封閉式基金，一般按照低于資產(chǎn)凈值的價格進(jìn)行交易。也就是折價交易的。

　　衡量基金折價程度的指標(biāo)—折價率定義為：/資產(chǎn)凈值。也有稱為離差率的。

　　封閉式基金折價交易，不僅是我國資本市場中的現(xiàn)象，國外發(fā)達(dá)資本市場上也是一樣。國外封閉式基金普遍是折價交易，具體的折價率，各個基金不同， 各個基金在各個時間的數(shù)值也不相同。一般的折價率在10%—20%之間。有少數(shù)基金是溢價率交易。

　　封閉式基金為什么要折價交易呢?折價率為什么是10%-20%呢?

　　國內(nèi)教科書的解釋主要是認(rèn)為：封閉式基金單位總數(shù)是固定的， 即基金的供應(yīng)量不變，而基金的需求量卻經(jīng)常變動，供求之間的不平衡，導(dǎo)致交易價格溢價或折價。即基金折價，完全是由于供求失衡、供過于求引起的。然而，我國規(guī)范的封閉式基金自1998年成立以來，一直是以折價方式交易的。按照供求理論，市場對基金的需求量一直是小于供應(yīng)量的，供過于求，所以基金折價交易。顯然， 這種解釋不符合基金市場的真實情況。而且，供求理論也不能對基金的折價率進(jìn)行定量分析，以發(fā)現(xiàn)我國基金折價率變化的規(guī)律。

　　西方國家對封閉式基金折價交易的解釋是：通過購買投資基金持有股票債券等， 相對于直接持有這些證券，存在一些不利之處。主要的不利是：

　　1、管理費用支出?；鸪钟凶C券資產(chǎn)的價值，要扣除掉管理費用后， 才是投資基金的價值。按照國外基金的管理費率， 管理費用一項就占基金年凈收入的10%左右。如果投資者直接購買證券，就省去了巨額的管理費用。

　　2、市場流動性差。當(dāng)基金的規(guī)模較小，而投資的公司股票盤子較大時， 基金的流動性就不如被投資的公司股票的流動性。

　　這些不利因素造成了基金的折價交易。進(jìn)而各個基金不同的折價率， 是由于市場對各基金管理人的評價不同、各基金的費率水平不同、各基金投資的專業(yè)化程度不同等引起的。最后，整個資本市場是處于牛市還是熊市之中，對基金的折價以及折價率，有著最根本的影響。國外在兩種情況下，基金的折價會突然消失：一是機(jī)構(gòu)投資者接管了整個封閉式基金公司。二是基金管理人決定將基金“單位化”，即轉(zhuǎn)換為單位信托基金。 由于封閉式基金有折價率，所以封閉式基金發(fā)行時，投資者不會踴躍購買。因為按照面值購買封閉式基金，基金上市后折價交易，很快跌破凈值。因此，國外封閉式基金在發(fā)行時，往往對新投資者提供激勵，比如附贈認(rèn)購權(quán)證。

　　對于封閉式基金折價交易的原因，參照國外的解釋，我認(rèn)為：

　　第一，我國封閉基金管理費用高。

　　去年，最早發(fā)行的10只大型基金，降低了管理費率， 并增加了業(yè)績報酬制度。目前我國封閉式基金的固定管理費率，已普遍為1.5%。 但是和國外基金業(yè)管理費率0.5%的平均水平相比，仍然較高。 考慮到基金資產(chǎn)規(guī)模巨大，實際費用差別很大。

　　第二，封閉式基金的變現(xiàn)價值小于資產(chǎn)凈值。

　　這是由于基金資產(chǎn)的流動性的影響。 基金的資產(chǎn)凈值是按照基金持有證券的市值計算的， 但是證券資產(chǎn)的市值并不等于現(xiàn)金價值。如果封閉式基金清盤，變現(xiàn)資產(chǎn)，資產(chǎn)的變現(xiàn)價值一般低于賬面價值。而投資者最終得到的是基金的清盤價值，而不是公布的資產(chǎn)凈值。因此，資產(chǎn)凈值只能是一個參考指標(biāo)，投資者按照變現(xiàn)價值交易，基金的市價相對于資產(chǎn)凈值必然發(fā)生折價。

　　第三，封閉式基金的資產(chǎn)凈值要貼現(xiàn)。

　　由于基金每年分配一次，到期清盤。在一個確定的時間內(nèi)有連續(xù)的現(xiàn)金流，因此，基金的市價就應(yīng)該是這未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值。這類似于債券價值評估。由于封閉式基金資產(chǎn)凈值是在未來，比如12 年后才能得到的，資產(chǎn)凈值要經(jīng)過貼現(xiàn)處理。所以，現(xiàn)在的基金市價一般低于現(xiàn)在的資產(chǎn)凈值。資產(chǎn)凈值高，預(yù)期分配好，基金市價就高一些，折價率就小。反之，基金市價就低，折價率就高。

　　這是對封閉式基金折價交易的一般解釋。

　　我國大型封閉式基金的折價率，在2000年以來的一年多時間里，大概經(jīng)歷了五個階段：

　?、?、去年1月份為5%;

　?、?、2月份迅速上升到10%;

　　③、3月份爬升到15%后，直到5月一直在15%上下;

　?、堋?月份到12月初，圍繞著20%上下波動，幅度很小;

　?、荨⑷ツ?2月以來， 折價率有收縮的趨勢。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示的情況，我的解釋是：基金折價率受到一些因素的影響。

　　這些因素是：

　　大盤走勢。當(dāng)大盤處于迅速上升時，基金資產(chǎn)組合的股票價格上升，資產(chǎn)凈值上升 ，而基金市價變化是滯后于股價波動的， 市價與凈值的差幅擴(kuò)大，折價率上升。反之，大盤迅速下跌，折價率下降。