邁瑞醫(yī)療2019年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):立足全球,增速穩(wěn)健

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：謝長雁,朱寒青 日期：2019-08-30

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期, 增速穩(wěn)健

　　2019Q1實(shí)現(xiàn)營收 82.06億元。 ,歸母凈利潤 23.69億元,扣非歸母凈利潤 23.29億元,美元匯率波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)亦有正面貢獻(xiàn)。

　　海內(nèi)外均衡發(fā)展,免疫發(fā)光高速增長

　　分業(yè)務(wù)線來看, 生命信息與支持實(shí)現(xiàn)營收 32.27億元; 體外診斷營收 28.45億元, 在免疫發(fā)光高速增長帶動(dòng)下,全年可保持 20%以上增速,在三級(jí)醫(yī)院市占率繼續(xù)提升; 醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)營收 19.74億元, 在整體市場(chǎng)低迷情況下仍保持雙位數(shù)增長,估計(jì)下半年市場(chǎng)會(huì)有所回暖。

　　分區(qū)域來看, 國內(nèi)國際增長均超過 20%, 國內(nèi)市場(chǎng)受益進(jìn)口替代和基層擴(kuò)容,海外市場(chǎng)中拉美增長強(qiáng)勁, 歐洲也保持快速增長,且產(chǎn)品成功進(jìn)駐多家高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

　　期間費(fèi)用率降低,現(xiàn)金流質(zhì)量佳

　　2019H1銷售毛利率 65.23%, 銷售費(fèi)用率 2079%,管理費(fèi)用率 5.02%, 持續(xù)改善管理,降本增效。 財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.72%。 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 20.99億元,占凈利潤比值 89%。

　　研發(fā)創(chuàng)新不斷突破, 產(chǎn)品推陳出新

　　公司持續(xù)保持 10%左右研發(fā)投入,筑造強(qiáng)大的專利護(hù)城河, 在研產(chǎn)線豐富, 不斷推陳出新。

　　2019H1推出了 HYPERVISOR X 亞重癥中央站、腹腔鏡氣腹機(jī)、光學(xué)硬管腹腔鏡、中高端臺(tái)式彩超 DC-80X-Insight 版、新低端便攜彩超Z50/Z60及新黑白超 DP50專家版、低端臺(tái)式彩超 DC-30V2.0版、 BS-2000M全自動(dòng)生化分析儀、 CL-6000i M2全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、生化免疫試劑產(chǎn)品等具備成本優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品和升級(jí)版本。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 基層擴(kuò)容低于預(yù)期,研發(fā)風(fēng)險(xiǎn), 匯率波動(dòng)、貿(mào) 易摩 擦等。

　　投資建議:械中恒“瑞”, 維持 “ 買入”評(píng)級(jí)

　　維持盈利預(yù)測(cè), 預(yù)計(jì) 2019-2021年歸母凈利潤分別為 45.3/56.0/69.8億,增速22%/24%/25%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 48.8/39.5/31.7x。 公司作為器械領(lǐng)域的“ 恒瑞”, 龍頭優(yōu)勢(shì)顯著, 維持兩年期合理估值 160~182元,對(duì)應(yīng) 2021PE為 28-32X, 維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　京東方A2019年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):面板價(jià)格下跌拖累短期業(yè)績(jī),柔性O(shè)LED驅(qū)動(dòng)未來成長

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：劉凱 日期：2019-08-30

　　面板價(jià)格下跌拖累短期業(yè)績(jī),發(fā)行可續(xù)期債券加碼未來

　　公司19H1營收同比增長26.60%,主要由于公司新產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡結(jié)束,貢獻(xiàn)較多新增銷量;公司19H1毛利率為16.76%,同比下滑2.40pct,主要由于價(jià)格下跌導(dǎo)致盈利能力下降。

　　費(fèi)用率方面,公司19H1管理與研發(fā)合計(jì)費(fèi)用率為9.31%,同比提升0.70pct,主要由于多條新產(chǎn)線建設(shè)需要在短期投入較多資源;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.12%,同比下降0.64pct,主要由于匯兌損失減少;銷售費(fèi)用率為2.48%,同比下降0.50pct,控制較好。

　　公司同時(shí)公告將發(fā)行可續(xù)期債券不超過300億元,用于滿足公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展和優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司目前有多條產(chǎn)線在建,需要較多投資,本次債券發(fā)行將為公司未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　柔性O(shè)LED產(chǎn)線掌握主動(dòng)權(quán),有望驅(qū)動(dòng)未來長期成長

　　公司已經(jīng)公告將在福建省福清市投資建設(shè)第6代柔性O(shè)LED生產(chǎn)線項(xiàng)目,規(guī)劃產(chǎn)能為48K/月,建成投產(chǎn)后將成為公司的第四條柔性O(shè)LED產(chǎn)線。OLED具有廣色域、高對(duì)比度、低功耗、可彎折、自發(fā)光等特點(diǎn),在三星、蘋果手機(jī)紛紛搭載OLED面板的趨勢(shì)下,全球各大手機(jī)廠商均瞄準(zhǔn)了OLED的應(yīng)用,預(yù)計(jì)將大規(guī)模跟進(jìn)OLED在手機(jī)應(yīng)用的步伐。

　　在柔性O(shè)LED領(lǐng)域,公司從一開始就是領(lǐng)導(dǎo)者。在產(chǎn)能方面,公司的成都G6柔性O(shè)LED產(chǎn)線已量產(chǎn),現(xiàn)爬坡順利,綿陽G6柔性O(shè)LED產(chǎn)線有望在2019年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),重慶G6柔性O(shè)LED產(chǎn)線已經(jīng)開工,再加上公司公告的福清G6柔性O(shè)LED產(chǎn)線,公司未來有望在產(chǎn)能上比肩三星。

　　目前柔性O(shè)LED產(chǎn)能主要掌握在三星手中,基于供應(yīng)安全考慮,手機(jī)廠商有很強(qiáng)的動(dòng)力尋找新的供應(yīng)商。公司的柔性O(shè)LED產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大批量出貨,用在華為Mate20Pro等旗艦手機(jī)中,顯示了公司產(chǎn)品的較高品質(zhì)。隨著后續(xù)幾條產(chǎn)線的逐步投產(chǎn),公司將可以率先滿足眾多手機(jī)廠商的需求,市場(chǎng)份額有望迎來快速提升,搶占行業(yè)發(fā)展的先機(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為公司在LCD領(lǐng)域經(jīng)過大量逆周期投資后,在產(chǎn)能和技術(shù)上已不弱于韓國廠商,同時(shí)在大尺寸面板方面具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在柔性O(shè)LED面板領(lǐng)域,公司是行業(yè)的領(lǐng)頭羊之一,在技術(shù)、專利和設(shè)備上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì),將深度受益于柔性O(shè)LED行業(yè)的快速發(fā)展。我們維持公司2019-2021年EPS分別為0.12/0.14/0.16元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　LCD面板新建產(chǎn)能超出預(yù)期;新產(chǎn)線的產(chǎn)能和良率爬坡情況不及預(yù)期;OLED產(chǎn)品的下游應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)展不及預(yù)期。