01

在詢問信中尋找線索

根據(jù)2018年最新的財務(wù)報表顯示，盡管年營收19.5億元，但李思辰的凈利潤卻實現(xiàn)了上市以來的首次虧損，虧損高達14億元，而2017年的凈利潤為2.03億元。隨后，深圳證券交易所對年度業(yè)績變化報告發(fā)出了詢證函，從李思辰被出售子公司的股權(quán)、商譽撥備和壞賬撥備，到被剝離業(yè)務(wù)的風(fēng)險、經(jīng)營現(xiàn)金流和負(fù)債，以及公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

商譽的來源是并購，正如美國諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主喬治·斯蒂格勒(george stigler)所說，“沒有一家美國大公司不是通過某種程度或某種方式的并購成長起來的，幾乎沒有一家大公司是通過內(nèi)部擴張成長起來的”。研究李思辰的商譽，要追溯到瘋狂并購的時代。

02

2009年，從事信息安全業(yè)務(wù)的李正式登陸a股；

2011年左右開始向教育領(lǐng)域轉(zhuǎn)移；

2012年底，我們從教育信息化的角度切入教育行業(yè)。

李思辰通過20余項并購?fù)瓿闪藦摹败浖c信息服務(wù)業(yè)”向“教育產(chǎn)業(yè)”的轉(zhuǎn)型，總投資超過49億元。頻繁的并購也使得李思辰的教育地圖在擴張過程中不斷擴大和變化，逐漸形成大中華+繼續(xù)教育服務(wù)+智慧教育的主營業(yè)務(wù)核心。

李思辰賬面上商譽暴漲的三年，是a股牛市開始、下跌的三年。2014-2016年，a股掀起并購狂潮。每個人都熱衷于并購、概念重疊、提高股價和推動牛市形成等主題。但是標(biāo)的物的估價是否合理？投資行業(yè)有前景嗎？業(yè)務(wù)可以協(xié)同嗎？當(dāng)年并購前都不是最重要的話題。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2015年a股總商譽較2014年增長96.28%。李思辰也不例外，商譽從2014年的4.48億元飆升至2016年的36.02億元。本詢證函中提及的造幣廠朝陽、匯金科技、江南新安、康邦科技、零教育均為李于2014年至2016年收購。過高的溢價也為商譽的巨大減值奠定了基礎(chǔ)。

隨著2018年底，會計準(zhǔn)則可能將商譽從“減值測試”改為“商譽攤銷”，徹底引爆了這一醞釀已久的驚雷。

2018年11月16日，中國證監(jiān)會發(fā)布《會計監(jiān)管風(fēng)險警示8號——商譽減值》，明確合并形成的商譽必須每年進行減值測試，并要求公司在年度、半年度和季度報告中披露所有與商譽減值相關(guān)的重要和關(guān)鍵信息。

2019年1月4日，財政部會計準(zhǔn)則咨詢委員會發(fā)布了一條看似無意的消息，觸動了上市公司的敏感神經(jīng)。咨詢委員會建議調(diào)整商譽的會計處理方法，從目前的“減值測試”改為“商譽攤銷”。

2015年，李思辰合并確認(rèn)商譽達到7.76億元，占公司資產(chǎn)的28.62%。但這只是開始。2016年，李思辰的商譽總額突然增至36.02億元，占總資產(chǎn)的47.59%。

2018年財務(wù)報告顯示，李思辰合并財務(wù)報表中商譽的原賬面價值為39.96億元，商譽減值準(zhǔn)備余額為10.77億元。商譽的賬面凈值占利世臣公司總資產(chǎn)的39.70%。

早期投資項目的商譽之所以能一次減少10億元，是因為李思辰以教育信息化切入教育行業(yè)，而教育信息化行業(yè)的迭代升級和技術(shù)變革帶動的新時代智慧校園的崛起，注定了早年載入公司的教育信息化產(chǎn)品利潤動力不足。

03

這筆交易付之東流

2018年，教育部發(fā)布《關(guān)于禁止有害APP進入中小學(xué)的通知》，要求:開展全面調(diào)查，建立學(xué)習(xí)APP進入校園備案審查制度，建立健全日常監(jiān)管制度，堅決防止有害APP進入中小學(xué)。

2018年，財政部發(fā)布《關(guān)于進一步加強政府-社會資本合作(PPP)示范項目規(guī)范化管理的通知》，要求尚未啟動采購流程的項目不能繼續(xù)采用PPP模式實施，應(yīng)終止或繼續(xù)采用其他合規(guī)方式推進。

