阿布扎比投資局、淡馬錫、中投都是代表，主權(quán)財(cái)富基金是政府控制的投資工具。他們很有錢，而且越來(lái)越有錢。

數(shù)據(jù)顯示，排名第一的挪威政府養(yǎng)老基金已超過(guò)1萬(wàn)億美元，全球有94只主權(quán)財(cái)富基金在運(yùn)營(yíng)，管理的總資產(chǎn)約為7.2萬(wàn)億美元。特別的是，主題涉及兩本書(shū)，一本是黃文仲和劉向東主編的《主權(quán)財(cái)富基金》；第二個(gè)是戴麗艷主編的《全球視野中的主權(quán)財(cái)富基金》。

文本

一、主權(quán)財(cái)富基金

2005年7月，國(guó)家街銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·羅扎諾夫首次提出了主權(quán)財(cái)富基金的概念。

事實(shí)上，“主權(quán)財(cái)富基金”并不是一個(gè)新事物。主權(quán)財(cái)富基金的歷史可以追溯到20世紀(jì)50年代。1953年，科威特利用其石油出口收入成立了科威特投資局，投資國(guó)際金融市場(chǎng)。1956年，英國(guó)在其殖民地吉爾伯特群島設(shè)立了收入平等儲(chǔ)備基金。資金來(lái)源是像巴基斯坦一樣的高品質(zhì)硝酸鹽鳥(niǎo)糞資源的稅收。2007年，據(jù)估計(jì)，該基金的規(guī)模已增至6.36億美元，相當(dāng)于基里巴斯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的9倍。

主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展經(jīng)歷了兩次高潮:第一次是在20世紀(jì)70年代第一次石油危機(jī)之后，以阿聯(lián)酋阿布扎比投資局為代表，中東產(chǎn)油國(guó)出于對(duì)石油資源枯竭的擔(dān)憂成立了各種主權(quán)財(cái)富基金，隨后石油輸出國(guó)成為全球主權(quán)財(cái)富基金的主要持有者。目前，阿布扎比投資局已成為全球最大的主權(quán)財(cái)富基金，資產(chǎn)約8750億美元，廣泛投資于工業(yè)和金融領(lǐng)域。

以“亞洲四小龍”為代表的新興市場(chǎng)在20世紀(jì)90年代開(kāi)始了第二波主權(quán)財(cái)富基金。這些主要由出口驅(qū)動(dòng)的新興經(jīng)濟(jì)體在快速發(fā)展過(guò)程中積累了大量的外匯儲(chǔ)備盈余。這些國(guó)家不滿足于單一的外匯儲(chǔ)備投資方式，試圖避免美元貶值和低收益的美國(guó)國(guó)債，尋求多元化和高收益的投資渠道。

在第二波主權(quán)財(cái)富基金中，最成功、最有代表性的是新加坡的淡馬錫控股公司。新加坡淡馬錫被公認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金的成功典范。該公司成立于1974年，宗旨是“持有和管理新加坡政府對(duì)主要企業(yè)的投資，以保護(hù)新加坡的長(zhǎng)期利益”。目前擁有資產(chǎn)1800億美元，成立以來(lái)年均回報(bào)率18%。

此外，1990年成立的挪威政府養(yǎng)老基金-global也成為這一時(shí)期的典范，目前資產(chǎn)達(dá)1萬(wàn)億美元。該基金保持相對(duì)較高的透明度，每季度公布其投資戰(zhàn)略和投資結(jié)果，并每年公布年度報(bào)告。這一點(diǎn)得到了發(fā)達(dá)國(guó)家的稱贊。韓國(guó)投資公司成立于2005年7月，初始投資200億美元，目標(biāo)是“實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的可持續(xù)收益，從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使韓國(guó)金融業(yè)達(dá)到國(guó)際水平”。1999年，伊朗利用石油美元建立了伊朗石油穩(wěn)定基金，以避免石油收入不穩(wěn)定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，在全球擁有主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)家中，石油生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)占一半，另有三分之一是亞太國(guó)家。

