債券利率的最終確定往往在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)涉及債券投資者、發(fā)行人和主承銷商的利益，因此在三方博弈過程中不能過于謹(jǐn)慎。然而，在博弈的過程中，誰擁有更大的話語權(quán)，邊肖今天將從投資者、發(fā)行人和主承銷商三個(gè)維度進(jìn)行鐘擺，誰的票面利率將被聽取。

一.投資者層面

投資者在票面利率的定價(jià)上往往有更大的發(fā)言權(quán)。畢竟如果票面利率不合適，金主之父可以不直接買，但是如何判斷票面利率合適與否。事實(shí)上，這是買方父親對(duì)債券重新定價(jià)的過程，我認(rèn)為你比邊肖更熟悉。在這里，我弟弟簡(jiǎn)單地從理論和實(shí)踐兩個(gè)方面來談?wù)?夏)和(蔡)(笑和哭，畢竟邊肖從來都不是買家)。

2.靈活升值

流動(dòng)性溢價(jià)主要是債券的流動(dòng)性。邊肖認(rèn)為，這一部分可以包括兩個(gè)方面。一個(gè)是債券質(zhì)押。自從監(jiān)管完善了標(biāo)準(zhǔn)債券質(zhì)押式回購的主體和債務(wù)評(píng)級(jí)要求后，無數(shù)AA和AA+新發(fā)行的債券都感受到了同樣的生活。同一個(gè)科目，不同的債務(wù)評(píng)級(jí)，可以是100BP之前和之后；另一種是債券的二次交易。信用債券的流動(dòng)性比利率債券差，但還是有區(qū)別的。有的科目流動(dòng)性基本為零，有的科目給利潤，但也有人會(huì)去撿。當(dāng)然，債券的發(fā)行地點(diǎn)、規(guī)模、期限對(duì)流動(dòng)性也有一定的影響。

3.特殊條款的保險(xiǎn)費(fèi)

這部分的典型代表是永續(xù)債。雖然永久債券并不意味著真正的可持續(xù)，但永久債券的票面利率大多是基準(zhǔn)利率+基本利差，這將在記賬時(shí)確定，但基準(zhǔn)利率是浮動(dòng)的................................................................................................................................

(二)實(shí)踐層面

在實(shí)踐層面上，除了上述理論因素，大佬們還會(huì)考慮其他因素。邊肖將簡(jiǎn)單列舉一些他知道的事情。如果有什么不對(duì)的地方，希望大家見諒。

1.帳戶狀態(tài)

資產(chǎn)負(fù)債利差明顯，資產(chǎn)方?jīng)Q定負(fù)債方的趨勢(shì)更加清晰；但市場(chǎng)分割時(shí)，債務(wù)方對(duì)資產(chǎn)方的影響更為顯著。對(duì)于金主之父來說，債務(wù)方的成本往往決定了票面利率的下限。除了賬戶的負(fù)債成本，包括賬戶期限、客戶對(duì)資產(chǎn)配置的要求、是否具有免稅優(yōu)勢(shì)等。，也是配置債券過程中應(yīng)該考慮的因素。這些因素會(huì)在買方定價(jià)過程中產(chǎn)生一定的影響。

第二，發(fā)行人維度

大多數(shù)出版商的父親對(duì)票面利率有一定的期望。特別是對(duì)于債券存量較多、債券發(fā)行頻率較高的發(fā)行人，票面利率的大概范圍可能會(huì)大于承銷商。但對(duì)于首次發(fā)行或間隔較長(zhǎng)時(shí)間發(fā)行的發(fā)行人來說，與投資者是兩個(gè)“陌生人”，這就需要投資者和發(fā)行人共同尋找價(jià)格。一般來說，發(fā)行人也有自己的票面利率評(píng)估體系。摘要:結(jié)合邊肖有限的經(jīng)驗(yàn)，從內(nèi)因和外因兩個(gè)方面簡(jiǎn)要介紹了夏朝和蔡朝發(fā)放行人爸爸證應(yīng)考慮的因素。

2.債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

對(duì)于很多發(fā)行人，尤其是民營企業(yè)來說，流動(dòng)貸款很容易獲得，而長(zhǎng)期貸款很難獲得。而且長(zhǎng)期貸款大多是項(xiàng)目貸款或者要求發(fā)行方提供擔(dān)保。這也導(dǎo)致了很多發(fā)行人的債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡。如果企業(yè)融資相對(duì)順暢，外部支持強(qiáng)，上下游占比能力強(qiáng)，近期沒有大的投入，問題不大；如果企業(yè)偏離以上任何一條，現(xiàn)金流都會(huì)面臨巨大的挑戰(zhàn)。除了CPSCP，目前的債券多為2年期和3年期。長(zhǎng)期債券可以有效調(diào)整發(fā)行人的債務(wù)結(jié)構(gòu)，使發(fā)行人的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越來越短，更有效地規(guī)劃未來的融資安排。因此，發(fā)行人很樂意為延長(zhǎng)期支付更多的對(duì)價(jià)。

