報(bào)告期內(nèi)，大自然的應(yīng)收賬款和流動(dòng)負(fù)債較高，但仍存在海外收入占比大、主營(yíng)業(yè)務(wù)為代工等問(wèn)題。前不久證監(jiān)會(huì)發(fā)布反饋，要求公司對(duì)40多個(gè)問(wèn)題進(jìn)行補(bǔ)充解答。這一次，公司能得到管理層和市場(chǎng)的認(rèn)可嗎？

“投資者網(wǎng)絡(luò)”張偉

10月23日，戶(hù)外用品制造商浙江自然戶(hù)外用品有限公司在中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)預(yù)披露并更新招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃募集8.56億元用于生產(chǎn)基地、R&D中心建設(shè)及營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充。

此前，Nature于10月16日收到證監(jiān)會(huì)《首次公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)文件反饋》，要求補(bǔ)充回答“毛利率變動(dòng)差異”、“募集項(xiàng)目是否合理”、“員工社保及公積金繳納”等43個(gè)問(wèn)題。這一次更新招股說(shuō)明書(shū)后，自然能得到管理層和市場(chǎng)的認(rèn)可嗎？

出口比例超過(guò)80%

招股說(shuō)明書(shū)顯示，Nature成立于2000年9月，2018年6月完成股改。公司主要從事氣墊、戶(hù)外箱包、頭枕等戶(hù)外產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其中，氣墊占大自然主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的70%以上。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2017年至2020年6月，Nature主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.24億元、5.08億元、5.45億元和3.41億元。同期氣墊銷(xiāo)售收入分別為3.13億元、3.7億元、3.77億元和2.49億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的73.98%和72.2%。同時(shí)，戶(hù)外箱包和頭枕墊的收入約占10%。

從銷(xiāo)售領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，大自然的產(chǎn)品主要是出口。報(bào)告期內(nèi)，海外銷(xiāo)售收入約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的85%，而國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入僅占15%。其中，歐洲是自然界最大的銷(xiāo)售區(qū)域，其銷(xiāo)售貢獻(xiàn)率從2017年的41%攀升至今年上半年的56%。同期，北美的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)率從28%下降到16%，而亞洲和大洋洲的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)率仍然較低，保持不變。

就出口客戶(hù)而言，迪卡儂是大自然最大的客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，《自然》迪卡儂銷(xiāo)售額分別為7700萬(wàn)元、1.11億元、1.57億元和1.24億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18.06%、21.93%、28.87%和36.31%，呈逐年上升趨勢(shì)。

盡管對(duì)迪卡儂的依賴(lài)很大，但Nature仍然認(rèn)為，該公司不存在對(duì)單個(gè)客戶(hù)的銷(xiāo)售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50%以上的情況，不存在客戶(hù)集中的風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款和流動(dòng)負(fù)債高

雖然大自然認(rèn)為沒(méi)有客戶(hù)集中的風(fēng)險(xiǎn)，但其應(yīng)收賬款相對(duì)集中，今年上半年大幅增加。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至各報(bào)告期末，Nature的應(yīng)收賬款金額分別為4700萬(wàn)元、7200萬(wàn)元、7600萬(wàn)元和1.38億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的14.01%、11.85%、16.45%和41.15%，分別占流動(dòng)資產(chǎn)的17.80%和22.44%，特別是今年上半年，Nature的應(yīng)收賬款金額較2019年底幾乎翻了一番。

招股書(shū)顯示，迪卡儂、立德等五大客戶(hù)也是大自然的五大應(yīng)收賬款客戶(hù)，大自然五大客戶(hù)的應(yīng)收賬款金額占每個(gè)報(bào)告期末應(yīng)收賬款總額的55%以上。

除了應(yīng)收賬款的金額和比例較大之外，流動(dòng)負(fù)債的性質(zhì)也不容小覷。根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，每個(gè)報(bào)告期末，公司流動(dòng)負(fù)債總額分別為2.23億元、1.85億元、1.78億元和1.47億元，分別占總負(fù)債的91.38%、89.81%、89.00%和81.87%。

雖然流動(dòng)負(fù)債的金額和比例都比較高，但是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流自然也不差。報(bào)告期內(nèi)，大自然的凈營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流最高時(shí)為2.87億元，截至今年6月底為1.04億元。本次發(fā)行募集資金8.56億元，其中7億元用于建設(shè)生產(chǎn)基地和R&D中心，1.5億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。如果IPO成功，自然現(xiàn)金流會(huì)更加充裕。

Investor.com致信《自然》，“為什么今年應(yīng)收賬款突然大幅增加，以及未來(lái)將采取什么措施來(lái)降低負(fù)債率”。自然只回答“這是非常時(shí)期，相關(guān)資料不適合回答”。

毛利率高于行業(yè)平均水平

據(jù)統(tǒng)計(jì)，探路者、木高迪、三福戶(hù)外、浙江永強(qiáng)、聚杰微纖、凱潤(rùn)(300577)等戶(hù)外運(yùn)動(dòng)概念股很多。SZ)。

自然認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)沒(méi)有主要從事氣墊床生產(chǎn)的上市公司，但有部分上市公司涉足戶(hù)外產(chǎn)品領(lǐng)域。木高迪、浙江永強(qiáng)、聚杰超細(xì)纖維、凱潤(rùn)都在同行業(yè)可比上市公司之列。

從上半年的營(yíng)收情況來(lái)看，自然在這些公司中大概處于中間位置。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，木高迪、浙江永強(qiáng)、聚杰超細(xì)纖維、凱潤(rùn)有限公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.74億元、29.44億元、1.98億元、9.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3768萬(wàn)元、6.08億元、864萬(wàn)元、6438萬(wàn)元。同期，自然的營(yíng)業(yè)收入為3.41億元，歸屬于母親的凈利潤(rùn)為9492萬(wàn)元。

除了不落下風(fēng)，自然的毛利率甚至明顯高于同行。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，大自然的毛利率分別為35.99%、35.06%、39.82%和41.57%，同期可比上市公司的平均毛利率分別為30.58%、26.02%、28.68%和29.11%。

根據(jù)招股書(shū)，大自然的商業(yè)模式主要是ODM。報(bào)告期內(nèi)，ODM收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的70%以上。總體來(lái)說(shuō)，ODM業(yè)務(wù)議價(jià)能力有限，自然的客戶(hù)是迪卡儂、立德等國(guó)際連鎖超市。至于毛利率明顯高于同行的原因，自然沒(méi)有在招股說(shuō)明書(shū)中說(shuō)明，只說(shuō)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的變化趨勢(shì)與同行業(yè)上市公司沒(méi)有區(qū)別?！?/p>