截至2008年底，全球約有40個(gè)國(guó)家建立了主權(quán)財(cái)富基金，管理著3.9萬(wàn)億美元的財(cái)富。其中，中東產(chǎn)油國(guó)擁有全球主要財(cái)富基金的45%，亞洲約占1/3。這些主權(quán)財(cái)富基金的主要資金來(lái)源是石油和其他資源商品的出口。此外，來(lái)自官方外匯儲(chǔ)備、政府預(yù)算盈余、養(yǎng)老金儲(chǔ)備和私有化收入的資金為1.4萬(wàn)億美元。雖然3.9萬(wàn)億美元的總額與成熟機(jī)構(gòu)投資者控制的53萬(wàn)億美元相比略顯微不足道，但已經(jīng)超過(guò)了對(duì)沖基金和私募基金的總和。主權(quán)財(cái)富基金正以每年0.8萬(wàn)億至0.9萬(wàn)億美元的速度增長(zhǎng)。

主權(quán)財(cái)富基金的定義一直是一個(gè)有爭(zhēng)議的話題。國(guó)際社會(huì)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的定義也比較模糊，眾說(shuō)紛紜。一些組織定義主權(quán)財(cái)富基金:

組織

年

定義

美國(guó)財(cái)政部

2007

政府投資工具主要由外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組成，應(yīng)獨(dú)立管理，外匯儲(chǔ)備由貨幣當(dāng)局控制。

國(guó)際貨幣基金組織

2008

一般政府所有的投資基金或有特殊用途的機(jī)構(gòu)。

國(guó)際主權(quán)財(cái)富基金工作組

2008

普通政府擁有的特殊目的投資基金或安排。主權(quán)財(cái)富基金是由政府出于宏觀經(jīng)濟(jì)目的而創(chuàng)建的。他們持有、運(yùn)營(yíng)或管理資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)，并使用一套投資策略，包括投資外國(guó)金融資產(chǎn)。主權(quán)財(cái)富基金的設(shè)立資金通常來(lái)自國(guó)際收支盈余、官方外匯業(yè)務(wù)、私有化收入、財(cái)政盈余和/或初級(jí)商品出口收入。貨幣當(dāng)局為傳統(tǒng)國(guó)際收支或貨幣政策目的持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)、傳統(tǒng)意義上的國(guó)有企業(yè)業(yè)務(wù)、政府雇員養(yǎng)老基金或?yàn)閭€(gè)人利益管理的資產(chǎn)不視為主權(quán)財(cái)富基金。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織

2008

外匯儲(chǔ)備是政府直接或間接控制的資產(chǎn)池實(shí)現(xiàn)國(guó)家目標(biāo)的主要資金來(lái)源。

美國(guó)外交事務(wù)國(guó)際委員會(huì)

2008

政府獲取投資利潤(rùn)的資產(chǎn)池。

表1-2主權(quán)財(cái)富基金的定義

可以得出結(jié)論，主權(quán)財(cái)富基金必須具備以下要素。

1.物主

主權(quán)財(cái)富基金的所有權(quán)可以屬于國(guó)家政府，也可以屬于地方政府。

2.資金來(lái)源

主權(quán)財(cái)富基金主要來(lái)自外匯儲(chǔ)備或商品出口收入。此外，個(gè)人資金來(lái)自國(guó)際援助資金的分配，如烏干達(dá)的貧困援助基金。

3.投資的目的和方法

主權(quán)財(cái)富基金的主要目的是維持和增加投資價(jià)值，增加的投資部分可以用來(lái)平衡不同時(shí)期的國(guó)民收入，從而避免資源枯竭導(dǎo)致的未來(lái)生活危機(jī)，換句話說(shuō)，為未來(lái)的國(guó)民生活提供保障。主權(quán)財(cái)富基金傾向于進(jìn)行穩(wěn)健的長(zhǎng)期投資，這是一種專業(yè)的、市場(chǎng)化的、高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資方式。主權(quán)財(cái)富基金可以實(shí)施積極的投資策略，犧牲一定的流動(dòng)性，承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到投資收益最大化的目標(biāo)。

