作者|顧敏

數(shù)據(jù)支持|畢達哥拉斯大數(shù)據(jù)

本輪牛市第一次像樣的回調(diào)來了！

今天a股大跌，上交所收盤下跌0.83%，深交所下跌1.08%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.06%。下午上交所下跌超過2%，創(chuàng)業(yè)板下跌3.5點。滬深股市成交量突破1.6萬億，成交量大幅下降。今天對投資者來說是悲傷的一天?？峙伦蛱煜挛缛胧械馁Y金已經(jīng)被套牢了。

至于這次回調(diào)的原因，也很簡單:昨晚美股暴跌，拖垮了今天a股投資者的心態(tài)。

風險厭惡幾乎貫穿今天的交易時段。直到下午2點，一些盤子才開始趕上來。收盤時券商基本打成平手，但科技、5G、芯片、新基礎設施、生物醫(yī)藥等熱點還是綠色。這些盤子以前漲得太多了。

俗話說，風險上升！

經(jīng)過今天的調(diào)整，一個很自然的問題是，a股市場接下來會怎么走？

在我看來，今天是技術調(diào)整，不要怕。

近日，網(wǎng)上低強度流傳一則新聞，稱美聯(lián)儲已連續(xù)四周收縮手表，并已開始實施緊縮措施。也有很多人認為，是美聯(lián)儲的收緊政策導致美股昨晚沖上街頭，今日a股市場回調(diào)。

甚至有人說美聯(lián)儲有不同意見。嘴上說著“無限寬大”，身體上卻縮成一團。

在我看來，這些說法似是而非。事實上，美聯(lián)儲的收縮不是主動行為，而是“被動收縮”。怎么說呢？

要理解美聯(lián)儲表面上“縮桌”的本質(zhì)，首先要回到美聯(lián)儲的本質(zhì)。美聯(lián)儲被外界媒體迷住了，一舉一動，一個眼神，一口氣，都能影響金融市場；但本質(zhì)上，美聯(lián)儲還是銀行。那么銀行的工作是什么呢？只有兩個字:借貸。

所以，既然是借貸，那還是離不開“有求必應”這個詞。在任何一家銀行，客戶上門貸款，銀行根據(jù)客戶的條件和自身的財力決定是否貸款給它。

即使是新創(chuàng)造的防水工具——QE——也是央行直接從公開市場購買債券，并通過向市場注入流動性間接為金融機構提供流動性。從來沒有一家銀行強迫客戶撬開他們的嘴，給他們注入資金。

即使是像美聯(lián)儲這樣的超級央行，其向金融機構提供流動性的方法，也就是各種融資工具，仍然是基于商業(yè)銀行與美聯(lián)儲之間的交易。比如回購、貼現(xiàn)窗、一級交易商信用、掉期額度等項目，本質(zhì)上就是商業(yè)銀行去央行(美聯(lián)儲)申請手中有債券或抵押品的貸款，美聯(lián)儲根據(jù)自身財力和對手資質(zhì)決定是否釋放。當然，美聯(lián)儲是央行。如果其財力不足，可以開動印刷機。

那么，如果這些商業(yè)銀行不去美聯(lián)儲，即使美聯(lián)儲有更多的錢，也不能給他們。

因此，自7月8日以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表收縮的一些主要項目，如回購、貼現(xiàn)窗貸款和一級交易商信貸，都明顯下降(回購甚至降至零)。反映的邏輯不是美聯(lián)儲不愿放貸，而是商業(yè)銀行對資金的需求減弱了。

這種邏輯背后的畫面是這樣的:3月中旬開始無節(jié)制放水后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表飆升到現(xiàn)在，下面的各級商業(yè)銀行已經(jīng)吃飽喝足，不再需要信貸，對信貸的需求自然會下降。

中國現(xiàn)在的情況也差不多，放了很多水。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，社會福利、新增人民幣貸款和M2都處于高水平——至少今年是這樣。

