21世紀資管研究院研究員 唐曜華 實習生王雪11月10日，房企政策面“暖風”頻吹，中國銀行間市場交易商協(xié)會近日舉行房企代表座談會。房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)發(fā)債的相關(guān)政策或?qū)⒂兴蓜樱趯蟹科笤诠_市場發(fā)債融資。第三輪集中供地政策現(xiàn)寬松，多地第三輪集中供地的門檻較第二輪有明顯降低。但由于政策以微調(diào)為主，并且政策傳導仍需要時間，需要出臺更多措施才能明顯緩解部分民營房企當前面臨的流動性困局。

近期部分央企國企向監(jiān)管部門反映，如果要做一些承債式收購，“三條紅線”就會被突破，建議監(jiān)管部門對“三條紅線”相關(guān)指標予以調(diào)整。

地方動態(tài)方面，云南省出臺文件完善省以下財政體制，同時要求把防范化解地方政府隱性債務(wù)風險作為重要的政治紀律和政治規(guī)矩，堅決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量。廣西加大對政策性金融機構(gòu)開展融資模式創(chuàng)新的支持力度，明確土地一二級開發(fā)聯(lián)動及具有自然壟斷性水電氣管道等經(jīng)營性資源收益作為償債資金來源，為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)提供市場化融資。

重點關(guān)注：

1、花樣年控股復牌暴跌36％，若干貸款人要求其償還未到期貸款

11月10日，花樣年控股在停牌長達一個月后正式復牌后，股價一度跌近50％，收盤跌36.61%。

9日晚間，花樣年控股公告稱，公司已經(jīng)接到若干貸款人通知，要求償還未到期貸款，公司正就償付安排與有關(guān)貸款人展開討論。

此前花樣年控股于2021年10月4日到期的、余額為2.06億美元的美元債未能按時償還，構(gòu)成債務(wù)違約。除該筆美元債外，據(jù)花樣年控股公告，花樣年的票據(jù)（包括本公司提供擔保的票據(jù)）及具重大性質(zhì)的貸款并無任何到期未付金額。花樣年也并未接獲任何系列票據(jù)持有人通知，要求即時還款?！拌b于花樣年集團面臨流動資金問題，概不保證花樣年集團將能夠滿足其于其他融資文件項下的財務(wù)責任?！被幽昕毓煞Q。

花樣年控股將繼續(xù)推行措施緩解流動資金問題，為解決該問題，花樣年正與相關(guān)債權(quán)人積極磋商，以就與債權(quán)人重續(xù)或延長其借款或其他安排達成協(xié)議。

2、世茂集團：標普將其長期發(fā)行人評級調(diào)整至“BB+”，展望“負面”

11月10日，標普全球評級宣布將世茂集團控股有限公司（Shimao Group Holdings Limited，簡稱“世茂集團”）的長期發(fā)行人信用評級從“BBB-”下調(diào)至“BB+”，并將其高級無抵押票據(jù)的長期發(fā)行評級從“BB+”降至“BB”。

展望“負面”反映了標普的觀點，即在當下嚴峻的經(jīng)營環(huán)境中，世茂集團的去杠桿化進程將面臨巨大阻力。

受制于地產(chǎn)業(yè)的整體疲軟，世茂集團2021年10月的合同銷售總額同比下降超32%，前10月銷售額僅同比增長5%，低于2020年同期增長17%的水平。該公司今年修訂后的銷售目標約為2900億元人民幣，比標普此前的預期低10%-15%。此外，世茂集團地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的盈利能力亦愈發(fā)承壓，主要原因是土地成本上升，以及高線城市價格上限導致的利潤率收縮。標普認為，該公司可能會通過降價促銷來加速銷售收入和現(xiàn)金回收，此舉將進一步對其利潤率造成壓力。

