信長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)--債比自?2010?年以來(lái)持續(xù)提高。長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券占非流動(dòng)負(fù)債的比也在債券違約前出現(xiàn)大幅度的上升。五．?非財(cái)務(wù)跡象：???歷史評(píng)級(jí)2012?年?12?月?27?日，協(xié)鑫集成科技股份有限公司的信用評(píng)級(jí)首次被調(diào)低。?公司公告：1）2011?年?2?月?17?日，《關(guān)于股東股權(quán)質(zhì)押公告》顯示：公司股東倪娜女士將其持有的本公司有限售條件流通股?1,800,000?股質(zhì)押給安徽國(guó)元信托有限責(zé)任公司，質(zhì)押登記日為2011?年?2?月?15?日。相關(guān)質(zhì)押登記已在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司辦理完畢，質(zhì)押期限自?2011?年?2?月?15?日至質(zhì)權(quán)人向中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司申請(qǐng)解凍為止。2）2011?年?2?月?24?日，《關(guān)于收購(gòu)上海衛(wèi)雪太陽(yáng)能科技有限公司的公告》顯示：公司擬收購(gòu)上海衛(wèi)雪太陽(yáng)能科技有限公司100%的股權(quán)，本次擬交易標(biāo)的金額不超過(guò)人民幣?6,000?萬(wàn)元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的?1.96%，本次交易不構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。3）2011?年?2?月?24?日，《關(guān)于收購(gòu)洛陽(yáng)賽陽(yáng)硅業(yè)有限公司的公告》顯示，，公司擬收購(gòu)洛陽(yáng)賽陽(yáng)硅業(yè)有限公司100%的股權(quán)，本次擬交易標(biāo)的金額不超過(guò)人民幣?4,000?萬(wàn)元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的?1.30%，本次交易不構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。4）2011?年?2?月?24?日，《關(guān)于對(duì)外投資設(shè)立?CHAORISKYSOLARENERGYS.àR.L.的公告》顯37示，公司計(jì)劃由公司的全資子公司香港超日太陽(yáng)科技股份有限公司與?Sky?Capital?Europe?S.à?r.l?公司在盧森堡合資設(shè)立?Chaori?Sky?Solar?Energy?S.à?r.l.，注冊(cè)資本為?4,000?萬(wàn)歐元，香港超日出資?2,800?萬(wàn)歐元，占注冊(cè)資本的?70%；Sky?Capital?Europe?S.à?r.l?出資?1,200?萬(wàn)歐元，占注冊(cè)資本的?30%。投資資金以自有資金增資到香港超日，再由香港超日進(jìn)行出資。合資公司主要從事代理貨物及技術(shù)進(jìn)出口，以及經(jīng)營(yíng)太陽(yáng)能電站項(xiàng)目投資業(yè)務(wù),光伏電站建設(shè)及銷(xiāo)售。5）2011?年?2?月?24?日，《關(guān)于使用部分超募資金向上海超日太陽(yáng)能有限公司增資的公告》顯示，公司擬使用超募資金?28,500?萬(wàn)元人民幣對(duì)超日九江進(jìn)行繳納注冊(cè)資本并增資，其中人民幣?3,500?萬(wàn)元用于繳納應(yīng)繳注冊(cè)資本，人民幣?25,000?萬(wàn)元用于增加注冊(cè)資本，本次繳納注冊(cè)資本與增資資金用于年產(chǎn)?200MW?多晶硅太陽(yáng)能電池片項(xiàng)目建設(shè)。本次增資后，超日九江注冊(cè)資本由?5,000?萬(wàn)元增加到?30,000?萬(wàn)元。上海超日太陽(yáng)能有限公司為公司的全資子公司，成立于?2010?年?4?月?19?日，注冊(cè)資本為?5,000?萬(wàn)元，實(shí)收資本為?1,500?萬(wàn)元，主要從事：太陽(yáng)能材料、太陽(yáng)能設(shè)備、太陽(yáng)能燈具、電子電器生產(chǎn)、銷(xiāo)售、安裝；進(jìn)出口業(yè)務(wù)。截至?2010年?12?月?31?日，超日九江總資產(chǎn)為?2,149.78?萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為?1,479.78?萬(wàn)元，本期凈利潤(rùn)為-20.22萬(wàn)元。。6）2011?年?3?月?25?日，《上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司獨(dú)立董事關(guān)于新增?2011?年度對(duì)子公司提供擔(dān)保額度的議案的獨(dú)立意見(jiàn)》顯示：獨(dú)立董事同意公司對(duì)上海超日國(guó)際貿(mào)易有限公司在?15,000?萬(wàn)元人民幣額度內(nèi)融資提供擔(dān)保,同意對(duì)上海衛(wèi)雪太陽(yáng)能科技有限公司在15,000?萬(wàn)元人民幣額度內(nèi)融資提供擔(dān)保。7）2011?年?3?月?30?日，《關(guān)于股東股權(quán)質(zhì)押公告》顯示：公司股東倪開(kāi)祿先生將其持有的本公司有限售條件流通股?9,375,000?股質(zhì)押給聯(lián)華國(guó)際信托有限公司用以申請(qǐng)銀行貸款，目前倪開(kāi)祿先生持有本公司有限售條件流通股?98,524,640?股，占本公司股份總數(shù)的?37.38%，本次將其中的?9,375,000?股進(jìn)行質(zhì)押，占本公司總股本?263,600,000?股的?3.56%。8）2011?年?4?月?9?日，《關(guān)于對(duì)外投資設(shè)立西藏超日國(guó)策太陽(yáng)能應(yīng)用有限公司的公告》顯示：上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司計(jì)劃與西藏國(guó)策環(huán)保工程有限公司在西藏日喀則市合資設(shè)立西藏超日國(guó)策太陽(yáng)能應(yīng)用有限公司，注冊(cè)資本為?1,000?萬(wàn)元人民幣。其中公司出資人民幣?800?萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的?80%；西

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