但從債務購買(美國國債和美國公司債券)的角度來看，美聯(lián)儲的債務購買規(guī)模仍在不斷擴大。說明向市場投放流動性的意愿還沒有結束。美聯(lián)儲近期收縮，主要是銀行放貸意愿和需求下降所致。說白了，銀行不是缺錢，而是無處可去。

因此，綜上所述，美聯(lián)儲這一輪收縮的特點很明顯:

(1)銀行貸款需求下降導致回購、貼現(xiàn)窗、貨幣互換等項目大幅減少；

(2)美聯(lián)儲維持寬松貨幣環(huán)境的意愿不變，因此債券購買規(guī)模繼續(xù)小幅上升。

我們不需要看得很遠。我們只看最近一周美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的變化，這兩個特點很明顯。

如果允許我打個不恰當?shù)谋确?，現(xiàn)在全世界都是糖尿病患者，骨瘦如柴，但是他的血糖過飽和。而央行還在滴糖，糖，糖。

這些糖只能在血管中擴散，不能進入組織器官，不能補充患者的身體功能。事實上，此時需要的不再是糖，而是胰島素——讓糖進入身體器官、組織、細胞以及所有需要糖的地方。

全球經(jīng)濟也是如此，需要注射胰島素——滲透在央行和金融機構之間的洪水需要進入實體經(jīng)濟。

然而，由于流行病、民粹主義、地緣政治斗爭和貧富兩極分化...這種全球經(jīng)濟糖尿病的“胰島素”不是那么好找的。

這一輪貨幣供給極其充裕，已經(jīng)陷入凱恩斯所謂的“流動性陷阱”。至于經(jīng)濟何時復蘇，只能等待:從小的角度來看，需要一個國家的消費需求率先復蘇，走出一波消費來帶動經(jīng)濟?；謴?；在大規(guī)模上，它需要一種新技術或一組新技術來促進生產(chǎn)力的變化?？傊?，必須有結構性、創(chuàng)新性甚至破壞性因素來刺激新一輪全球增長。

很難說新的增長將采取什么形式；或許技術在美國，但市場組織形式、消費創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等因素更有可能在中國；中國的人口，市場規(guī)模，經(jīng)濟總量都比美國大。

目前商品價格大幅反彈，商品一直是領先指標；下一個指標是資本成本，即利率和債券收益率。在同樣的放水環(huán)境下，哪個國家的利率明顯上升，說明哪個國家的需求已經(jīng)開始復蘇。

從目前的趨勢來看，中國的貨幣市場和國債市場都出現(xiàn)了利率(收益率)上升的跡象，這可能表明經(jīng)濟活動在增加，貨幣需求在增加；然而，經(jīng)濟是否會復蘇仍有待觀察。

就美國而言，由于疫情和黨爭，經(jīng)濟復蘇可能還要再等一兩個季度。從國債收益率來看，還是很難落地。

基于以上分析，對于這輪牛市，我覺得應該能認清兩個基本邏輯:

(1)超賣反彈，放水時沒有熊市；

(2)等待經(jīng)濟復蘇，企業(yè)利潤會提高，戴維斯雙擊。

第一種邏輯適用于美股和a股；第二種邏輯不適用于美股，適用于a股。

因此，今天的全球衰退與其說是牛市的結束，不如說是正常的調(diào)整。如果要比較強弱，未來一定是強A弱b。

但在任何市場，一個月內(nèi)暴漲30%之后會發(fā)生什么，都是極其恐怖的。

今年以來，創(chuàng)業(yè)板這個全球最大的牛關A級創(chuàng)作，到昨天已經(jīng)連續(xù)八個揚了。如果今天的跌幅不算，上個月的漲幅剛剛超過30%。

就上交所而言，其月度漲幅已經(jīng)超過16%，最近一周多實際上一直在高位橫盤。價格總是朝著低阻力的方向運行。既然他們升不起來，那就該下去了。

所以，調(diào)整來了。

漲了水就漲了，泥沙俱下，誰好誰壞都看不見；下跌調(diào)整時一定要看到真金不怕火。只要相信牛市的邏輯，就不應該害怕調(diào)整；牛市下跌時更健康。