因此，世茂集團的去杠桿化進程將面臨巨大阻力。標普預計，該公司將未來一到兩年內(nèi)的銷售將會降速，利潤率亦將降至行業(yè)平均水平，進而導致透視杠桿率達到4.0-4.5倍，最終取決于其非并表合資項目的交付進度和公司維持運營效率的能力。另一方面，世茂集團的非地產(chǎn)開發(fā)部門，如物業(yè)管理和商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的增長依舊強勁，在一定程度上緩解了上述風險。

世茂控股旗下A股上市平臺世茂股份9日公告稱，第二大股東西藏世茂企業(yè)發(fā)展有限公司質(zhì)押世茂股份4000萬股股份用于補充質(zhì)押，其所持公司股份已累計質(zhì)押2.95億股，占其持股數(shù)量比例為41.89%。

3、佳兆業(yè)：正對理財產(chǎn)品兌付逾期問題探討補救措施 穆迪下調(diào)其評級

11月9日晚間，佳兆業(yè)集團控股有限公司（簡稱“佳兆業(yè)”）發(fā)布公告稱，深圳錦恒財富管理有限公司已發(fā)行若干理財產(chǎn)品，到期后沒有贖回該產(chǎn)品。佳兆業(yè)附屬公司佳兆業(yè)集團（深圳）有限公司已就該筆款項提供若干擔保。佳兆業(yè)正在確定所涉金額及針對此問題探討補救措施。

11月10日，穆迪投資者服務(wù)公司宣布將佳兆業(yè)集團控股有限公司（Kaisa Group Holdings Limited，簡稱“佳兆業(yè)”）的企業(yè)家族評級從“Caa1”下調(diào)至“Ca”，并將其高級無抵押債務(wù)評級從“Caa2”下調(diào)至“C”。評級展望維持“負面”。

穆迪副總裁兼高級分析師Cedric Lai表示，評級下調(diào)反映了：佳兆業(yè)于11月9日宣布未能支付由其子公司擔保的在岸理財產(chǎn)品相關(guān)款項后，其流動性風險陡增，且債權(quán)人的回收前景薄弱。

4、惠譽：確認時代中國控股“BB-”長期外幣發(fā)行人評級，展望調(diào)整為“負面”

11月10日，惠譽評級宣布將時代中國控股有限公司（Times China Holdings Limited，簡稱“時代中國控股”）的發(fā)行人評級展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”，并確認其長期外幣發(fā)行人違約評級和高級無抵押評級“BB-”。同時，惠譽已將所有相關(guān)評級從評級標準觀察名單（UCO）中移除。

展望調(diào)整為“負面”反映了惠譽對于時代中國在非控制性權(quán)益方面風險敞口過高的擔憂，以及圍繞控制此類風險及其去杠桿進程的不確定性。

時代中國非控制性權(quán)益偏高：截至2021年上半年，時代中國控股的非控制性權(quán)益/總股本比率為52%，非控制性權(quán)益凈債權(quán)/凈地產(chǎn)資產(chǎn)比率為35%，在惠譽授評的中國開發(fā)商中位于較高水平。時代中國控股依靠小股東（主要是開發(fā)商）的出資來為擴張融資，此舉限制了公司對債務(wù)資金的需求，但也造成了潛在的現(xiàn)金流失。

惠譽認為，時代中國的再融資風險相對有限，未來24個月的資本市場債務(wù)到期日較為分散，流動性狀況也很穩(wěn)健。截至2021年6月底，其非受限性現(xiàn)金足以覆蓋雙倍的短期債務(wù)。但鑒于房地產(chǎn)需求的放緩，該公司去杠桿化以及維持流動性的能力存在不確定性，可能取決于銷售回款狀況，且更難以預測。

5、廣州浪奇重整計劃草案獲通過

11月10日，廣州浪奇開市復牌。前一晚，廣州浪奇發(fā)布公告稱，公司第一次債權(quán)人會議召開并表決重整計劃草案。經(jīng)向深圳證券交易所申請，公司股票自11月9日開市起停牌一天，于11月10日開市起復牌。