種類

主權(quán)財(cái)富

基金

國(guó)有企業(yè)

公共養(yǎng)老金

基金

物主

政府

中央或地方政府

養(yǎng)老基金

成員

建立

目的

不同的

不同的

緩解未來(lái)

養(yǎng)老金壓力

基金

來(lái)源

外匯儲(chǔ)備、商品出口和投資收入

政府資助，自負(fù)盈虧

基金成員

支付

政府

控制

完全地

主要是，但不是完全

不明顯

信息

公開(kāi)

多樣，通常不透明

多樣，看是否上市

高度透明

投資

增長(zhǎng)

高速的

穩(wěn)定的

穩(wěn)定的

表1-3主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)有企業(yè)和公共養(yǎng)老基金的定義差異

第二，與一般投資基金的區(qū)別

主權(quán)財(cái)富基金與一般投資基金相比，在資金來(lái)源和運(yùn)營(yíng)主體上存在顯著差異?？偠灾?，它有以下三個(gè)特點(diǎn):

1.特殊資金來(lái)源

主權(quán)財(cái)富基金主要來(lái)自外匯儲(chǔ)備盈余和自然資源出口盈余。第一，外匯儲(chǔ)備盈余在亞洲主要以新加坡、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、臺(tái)灣和香港為代表；二是自然資源出口的外匯盈余，包括石油、天然氣、銅、DIA等自然資源的外貿(mào)盈余，主要以中東和拉美為代表。

2.強(qiáng)大的政府背景

主權(quán)財(cái)富基金必然與一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的政府關(guān)系密切，所以每個(gè)主權(quán)財(cái)富基金都有一定的政治色彩。主權(quán)財(cái)富基金的管理主要包括中央銀行直接管理和設(shè)立專門的獨(dú)立機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng):有的設(shè)立獨(dú)立于財(cái)政部和中央銀行的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，如新加坡投資公司；有些由中央銀行下屬的專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，如挪威政府養(yǎng)老基金。雖然每個(gè)主權(quán)財(cái)富基金都強(qiáng)調(diào)其商業(yè)性、專業(yè)性和獨(dú)立性，但本質(zhì)上是由政府擁有、控制和支配的，具有很強(qiáng)的政府背景。

3.巨大的資本規(guī)模

特殊的資金來(lái)源和強(qiáng)大的政府背景使得主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模極其龐大。截至2008年底，全球約有40個(gè)國(guó)家成立了主權(quán)財(cái)富基金，管理著3.9萬(wàn)億美元的財(cái)富，其中中東產(chǎn)油國(guó)占全球主權(quán)財(cái)富基金的45%，亞洲約占1/3。據(jù)估計(jì)，到2015年，主權(quán)財(cái)富基金總額將擴(kuò)大到12萬(wàn)億美元，占全球金融資本的9%。

第三，主權(quán)財(cái)富基金的分類

1.穩(wěn)定主權(quán)財(cái)富基金

一些經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴自然資源出口的國(guó)家建立了以長(zhǎng)期收入為目標(biāo)的主權(quán)財(cái)富基金，以確?？沙掷m(xù)發(fā)展，平穩(wěn)跨期國(guó)民收入，確保資源枯竭后的財(cái)政收入，減少短期資源產(chǎn)出波動(dòng)和市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。特點(diǎn)是:高風(fēng)險(xiǎn)厭惡，主要持有外匯現(xiàn)金和其他國(guó)家國(guó)債，將資產(chǎn)配置到與資源商品價(jià)格不相關(guān)或相關(guān)性低的產(chǎn)品上。其中，中東最具代表性的國(guó)家，如阿聯(lián)酋、科威特、沙特阿拉伯等，以石油為主要收入來(lái)源。

