本期的深度研究筆記，我們還在繼續(xù)深入研究，探索價(jià)值投資的本質(zhì)。

今天要分析的公司，她家的產(chǎn)品是我們?nèi)粘Ｉ钪屑壹覒魬舳茧x不開的，尤其，如果你家有一位好太太的話，更要關(guān)注這家公司！不錯(cuò)，正是A股唯一一家將晾衣架做到上市的公司：好太太（603848.SH）。正如前幾次研報(bào)那樣，我們依然盡可能減少修飾詞，客觀分析，讓大家用最短時(shí)間了解這家公司。本文主要從公司簡(jiǎn)介、市場(chǎng)空間、護(hù)城河和優(yōu)勢(shì)、銷售渠道、公司瓶頸、潛在風(fēng)險(xiǎn)等方面來(lái)討論。

一、公司簡(jiǎn)介

1999年，70后潮汕商人沈漢標(biāo)攜手妻子王妙玉正式創(chuàng)立“好太太”品牌，與侯德鵬共同發(fā)起設(shè)立廣東好太太整體廚柜有限公司（公司前身）。2002年將櫥柜等其余家具業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)移至同為沈漢標(biāo)夫婦控制的廣州好萊客家具有限公司（后更名為廣州好萊客創(chuàng)意家居股份有限公司，簡(jiǎn)稱“好萊客”，603898.SH）。

一直以來(lái)，公司致力于發(fā)展晾衣架產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)晾衣架細(xì)分市場(chǎng)，于1999年推出“心連心”手搖晾衣架，2004年推出智能晾衣架，2014年推出聲控晾衣架。2018年，好太太以自有資金設(shè)立全資子公司廣東科徠尼智能科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“科徠尼”），進(jìn)軍智能門鎖，但公司99%的營(yíng)收仍來(lái)自于晾衣架。

二、市場(chǎng)空間

晾衣架屬于裝修中的較小的部分，需求較為穩(wěn)定。我國(guó)現(xiàn)有人口約14億，按3口之家計(jì)算，約有4.7億家庭戶數(shù)。中國(guó)平均裝修周期在10-15年左右，因?yàn)橐话愫⒆映踔懈咧挟厴I(yè)就會(huì)進(jìn)行一次裝修，所以大約年均裝修家庭在3500萬(wàn)戶。根據(jù)好太太2019年年報(bào)披露，智能家居產(chǎn)品共銷售69.77萬(wàn)套，銷售額76180萬(wàn)元，均價(jià)在1091元左右。普通晾衣架產(chǎn)品銷售167.45萬(wàn)套，銷售額46341萬(wàn)，均價(jià)在276元左右。當(dāng)前，智能晾衣架和普通晾衣架的銷售數(shù)量比大約是41:100，智能衣架普及率大約在30%，推算當(dāng)前市場(chǎng)空間大約在3500*0.3*1091+3500*0.7*276=182億元。根據(jù)中國(guó)晾衣架行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年晾衣架行業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模約200 億元，基本和我們估算的差不多。

北方的小伙伴可能沒(méi)有那么深刻的體驗(yàn)，不知道智能晾曬設(shè)備的重要性！作為一個(gè)從小在江南長(zhǎng)大的孩子，深深的被梅雨季節(jié)傷害過(guò)，那種曬不干內(nèi)褲的痛，真是非常需要一款可以吹暖風(fēng)的晾衣架。因此，可以肯定的是，隨著消費(fèi)升級(jí)，人民群眾對(duì)美好晾曬體驗(yàn)的需求還會(huì)進(jìn)一步釋放，專業(yè)智能晾衣設(shè)備滲透率會(huì)進(jìn)一步提升，智能晾衣市場(chǎng)正在步入高速發(fā)展的快車道，且與日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家的智能晾衣架普及率水平相比，仍有巨大提升空間，未來(lái)專業(yè)晾衣架設(shè)備加速普及、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)有望推動(dòng)晾衣架行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。

目前，市場(chǎng)格局較為分散，行業(yè)集中度不高，好太太作為行業(yè)龍頭，2019年?duì)I收也僅12.6億元，占全行業(yè)的不到7%。未來(lái)，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步提升，好太太作為A股唯一一家晾衣架上市公司，市場(chǎng)份額必然會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

三、護(hù)城河和優(yōu)勢(shì)

晾衣架，其實(shí)技術(shù)特性比較穩(wěn)定，不存在什么行業(yè)壁壘，準(zhǔn)入門檻較低，且很難有顛覆性創(chuàng)新，暖風(fēng)、照明、消毒、聲控、手機(jī)控制，我實(shí)在想不出還有什么創(chuàng)新空間了。因此，公司知名度和市場(chǎng)占有率是公司真正的壁壘。對(duì)于低消費(fèi)頻次，且對(duì)可靠性要求較高，單價(jià)又不是特別高的產(chǎn)品，品牌護(hù)城河至關(guān)重要。有過(guò)裝修經(jīng)驗(yàn)的人都知道，幾十萬(wàn)裝修費(fèi)都花了，晾衣架可不能太次了。好太太品牌知名度相對(duì)其他品牌大，同時(shí)，好太太在供應(yīng)鏈、生產(chǎn)效率、銷售網(wǎng)絡(luò)都具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)也會(huì)逐步顯現(xiàn)。

公司生產(chǎn)模式主要是采購(gòu)供貨商生產(chǎn)的零部件，然后自行組裝加工為成品，不從事高耗能、重資產(chǎn)投入的原材料生產(chǎn)加工。因此，公司目前無(wú)大型機(jī)器設(shè)備，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例很低，屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