就重整計劃草案通過情況，廣州浪奇稱據(jù)管理人告知，公司各表決組均已通過重整計劃草案 。如果順利實施重整并執(zhí)行完畢重整計劃，將有利于優(yōu)化公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提升公司的持續(xù)經(jīng)營及盈利能力；若重整失敗，公司將存在被宣告破產(chǎn)的風險，同時面臨被終止上市的風險。

6、東旭光電：兩只債券“16東旭光電MTN001”本息兌付均存在不確定性

東旭光電科技股份有限公司公告，22億元“16東旭光電MTN001A”和8億元“16東旭光電MTN001B”應于2021年11月17日到期并兌付本息，由于公司流動性緊張，導致上述債券本息兌付存在一定的不確定性。共涉未償付金額30億元。

7、藍光發(fā)展以自有資金參與認購“21藍光MTN001”與信披不符，被四川證監(jiān)局出具警示函

11月10日，據(jù)四川證監(jiān)局11月9日披露，經(jīng)查，藍光發(fā)展以自有資金參與認購“21藍光MTN001”，與《四川藍光發(fā)展股份有限公司2021年第一期中期票據(jù)發(fā)行情況公告》披露的“公司未直接認購或者實際由本公司出資”情況不符，違反了證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定。對此，四川證監(jiān)局決定對藍光發(fā)展采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

關(guān)注：

8、福建省投資開發(fā)集團：省國資委同意將中閩水務(wù)100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至省水投公司

福建省投資開發(fā)集團有限責任公司公告，福建省國資委擬將本公司所屬的福建中閩水務(wù)投資集團有限公司（下稱“中閩水務(wù)”）以市場化方式并入福建省水利投資開發(fā)集團有限公司（下稱“省水投公司”）。

公司于11月8日收到福建省國資委函件，福建省國資委同意本公司全資子公司福建省福投投資有限責任公司將持有的中閩水務(wù)100%股權(quán)（對應認繳注冊資本為23500萬元），以經(jīng)劃轉(zhuǎn)各方確認的2020年底經(jīng)審計的賬面歸母凈資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)至省水投公司。

同日，公司收到福建省國資委《關(guān)于無償劃轉(zhuǎn)福建省水利投資開發(fā)集團有限公司23.1994%股權(quán)的函》，以經(jīng)劃轉(zhuǎn)各方確認的中閩水務(wù)2020年底經(jīng)審計的賬面歸母凈資產(chǎn)為計價基礎(chǔ)，福建省國資委將其持有的省水投公司的23.1994%股權(quán)（對應認繳注冊資本為106717.176813萬元）無償劃轉(zhuǎn)至本公司。

9、海航基礎(chǔ)重整開始執(zhí)行：德國子公司破產(chǎn)損失由控股股東全額補償

剛剛經(jīng)歷了破產(chǎn)重整“大考”的海航基礎(chǔ)設(shè)施投資集團股份有限公司（股票簡稱：*ST基礎(chǔ)）10月26日盤后公告稱子公司德國海航機場集團（下簡稱德國海航）及其下屬4家子公司已向法院申請破產(chǎn)，*ST基礎(chǔ)最大賬面損益約-3.06億元，該消息隨即引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，次日*ST基礎(chǔ)盤中跌停。

不過在11月9日晚間的問詢函回復中，*ST基礎(chǔ)明確表示，控股股東及其支配的股東將對此次破產(chǎn)造成的損失進行全額補償，當前已開始正式執(zhí)行重整計劃的*ST基礎(chǔ)受德國海航破產(chǎn)的影響或較為有限。另外*ST基礎(chǔ)將終止停工已有三年之久的武漢臨空產(chǎn)業(yè)園項目，或與公司未來圍繞機場、免稅商業(yè)兩大核心板塊的戰(zhàn)略規(guī)劃有關(guān)。