以此次減值最大的單科明特朝陽為例，可以發(fā)現(xiàn)李的巨額虧損。

李思辰在2014年和2017年分別收購了明泰爾昭陽95%和5%的股權(quán)，其中95%的股權(quán)以3.45億元的價格成交，并在2014年至2017年承諾期內(nèi)履行了業(yè)績承諾。收購以來，李思辰累計凈利潤1.2億元。但承諾期一年后，也就是2018年，在多次政策調(diào)整的壓力下，地方政府暫?；驍R置了采購計劃，導(dǎo)致明特昭陽2018年全年確認(rèn)收入僅為1005.6萬元，凈虧損3285.84萬元。于2018年末，李以原商譽價值327，798，600元，即人民幣292，956，500元為民泰朝陽計提減值準(zhǔn)備。

M&A支出超過3億元的目標(biāo)，業(yè)績承諾期，每年為上市公司貢獻數(shù)千萬的凈利潤，政策變化和多種因素使其在一年內(nèi)發(fā)展成為僅1000萬元的虧損企業(yè)，一夜之間減值近3億元。銷售似乎是一種快刀斬亂麻的方法。更重要的是，今年5月10日，李思辰宣布將以1.02億元的價格出售明泰爾昭陽51%的股份?？磥硗顿Y沒有虧。

此外，回復(fù)還稱，禁止有害應(yīng)用進入校園政策的出臺，對嚴(yán)重依賴應(yīng)用商業(yè)廣告的教育產(chǎn)品公司產(chǎn)生了影響。據(jù)不完全統(tǒng)計，政策主要影響課程網(wǎng)格app和創(chuàng)意數(shù)位板(內(nèi)嵌數(shù)學(xué)視頻課件和習(xí)題等的數(shù)位板)。).鑒于校內(nèi)銷售模式，公司營業(yè)額直線下降，預(yù)計可收回金額無限趨近于零。

04

自主招生市場極度萎縮

2019年1月4日，教育部發(fā)布了《關(guān)于做好2019年高校自主招生工作的通知》，明確指出“高校不能簡單地以中介機構(gòu)組織的論文、專利、競賽(活動)等作為報考條件和通過初試的依據(jù)”。

根據(jù)FirstInsight的不完全統(tǒng)計，2019年高校自主招生計劃比去年減少了46%，幾乎減半。與此同時，新公布的通過初審的人數(shù)下降了70%以上，從2018年的近15萬下降到今年的不到4萬。

關(guān)于自主招生，沒有辦法轉(zhuǎn)型，2019年可能是行業(yè)大變革的開始。而李的《百年英才》則專門針對自主招生進行輔導(dǎo)和培訓(xùn)。2018年，百歲人才為李思辰貢獻了1.17億元的收入和3893萬元的利潤，這是全國87萬人申請自主招生的結(jié)果。隨著政策的變化和人群的消散，2019年的百年人才也可能處于十字路口。要知道2019年Q1李思辰的凈利潤是2900萬。

05

2018年2月15日，李思辰宣布將以4.81億元現(xiàn)金收購中國未來51%的股權(quán)。交易完成后，由信都創(chuàng)立的中國期貨正式成為李斯欽的控股子公司。在業(yè)內(nèi)，很多人都說竇先生是中國式概念的開創(chuàng)者。同年11月，繼續(xù)以自有資本7.02億元收購未來中國39%的股權(quán)。交易完成后，未來中國將成為李斯辰的全資子公司。

2016年9月出版的《中國學(xué)生發(fā)展核心素養(yǎng)》和2017年12月出版的《普通高中及語文等學(xué)科課程標(biāo)準(zhǔn)(2017版)》從宏觀定位和細(xì)節(jié)要求上體現(xiàn)了語文學(xué)科的重要性。語文在考試科目中的地位顯著提高，“大語文”的概念被越來越多的人接受。

李思辰年報顯示，主要語言學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)收到現(xiàn)金2.4億元，確認(rèn)營業(yè)收入1.8億元。未來只有中國人貢獻了1.8億的營收和6494萬的凈利潤。光靠中文真的很賺錢。2018年第一次投資中文未來時，信都承諾自交付之日起8年內(nèi)繼續(xù)服務(wù)中文未來，其他核心經(jīng)理人自交付之日起6年內(nèi)繼續(xù)服務(wù)中文未來。

深交所也注意到了這一潛在的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，特請李補充披露今后至目前中文業(yè)務(wù)整改的具體進展情況。李以極大的色彩展現(xiàn)了當(dāng)下中國的未來，在產(chǎn)品體系、課程設(shè)置、教學(xué)資質(zhì)等方面盡了各種努力，試圖克服一線城市師資力量不足、短期失效、難以下沉等行業(yè)缺陷。

截至2019年3月31日，中國未來已建立109個直屬學(xué)習(xí)中心和117個附屬學(xué)習(xí)中心。

6月3日，李斯欽發(fā)布最新公告稱，中國前未來總統(tǒng)信都已接任李斯欽總統(tǒng)。也許有一天，“李”會等同于“偉大的中國人”。

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