最近在微博朋友“和茅臺風(fēng)雨同舟”的博客上回顧了茅臺上市以來股價的歷史調(diào)整趨勢。(感興趣的自己可以追溯，我在這里偷懶直接引用了。）

1，從2002年3月到2003年9月，從39韓元下降到25韓元，下降了35%。

2、從2008年1月到2008年11月，從230韓元下降到84韓元，下降了63%。

3、從2009年12月到2010年7月，從176韓元下降到124韓元，下降了30%。

4、從2012年7月到2014年1月，從266韓元下降到118韓元，下降了56%。

5、從2015年6月到2015年8月，從290韓元下降到166韓元，下降了43%。

6、2018年6月至2018年10月，從803.5韓元降至509.02韓元，下跌了36.6%。

7、2021年2月至2021年7月，茅臺從2627.88韓元降至1703韓元，下跌了35.1%。這是茅臺歷史上第七次下降30%以上的幅度。

中國股王，就是這樣煉成的！

不僅如此，閱讀過我公眾號以前文章的朋友知道，我還曾經(jīng)做過一篇文章《閑來札記：八年的“至暗時光”，能持否》，說的茅臺歷史上曾有八年的時間才創(chuàng)出歷史新高，即茅臺在2007那輪牛市創(chuàng)下歷史新高之后，在2012年曾經(jīng)冒出個頭，創(chuàng)出新高，然后就跌下神壇了，直到2015年才真正開始新一輪上漲，也就是說，回看歷史，它曾有八年的“至暗時光”，股價基本處于滯漲狀態(tài)。

然而，就是在這樣曲曲折折的歷史走勢中，茅臺自上市以來卻給它的長期投資者帶來了豐厚的回報。

2001年收入16.18億，至2020年949.15億，20年復(fù)合增長22.58%；

2001年凈利潤3.28億，至2020年凈利潤466.97億，20年復(fù)合增長28.12%；

2001年市值88.88億（上市時），截至2021年7月30日市值2.11萬億，上漲237倍，20年復(fù)合增長31.5%，與長期ROE基本一致。

這里我們問一下，股市上有那么多精明的機構(gòu)投資者和數(shù)不清的個人精英，這20年來究竟又有多少人的長期投資收益會超越茅臺呢？

我想，一定會是少之又少、少之又少的。

不只一位朋友與我談起，今年有點后悔的是沒有在股價2600多元時賣掉，如果這樣做了，現(xiàn)在再低吸回來，是多么一個完善的高拋低吸的操作！

有上述想法的我估計并不在少數(shù)，但回顧一下歷史，究竟有多少人在茅臺歷次的調(diào)整之中都能做到如此完美“高拋低吸”的操作呢？！

一個最為逼真的歷史事實是，確實曾經(jīng)有不少人嘗試這樣做了，然而更多的人最終是做丟了，甚至一提起茅臺，就成為自己過往投資永遠的痛（以前我曾經(jīng)非常佩服的一名知名投資者，就是如此）！

凡事都是事后看容易，而過程最難。

被稱為東京奧運會勞模（獲兩金兩銀）的中國游泳運動員張雨霏說了一句話，我覺得十分深刻，她說：“能擔(dān)得起多少掌聲，就得吞下多少淚水！”

投資的過程又何嘗不是如此呢？

股市中，人們大多是看到了到達“光輝頂點”時的榮光，但這個榮光，實際上是由很多的溝溝坎坎，是由很多個日日夜夜煎熬的日子組成的！

回顧歷史，是為了更好地展望未來、看透未來。

歷史上，茅臺的發(fā)展，以及與之相伴相隨的股價走勢，并非是一帆風(fēng)順的，可以預(yù)期，未來圍繞著茅臺發(fā)展的各種雜音、噪音也一定會像現(xiàn)在這樣此起彼伏的，其未來的股價走勢也必然會受到各種因素（包括市場周期、市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換）影響的，但青山遮不住，畢竟東流去。

在分析茅臺上半年年報時我說過，茅臺公司的價值目前是被人為地扭曲，甚至是被人為地降低的了，但是決定一定企業(yè)內(nèi)在價值的東西，最終必然是其未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，無論一定時期內(nèi)的擾動因素有多大，但最終市場必然會反應(yīng)其內(nèi)在價值的?！顿Y中，我們經(jīng)常會碰到各種迷霧的干擾，而若排除這種種干擾，只要抓住這第一性、根本性的原理就可以了。

那么，未來茅臺的內(nèi)在價值究竟有多大呢？

格雷厄姆說過，對于永續(xù)增長8%的企業(yè)來講，其價值無限大。當(dāng)然，著眼于遙遠遙遠的未來（我估計到那時，我大A股現(xiàn)在的投資人都會到那邊去了），茅臺不可能保持永續(xù)增長8%的這樣神話，因為從哲學(xué)上講，一家企業(yè)再長壽，也終究有個終結(jié)的過程，但是在可以視見的未來，具有永續(xù)增長特點的、長期ROE在30%以上、具備豐富自由現(xiàn)金流的茅臺公司，目前確實還看不見生命的盡頭（承載著中國傳統(tǒng)文化的東西更是如此）。

未來十年，或者更長的時間，即便茅臺公司達到極限產(chǎn)能（10萬噸），未來跑贏通脹也是可以預(yù)期的。我相信，到那時，茅臺公司即便是僅僅跑贏通脹，它也可以是類似于債券式投資標(biāo)的的（分紅也是復(fù)利增長的）。

所以，對于當(dāng)下茅臺管理層所寄予的“穩(wěn)中求進”式增長（管理層說穩(wěn)中求進，就穩(wěn)中有進嘛），我覺得完全沒有必要擔(dān)憂。一座金礦擺在那，慢慢地挖就可以了。

流水不爭先，爭的是滔滔不絕。

更進一步想，當(dāng)下茅臺這種“穩(wěn)中求進”式增長，也未必全是壞事，因為股價被打壓來，具有洞察力的、有十足耐力的投資者是可以多收集其優(yōu)質(zhì)股權(quán)的（包括換股），而對于一家可以當(dāng)收藏品、非賣品來投資的公司來講，個人擁有股權(quán)資產(chǎn)的多少有時更重要。

以上，僅是個人觀點，并不構(gòu)成投資建議，切記，切記！