10、中靜系再次出售徽商銀行股權(quán) 正威集團有意160億入主

與杉杉控股的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易終止后，徽商銀行第一大股東——上海中靜（實業(yè)）集團（下稱“中靜集團”）又找到了新買家。中靜集團日前已與深圳正威集團簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，向其出售所持徽商銀行約19.77億股股份，轉(zhuǎn)讓總價高達160億元（約折合人民幣8.0941元/股），交易標的包含公司持有的全部徽商銀行股份（包含內(nèi)資股及H股）。

以徽商銀行最新總股本計算，中靜集團控制的股權(quán)占該行總股本的14.23%，高出徽商銀行第二大股東——存?；鸪止杀壤s3個百分點。

11、石家莊國投：11月15日召開“19石國投MTN001”等債持有人會議審議資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)議案

11月10日，石家莊國控投資集團有限責任公司公告，擬于11月15日召開“19石國投MTN001”、“20石國投MTN001”及“20石國投MTN002”持有人會議，審議關(guān)于同意石家莊國控投資集團有限責任公司資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)的議案。

國投集團資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)方案已經(jīng)石家莊市委常委會審議通過，目前尚未辦理工商變更事項。

12、長沙城發(fā)商管執(zhí)行董事李芳及長沙城發(fā)恒偉置業(yè)常務(wù)副總胡衛(wèi)民被查

11月10日，據(jù)清廉長沙消息，長沙城發(fā)商業(yè)管理有限公司執(zhí)行董事、法定代表人、長沙城投資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司執(zhí)行董事、法定代表人（兼）李芳涉嫌嚴重違紀違法，經(jīng)長沙市紀委監(jiān)委指定，目前正接受開福區(qū)紀委監(jiān)委紀律審查和監(jiān)察調(diào)查；長沙城發(fā)恒偉置業(yè)有限公司常務(wù)副總經(jīng)理胡衛(wèi)民涉嫌嚴重違法，經(jīng)長沙市監(jiān)委指定，目前正接受開福區(qū)監(jiān)委監(jiān)察調(diào)查。

13、云南能投集團：董事楊萬華涉嫌違法違規(guī)被調(diào)查

11月9日，云南省能源投資集團有限公司公告，云南省紀委監(jiān)委于2021年11月5日通報，本公司黨委委員、副總裁、董事楊萬華涉嫌嚴重違紀違法，目前正在接受紀律審查和監(jiān)察調(diào)查

1、部分央企國企向監(jiān)管建議 就地產(chǎn)收并購調(diào)整三條紅線相關(guān)指標

11月10日電，知情人士向記者透露，對于地產(chǎn)收并購，近期部分央企國企向監(jiān)管部門反映，如果要做一些承債式收購，“三條紅線”就會被突破，建議監(jiān)管部門對“三條紅線”相關(guān)指標予以調(diào)整。

2、云南省出臺文件完善省以下財政體制 要求堅決遏制隱性債務(wù)增量

為完善標準科學、規(guī)范透明、約束有力的預算制度，進一步優(yōu)化省以下財政分配關(guān)系，云南省近期制定出臺《云南省人民政府關(guān)于完善省以下財政體制 深化預算管理制度改革的意見》（下稱《意見》），通過8個方面27條措施深化預算管理制度改革，充分發(fā)揮省以下各級政府積極性，引導各地加快高質(zhì)量發(fā)展。

《意見》在多個方面實現(xiàn)重點突破，包括加大對下補助，推進放權(quán)讓利和財力下沉，完善省以下財政體制，增強州（市）發(fā)展內(nèi)生動力。如：2021—2025年，省級分享的企業(yè)所得稅、個人所得稅、耕地占用稅、卷煙企業(yè)城市維護建設(shè)稅等4項稅收收入增量部分全額留歸各地。各州、市將省級留歸各地的稅收收入增量資金盡量留給縣、市、區(qū)，積極支持縣域經(jīng)濟發(fā)展，具體措施由各州、市自行確定。

