“輝瑞”這個(gè)名字是醫(yī)藥領(lǐng)域大家都耳熟能詳?shù)墓久Q，就連醫(yī)藥圈外人也或多或少以“世界最大制藥公司輝瑞”的方式聽過。這在全球醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)怎樣的領(lǐng)導(dǎo)者？

輝瑞公司成立于1849年，是一家擁有170年歷史的生物制藥公司。其產(chǎn)品涵蓋化學(xué)藥物、生物制劑、疫苗、營養(yǎng)產(chǎn)品和動物保健品等諸多保健治療領(lǐng)域。多年來一直位居全球醫(yī)藥巨頭銷售榜第一，世界500強(qiáng)排名第一，R&D能力和生產(chǎn)能力處于世界領(lǐng)先地位。2018年?duì)I收536億美元，8款產(chǎn)品銷售額超過10億美元。

圖1 2017年全球制藥巨頭排名

資料來源:彭博社，中康工業(yè)資本研究中心

在這次收購中，輝瑞支付了約40%的溢價(jià)?，F(xiàn)在看來前期巨大的收購成本將難以收回。這是對收購對象重要產(chǎn)品認(rèn)識不足的典型例子。雖然具有一定的不可預(yù)測性，但也警示了收購中充分了解收購對象及其產(chǎn)品的重要性，也顯示了高溢價(jià)收購的風(fēng)險(xiǎn)。

680億英鎊收購惠氏

此次收購是輝瑞戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的里程碑。當(dāng)時(shí)輝瑞一直專注于化學(xué)藥品。隨著醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，生物制劑開始嶄露頭角:2007年，一鳴驚人的藥品有110種，年銷售額超過10億美元，其中生物制劑29種，其中16種年銷售額超過40億美元。雖然輝瑞之前在生物制劑領(lǐng)域有過一些零星的收購，但規(guī)模都不夠大，無法形成更系統(tǒng)的布局。

2009年，輝瑞成功以680億美元收購惠氏，惠氏在生物制劑和抗生素領(lǐng)域占據(jù)重要地位。此次收購的成功填補(bǔ)了醫(yī)藥巨頭即將構(gòu)建成功的整體健康產(chǎn)業(yè)鏈布局的空白。

收購惠氏后，對業(yè)績的影響比較理想。惠氏產(chǎn)品線的六種制劑每年為輝瑞帶來超過100億美元的收入。

此外，輝瑞還計(jì)劃在2016年進(jìn)行一次超大型收購，號稱是當(dāng)時(shí)“史上最大的醫(yī)藥行業(yè)收購案”——以1500億美元收購Allergan Aijian，但由于美國財(cái)政部“稅收倒置”避稅禁令而流產(chǎn)。

優(yōu)秀的產(chǎn)品實(shí)力和豐富的R&D管道

性能卓越的上市產(chǎn)品

在全球制藥公司營收榜單前10名排名第一，輝瑞的產(chǎn)品上市業(yè)績不言而喻。其中，輝瑞依靠自身研發(fā)獲得重藥，如偉哥，一種90年代末流行的治療男性性功能障礙的藥物；還有通過收購業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購的重磅品種，比如立普妥，多年來獲得全球藥品銷量前十名。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，輝瑞在中國大陸上市的藥物有近60種，包括立普妥、偉哥、洛賽克、左洛復(fù)、佐丁、索坦、西樂葆、大復(fù)康和黎恩。誠然，這些重磅藥物中有很多都遇到了專利懸崖。近年來，市場表現(xiàn)不如以前，但其對輝瑞業(yè)績和臨床價(jià)值的貢獻(xiàn)不容忽視。在輝瑞上市的產(chǎn)品陣列中，有14種抗腫瘤藥物和10種抗感染藥物，其他重要疾病領(lǐng)域也有分布，如心血管藥物、神經(jīng)系統(tǒng)藥物、內(nèi)分泌藥物等。，還有他們身上的重毒。

圖表11輝瑞上市產(chǎn)品概述

資料來源:中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心主辦

富R&D管道

在積極收購之后，輝瑞的R&D管道得到了極大的充實(shí)。根據(jù)輝瑞官方網(wǎng)站，目前輝瑞R&D渠道有96個(gè)品種正在研究中，其中26個(gè)處于一期臨床實(shí)踐，37個(gè)處于二期臨床實(shí)踐，24個(gè)處于三期臨床實(shí)踐，9個(gè)處于上市和報(bào)告階段。

圖12輝瑞目前的R&D管道

來源:輝瑞全球官網(wǎng)，中康工業(yè)資本研究中心

研究世界最大制藥公司帶來的靈感

靈感1:創(chuàng)始人/經(jīng)理的專業(yè)思維是企業(yè)成功的基石

思維是企業(yè)戰(zhàn)略的頂層結(jié)構(gòu)能力要求，創(chuàng)始人/經(jīng)理的專業(yè)素質(zhì)和社會履歷決定了企業(yè)的思想高度。可以說，輝瑞“第一桶金”的積累來自于輝瑞兄弟的獨(dú)特技能:輝瑞有藥劑師的專業(yè)背景，埃哈特有“糖果專業(yè)知識”，這給了他們將糖融入山道念藥的想法，創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)提高使用者藥物接受度的奇跡。

同樣，國內(nèi)制藥公司在創(chuàng)業(yè)或者做大做強(qiáng)的過程中，需要考慮企業(yè)目前缺乏什么，然后吸收相應(yīng)的人才。如果用人制度強(qiáng)調(diào)“世襲制”，可能會阻礙企業(yè)的發(fā)展。

靈感二:激進(jìn)的并購會讓股東的價(jià)值不增反減，輝瑞模式不是做大做強(qiáng)的必由之路

輝瑞近幾年收購非?；钴S，收購風(fēng)格大膽激進(jìn)。以2019年收購Array為例，輝瑞的報(bào)價(jià)比當(dāng)期收盤價(jià)高出62%，比之前多次打算收購Array的同行公司的報(bào)價(jià)高出一半。從M&A在法瑪西亞的后續(xù)表現(xiàn)可以看出，轟轟烈烈的M&A更容易遇到產(chǎn)品不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

對于國內(nèi)企業(yè)來說，在創(chuàng)新為王的今天，有必要合理利用M&A工具，但不能完全依靠收購，因?yàn)镸&A不一定帶來價(jià)值提升，M&A之后的金融價(jià)值創(chuàng)造依賴于資產(chǎn)整合，這往往是最難的一步。有很多企業(yè)收購后缺乏整合，最終拖累公司業(yè)績。

事實(shí)上，企業(yè)可以同時(shí)利用好M&A和R&D:一方面“收購”R&D管道布局光明的企業(yè)，另一方面“收購”R&D行業(yè)精英人才，打造自己的R&D儲備。也是“買中買”，但對公司會有不同的影響。

美的模式還是格力模式，需要企業(yè)用長遠(yuǎn)的眼光去權(quán)衡。