一、公司基本情況

公司是一家以榨菜為基礎(chǔ)，以開胃領(lǐng)域為基礎(chǔ)的快速成長的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)集團。擁有1500多家一級經(jīng)銷商，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋34個省、市、自治區(qū)和300個市級市場。產(chǎn)品遠銷歐盟、美國、日本、香港等12個國家和地區(qū)。公司及其“吳江”品牌知名度較高，榨菜產(chǎn)品覆蓋全國，在中國500強品牌中排名347位，品牌價值100.98億元(第十屆中國500強品牌價值榜)，在國內(nèi)外獲得多項榮譽。2015年收購的“匯通泡菜”是四川泡菜行業(yè)的知名品牌，是該公司涉足四川泡菜行業(yè)，實現(xiàn)泡菜工業(yè)化生產(chǎn)并做大的重要產(chǎn)品代表。

從營收數(shù)據(jù)來看，榨菜仍然是公司的基石，占營收的85%，另外15%是咸菜和開胃品，是公司未來業(yè)績的新增長點。

從行業(yè)情況來看，公司芥末業(yè)務(wù)的市場份額達到30%，是第二到第五的總和，在行業(yè)內(nèi)排名第一；泡菜是一個大產(chǎn)業(yè)，市場規(guī)模在500-600億元左右。公司雖然處于行業(yè)第一梯隊，但由于車間生產(chǎn)仍然是主流，整個行業(yè)集中度很低，公司的市場份額也很低。

從財務(wù)指標(biāo)來看，公司的盈利能力近年來逐漸提高，特別是18年，毛利率接近60%，凈利潤率超過30%，這主要是因為公司每年漲價8%左右，這也說明公司有一定的產(chǎn)品定價權(quán)。

二.公司估值

數(shù)據(jù)顯示，公司現(xiàn)有產(chǎn)能約為13萬噸，新建產(chǎn)能僅為5萬噸。即使以前沒有完全生產(chǎn)出來，公司的產(chǎn)能總量估計也在20萬噸左右。此外，根據(jù)12年至17年的數(shù)據(jù)，公司的產(chǎn)能從8萬噸增加到13萬噸，年復(fù)合增長率約為10%。按照這個復(fù)合增長率，5年后產(chǎn)能也會增加到20萬噸左右。綜上所述，根據(jù)17年20萬噸的產(chǎn)能數(shù)據(jù)和每噸11200元的價格，按照過去年均8%左右的漲幅，5年后公司的凈利率將達到40%，榨菜凈利潤大概達到12億左右。

過去17年，泡菜加其他的收入只有2.3億左右，按30%左右的復(fù)合年增長率計算。5年后收入約9億，按可能的40%凈利率估算凈利潤3.6億。

也就是說，如果涪陵榨菜5年內(nèi)不進行延期收購，凈利潤水平的上限約為16億。按照這個水平，5年凈利潤復(fù)合增長率在25%左右。我覺得給這樣增長率的公司25-30倍PE估值應(yīng)該是合理的，也就是5年后的合理市值在400-500億左右。以現(xiàn)價收購公司。按照現(xiàn)在的估值情況，未來只能賺公司的業(yè)績增長。(我樂觀是因為我覺得公司持續(xù)漲價的概率不大。畢竟公司已經(jīng)達到了近60%的毛利率，超過了30%的凈利潤。與其他食品公司相比，這種盈利能力已經(jīng)很強了。)而且如果公司運營遇到困難，很有可能戴維斯被殺，以現(xiàn)在的價格收購公司會有安全邊際不足的隱患。

綜上所述，個人認為涪陵榨菜是一家有一定定價權(quán)的好企業(yè)，新進入的榨菜領(lǐng)域?qū)ξ磥碛幸欢ǖ南胂罂铡５捎诠乐蹈?，安全邊際不足，不是一只好股票。(作者:如果微風(fēng)逸散)