四、銷售渠道

公司銷售渠道主要有4類，直營(yíng)店、經(jīng)銷商、電商以及工程渠道。截至 2019 年,公司共有經(jīng)銷商超 850 家,專賣店2400多家,終端銷售網(wǎng)點(diǎn)超30000 家。

好太太品牌現(xiàn)在在一、二線城市基本都有了網(wǎng)點(diǎn)布局,未來(lái)會(huì)加大三、四線城市渠道下沉力度。產(chǎn)品特性決定了完全靠線上銷售是不可取的，晾衣架產(chǎn)品的展示對(duì)線下依賴較高，而且需要上門安裝。公司也在嘗試新零售模式,利用平臺(tái)直播進(jìn)行爆款講解、公域流量推廣、私域流量打造等線上方式,為公司帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

工程渠道方面,好太太2019 年累計(jì)開發(fā)新戰(zhàn)略客戶17 家,與碧桂園、萬(wàn)科、融創(chuàng)、恒大、保利、綠城、中海、陽(yáng)光城、仁恒、旭輝等知名房地產(chǎn)商達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系,戰(zhàn)略客戶投標(biāo)獲得率 100%;此外,公司積極探尋異業(yè)合作模式,開發(fā)整裝行業(yè)及大智能系統(tǒng)的晾衣架植入,分別與海爾、尚品宅配等一系列知名企業(yè)通過(guò)深度訂制產(chǎn)品等合作模式,形成聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

五、公司瓶頸

好太太由于品類高度單一，所以一直想往智能家居領(lǐng)域突破，現(xiàn)在主要是兩個(gè)方向，一是全屋定制，二是智能門鎖（科徠尼）。但總體而言，不是非?？春煤锰茉谶@兩塊領(lǐng)域有太大的進(jìn)展。

智能門鎖其實(shí)相對(duì)較為成熟，品牌眾多。在消費(fèi)者印象中，這還是一個(gè)有技術(shù)含量的產(chǎn)品，所以多半會(huì)去購(gòu)買認(rèn)知中一些技術(shù)性強(qiáng)的公司的產(chǎn)品。同時(shí)，智能門鎖領(lǐng)域有高強(qiáng)度的競(jìng)爭(zhēng)，包括小米、華為、三星、美的等一系列玩家，買晾衣架搭售智能門鎖還的確有點(diǎn)奇怪。

全屋定制也較難，因?yàn)槊鎺?dòng)點(diǎn)較為簡(jiǎn)單，而點(diǎn)向面拓展較難。如何理解呢？用戶在全屋定制的時(shí)候順帶買個(gè)晾衣架是可能的，但是買晾衣架順帶全屋定制，可能性大不，晾衣架屬于裝修環(huán)節(jié)的末端，往前段延伸難度較大。而且前面也提到了，公司實(shí)際控制人還有個(gè)公司好萊客就是做全屋定制的，這兩者的關(guān)系如何處理呢？

其實(shí)大家在淘寶上看看好太太天貓店的銷量就知道，好太太主要還是晾衣架賣的好，其他那些產(chǎn)品的銷量的確少的可憐。

六、潛在風(fēng)險(xiǎn)

公司生產(chǎn)成本中直接材料成本占比約在85%左右,占比較高。因此,原材料采購(gòu)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)成本將產(chǎn)生較大的影響。公司主要原材料分為五金配件、鋁型材、塑料制品及電子元件等,其價(jià)格受有色金屬、塑料原料等大宗原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響。未來(lái),若主要原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲,將加大公司的成本壓力,進(jìn)而給公司的盈利能力造成不利影響。不過(guò)好在公司上游行業(yè)市場(chǎng)化程度高，競(jìng)爭(zhēng)充分，且較為分散，公司可選擇的供應(yīng)商較多，對(duì)上游公司議價(jià)能力較強(qiáng)，公司也可通過(guò)套期保值來(lái)鎖定成本。

至于公司年報(bào)中提到的房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人認(rèn)為對(duì)公司影響不會(huì)太大，長(zhǎng)期來(lái)看，裝飾裝修還是一個(gè)存量市場(chǎng)。

七、總結(jié)

好太太作為A股唯一一家晾衣架行業(yè)上市公司，產(chǎn)品的需求較為穩(wěn)定，不確定因素較少，雖然想象空間沒(méi)有高科技、醫(yī)療那么大，但利潤(rùn)率較高，上市僅兩年多，分紅融資比就達(dá)96%，可以說(shuō)是非常優(yōu)秀。未來(lái)隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升，市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，還是具有一定投資價(jià)值的。

截止發(fā)稿，公司股價(jià)14.25，市值57.14億，賬上還躺著12億的現(xiàn)金和金融資產(chǎn)。2018年、2019年公司每10股派2.5元，股利支付率35.71%（畢竟需要投入成本為第二年生成做準(zhǔn)備），稅前分紅率1.8%。假設(shè)未來(lái)公司市場(chǎng)占有率達(dá)到20%（不敢多想），是現(xiàn)在的大約3倍，且隨著公司進(jìn)一步提升技術(shù)，壓縮成本，那稅前分紅率大約會(huì)在5%-6%，雖然沒(méi)那么誘人，但相比于未來(lái)通脹帶來(lái)的收益率下行，這個(gè)分紅率還算過(guò)得去，希望股價(jià)有機(jī)會(huì)能夠跌一跌，會(huì)是一個(gè)更平穩(wěn)的建倉(cāng)機(jī)會(huì)！

最后，由于這次討論了個(gè)股，還是利益披露一下為好。本文所有觀點(diǎn)、結(jié)論，均基于公開信息分析研究后得出，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！在下一期內(nèi)容，打算繼續(xù)討論一下好太太的更多財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)。歡迎大家留言提出自己的見(jiàn)解！歡迎持續(xù)關(guān)注，歡迎轉(zhuǎn)發(fā)！