2020年2月14日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于修改:決定》、《關(guān)于修改:決定》、《關(guān)于修改:決定》和《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于指導(dǎo)和規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求(修訂版)》(以下簡稱《新再融資規(guī)定》)，自發(fā)布之日起施行。

新的再融資規(guī)定在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件、非公開發(fā)行定價、鎖定期、證監(jiān)會審批有效期等方面取得了實質(zhì)性突破，是證監(jiān)會根據(jù)市場情況完善上市公司再融資制度的重要舉措，對資本市場構(gòu)成了一波利好。本文主要觀點綜述如下，并附修訂前后對比表，供讀者參考。

失去

1.創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行條件

2.非公開發(fā)行股票的規(guī)模

3.創(chuàng)業(yè)板統(tǒng)一適用《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》

4.非公開發(fā)行股票的發(fā)行人數(shù)量

5.發(fā)行價格和鎖定期

6.禁止“清倉清倉”

7.再融資申請文件的變更

8.證監(jiān)會批準(zhǔn)的有效期

9.《上市公司股東和董事減持股份的若干規(guī)定》不適用

10.斬斷新舊

1.創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行條件

根據(jù)新的再融資規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行證券的條件不再包括公司最近一期期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%，不再要求之前募集的資金已經(jīng)基本用完，使用進(jìn)度和效果與披露基本一致。非公開發(fā)行股票的，發(fā)行條件不再包括最近兩年的利潤。

2.非公開發(fā)行股票的規(guī)模

根據(jù)新的再融資規(guī)定，上市公司非公開發(fā)行的股份數(shù)量原則上由發(fā)行前不超過總股本的20%調(diào)整為發(fā)行前不超過總股本的30%，大大增加了允許發(fā)行規(guī)模。

3.創(chuàng)業(yè)板統(tǒng)一適用《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》

在再融資制度修訂中，中國證監(jiān)會將《上市公司在創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行管理暫行辦法》列為制定《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》的依據(jù)之一。此后，創(chuàng)業(yè)板上市公司不再在本細(xì)則適用范圍之外。

4.非公開發(fā)行股票的發(fā)行人數(shù)量

根據(jù)新的再融資規(guī)定，上市公司(包括創(chuàng)業(yè)板上市公司)非公開發(fā)行對象數(shù)量由不超過10家和5家統(tǒng)一調(diào)整為不超過35家。發(fā)行人數(shù)量的增加將有助于上市公司通過非公開發(fā)行股票從更多投資者那里籌集資金。

5.發(fā)行價格和鎖定期

根據(jù)再融資新規(guī)，上市公司(含創(chuàng)業(yè)板上市公司)非公開發(fā)行股票的發(fā)行價格由定價基準(zhǔn)日/首個交易日前二十個交易日公司股票平均價格的90%調(diào)整為定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票平均價格的80%。

從鎖定期來看，新的再融資規(guī)定是“對折”。在新的再融資規(guī)定下，一般來說，上市公司未公開發(fā)行的股票，自發(fā)行之日起六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。但以下三類認(rèn)購主體的鎖定期為18個月: (一)上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人；(二)通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司實際控制權(quán)的投資者；(三)董事會擬引進(jìn)的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。

值得注意的是，目前中國證監(jiān)會尚未出臺現(xiàn)行有效的監(jiān)管文件明確“戰(zhàn)略投資者”的定義標(biāo)準(zhǔn)。只有《科技創(chuàng)新板上市公司證券發(fā)行登記管理辦法(試行)》(征求意見稿)第五十三條提到，戰(zhàn)略投資者是指符合法律、行政法規(guī)要求，在資金、技術(shù)、管理、市場等方面具有優(yōu)勢，在投資合作中被上市公司認(rèn)定為長期戰(zhàn)略投資者的投資者。但是這個定義也有很大的解釋空，很難有效定義“戰(zhàn)略投資者”，只針對科技創(chuàng)新板塊的上市公司?？紤]到界定戰(zhàn)略投資者的標(biāo)準(zhǔn)會影響哪些主體可以作為戰(zhàn)略投資者參與非公開發(fā)行，以及其中的套利空，不排除監(jiān)管部門可能會發(fā)布詳細(xì)的規(guī)定，明確界定“戰(zhàn)略投資者”的標(biāo)準(zhǔn)。