3.替代融資方法

除了銀行貸款，發(fā)行者還將有其他替代融資方式，包括信托、融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金和固定收益股權(quán)融資。非標(biāo)準(zhǔn)融資雖然成本高，但更靈活；股權(quán)融資成本低，無還本壓力，但審批流程過長(zhǎng)，可能會(huì)稀釋大股東權(quán)益，負(fù)面影響多。雖然替代融資方式有其自身的缺陷，但也比債券有優(yōu)勢(shì)。當(dāng)債券成本過高時(shí)，發(fā)行人可能會(huì)考慮替代融資方式。

(2)外因

1.基準(zhǔn)企業(yè)的發(fā)行

俗話說，最了解你的人不是你的隊(duì)友，而是你的對(duì)手。對(duì)于發(fā)行人來說，除了自己，最熟悉的企業(yè)可能就是同行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)。所以，有時(shí)候相比于發(fā)行人對(duì)近期債券市場(chǎng)情況和趨勢(shì)的重視，不如直接與發(fā)行人一起制定發(fā)行公司債券的基準(zhǔn)。對(duì)于基準(zhǔn)企業(yè)的資質(zhì)，發(fā)行人比市場(chǎng)更清楚。有時(shí)候看到基準(zhǔn)企業(yè)的票面利率，發(fā)行人會(huì)有更直觀的參考點(diǎn)。當(dāng)然，對(duì)于銷售伙伴來說，最好比投標(biāo)企業(yè)低發(fā)，高發(fā)也是可以接受的，但是太高了就等著改了。

2.現(xiàn)有債券的次要地位

不是每個(gè)發(fā)行人都恰好有標(biāo)桿企業(yè)，這個(gè)標(biāo)桿企業(yè)也有還債的。龍頭企業(yè)很難在細(xì)分領(lǐng)域找到合適的標(biāo)桿企業(yè)。因此，發(fā)行者更關(guān)注現(xiàn)有債券的估值和最近的交易。(邊肖想和發(fā)行人的父親談?wù)?，私人債?wù)的估值確實(shí)有用。)股票債券中債券的估值對(duì)市場(chǎng)利率有一定的參考價(jià)值；二級(jí)交易的價(jià)格和規(guī)模在一定程度上也能反映當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)其債券利率的認(rèn)可程度。

承銷商向購買者學(xué)習(xí)，并考慮這些因素作為債券的定價(jià)邏輯，但他們也受到發(fā)行者的指導(dǎo)。設(shè)定的利率區(qū)間可以說上限反映了投資者的意愿，下限代表了發(fā)行人的意愿。中間多少BP和兩邊父母不一樣~

當(dāng)這種理解過于分裂時(shí)，校長(zhǎng)應(yīng)該進(jìn)行調(diào)解和協(xié)調(diào)。“你看，低了幾個(gè)BP，現(xiàn)在保證金已經(jīng)在X了，你壓幾個(gè)BP，量和價(jià)都有保障”，“你看，最近這個(gè)市場(chǎng)和這個(gè)市場(chǎng)，你再看這個(gè)資質(zhì)，過了這個(gè)村就沒有這個(gè)店了”；“你看，如果我們把它拖回來，它不會(huì)比這個(gè)低。你看看XXX家最近發(fā)的頭發(fā)，都比我們高。就這樣吧。”。經(jīng)過幾次協(xié)調(diào)，會(huì)出現(xiàn)以下幾種情況:1。投資人降了幾個(gè)BP，發(fā)行成功；2.發(fā)行人接受現(xiàn)有利率且發(fā)行成功；3.投資者降低標(biāo)準(zhǔn)頭寸，發(fā)行人提高預(yù)期，發(fā)行成功；4.投資者不改，取消發(fā)行，拿回鍋；5.發(fā)行人不調(diào)整的，取消發(fā)行，率先發(fā)行。我們常常期待第三種情況，卻遇到第四種和第五種情況。

四.摘要

和特定行業(yè)一樣，票面利率往往會(huì)因?yàn)閷儆谫I方市場(chǎng)還是賣方市場(chǎng)而發(fā)生轉(zhuǎn)移。在當(dāng)前債券市場(chǎng)分化的背景下，簡(jiǎn)單地將定價(jià)權(quán)歸屬于投資者或發(fā)行者是不現(xiàn)實(shí)的，而是雙方的博弈。在博弈過程中，由于市場(chǎng)的變化和發(fā)行主體的不同，話語權(quán)的強(qiáng)弱也不盡相同。有時(shí)候票面可能符合發(fā)行人的預(yù)期，有時(shí)候票面可能由投資人決定。但作為最簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，供求關(guān)系影響價(jià)格。債券的票面利率大多圍繞定價(jià)波動(dòng)，影響雙方的因素只是促使雙方更快實(shí)現(xiàn)利益平衡。