2.絕育基金

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的定義，以主權(quán)財(cái)富基金形式用于中長(zhǎng)期投資的外匯資產(chǎn)不屬于國(guó)家外匯儲(chǔ)備。因此，為了緩解外匯儲(chǔ)備激增帶來(lái)的升值壓力，一些國(guó)家設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金轉(zhuǎn)移外匯儲(chǔ)備，主要用于抵消外匯儲(chǔ)備過(guò)剩帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩和機(jī)會(huì)成本增加?；A(chǔ)貨幣由國(guó)內(nèi)凈資產(chǎn)和國(guó)外凈資產(chǎn)組成。一些出口國(guó)的貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備激增。央行購(gòu)買外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣升值，造成流動(dòng)性過(guò)剩，給本幣升值帶來(lái)壓力。此外，出于預(yù)防目的而持有的外匯儲(chǔ)備回報(bào)率低，并將產(chǎn)生巨大的機(jī)會(huì)成本；同時(shí)，通過(guò)發(fā)行債券來(lái)恢復(fù)流動(dòng)性，外匯儲(chǔ)備的收益率需要高于債券的國(guó)內(nèi)利率，否則會(huì)產(chǎn)生會(huì)計(jì)成本。因此，從抵消流動(dòng)性過(guò)剩、降低機(jī)會(huì)成本的角度來(lái)看，香港金融管理局在1998年成立了主權(quán)財(cái)富基金，而中國(guó)投資有限公司在中國(guó)的成立，某種程度上也是基于這個(gè)目的。

3.儲(chǔ)蓄型基金

為了財(cái)富的可持續(xù)發(fā)展，為了給后代保存財(cái)富，滿足老齡化的需要，為了防止自然資源出口收入下降影響?zhàn)B老金，一些國(guó)家建立了類似儲(chǔ)蓄的主權(quán)財(cái)富基金，努力實(shí)現(xiàn)國(guó)家財(cái)富在代際間的平穩(wěn)分配。這類主權(quán)財(cái)富基金投資的核心是通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)配置獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資回報(bào)。因此，這些主權(quán)財(cái)富基金的投資組合包括所有主要資產(chǎn)類別和投資區(qū)域遍布全球的高度分散的資產(chǎn)組合，在資產(chǎn)配置上存在明顯的股權(quán)投資偏好。根據(jù)渣打銀行的研究報(bào)告，阿布扎比投資局股權(quán)投資比例超過(guò)50%，固定收益資產(chǎn)比例為10%~15%，外匯現(xiàn)金比例約為10%，房地產(chǎn)投資比例為5%~8%，私募股權(quán)投資比例為5%~10%，其余5%~10%為其他替代投資。這類主權(quán)財(cái)富基金的典型代表是挪威政府養(yǎng)老基金。

4.預(yù)防性主權(quán)財(cái)富基金

在一個(gè)國(guó)家的發(fā)展過(guò)程中，會(huì)遇到許多意想不到的危機(jī)和不確定因素。因此，為了預(yù)防的目的，應(yīng)該建立主權(quán)財(cái)富基金，以確保社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。正如個(gè)人預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)一樣，許多亞洲國(guó)家持有巨額外匯儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)潛在的社會(huì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和發(fā)展不確定性。以科威特為例。伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)后，科威特得以恢復(fù)獨(dú)立并重建家園，這在很大程度上歸功于科威特投資局積累和管理的主權(quán)財(cái)富基金。

5、戰(zhàn)略主權(quán)財(cái)富基金

為了與國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策相協(xié)調(diào)，這種主權(quán)財(cái)富基金可以實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的資源優(yōu)化配置。主權(quán)財(cái)富基金是通過(guò)其資本優(yōu)勢(shì)投資于資金短缺的國(guó)家，以獲得更高的回報(bào)，也反映了政策導(dǎo)向。這種主權(quán)財(cái)富基金是唯一直接關(guān)系到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和特定行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的。它們往往通過(guò)為國(guó)家關(guān)鍵發(fā)展領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)或跨國(guó)公司提供股權(quán)融資來(lái)促進(jìn)國(guó)家戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn)。因此，其核心關(guān)鍵是可以作為戰(zhàn)略投資者，促進(jìn)被投資公司及其行業(yè)的快速發(fā)展，并從中分享利益。其典型代表有新加坡淡馬錫控股、馬來(lái)西亞哈扎納國(guó)民、迪拜世界等。