至于境外戰(zhàn)略投資者，參照《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》(2015年修訂)的相關(guān)規(guī)定，主要是指通過具有一定規(guī)模的中長期M&A戰(zhàn)略投資對a股上市公司進(jìn)行投資的境外投資者。外國投資者對a股上市公司的戰(zhàn)略投資必須經(jīng)商務(wù)部批準(zhǔn)。除非經(jīng)主管部門批準(zhǔn)，境外戰(zhàn)略投資者在首次投資完成后獲得的股份比例一般不低于10%。實踐中也出現(xiàn)過初始投資完成后持股比例低于10%的情況，也有披露持股比例低于10%的，因此不構(gòu)成境外戰(zhàn)略投資，適用12個月(修改前)的鎖定期。

6.禁止“清倉清倉”

在實踐中，發(fā)行人非公開發(fā)行股票，但認(rèn)購人可以保護(hù)資本和收入，是非法的。新的再融資條例明確規(guī)定，在非公開發(fā)行股票的過程中，上市公司、其控股股東、實際控制人或主要股東不得承諾保護(hù)發(fā)行人的資本和收入。為阻止規(guī)避空，還明確規(guī)定上述實體不得直接或間接(通過利益相關(guān)者)向發(fā)行人提供資金援助或補償。

7.再融資申請文件的變更

新的再融資規(guī)定取消了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第37號——上市公司在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行證券的申請文件》(證監(jiān)會公告[2014]32號)附件2(即《上市公司在創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票的申請文件目錄》)， 創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行股票的申請文件將與主板公司一致，即統(tǒng)一適用《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》附件1()最大的區(qū)別是保薦人需要出具盡職調(diào)查報告。

8.證監(jiān)會批準(zhǔn)的有效期

根據(jù)再融資新規(guī)，證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行證券的有效期從六個月延長至十二個月，給上市公司更多時間。

9.《上市公司股東和董事減持股份的若干規(guī)定》不適用

根據(jù)再融資新規(guī)，上市公司通過非公開發(fā)行股票取得的上市公司股份，以及相關(guān)股東減持該等股份，顯然不適用《上市公司股東和董事關(guān)于減持股份的若干規(guī)定》。這樣一來，投資者的心理負(fù)擔(dān)就少了一點。

10.斬斷新舊

根據(jù)新的再融資條例的立法解釋，新老條例適用時，發(fā)行完成時間為新老條例截止時間。這個非常晚的時間，有利于相關(guān)上市公司適用更加友好的新再融資規(guī)定，也節(jié)省了監(jiān)管部門的成本。

具體而言，新的再融資規(guī)定實施后(即2020年2月14日)，再融資申請已經(jīng)發(fā)出的，適用修訂前的相關(guān)規(guī)定；如果已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，發(fā)行尚未完成，批準(zhǔn)仍在有效期內(nèi)，將適用修訂后的新規(guī)定。上市公司在完成相應(yīng)決策程序、更新申請文件或辦理會后事項后，將繼續(xù)推進(jìn)。已通過審批會議的，無需重新提交審批會議審議。已獲得批準(zhǔn)，在原批準(zhǔn)有效期內(nèi)預(yù)計無法完成發(fā)行的，可以向中國證監(jiān)會申請延續(xù)批準(zhǔn)。

標(biāo)簽

從以上修改來看，上市公司再融資規(guī)則的調(diào)整確實落實了“堅持市場化、法治化改革方向，落實以信息披露為核心的登記制度理念，提高上市公司再融資便利性和制度包容性”的修改思路。毫無疑問，監(jiān)管機(jī)構(gòu)給上市公司和投資者發(fā)了一個大紅包。他們能不能搶，就看他們的能力了。

[:這篇文章是葉宇生、江濤和張博寫的

深圳大象投資咨詢有限公司(原深圳遠(yuǎn)景投資咨詢有限公司)成立于1998年，總部設(shè)在深圳，在北京和杭州設(shè)有辦事處。經(jīng)過20年的努力，已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)先的IPO咨詢機(jī)構(gòu)。公司為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供專業(yè)的IPO咨詢服務(wù)、投融資咨詢服務(wù)、M&A咨詢服務(wù)等服務(wù)，包括但不限于市場細(xì)分研究、融資項目可行性研究、香港上市行業(yè)研究、商業(yè)計劃書、盡職調(diào)查報告、資金申請報告、土地申請報告、再融資可行性研究等。