作者| |Eastland

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截至2021年6月末，公募基金在倉庫Top20中茅臺、五糧液、瀘州老窖、陜西汾酒、洋河股份分別排在第1、3、10、12、17位。其中，1661家基金茅臺的市值為1808億，1267家基金的五糧液市值達(dá)1353億。沒有進(jìn)入Top20的井坊、酒鬼酒、順信農(nóng)業(yè)等“白股東”也受到基金的青睞。

上海和深圳4000多家上市公司，主流份額不到0.5%，但在公募基金重倉Top20中占5席，占25%。白酒板塊交易金額常年占據(jù)霸主地位。

白酒是一個(gè)重要的產(chǎn)業(yè)，但區(qū)區(qū)10-20只白酒在資本市場中的地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，成為吸引資金的“黑洞”。

資金是股市的命脈。如果這么多資金炒小股東，對國民經(jīng)濟(jì)、科學(xué)技術(shù)進(jìn)步意義更大的公司將得不到適當(dāng)?shù)年P(guān)注。

最近白酒股價(jià)暴跌，白酒企業(yè)上市擱淺，白酒基金申請?jiān)獾椒瘩g，或與白酒股炒得火熱的負(fù)面效果多少有關(guān)。#白酒吳國#

毋庸置疑的夕陽產(chǎn)業(yè)

中國白酒與白蘭地(Brandy)、威士忌(Whisky)、伏特加(Vodka)、朗姆酒(Rum)和金酒(Gin)一起被稱為世界六大蒸餾酒。

與喝酒、喝酒、農(nóng)耕文明非常契合。例如余歌、熙君、愛情、狂歡等。但是蒸餾酒酒精度數(shù)高，辛辣可口的入口被稱為“臭酒”，主要由底層工人消費(fèi)。“李白豆州市百篇”“武松在慶陽江前喝十八碗”“不是白酒，而是果酒、米酒。否則寫不了詩，打不了老虎。

蒸餾設(shè)備和技術(shù)從出現(xiàn)到成熟需要近千年的時(shí)間，大致從元代引入中國。元代以前典籍中出現(xiàn)的“白酒”“白酒”與現(xiàn)代的“白酒”有本質(zhì)的不同。中國古代的所謂“燒酒”是指發(fā)酵酒加熱殺菌，而不是蒸餾。相反，“白酒”是指主體顏色為白色的米酒。

糧食消費(fèi)問題也要考慮在內(nèi)。如果青黃不接或不收割，半袋高粱米就是一家人的生命，釀酒已經(jīng)“不厚道”，蒸餾酒消費(fèi)糧食遠(yuǎn)高于低度酒，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力低下的時(shí)代絕對不可能流行。

水晶坊、五糧液分別在800年、600年發(fā)現(xiàn)了歷史蒸餾酒設(shè)施，但白酒在中國推廣的是清末民初。直到20世紀(jì)50年代，中國白酒才獲得正式的正名。

白酒釀造的資金、技術(shù)門檻低、經(jīng)濟(jì)效益好，受到各級政府的高度重視。到1978年，白酒產(chǎn)量從建國時(shí)的10.8萬噸增加到了144萬噸。

改建后發(fā)生糧食豐收，政府和民眾發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)的積極性空前提高。1997年白酒產(chǎn)量突破800萬噸，比1978年增加了近6倍，但已有產(chǎn)能過剩的跡象。

因此，從1998年開始，國家在準(zhǔn)入、稅金等方面對白酒行業(yè)進(jìn)行了規(guī)制。影響最大的措施是2000年實(shí)施的許可制度和2001年出臺的計(jì)量消費(fèi)稅。

管制抑制了主流產(chǎn)業(yè)的盲目發(fā)展。到2004年，全國白酒產(chǎn)量為311萬噸(約31億升)，比1997年減少了61%。

從2005年開始白酒產(chǎn)量開始回升。到2010年，產(chǎn)量為89億升，略高于1997年。這時(shí)候全國白酒企業(yè)超過1.8萬個(gè)，是近10萬個(gè)品牌！

白酒企業(yè)成了很多地方政府的“寶貝”。難怪到處都有汽車制作、芯片開發(fā)、當(dāng)?shù)孛啤Ａ⒆惚臼∽呦蛉珖侵档脢^斗的。四川、山東、河南、安徽、河北。相繼制定雄心勃勃的“千億工程”，打出“酒”、“酒城”旗幟，出錢、出重點(diǎn)，積極支持周期性企業(yè)上市融資。

到2012年為止持續(xù)了10年的白酒投資熱潮達(dá)到了頂峰?！鞍藯l規(guī)定”消除公款消費(fèi)，增塑劑事件震撼白酒行業(yè)，產(chǎn)量大幅下降。從2013年到2016年，連續(xù)四年銷量增長都是一位數(shù)。

2016年“萬年大正”——136億升后，中國白酒產(chǎn)量毅然扭頭，2017年下降了12%，2018年下降了27%，2019年下降了10%。2020年下降了6%至74億升，比2016年下降了45.5%，平均每年下降14%，完全沒有打底的跡象。

2017年，規(guī)模以上的白酒企業(yè)減少到1593家，不能說與10年前一樣的話。2019年規(guī)模以上的企業(yè)進(jìn)一步減少到1176家。

盡管一降，2020年白酒產(chǎn)量仍達(dá)到74億升。國人不分男女老少，每人10多斤。主流主流主流消費(fèi)群體25~55歲的男性目標(biāo)群體不多，在啤酒、葡萄酒的有力競爭中很難保持現(xiàn)有份額。

與“消費(fèi)升級”、“結(jié)構(gòu)調(diào)整”、“周期”沒有半毛錢關(guān)系，產(chǎn)量單方面下降的白酒是夕陽產(chǎn)業(yè)。

