[摘要]

結(jié)論和建議：

隨著銷量的增加，張?jiān)Ｔ?015年上半年銷售額增長(zhǎng)了23%，凈利潤同比增長(zhǎng)了23%，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，比預(yù)期要好。

我們認(rèn)為葡萄酒行業(yè)見底跡象明顯。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年動(dòng)態(tài)P/E為18倍，維持買入評(píng)級(jí)。

由于葡萄酒銷量增加，特別是中檔酒類產(chǎn)品銷量增加，2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.26億元，同比增長(zhǎng)23%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤7.46億元，同比增長(zhǎng)17%，基本每股收益1.09元。好于預(yù)期。主要原因是酒莊酒消費(fèi)需求在部分地區(qū)出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，加上適合大眾消費(fèi)的中低檔葡萄酒增長(zhǎng)較快。

分季度看，2015Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10億元，同比增長(zhǎng)16%，Q2凈利潤2.16億元，同比增長(zhǎng)20%。二季度業(yè)績(jī)延續(xù)自2014年下半年以來的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2015年上半年，國內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量累計(jì)49萬千升，同比下降8.6%，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍激烈。我們認(rèn)為，由于國內(nèi)高檔葡萄酒消費(fèi)在未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)很可能將繼續(xù)受到制約，進(jìn)口葡萄酒將持續(xù)進(jìn)入中國市場(chǎng)，加之電子商務(wù)等新興渠道對(duì)傳統(tǒng)銷售渠道造成較大沖擊，國內(nèi)葡萄酒行業(yè)在未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)都將十分激烈，高檔葡萄酒消費(fèi)可能會(huì)繼續(xù)保持疲軟。

公司的主要應(yīng)對(duì)策略包括：加大對(duì)解百納、醉詩仙、貴馥酒等中低品牌媒體宣傳和市場(chǎng)推廣力度，提高中低檔產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率；加強(qiáng)主要生產(chǎn)成本和費(fèi)用控制，進(jìn)一步壓縮生產(chǎn)成本。

同日，公司公告，擬以2,625萬歐元的價(jià)格現(xiàn)金收購收購西班牙愛歐集團(tuán)75%股權(quán)。愛歐集團(tuán)年生產(chǎn)能力1.6萬噸，產(chǎn)品55%的銷售額來自于出口。愛歐集團(tuán)2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤137萬歐元(YOY+17%)，在未計(jì)入任何協(xié)同效應(yīng)可能產(chǎn)生潛在銷售的條件下，公司預(yù)計(jì)2015年和2015年愛歐集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤193萬歐元(YOY+41%)和278萬歐元(YOY+44%)。

綜上，考慮到公司業(yè)績(jī)從2014年下半年開始增長(zhǎng)，基期較高，預(yù)估全年增速將慢于上半年。假設(shè)2016年愛歐集團(tuán)幷表，則對(duì)方約貢獻(xiàn)1500萬元人民幣(以歐元匯率7.25計(jì)算)的稅前利潤，占比較小。我們預(yù)計(jì)2015、2016年將實(shí)現(xiàn)凈利潤11.14億元和12.51億元，分別同比增長(zhǎng)13.9%和增長(zhǎng)12.51%，對(duì)應(yīng)的EPS為1.62元和1.82元。