淡馬錫控股有限公司制定的發(fā)展戰(zhàn)略是，1/3的資本投在發(fā)達(dá)國(guó)家，1/3投在亞洲發(fā)展中國(guó)家，其余1/3投在新加坡。

4.為什么主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展迅速

主權(quán)財(cái)富基金的快速發(fā)展與當(dāng)代國(guó)際貨幣體系和國(guó)際貿(mào)易收支失衡密切相關(guān)。

1.當(dāng)代國(guó)際貨幣體系下的國(guó)際外匯儲(chǔ)備

在以美元為中心貨幣的金融體系中，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和石油輸出國(guó)增加外匯儲(chǔ)備是必然的，選擇美元資產(chǎn)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)也是必然的。美元也為主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。

然而，隨著美元地位的下降，美元不再能很好地發(fā)揮國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的各種功能。過(guò)去，貿(mào)易順差國(guó)家積累巨額外匯儲(chǔ)備的主要趨勢(shì)是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。2002-2004年期間，美國(guó)國(guó)債收益率下降，導(dǎo)致各國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)出現(xiàn)巨額損失。

2001年至2009年，全球外匯儲(chǔ)備從2.1萬(wàn)億美元增加到7.9萬(wàn)億美元，增幅約為4倍。在此期間，發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備占全球總量的81%，到2009年9月增加到4.9萬(wàn)億美元。經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)趨勢(shì)一直在增加，特別是在中國(guó)和印度等以商品出口為導(dǎo)向的亞洲國(guó)家，以及阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)等以資源出口為導(dǎo)向的中東國(guó)家。事實(shí)上，官方統(tǒng)計(jì)的7.9萬(wàn)億美元低估了外匯儲(chǔ)備的真實(shí)水平。

等級(jí)

國(guó)家

外匯儲(chǔ)備

截止日期

一個(gè)

中國(guó)

2.1316

2009年6月

2

日本

1.044327

2009年7月

三

俄羅斯

0.4354

2008年12月

四

印度

0.313354

2008年4月

五

中國(guó)

臺(tái)灣

0.28686

2008年3月

六

南韓

0.2643

2008年3月

七

巴西

0.223713

2009年9月

八

新加坡

0.168802

2008年9月

九

中國(guó)

香港

0.1607

2008年3月

10

德國(guó)

0.150377

2008年3月

2.國(guó)際貿(mào)易平衡的不平衡導(dǎo)致了SWFS的快速增長(zhǎng)

以中東為代表的石油出口國(guó)賺取了大量外匯，生產(chǎn)了石油美元。石油美元最初是指石油出口國(guó)在20世紀(jì)70年代中期油價(jià)大幅上漲后，由于石油收入增加，扣除發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的費(fèi)用和其他國(guó)內(nèi)支出后的盈余資金。石油美元是一種流動(dòng)性基金，投入歐洲貨幣市場(chǎng)，成為歐洲美元不可分割的一部分。Petrodollar在紐約市場(chǎng)也非常活躍。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，大量阿拉伯石油美元流入東京市場(chǎng)和新加坡亞洲美元市場(chǎng)進(jìn)行各種存款和投資。石油美元是國(guó)際金融市場(chǎng)上的一支重要力量，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展有著巨大的影響。

根據(jù)世界貨幣基金組織的報(bào)告，從1974年到1981年，全球累計(jì)可用于投資的石油美元為4750億美元，其中只有13%直接流入發(fā)展中國(guó)家，而流入西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資金比例超過(guò)80%。石油美元的出現(xiàn)和巨大規(guī)模為主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展創(chuàng)造了條件。