《意見》明確提出加強跨年度預算平衡、健全地方政府依法適度舉債機制、防范化解地方政府隱性債務(wù)風險、防范化解財政運行風險隱患四個方面的措施，要求加強中期財政規(guī)劃管理，健全地方政府債務(wù)新增限額分配和全生命周期收支平衡機制，完善以法定債務(wù)率為主的政府債務(wù)風險評估指標體系，把防范化解地方政府隱性債務(wù)風險作為重要的政治紀律和政治規(guī)矩，堅決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量。

3、房企發(fā)債融資有望回暖，第三輪集中供地政策現(xiàn)寬松

據(jù)媒體報道，11月9日，中國銀行間市場交易商協(xié)會舉行房企代表座談會。部分參會房企有計劃近期在銀行間市場注冊發(fā)行債務(wù)融資工具。有債券從業(yè)人士對證券時報記者表示，座談會的召開，意味著房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)發(fā)債的相關(guān)政策會有所松動，近期將會有房企在公開市場發(fā)債融資，同時，銀行等機構(gòu)投資者也會通過債券投資等方式重新為房企“輸血”，防止房企資金鏈進一步惡化。

自人民銀行、銀保監(jiān)會于9月底召開房地產(chǎn)金融工作座談會以來，金融監(jiān)管部門多次釋放房地產(chǎn)金融政策信號，引導房企融資環(huán)境逐步“解凍”，避免市場預期進一步惡化。東北地區(qū)某國有大行人士對證券時報記者表示，該行近期要求維持房地產(chǎn)相關(guān)貸款余額穩(wěn)定。按目前的導向，涉房貸款額度預計會適度寬松，但總體上不會增加太多。

不過，相對于融資環(huán)境改善這一慢變量，近期房地產(chǎn)市場一個更為明顯的變化已有顯現(xiàn)——全國第三批集中供地正迎來優(yōu)化放松。

近日，濟南、蘇州、無錫、南京、深圳、上海、廣州等地已經(jīng)陸續(xù)公布了今年第三輪集中供地明細，第三輪集中供地的門檻較第二輪有明顯降低。比如，有城市下調(diào)了土拍保證金比例和首付款比例，部分地塊的起拍價也被下調(diào)。

4、部分地區(qū)監(jiān)管要求上報教育培訓貸款數(shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)稱等同房貸待遇

據(jù)21財經(jīng)，部分地區(qū)監(jiān)管已要求商業(yè)銀行上報教育培訓類分期貸款數(shù)據(jù)。監(jiān)管機構(gòu)并未要求暫停教育分期貸款，要求單獨上報相關(guān)數(shù)據(jù)口徑，目的或為了解教育分期規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量情況。“相當于享受了房地產(chǎn)貸款專項數(shù)據(jù)上報的待遇。”一位大行分行人士笑稱，當?shù)劂y保監(jiān)發(fā)文，要求商業(yè)銀行按季度上報教育培訓行業(yè)授信情況。

5、廣西：鼓勵各級國有資本投資運營平臺積極參與新型城鎮(zhèn)化重大項目建設(shè)

11月10日，據(jù)廣西日報，近日，廣西壯族自治區(qū)政府辦公廳印發(fā)《廣西新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2021—2035年）》、《廣西支持推進新型城鎮(zhèn)化若干政策措施的通知》、《廣西推進新型城鎮(zhèn)化三年行動計劃（2021—2023年）》。

上述規(guī)劃指出，鼓勵各級國有資本投資運營平臺積極參與新型城鎮(zhèn)化重大項目建設(shè)。用足用好中央核定的政府債務(wù)限額，依法依規(guī)發(fā)行政府債券，支持符合條件的城鎮(zhèn)化重點項目建設(shè)。創(chuàng)新市政項目建設(shè)運營模式，統(tǒng)籌整合用地、財政、金融和相關(guān)政策等各類資源，將經(jīng)營性項目和公益性項目有機組合，建立健全項目綜合收益平衡機制，提升社會資金向公益性城市基礎(chǔ)設(shè)施項目投資的積極性。