2020年茅臺酒產(chǎn)量為3.43萬噸(不包括迎賓王子韓莊等系列酒)，不到中國白酒產(chǎn)量的0.5%！

不要以為白酒行業(yè)還有春天，因?yàn)?3度飛天茅臺很難弄到一瓶。勞力士“綠水鬼”賣得好，無法挽回機(jī)械表行業(yè)的衰退。

白酒“德不配位”

在制造業(yè)和中華工業(yè)大規(guī)模發(fā)展之前，白酒在很多地方都是權(quán)重很大的產(chǎn)業(yè)。在對農(nóng)業(yè)、包裝、運(yùn)輸?shù)认嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)下，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)，成為了很多地方的寵兒。但是直到今天，除了遵義、宜賓等極少數(shù)地區(qū)外，白酒很難成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎。

2020年白酒行業(yè)銷售收入為5836億，全國GDP為101.6萬億，白酒只是英美。蘇州對宏觀經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)比以前低很多，但白酒上市公司是資本市場的超級寵兒。

根據(jù)2021年7月23日收盤價(jià)計(jì)算，Top20白酒股的總市值超過5萬億韓元，超過了300多個(gè)科學(xué)革新版的總和。

Top20白股東平均市盈率高達(dá)55倍，2021年Q2日共成交330億！

top 10蘇州總公司

值達(dá)4.8萬億（茅臺獨(dú)占一半），平均市盈率為37倍，Q2日均成交220億。差不多所有交易日中，茅臺成交額穩(wěn)居前五。

白酒股如此得寵，是不是因?yàn)闃I(yè)績特別靚麗？非也！

茅臺、五糧液凈利潤高達(dá)數(shù)百億，但增速只有百分之十幾而且還在減緩。身處夕陽行業(yè)，不論市盈率是43倍還是28倍，都有些偏高。

以茅臺為例：43倍市盈率買入，持有一年，預(yù)期收益50%。假如下個(gè)財(cái)年凈利潤漲13%，只有市盈率提高到57倍才能如愿。同理，再持有一年還想賺50%，只能尋找市盈率76倍的時(shí)機(jī)賣出……這樣的游戲會玩不下去。

茅臺股價(jià)從2600元跌到1700元，如果再漲到2600元，抄底成功者理論上能賺50%。如果茅臺再創(chuàng)新高，達(dá)到3000元，然后大幅調(diào)整到2000元左右，抄底成功者又賺50%。

新能源、海運(yùn)行業(yè)的龍頭股頻現(xiàn)兩年翻倍甚至一年數(shù)倍，茅臺兩年之內(nèi)能漲到5000元嗎？龍頭股不能翻倍、只能帶著投資人“上上下下乘電梯”，是行業(yè)衰敗的重要表象。

龍頭尚且如此，其它品牌投資價(jià)值更加“飄忽不定”。

比如水井坊，2020年凈利潤不過7.3億、同比下降11.6%，市值卻被炒到780億，靜態(tài)市盈率超過100倍。2021年Q2，水井坊虧損4200萬元。業(yè)績披露至今，市值蒸發(fā)220多億，跌幅近30%。

近年資本市場迷信“消費(fèi)股”，認(rèn)為可以超越牛熊周期，對匯源果汁、呷脯呷脯們的衰落視而不見。

人們的確會一直消費(fèi)醬油、果汁、瓶裝水，但絕不會永遠(yuǎn)買海天醬油、匯源果汁、農(nóng)夫山泉。何況白酒這種日薄西山的產(chǎn)業(yè)，十年、二十年后有多大市場都不知道，就敢給幾十倍、上百倍的市盈率！

白酒股估值過高，公募基金“功不可沒”。

截至2021年6月末 ，公募基金中有1661只持有茅臺，持股市值1808億；五糧液緊隨其后，1267只基金持有1353億；瀘州老窖被293只基金持有556億；山西汾酒被332只基金持有519億；洋河股份被126只基金持有351億……

截至2021年6月30日，持有茅臺、五糧液市值最高的十家基金管理公司見下表：

易方達(dá)持有255億茅臺、273億五糧液；華夏基金持有183億茅臺、89億五糧液；景順長城持有143億茅臺、140億五糧液……

白酒何去何從？

2011年，茅臺提價(jià)20%，53度飛天終端零售價(jià)為959元。時(shí)任茅臺集團(tuán)董事長的季克良在“兩會”期間表示，“我從來沒有把茅臺定義為奢侈品”，“我一直的主張都是要讓老百姓喝得起茅臺酒”。

2020年，飛天茅臺銷量（折算為53度、500mml）約為7288萬瓶。每瓶成本（含包裝）僅70元，平均出廠價(jià)1164元，每瓶毛利潤1094元，毛利潤率94%。好比一屜成本為7元的包子，商家賣116元，還說“讓老百姓吃得起”。#老百姓是吃得起，但賣包子的好意思嗎#

白酒行業(yè)不是無路可走。機(jī)械表早已衰落，但勞力士、百達(dá)翡麗等超高端品牌活得不錯(cuò)。白酒的低、中、高、超高四個(gè)細(xì)分市場都有生存空間，這點(diǎn)比機(jī)械表行業(yè)強(qiáng)得多。

茅臺拿到“超高端”船票，五糧液、瀘州老窖、汾酒們會努力坐穩(wěn)“高端”，其它品牌根據(jù)自身?xiàng)l件各安其位。天塌不下來，已上市白酒企業(yè)都有飯吃。

夕陽無限好、只是近黃昏，白酒應(yīng)離開“舞臺”中央，讓位給“新能源”“高科技”這些“早晨八九點(diǎn)鐘的“太陽”。

（本文資料由虎嗅榮曉辰協(xié)助收集）

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