上述通知指出， 支持縣城特別是縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)示范縣內(nèi)主體信用評級優(yōu)良的企業(yè)，發(fā)行縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項企業(yè)債券、債務(wù)融資工具、公司債券。嚴格防范和積極化解地方政府債務(wù)風險，加快推進政府性融資擔保體系建設(shè)。同時加大對政策性金融機構(gòu)開展融資模式創(chuàng)新支持力度，充分整合利用城鎮(zhèn)低效用地開發(fā)、區(qū)域土地一二級開發(fā)聯(lián)動及具有自然壟斷性水電氣管道等經(jīng)營性資源收益作為償債資金來源，依法依規(guī)為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)提供市場化融資。

【20世茂G3、21世茂04】

受累于網(wǎng)上流傳的“世茂與陸家嘴信托談延期”消息，世茂遭遇債股雙殺。雖然傳聞已被澄清，但世茂集團表示市場流動性和信心將需要時間才能恢復。另外，世茂集團管理層曾稱，今年自7月以來公司已經(jīng)開始降價促進銷售，以及停止購買土地以儲備資金。但因房企信貸政策收緊，今年實際銷售額將比原定的銷售目標低12%，預期今年可能無法完成銷售目標。為了增加投資者信心，世茂集團準備回購債券、股票，若面臨極端情況下將保底考慮出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

【20時代09】

時代控股集團是時代中國控股在境內(nèi)的運營主體。10月22日，穆迪確認時代中國控股“Ba3”公司家族評級(CFR)，同時確認已發(fā)行債券“B1”高級無抵押評級，并將其主體展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”。穆迪預計，在融資條件趨緊的情況下，消費者情緒疲軟將導致時代中國控股未來6-12個月的合同銷售額出現(xiàn)下滑，進而導致流動性惡化。值得注意的是，近期時代中國控股也遭遇“股債雙殺”，10月以來其市值已蒸發(fā)12億港幣。另外，今年初時代中國控股被曝突襲式大規(guī)模裁員，其實近年來在一番激進擴張后，其員工數(shù)已出現(xiàn)斷崖式下滑，同時銷售增速放緩、業(yè)績下滑以及債務(wù)高企等隱憂浮現(xiàn)。

【SINHLD 10.5 06/18/22（新力控股有限公司）】

11月10日，由新力控股有限公司發(fā)行的SINHLD 10.5 06/18/22現(xiàn)價7.9，下跌-27.67%，收益率1456.51%。10月25日，惠譽評級宣布，因新力控股已停止參與評級流程而撤銷新力控股的評級。惠譽早前將新力控股的長期外幣發(fā)行人違約評級自“C”下調(diào)至TRDJ(限制性違約)，原因是新力控股未能償付其2021年10月18日到期的2.5億美元高級票據(jù)。該筆債券無償付寬限期。而此前，標普也曾將新力控股的長期主體信用評級從“B”下調(diào)至“CCC+”,同時將該評級列入負面信用觀察名單。標普考慮到新力控股未償還優(yōu)先債券的高收益率,認為通過發(fā)行新券進行再融資不會是可行選項。另外,該公司可能沒有足夠時間通過出售資產(chǎn)來償還境外到期債券。雖然該公司最初計劃用境內(nèi)現(xiàn)金償債,但其可行性和具體執(zhí)行并不明朗,因為標普認為新力控股的現(xiàn)金已被項目合作方、信托公司和其他債權(quán)人鎖定在項目層面。

數(shù)據(jù)來源：澎湃新聞、中國網(wǎng)、大河財立方、評級公司公告、上市公司公告、DM，Wind等。

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